PolyFlow AMA：デプス解読アメリカのステーブルコイン法案、一場暗号化未来の再構築の対話

革新PayFiプロトコルPolyFlowは、最近「アメリカのステーブルコイン法案」に焦点を当てたSpecial Asia AMAを成功裏に開催しました。

ビットコインが歴史的な最高値11万ドルを突破する中、暗号業界は伝統的な金融システムへの統合を加速しており、米国のステーブルコイン法案（略称「GENIUS法案」）の推進は、世界の金融システムの変革における重要な一歩と見なされています。

AMAは、さまざまな分野の4人の業界のパイオニアを集め、法案の深い影響と将来の機会について話し合いました。

スピーカーの紹介：4人の業界のリーダー

レイモンド

クロスボーダー決済会社GeoSwiftの創設者、PolyFlowの共同創設者、暗号業界の初期信者。Raymondは2011年にビットコイン投資に関与し、Rippleの初期投資家でもあり、暗号市場が0から万億規模に成長する過程を体験し、クロスボーダー決済とステーブルコインの実践に深く取り組んでいます。

アンドリュー

香港のKing & Wood Mallesonsのパートナー、米国の弁護士、香港大学法学部の非常勤教授として、デジタル資産、ストラクチャード・ファイナンス、シンジケート・ローン、金融規制、資本市場、資産証券化などの法律問題に取り組み、米国とアジアの金融政策研究に深く関わっている。

ゲイリー

CICADA Financeの投資家であり、従来のVC/PEから暗号に転身したベテラン実践者です。Garyは15年の投資経験を持ち、資産管理を従来のモデルからチェーン上のプロトコルへの転換を推進し、DeFiとRWAの分野に特化しています。

株式会社

Hash Globalの創設者、暗号分野の初期投資家。ステーブルコインと決済分野に焦点を当て、80以上のWeb3プロジェクトへの投資を主導し、技術とビジネスシーンの結合を促進。

一、アメリカのステーブルコインGenius法案の概要

アンドリュー弁護士はまず、Genius法案の基本的な状況を紹介しました。

この法案は、ステーブルコインの開発と広範な採用を支援するための包括的な米国の法的および規制的枠組みを確立することを目的としています。 暗号資産市場と従来の金融市場との架け橋として、ステーブルコインは安定した価値と柔軟性を持ち、1対1で不換紙幣と交換することができます。 しかし、従来の金融システムと密接な関係にあるため、世界中の政府や規制当局は、ステーブルコイン市場の悪影響の可能性を懸念しています。 その結果、この法案は規制化され、米国大統領に送られ、米国上院での投票後に署名されて法律として成立することが期待されています。

Genius法案の重要なポイント

ステーブルコインの定義と特性：Genius法案は、支払いステーブルコインを価値が固定された国家法定通貨のデジタル資産と定義し、支払いおよび決済に使用されます。ステーブルコインは安定した価値を持ち、Web3分野の支払いツールとして適しており、暗号資産市場と伝統的金融市場の橋渡しとなります。その準備資産には銀行預金や政府債券などが含まれます。

規制フレームワーク：法案は連邦と州の二重規制フレームワークを確立しました。発行規模が100億ドルを超えない発行主体は州の規制フレームワークに従うことを選択でき、他の発行者は連邦規制制度に従う必要があります。連邦レベルの主要な規制機関には、連邦準備制度、通貨監督庁、連邦預金保険公社が含まれます。

ライセンス制度：法案はステーブルコインの発行者が積極的にライセンスを申請することを保証し、ライセンスを持たない発行者以外の者がアメリカで支払いステーブルコインを発行することを規定しています。デジタル資産サービスプロバイダーは、アメリカの人々に対して非ライセンスのステーブルコインを提供または販売することはできません。条件を満たす外国のステーブルコイン発行者は免除される可能性がありますが、アメリカ政府に登録する必要があります。

会計および財務要件:米国の認可を受けたステーブルコイン発行者が発行するステーブルコインは、会計上は現金として扱うことができ、証拠金取引や銀行間決済に使用することができます。 ライセンスを受けた発行者は、適格準備資産の100%を維持し、準備資産の規模と構成を毎月公開する必要があり、これは会計士によってレビューされます。 CEOとCFOは、情報の正確性を確認する必要があります。 募集規模が500億米ドルを超える発行体は、年次財務報告書を作成し、監査することが義務付けられています。

コンプライアンスとリスク管理:この法律は、事業活動、資本流動性、リスク管理、マネーロンダリング防止、および発行体が米国の経済制裁、マネーロンダリング防止、テロ資金供与対策、およびKYC法を遵守するためのコンプライアンス要件に制限を課しています。 すべてのステーブルコイン発行者は、米国政府からの正当な指令を遵守するための技術的能力を持っている必要があります。

要約すると、Genius Actの提案は、ステーブルコインの開発に対する米国政府の重要性と支援を反映しています。 この法律は、包括的な法的および規制的枠組みを確立することにより、ステーブルコインの安定性とセキュリティを確保しながら、金融セクターでのステーブルコインの広範な採用を促進することを目的としています。 これは、暗号資産市場の発展を促進するだけでなく、従来の金融市場に新たな機会と課題をもたらします。 法案の進歩と実施により、ステーブルコインは世界の金融システムにおいてより重要な役割を果たすことが期待されています。

二、ステーブルコインの歴史由来

レイモンドは業界の初期の参加者の一人として、歴史的な観点からステーブルコインが生まれた理由と、ステーブルコインがどのように初期の発展から今日に至るまで進化してきたのかを振り返りました。アメリカのステーブルコイン法案の核心的な価値は、市場の信頼を強化し、業界のコンセンサスを促進することにあります。これはまさに暗号通貨が無から有へ、急速に発展する根本的な原動力です。

ステーブルコインの発展の歴史

ステーブルコインの発展の歴史は、いくつかの段階に分けることができます。2010年、誰かが初めてビットコインでピザを購入したことが、暗号通貨が商品の価値尺度として商品に対する対価の支払いに利用できることを示す象徴的な出来事となりました。早くも2013年には、市場には多くの暗号通貨の支払い方法が登場し、当時カナダのバンクーバーにはビットコインで現金を引き出せるATMが現れ、同年日本の東京にもビットコイン支払いを受け入れる商店がありました。しかし、ビットコインの価格の変動が大きいため、支払い手段としての利用が制限され、より投資ツールとして見なされるようになりました。

この問題を解決するために、一部の人々はステーブルコインの発行を試み始めています。 ステーブルコイン1.0の時代には、USDTやUSDCなど、不換紙幣に1:1でペッグされたステーブルコインが登場しました。 これらのステーブルコインは、その安定性を確保するために、米ドルまたはその他の同等の資産によって担保されています。 その後、ステーブルコイン2.0の時代が到来し、人々はビットコインやイーサリアムなどの暗号資産を担保としてステーブルコインを発行しようとし始めました。 この期間中、担保比率は1:1ではなく、暗号資産の価格変動をカバーするために1.2または1.15:1になります。

さらなる発展として、アルゴリズムステーブルコインが登場しました。例えば、LunaやUSTです。これらのステーブルコインは、自身が発行するデジタル資産を担保として使用していますが、このモデルにはリスクが伴います。なぜなら、その根底にある論理が脆弱で、市場の影響を受けやすいからです。これらの出来事は、ステーブルコインの核心がそのアンカー資産の安定性にあることを示しています。

アメリカのステーブルコイン法案の核心要点

米国ステーブルコイン法の核心は、ステーブルコインの定義と発行要件を明確にすることです。 この法案では、ステーブルコインの安定性を確保するために、不換紙幣の1:1の比率で発行する必要があると規定されています。 この規定は、市場におけるステーブルコインに関する誤解を解き、ステーブルコインの定義を明確にするのに役立ちます。 多くのプロジェクト関係者は、顧客の資金を担保としてステーブルコインを発行しようと試みてきましたが、これはステーブルコインの真の定義を満たしていません。 ステーブルコインは、顧客の資金ではなく、自身の資産によって担保されなければなりません。

業界全体の観点から見ると、米国ステーブルコイン法が業界全体に対して最も貢献することは、将来の展開に対する市場の信頼と期待を高めることです。 この自信は、ステーブルコインの価値についてのコンセンサスが高まっていることに基づいています。 金が広く認知された価値のために価値の対象となったように、ステーブルコインはコンセンサスにより徐々に市場で受け入れられるようになっています。 このコンセンサスが、ステーブルコイン市場の急速な成長を後押しし、ほぼゼロから3兆ドル、そして今日の4兆ドルへと成長しています。

三、ステーブルコイン政策駆動要因の多次元分析

ゲイリーは、一流の金融業者の視点から、アメリカ市場の最前線に立ち、ドルステーブルコイン政策の本質的な分析を提供しました。

ドルのバランスシートを拡大し、ドルの世界的な影響力を強化する

米国のステーブルコイン政策の主な目標の1つは、各国が米ドルの資産と米国債に基づいて米ドルのステーブルコインを発行できるようにすることです。 この背景には、実は大規模なテーブル拡張戦略が関係しています。 これまでのFRBによる通貨の直接発行の拡大とは異なり、今回は貨幣の発行権が他の事業体に与えられているため、FRBは基本的にM2貨幣の発行権の一部を放棄したことになります。 では、なぜアメリカはそのような選択をしたのだろうか。 基本的な目的は、バランスシートを拡大し、それによってドルの世界的な影響力を高めることです。

しかし、この動きにはいくつかの疑問も浮かび上がっています。 バランスシートを拡大し、影響力を増大させることが目的であるなら、なぜ発行権や、失われる可能性のある決済権さえも放棄するのでしょうか。 現在、SWIFT決済の割合は減少傾向にあり、米国が統制を強化すべきなのは当然のことであるが、なぜこの時期にさらに自由化されるのか。 例えば、日本の金融庁が天才法の基本的ニーズを満たすためにUSDJを発行すると、日本の国内通貨流通における市場の需要を満たすだけでなく、ステーブルコインのように過剰発行や追加発行も可能になります。 この法案を可決することで、米国は他の国々がステーブルコインを発行する余地を残し、海外で発行され、さらに促進されることを可能にし、鋳造と決済の潜在的な力を放棄したように見えます。

ドルのコントロール力の衰退と新しいトレンドの影響

ここ数年で、アメリカ合州国が、世界通貨の支配を徐々に失ってきているのは、議論の余地のない事実だ。 2019年から2023年にかけて、米国の過剰発行通貨は40%にも達し、通貨は大幅に下落しました。 米国は超過発行を回収するため、利上げや準備率の引き上げなど様々な措置をとってきましたが、効果はほとんどありませんでした。 世界の多くの地域が米国の支配から脱却し始め、香港でのM-bridgeの議論が高まっていることからも明らかなように、独自の通貨間決済システムを構築し始めています。

過去5年、ドルの世界的な支配力は急速に低下しており、今年は特に米国債危機、ドル資産危機、そして為替危機が発生しました。人々は瑞郎、シンガポールドル、そして円などの通貨に目を向けています。バフェットは株主総会でドル建て米国債や米国株資産を購入するかどうか尋ねられた際、皆に購入を勧めたものの、自らは900億円の国債ファンドに投資しました。この行動は間違いなく、現在のドルのリスクを暗示しています。

ドルのコントロール力低下の原因は主に二つの手がかりがあります。一つは、アメリカが過去20年間、特に2019年に入ってからCovidが徐々に制御不能になり、2019年が重要なトリガーポイントとなり、ドルの世界的なコントロール力が低下したことです。もう一つは、新たなトレンドの出現であり、アメリカはもはやそれを掌握できなくなっています。

過去4年間、cryptoによる決済の割合が大幅に上昇しました。ナイジェリアの2.23億人の人口の中で、50％以上の人々がcryptoで決済を行っており、これらの決済は本質的にUSDを用いていますが、アメリカが発行するドルとは無関係であり、FDICなどのアメリカの規制機関の制約を受けません。これは無視できないトレンドです。現在、ジェリー、インド、ブラジル、バングラ大学などの国や地域が、世界の消費金融の通常の決済システムにおいて急速に発展しており、指数関数的な成長を示しています。

サプライチェーンファイナンスの分野でも同じことが言えます。 私は、流通時価総額が数百億の北米の会社に投資しました。 2022年には決済にUSDTを使うことを提案しましたが、その時は違法性を理由にあえて試さなかったのですが、2023年にはその利用割合が1,000人あたり5人に達し、2024年には5%に上昇する予定です。 これは、零細・中小企業の貿易決済に占める仮想通貨決済の割合が急速に増加していることを示しており、これらはもともと米国通貨のオフバランス資産です。 同社は、有機的な成長に基づいて、2025年までに暗号決済が15%を超えると予想しており、この傾向はすでに明らかです。

総合的に見て、ドル自身が伝統的金融システム内で抱える問題や、cryptoの発展が引き起こす問題は、いずれも事実を指し示しています：ドルの世界的な支配力が急速に低下しています。これがGenius法案が提案された背景の基礎です。アメリカがこの時に行動を取らなければ、ドルの影響力は引き続き低下するでしょう。

アメリカのステーブルコイン政策の深層ロジックと影響

今年、上院は大胆にこの政策を推進し、アメリカの制度の柔軟性と適応能力が垣間見えます。これは一見「計略を利用し、退却して前進する」という戦略のようですが、アメリカは実際には一部のドルの造幣権と決済権を放棄し、この事務を市場に委ねました。政策の推進後、アメリカの金融機関は単に「お手本」を示す役割を果たし、日本、ベトナム、中東などの国や地域に対して、アメリカ国債のドル資産があれば、1：1で自国のドルステーブルコインを発行できることを伝えています。

アメリカは超発行を望んでいないが、拡張の基盤であるため受け入れざるを得ない。過去、ドルは金と準備およびドルの信用に基づいていたが、現在他の国々はドル資産である米国債を基盤とする新しい段階に入っている。この政策の本質は、後退して前進する方法を通じて、ドルの絶対的な発行権を放棄し、米国債を金に変え、世界がこれを基に通貨を発行することを可能にすることである。

これはアメリカがWeb3のRestakingモデルを参考にしたクラシックな手法です。Restakingモデルのコアは、通貨を特定の資産にステークすることで、影の通貨を派生させて流通させ、その影の通貨を中心にエコシステム資産を構築することです。cryptoの過去2年間の発展のエッセンスはここにあり、アメリカ政府と金融システムはこのエッセンスを迅速に学び、効果的にドルの世界的なコントロール力の低下という核心的な問題を解決しました。

今回の政策実施後、アメリカの金融システムは「地震」を経験することになる。短期的には、ドル資産が激しく変動し、伝統的な金融機関の資産発行と流通に影響を与えるが、長期的には、ドルの価値をさらに推進することになる。ニューヨークの金融界は大混乱に陥り、香港の証券機関も次々とシンガポールに協力機会を求めている。その中には多くの新しい機会が秘められている。

四、ステーブルコインの金融分野における重要な役割と市場への影響

上記のアメリカのステーブルコイン法案の紹介、背景、そして推進要因を理解した上で、Genius法案がその後の市場に与える影響について考察してみましょう。

ステーブルコイン——法定通貨ドルの RWA

Hash GlobalのKKは、投資家の視点から今回のステーブルコイン法案についてどのような異なる見解を持っているのでしょうか？

金融分野において、ステーブルコインは注目される明確な競技場であり、皆が期待しているものです。私たちは3年前からRWA取引所に投資を始め、新加坡のライセンスを持つ機関とコミュニケーションを取ってきましたが、全体のプロセスは非常に遅かったです。私たちは、今年Web3市場で本当に際立つのは、主にステーブルコインと通貨市場ファンドであると考えています。

ステーブルコインが重要な理由は、それがドル法定通貨のWeb3バージョンと見なされているからであり、その現実資産に対応するのがドルです。そして、マネーマーケットファンドは、オンチェーン資金が本当に必要としているものです。ステーブルコイン法案の出台は、プロセスを加速させ、オンチェーンの資金がますます増えると私は考えています。オンチェーンに資金があってこそ流動性が生まれ、流動性があればこそ優良資産がオンチェーンに引き寄せられるのです。

年初、皆がアメリカと香港が相次いでステーブルコイン法案を通過させると予想していました。現在、法案が通過した後、私たちは伝統的な金融機関が、世界最大の2つの決済ネットワークであるVisaとMasterCardを含めて、積極的にステーブルコインを受け入れ、クロスボーダー決済と決済端の問題を解決しようとしているのを見ています。彼らはまた、ステーブルコインの力を実際に活用するでしょう。

以前に何人かの友人と話したことがありますが、今のステーブルコインの発行は、銀行がクレジットカードを発行し始めたときと少し似ています。 すべての銀行は、発行者またはアクワイアラーとして、支払いネットワークと決済ネットワークでパイの一部を得ることができるため、クレジットカードビジネスを行いたいと考えています。 レギュレーションが公布された今、誰もが発行の条件を持っていますが、発行できるのだから、発行してみてはいかがでしょうか。 シナリオとユーザーがいる限り、お金を稼ぐことができます。 このプロセスにより、Web3オンチェーン金融界の資金生成が加速します。 十分な資金とさまざまな制度があってこそ、Web3市場は真に発展することができます。

ステーブルコインと伝統的金融システムの融合発展

同様に、クロスボーダー決済業界で20年の経験を持つRaymondも、crypto業界の発展、あるいはステーブルコイン、Web3決済が徐々に主流へと向かう様子についての深い観察を私たちに提供してくれました。

先日トロントで開催されたコンセンサスカンファレンスでは、今年の会場がこれまでとは大きく異なり、Web3決済トラックに注目する人が増えていることをはっきりと感じました。 これは、現在の業界で決済分野がホットな話題になっていることを反映しています。 私は実務家として、すでに事前にレイアウトを行い、業界の人々と多くの有益な議論を行ってきました。 例えば、2022年には、従来の決済会社として、PolyFlowプラットフォームを構築し、Web3決済トラックの開発に積極的に参加しました。

過去、伝統的な金融業界とCrypto業界の間には明らかな矛盾と対立が存在していました。伝統的な金融はCrypto業界に対して保留的な態度を持ち、一方でCrypto業界の従事者は自由を追求し、伝統的な金融の厳しい規制を嫌っていました。しかし、業界が進化するにつれて、両者の相互作用と関係はますます緊密になり、ますます多くの市場の需要が双方を促し、どのように融合を実現するかを話し合うために座ることを促しています。

また、近い将来、業界の巨人との実験も進めています。 例えば、過去数ヶ月の間に、私たちはリップル社と提携し、リップ社のXRP、ステーブルコイン、そしてグローバルな決済・清算ネットワークにおける不換紙幣の関連性を探ってきました。 USDCの発行者と同様に、彼らが立ち上げたCPNプロジェクトは、金融機関の2つのエンドポイントから始まり、コンプライアンスに準拠した入出金を通じて清算ネットワークを構築する方法を探求しています。 同時に、主要な取引所がOKXのPayなど、独自の決済ツールを立ち上げているのも見受けられます。

このプロセスでは、実務家の取り組みだけでなく、Visaのような伝統的な金融大手の積極的な参加にも焦点を当てるべきです。 また、最近、Visaと契約を結び、グローバルな決済ネットワークを活用して、Visaチャネルをクロスボーダー決済に活用する方法を模索しています。 長年にわたる暗号業界のすべての発展は、ステーブルコインとブロックチェーンが簿記システムであるだけでなく、資産の効率的な転送のための重要なツールでもあるという1つの主要な問題を指摘しています。

コンプライアンスと合法性の枠組みの下で、この効果的な移転をさらに促進する方法は、すべての実務家が目指している方向です。 カナダ開発銀行と中国人民銀行の顧問として、私は規制当局や銀行と定期的に連絡を取り合っています。 私はよく彼らに質問をします:伝統的な金融のすべてのお金はきれいですか? 答えは明らかにノーです。 では、すべての外部流入は「汚れたお金」なのでしょうか? 繰り返しになりますが、答えはノーです。 もし暗号業界にすべての「汚れたお金」が流れていたら、この業界は今日のような発展を遂げることはなく、多くの資産投資家や賢い人々を惹きつけることもなかったでしょう。 これは、この業界が世界の合法的な流動資産の大部分の問題点を満たしていることを示しています。

この考え方に基づいて、アメリカと香港が導入したステーブルコイン法案を見てみると、これらの政策は業界の信頼を高めるだけでなく、実際の問題を解決する業界のソリューションをより多く開発することを促進するでしょう。これが私の意見です。

アメリカの銀行金融システムの巨大な変革

ゲイリーはこれを伝統的な金融からステーブルコイン、そして暗号金融への変革の巨大な機会だと見ています。

本質的に、伝統的な金融システムは過去100年間に一連のルールを発展させてきましたが、一部のルールは徐々に複雑で硬直的になり、金融の持続的かつ急速な発展を助長していません。 急成長している暗号業界は、過去16年間で、特に支払いおよび決済システムに関して、多くの有用な調査を行ってきました。 しかし、効果的な規制がないため、暗号業界はコンプライアンス違反や「不潔な」問題さえも経験しています。

したがって、現在の重要なノードは、コンプライアンス法案を通じて現在の国家システムの下での金融開発を標準化し、柔軟な金融資産を組み合わせ、伝統的な金融と新興の金融の統合を促進することです。 これは必要なだけでなく、業界の発展の傾向として徐々になっています。 ステーブルコイン紙幣の発売は、節目となる出来事と言えるでしょう。 これらの変化は、多くの伝統的な金融業者や新興の金融実務家の期待を上回っており、過去1年間の進歩のペースは目覚ましいものでした。

フォローアップ法案の実施により、従来の金融は新興金融と統合する機会を得ることができ、銀行や金融機関は徐々に、お金と通貨ベースの資産を独立して発行できる「パブリックチェーン」の存在に似たものになりました。 この変化は、実は長い時間をかけて行われてきましたが、今、ついに重要な岐路に立っています。 ある意味で、銀行や金融機関は、コンプライアンスに基づいて独自の資産と利息稼ぎシステムを構築し始めており、従来の資産をブロックチェーンに転送して、オープンで透明性があり、記録可能で追跡可能な取引を実現しています。 これは技術の進歩であるだけでなく、財務モデルの大きな変化でもあります。 過去5年間で、ゴールドマン・サックスやシティグループなどの銀行は、連邦準備制度理事会(FRB)やFDICなどの規制当局から、簿記の透明性と信頼性を確保するために、記録にブロックチェーン技術を採用するよう求められてきました。

今回の変化により、銀行とブロックチェーンエコシステムの融合はさらに密接になるでしょう。銀行が自らステーブルコインを発行し、自分の資産とエコシステムを開発することで、従来の金融と新興金融の接続が大いに促進されます。今後1か月以内に、アメリカの金融システム下の各種資産管理機関や機能システムが大きな変化を遂げることになり、皆が迅速に戦略を調整し、この変革の中で誰が際立つことができるかを見極めるでしょう。

香港で発表されたステーブルコイン法案と関連する実施規則の他に、日本、シンガポール、ドバイなど世界の他の地域も迅速に反応し、類似のステーブルコイン立法を制定するでしょう。これらの法案に最も早く対応し、自らの金融システムを統合できる者が、将来の競争で優位に立つことができます。影の通貨の形でエコシステムを迅速に活性化することは、巨大な歴史的機会をもたらします。したがって、この変革を「Genius」と呼ぶのも過言ではありません。

PolyFlowについて

PolyFlowは、現実世界の資産(RWA)と分散型金融(DeFi)の橋渡しに特化した初のモジュール式PayFiインフラストラクチャです。 PayFiネットワークのインフラストラクチャレイヤーとして、PolyFlowは従来の支払い、暗号支払い、およびDeFiを統合して、実際の支払いシナリオを分散化します。 PolyFlowは、コンプライアンス、セキュリティ、およびシームレスな現実世界の資産接続性を確保するPayFiシナリオを作成するために必要なインフラストラクチャを提供し、次世代の金融パラダイムと業界標準の構築を支援します。

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