GENIUS 法案：未来のパスか、それとも危機の引き金か？

2025年5月19日、アメリカ合衆国上院は66対32の投票結果でGENIUSステーブルコイン法案の手続き的動議を通過させました。一見すると、これはデジタル資産を規制し、消費者の権利を保護することを目的とした技術的な立法ですが、その背後にある政治経済的な論理を深く分析すると、これはより複雑で深遠なシステム的変革の始まりである可能性があることがわかります。

アメリカでは、現在、債務の圧力が非常に大きく、トランプと連邦準備制度理事会のパウエル議長が金融政策について激しく対立している中で、ステーブルコイン法案の進展のタイミングは興味深い。

米国債危機：迫り出されたステーブルコイン政策

パンデミックの間にアメリカは前例のない印刷モードを開始し、連邦準備制度のM2通貨供給量は2020年2月の15.5兆ドルから現在の21.6兆ドルまで急増し、成長率は5%から25%に上昇し、2021年2月には26.9%のピークに達し、2008年の金融危機や70-80年代のハイパーインフレ時の成長率を軽々と超えました。

その一方で、米連邦準備制度のバランスシートは7.1兆ドルに膨れ上がり、パンデミックの救済に5.2兆ドルが費やされ、これはGDPの25%に相当します。これは、アメリカの歴史の中で最も金を使った13の戦争を合わせたよりも多いです。

簡単に言えば、アメリカは2年間で7兆ドルを印刷し、その後のインフレと債務危機に大きな地雷を埋め込んだ。

アメリカ政府の債務利息支出が歴史的な記録を作っています。2025年4月までに、アメリカの国債の総額は36兆ドルを超え、2025年に返済が予想される国債の元本と利息の合計は約9兆ドルであり、その中で元本の期限が到来する部分は約7.2兆ドルです。

今後10年間、アメリカ政府の利息支払いは13.8兆ドルに達する見込みで、国債の利息支出はGDPに対する割合が年々上昇しています。債務返済のために、政府はさらなる増税や支出削減を行う必要があるかもしれず、これらは全て経済に悪影響を及ぼすでしょう。

トランプとパウエル：利下げの相違

トランプ：利下げしなければ解雇する

トランプは今、現実的な理由からFRBの利下げを切実に必要としています:高金利は住宅ローンと消費に直接影響し、それがトランプの政治的見通しに脅威をもたらします。 さらに重要なことに、トランプ氏は株式市場のパフォーマンスを成績表として扱っており、高金利環境が株式市場のさらなる上昇を抑制し、トランプ氏が政治的パフォーマンスを示すために使用するコアデータを直接脅かしている。

関税政策による輸入コストの上昇が加わり、国内物価水準が押し上げられ、インフレ圧力が増加しています。適度な利下げは、関税政策が経済成長に与える負の影響を一定程度相殺し、経済の減速傾向を和らげ、再選のためにより有利な経済環境を創出することができます。

パウエル：誰も気にしていない

FRBの二重の使命は、完全雇用を達成し、物価の安定を維持することです。 トランプ氏の政治的期待や株式市場のパフォーマンスに基づく意思決定のアプローチとは異なり、パウエル議長はFRBのデータ駆動型の方法論に厳密に導かれており、経済について予測的な判断を下すのではなく、入手可能な経済データに基づいて二重の使命の実施を評価し、インフレや雇用に問題が発生した場合には、それを是正するための的を絞った政策を導入する。

米国の4月の失業率は4.2%で、インフレ率は長期目標の2%とほぼ一致していました。 関税などの政策の影響下で、パウエル議長は実際の景気後退が実際のデータに反映されるまで何も行動を起こさず、トランプ大統領の関税政策は「少なくとも一時的にはインフレを押し上げる可能性が高い」「インフレ効果もより持続する可能性がある」と考えており、インフレデータが2%の目標に完全に戻っていないときに急いで利下げを行うことでインフレ状況が悪化する可能性があると考えています。

さらに、FRBの独立性は、その意思決定プロセスにおける重要な原則であり、FRBは、金融政策が経済のファンダメンタルズと専門的な分析に基づいて意思決定を行うことを可能にし、金融政策が短期的な政治的ニーズに応えるのではなく、国経済全体の長期的な利益のために行われることを保証するために設立されました。 トランプ氏からの圧力に直面して、パウエル議長はFRBの独立性を擁護することを主張し、「私は大統領との会談を求めたことは一度もないし、今後もそうするつもりはない」と述べた。

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GENIUS法:米国債務のための新しいネギ収穫機

市場データは、ステーブルコインが米国債市場に与える重要な影響を十分に証明しています。テザーは最大のステーブルコイン発行者として、2024年に331億ドルの米国債を純購入し、世界で7番目の米国債購入者となりました。テザーの2024年第4四半期の報告によれば、その米国債保有量は1130億ドルに達しています。サークルは第2のステーブルコイン発行者として、そのUSDCの時価総額は約600億ドルで、同様に完全に現金と短期国債で支えられています。

GENIUS法案は、ステーブルコインの発行が少なくとも1:1の比率で準備金を維持することを要求しており、準備資産には短期米国債などのドル資産が含まれます。現在のステーブルコイン市場規模は2430億ドルに達しており、GENIUS法案の枠組みに全面的に組み込まれた場合、数千億ドルの国債購入需要が生じることになります。

利点について先に話しましょう

直接的な資金調達効果は明らかであり、ステーブルコインが1ドル発行されるごとに、理論的には1ドルの短期米国債または同等の資産を購入する必要があり、これにより政府資金調達の新たな資金源が直接提供されます。 2つ目はコスト面での優位性です:従来の国債オークションと比較して、ステーブルコインの準備金の需要はより安定しており、予測可能であり、政府資金調達の不確実性を軽減します。 3つ目はスケール効果で、GENIUS法の施行後、より多くのステーブルコイン発行者が米国債の購入を余儀なくされ、大規模な機関投資家の需要が形成されます。 最も重要なことは規制プレミアムです:政府はGENIUS法を通じてステーブルコインの発行基準を管理し、この巨大なプールの配分に影響を与える力を効果的に獲得しています。 この「規制裁定取引」により、政府はイノベーションのマントを使用して、伝統的な金融政策の政治的および制度的制約を回避しながら、従来の債務資金調達の目標を前進させることができます。 ベッサント米財務長官は、ホワイトハウスの暗号通貨サミットで、米ドルの世界的な支配を確保するためにステーブルコインが使用されることを明らかにしました。

もう一度悪い点について話しましょう

金融政策が政治に乗っ取られるリスク:ドル建てステーブルコインの大規模な発行は、実際にはトランプにFRBを迂回し、パウエル議長と対決することなく、経済を刺激するために金利を引き下げるという目標を間接的に達成するための「紙幣印刷力」を与えている。 金融政策が中央銀行の専門的な判断や独立した意思決定に制約されなくなると、政治家が短期的な利益に奉仕するための道具になりやすくなります。 歴史的な経験から、政治家は、長期的なインフレリスクを無視しながら、有権者の支持を得るために経済を刺激するために金融緩和を好む傾向があることがわかっています。

隠れたインフレリスク:ユーザーはステーブルコインを購入するために1ドルを費やし、表面的にはあまりお金がありませんが、実際には、1ドルの現金は、ユーザーの手にある1ドルのステーブルコイン+発行者が購入した1ドルの短期国債の2つの部分になります。 これらの財務省は、金融システムにおいて準貨幣機能、つまり高流動性も備えており、これを担保として使用したり、銀行が流動性を管理したりするために使用できます。 言い換えれば、元の1ドルの貨幣機能は今や二つに分割され、金融システム全体の実効流動性が増加し、資産価格と消費者需要を押し上げ、インフレは必然的に上昇圧力を受けることになる。

ブレトン・ウッズ体制の歴史的教訓：1971年、アメリカ政府は金準備不足と経済的圧力に直面し、一方的にドルと金の連動を解除し、国際通貨システムを根本的に変えました。同様に、アメリカ政府が債務危機の悪化や金利負担の過重に直面する場合、ステーブルコインと米国債の連動を解除する政治的動機が生まれる可能性が高く、最終的に市場がその代償を負うことになるでしょう。

DeFi:リスクアンプ

ステーブルコイン発行後、大確率でDeFiエコシステムに流入します——流動性マイニング、貸出担保、さまざまなファーミングなど。DeFiでの貸出、ステーキングの再ステーキング、トークン化された国債への投資などを通じて、リスクが層ごとに拡大します。

リステーキングメカニズムは典型的な例であり、資産を異なるプロトコル間で繰り返しレバレッジ化します。層を追加するたびにリスクが増加し、再ステーキングされた資産の価値が暴落すると、連鎖的な清算を引き起こし、市場の恐慌的な売却を招く可能性があります。

これらのステーブルコインの準備は依然として米国債ですが、DeFiの多層的な組み合わせを経た後、市場の行動は従来の米国債保有者とは完全に異なり、このリスクは従来の規制体系とは完全に乖離しています。

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トランプの金儲けの方法：大統領権力の現金化

トランプの過去の騒動を考えると、彼がステーブルコインを推進するのが純粋にアメリカ経済を救うためだとはとても信じられません。むしろ、ドルのステーブルコインはトランプ財団の資金集めの道具だと信じたいです。

World Liberty Financial：トランプファミリーは暗号通貨プロジェクトWorld Liberty Financial（WLFI）を立ち上げ、$WLFIの販売を通じて少なくとも55億ドルを調達しました。そのほとんどの販売はトランプが11月の選挙で勝利した後に行われました。WLFIはまた、ドルに連動したステーブルコインUSD1を発表しました。アブダビが支援する投資会社MGXはUSD1ステーブルコインを通じてバイナンスに200億ドルの投資を行うと発表しました。

発行$TRUMP:今年の1月、トランプは個人的なMEMEコイン$TRUMPを発行し、大統領コイン発行の前例を開き、トランプオーガニゼーションはトークンシェアの80%を管理しました。 $TRUMPのローンチ以来、813,000以上の暗号通貨ウォレットが約20億ドルの損失を出しています。 先週、トランプ氏はナショナル・ゴルフ・クラブで、$TRUMPの最初の25人の会員を対象としたプライベート・ディナーを主催し、広範な論争を巻き起こした。

ツイッターの頻繁な叫び:ソーシャルメディア上でのトランプ氏の行動は、市場操作についての疑問も提起している。 4月2日、トランプ大統領はホワイトハウスで関税に関する大統領令に署名し、米国株は急落しました。 4月9日には政策の停止が発表され、米国株は急騰しました。 ポリシー変更が発表されるわずか4時間前に、彼はTruth Socialに「これは買うのに最適な時期だ」と投稿し、DJTの株価は同日に22.67%上昇し、トランプの個人資産は4億1500万ドルも急増しました。

米ドルのステーブルコインには、金融政策、金融規制、技術革新、政治ゲームが関与しており、単一の視点からの分析は包括的ではありません。 ステーブルコインの最終的な方向性は、規制の策定方法、技術の発展方法、市場参加者のプレイ方法、マクロ経済環境の変化にかかっています。 継続的な観察と合理的な分析を通じてのみ、米ドルのステーブルコインが世界の金融システムに与える広範な影響を真に理解することができます。

しかし、確実に言えることは、このゲームでは、一般人が高確率でその支払い者であるということです。