REVとF/R倍率：新しいタイプのパブリックチェーンの評価方法

REV（リアルエコノミックバリュー）は、オンチェーンの実際の取引需要により近いため、重要な参考指標として徐々に成長しています。

作者: Cage, WolfDAO

イントロダクション

REVの解釈:

REVとは何ですか？

REVは実際の経済価値を代表し、ユーザーがパブリックチェーンに支払った総費用の合計を測定する指標です。

REVは実経済価値を意味し、ユーザーがチェーンを使用するために支払う合計額の指標です。

• REVはパブリックチェーンにとって、企業における収益のようなものです。

Evenueはビジネスにとって、REVはチェーンにとってのものです。

「REVはプロトコル内の取引手数料とプロトコル外のチップの両方で構成されており、ユーザーが取引の実行のために支払うため、[aggregate]のオンチェーンでの取引のための貨幣需要を測定します。」 - @blockworksres

しかし、もちろん細部のギャップが存在し、企業の収益に関連する概念とは完全に同等ではありません。この点についても多くの議論があります。

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• 注意、式の後の∑(Out of protocol tips/MEV) の「/」は筆者の理解では並列関係であり、除算関係ではありません。完全な式は以下のように示され、あいまいさを減少させることができます：

REV = ∑(プロトコル内fees) + ∑(プロトコル外tips) + ∑(MEV)

• ここでは、具体的なデータの真実性や実現経路に注意を払うことはお勧めしません。なぜなら、これらのデータを取得し検証することの限界的なリターンは低いため、計算方法と既存のデータダッシュボードがあれば大丈夫です。評価の参考として。

現在、CT上ではREVを最大化すべきかどうかについての議論が広まっています。

• **REV Maxis：**REVの最大化は、ネットワークの限界コストを削減し、ユーザー基盤を拡大し、収入の持続的な成長を実現するのに役立つと考えています。

ダン・スミスのTwitter / X

REVミニマリスト:REVは投機的なバブル期間中に急上昇するため、長期的価値の指標としては不十分であり、REVがほぼゼロのビットコインのようなブロックチェーンには適用されず、その可能性のある経済的悪影響を減らすために最小限の実行可能なREVを実装する必要があると考えています。 *

ライアン・バークマンスのTwitter / X

DiarioのTwitter / X

しかし、この記事の焦点はREVが最大化または最小化されるべきかどうかの議論にはなく、REVの適用自体にのみ焦点を当てています。それが私たちにどのような助けや参考をもたらすのか、読者には理性的に考え、この指標を弁証法的に見ることをお願いしたい。

最近の特徴

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5年間のREV占有率データは次のように示されています：

• ETHは20~23年において支配的な地位を示す；
• 24 年に SOL が新たなリーダーシップを掌握する；
• TRONのREVも相当なもので、さらに拡大し続けています。

近3ヶ月のREVを見ると、SOL、TRON、ETHがREVのリーダーであり、上の図に対応しています。

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再直接対比オンチェーン収入を見ると、REVが直接表現する最大の特徴は：非ユーザー側の収入因子の影響ウェイトが大幅に増加したことです。

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REVの計算式は、ユーザーの需要を除くOut of Protocol Tips（またはMEV）を含んでいることを示しています。そのため、すべてのパブリックチェーンの中でSolanaのMEVはREVを顕著に向上させ、その結果、潜在的な評価空間をさらに高めることができることがわかります（REVの評価アプリケーションについては後で触れますが、ここでは詳細には述べません）。

私たちはDeepSeek先生をお呼びして、2つの指標の連動分析方法をまとめていただきました。

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REV (@mteamisloading)の長所と短所

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価値：

*アクティブなアドレスの数と取引量と比較して、REVは、特にREVの一部が燃やされた場合、操作がより困難です。

• それは、歴史的に小口投資家が各オンチェーンで活発に活動していたことをうまく示しています。

短所：

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• 一定の遅延性がある；
• すべての公衆チェーンの状況を反映するわけではなく、それに基づいて評価を行うことはできません；
• 難しいですが、操作される可能性は依然として存在します；
• 一部の偏差値が存在し、特定の状況では MEV と REV が平均値を大幅に上回ることがあります；
• 一部のMEVインフラが未成熟なオンチェーンではREVが小さく、特定の不公平な評価をもたらす可能性があります。

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全体として、REVに対してはMEVと同様に弁証法的に考える必要があり、孤立的かつ形而上的にいかなる指標や方法を適用することは厳禁です。

重畳FDVの評価方法:F/R乗数

FDVを追加し、REVで評価すると、FDV / REV乗数が得られます。

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このような乗数は、P/E Ratio（株価収益率）に似ており、その核心的な論理は、市場がプロジェクトの評価に対するプレミアムの程度を測ることです。つまり、F/R 乗数が大きいほど、評価バブルの可能性が高まり、市場のプロジェクトに対する成長期待がより楽観的（または投機的である）ことを意味し、逆にバブルが小さく、評価が実際の可能性により適切であり、縦の比較においても相対的な過小評価を表す可能性があります。

これにより、F/R乗数の概念を示すことができます：

FDV/REV 倍率は、プロジェクトの FDV（市場期待）と年間実際経済収入（現在の収益性）の比率を測定し、市場が収入の単位ごとに支払うプレミアムの程度を反映しています。

そこからわかるのは：

• BTCのF/R乗数は最高で、長期的なストーリーと流動性プレミアムを含んでいます；
• SOLとTronのF/R倍率が低いことは、市場がその収益力がより強いか、またはその評価がより合理的であると考えている可能性を示しています。

一方、**FDVは、トークンリリースの影響によって膨らむ可能性があり、これは短中期の評価に影響を与えます。また、流通している時価総額を補助的な参照として使用することもできます。これにより、プロジェクトの価値に対する現在の市場認識をより真に反映し、MC/RまたはM/Rの乗数を確立することができます。 このような乗数は、短期的にプロジェクト収益の市場価格効率を評価するのにも適していますが、ここでは詳しく説明しず、原理とアルゴリズムをコピーできます。

ここで、DeepSeek先生にPEやPSを含む4つのバリュエーション手法を比較する表を作成していただきましょう。

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MEVとの違いと関係

名前が似ている上、前者が後者の一部であるため、自然と相互に連想しやすいです。両者を一緒に比較整理し、評価における異なる役割に注目することで、二つの指標をよりよく理解することができるでしょう。

MEVはMaximal Extractable Valueの略で、価格遅延、ローン決済、取引の可視性など、オンチェーン取引のネイティブ特性を利用して特定の参加者が得られる利益であることがわかっています。

MEVは通常、アービトラージ、清算、フロントランニング、サンドイッチ攻撃などとして現れ、そのものは中立的な用語です。同様に、DeepSeek先生に比較表を作成していただきます。

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したがって、評価体系において、MEVとREVは実際には全く異なる2つの概念です。最初の式でREVの構成について言及しましたが、実際にはMEVがその中に含まれており、現在のREVの理解と組み合わせることで次のように導き出されます。

• MEVは実際に評価の役割において、ネットワークの健康状態やいくつかの戦略的価値配分の状況を測るためのより詳細な指標として扱うべきである；
• REVは実際にはよりマクロ的で、パブリックチェーン自体の全体的な収入のプレミアム状況に注目しています；
• MEVとREVの比率を組み合わせて動的に監視し、これをエコシステムの健康度の補助指標として使用できます（低い比率は健康、高い比率はリスクがあります）。

4. 結論

結論 1（@mteamisloading）：REV はオンチェーンのネイティブトークンの価値捕捉とは等しくない。

• REVには利点と欠点があり、孤立して使用したり参照したりしてはいけません；
• 多くの場合、REVは焼却され、インセンティブメカニズムによってユーザーに返還されたり、運営費用としてバリデーションノードのオペレーターに支払われたりするなどのデフレメカニズムが行われ、名目上のREVが減少します。

Logan Jastremski のTwitter / X

**結論2(@mteamisloading):FDV/REV比率(P/E比率と同様)は、チェーン(および企業)間で本質的に異なります。 **

• トークンにとって、収益率や通貨プレミアムなどの要因が価格に大きな影響を与えます。また、異なるチェーン上のREVの質と持続性も異なります。

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結論 3（@mteamisloading）：ブロックチェーンは企業ではなく、ネイティブトークンも株式ではない。

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結論 4（@mteamisloading）：REV ミニマリストの視点は必ずしも望ましいとは限らず、REV の最大化には長期的に議論の余地が多くあります。

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ダン・スミスのTwitter / X

結論 5：REV は多くの指標と組み合わせることで、相対的に包括的な観察体系を構成することができます。

• この記事では、REVと手数料の相互関係について議論しました；
• F/R倍率およびM/R倍率がパブリックチェーンの評価に与える参考価値について議論しました；
• MEVとの違いや関係について議論し、MEV/REVのパブリックチェーンの健康指標を示しました。
• これらの組み合わせ指標を合理的かつ柔軟に活用することで、私たち自身がパブリックチェーンを評価する際に、比較的包括的な視点をもたらすことができます。

本文の内容は以下の記事を基に学習、整理、発展させたものであり、一部の画像は@mteamisloadingの記事から取得したもので、いくつかの核心的な視点や指標は筆者のオリジナルではありません。原文を先に読んで原作者をサポートし、関連する概念についての初歩的な理解を得ることをお勧めします。

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