世間の風波に巻き込まれ、HashKeyはどうなったのか？

大きな下落、裁員、キャッシュフローが危機的：HashKeyが嵐の中心に陥る。

文:ジョー・ジョウ、フォーサイト・ニュース

プラットフォームコインが半年で大きな下落85%、香港初のライセンスを持つリテール暗号通貨取引所HashKeyで何が起こったのか？

CoinGeckoのデータによると、2024年12月30日から2025年5月30日までの間、HSKは最高値2.38Uから0.35Uに下落し、半年間の下落幅は85%に達しました。この大きな下落は、多くのエコシステムの支持者、トークン保有者、さらにはHashKeyの社員にとっても予想外のことであり、彼らは高い投資損失を被りました。

「下落のせいで権利を主張したくなってしまった。」とある HashKey の元社員が無念を語った。このような考えを持つ HashKey の社員は少なくないかもしれない。「在職中と退職した社員のうち、200 人以上が HSK を保有していると予測されている。」

「HashKey 取引所とパブリックチェーンの従業員はほぼ全員が HSK を保有しており、多くの従業員のボーナス支給も HSK です。」HashKey の内部従業員は、最大で給与の 50% を HSK トークンに交換して支給されることができます。多くの従業員はボーナスを通じて HSK を保有するだけでなく、自分の毎月の給与を HSK に交換しています。

HSKのパフォーマンスが振るわない背後には、HashKeyの発展において示されるいくつかのより深い問題が徐々に浮上しています。

「高いコストが HashKey を圧迫しており、既存の複数の事業の持続的な発展を支えるために、さらなる資金調達を求める必要がある。」と別の業界関係者は述べた。

この問題に詳しい複数の人物によると、HashKeyの財務状況は厳しいという。 名前を伏せたある実務家は、HashKeyが最近大量解雇を実施し、従業員の3分の1が解雇され、一部のITベンダーが延期または解雇されたと述べました。

異なる会社から来た2人のHashKeyに近い関係者は、「HashKeyの口座にはほぼ半年分のキャッシュフローしかない」と述べた。

これに関して、筆者は上述の情報について HashKey の公式に確認しました。HashKey は、チームに対して一部の HSK をインセンティブとして支給したこと、そしてコンプライアンスコストが高いのは事実であると述べました。しかし、最近の大規模な人員削減について、HashKey はそれが事実ではないとし、削減は行われておらず、グループの全世界の従業員数は常に 600 人以上であると述べました。

Hashkeyに何が起こったのか、トークンの価格が大きく動いたのでしょうか? 現在の財務および収益の状況はどうなっていますか、また、どのチャネルを通じて新たな資金調達を求めていますか? HashKeyの開発は、過去3年間の香港の暗号業界のエコシステムの発展についてどのような問題を明らかにしていますか? これは、多くの開業医にとって懸念事項となっています。

「お金がかかりすぎる」

「規制に準拠した暗号通貨取引所を運営するのは非常にお金がかかる。」と業界関係者は指摘した。

コンプライアンスは、一つ一つのフランチャイズのライセンスであり、同時にスタートアップ企業の肩にのしかかる大きな山でもあります。HashKey Group の最も重要な資産の一つとして、HashKey Exchange には大きな期待が寄せられています。しかし同時に、それは確かに金をむさぼる獣でもあります。

「（初期）1億ドル、3ヶ月も経たずに使い切った。」とHashKey Exchangeに近い内部者が明らかにした。

「（現在）平均して毎月 HashKey Exchange は約 1000 万ドルのコストを支出する必要があります。」 「そのうちの三割から四割はコンプライアンスのコストに使われます。」

「最低のときでも毎月500万ドルを超え、高いときは毎月2千万ドルから3千万ドルのこともあります。」ただし、毎月のコスト支出の具体的な金額について、HashKey公式は企業秘密に関わるため、明らかにすることはできません。

HashKey Exchangeは、他の暗号通貨取引所と比較して、誕生以来、より多くのコンプライアンスコストを負担しなければなりません。たとえば、コンプライアンス関連の幹部を雇う必要があり、四大監査法人のうち3社による監査を受ける必要があり、ユーザーの資産に保険をかける必要があります.....これらは他の暗号通貨取引所では一般的に必要とされないコストです。これらはすべてコンプライアンスの代償であり、HashKeyなどのコンプライアンスを遵守する暗号通貨取引所に圧し掛かる大きな山のようなものです。

著者は以前、多くの記事を通じて香港の仮想通貨取引所のコンプライアンスコストを明らかにしてきました:VASPライセンスの申請には2,000万香港ドルから5,000万香港ドルが必要です。 規制要件には少なくとも2つのROが必要であり(HashKeyには4つあります)、1人の開業医が明らかにしました:各ROの給与は200万香港ドルから500万香港ドルの範囲です。 規制要件は、保険会社と協力し、保険会社の手数料を支払う必要があります。 HashKeyが4大監査法人のうち3つと協力する必要があるなど、監査法人と協力するための規制要件、および1人のインサイダーは、監査法人の1つが平均的な従来の業界プロジェクトの5〜10倍の年会費を持っていることを明らかにしました...... これらはすべて、「準拠した暗号通貨取引所」のコストの一部として合計されます。

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新興の暗号通貨取引所として、完全に成長する前に競合他社よりも多くのコストを負担しなければなりません。その一方で、HashKeyはより多くの資金調達の手段を模索しています。

公開情報によると、HashKey Groupは複数の機関投資家を引き入れました。2024年1月、HashKey GroupはAラウンドの資金調達を完了し、調達額は約1億ドルです。内部関係者によると、招銀とOKXがこのラウンドの主要な投資者です。2025年2月、高榕資本はHashKey Groupに3000万ドルを投資しました。

融資の額は決して少なくありませんが、以前の分析が指摘したように、HashKey Exchange 自体のコンプライアンスコストは非常に高額です。月に1000万ドルのコストで計算すると、これまでに2億ドル以上を費やしています。これもHashKey Group全体にプレッシャーを与えています。

匿名の機関関係者は次のように述べました：「ほぼ半年分のキャッシュフローしかない。」

このような圧力の中で、HashKey もあらゆる面でコスト削減を始めました。名前を明かしたくない業界関係者によれば、HashKey は最近大規模な人員削減を行い、3 分の 1 の従業員が解雇され、一部の IT サプライヤーへの支払いが遅れたり、契約が解除されたりしたとのことです。しかし、HashKey はこの情報を否定し、解雇は行っていないと述べています。

コストを削減することは方法の一つに過ぎません。では、どのようにしてより多くのキャッシュフローを得ることができるのでしょうか？もう一人の業界関係者は「HashKeyはさらなるVC資金調達を模索しており、香港株上場の考えを決して諦めていない」と述べています。

制限が多い

コンプライアンス取引所を運営することは、非常にお金がかかるだけでなく、通常の収益チャネルも多くの制限を受けています。

HashKey Exchange は一般向けに暗号通貨取引サービスを提供しており、18 か月以上が経過しました。しかし、多くの業界関係者が理解できないのは、これまでのところ、HashKey Exchange の個人投資家が取引できるのは 4 種類の通貨だけであるということです。

2023年8月28日、HashKey Exchangeは、個人投資家向けに暗号通貨取引サービスを正式に開始し、香港で最初の認可された仮想資産取引プラットフォームとして、ビットコイン(BTC)とイーサリアム(ETH)の取引を正式に開始しました。 しかし、18か月後、HashKey Exchangeの個人投資家は4つのコイン(BTC、ETH、AVAX、LINK)しか取引できず、プロの機関投資家でさえ、ある業界関係者によると、HashKey Exchangeで50〜60枚のコインしか取引できません。

一方、Binance、Coinbase、Upbitなどの取引所は数百の通貨を上場しており、新しい通貨を上場するたびに新しいユーザーや新しい取引量を獲得する良い方法となっています。

これは実際に、ユーザーを拡大し、柔軟に運営し、より高い利益を実現するスペースを圧迫しています。そして、これはHashKey Exchangeが利益を得ることに制限される氷山の一角に過ぎません。多くの点で、コンプライアンス取引所は他の取引所に比べて、ユーザーを引き付ける行動に対して、より厳しい制限があります。

「ほとんどすべての大小の事務は報告する必要がある。」とHashKey Exchangeの内部関係者は述べた。

「一部の暗号業界の単語は、ワークグループで直接使用することはできませんが、別のコードに置き換える必要があります。たとえば、暗号業界で一般的に使用される月への単語のロケット絵文字記号は使用できませんが、トンネル戦争を戦っているように感じるチリ絵文字記号に置き換える必要があります。」

コンプライアンスは諸刃の剣です。 HashKeyの利点は、多くの非準拠の暗号取引所が、RWAなどのOTCなどの準拠した従来の資本の流入など、実行できないことです。 そして、それこそが不利な点であり、多くの非準拠の取引所ができること、できないこと、そして厳しく制限されているのです。 問題は、多くの古いビジネスが時間によって証明された実際の市場ニーズであり、コンプライアンスの新しい方向性が実際の需要であるかどうか、そしてそのような要求がどれほど有益であるかを証明するにはさらに時間がかかることです。

「市場はまだ拡大しておらず、多くのプレイヤーが詰まっている」

なぜなら、早期のレイアウトと耕作により、HashKeyは香港の暗号業界の基準企業およびリーダー企業になりつつあります。しかし、現在この市場ポジショニングは、強力な競争相手からの挑戦に直面しています。

HashKey 現実のもう一つのプレッシャーは、まだ本当に台頭していないことであり、他の領域の強者たちはすでにこのまだ広くない戦場に到達している。彼らには、OSL、富途などの香港のローカル暗号ビジネスの競合他社、Coinbase、Kraken、Binanceなどの国際ビジネスの競合他社、そしてアリババ L2—— Jovay などのローカライズされたブロックチェーンの新たな競合他社が含まれる。

HashKey Groupの事業は非常に大きく、HashKey Groupのビジネスモジュールには取引所（HashKey ExchangeおよびHashKey Global）、投資（HashKey Capital）、店頭取引（HashKey OTC）、インフラサービス（HashKey Cloud）、トークン化サービス（HashKey Tokenisation）、パブリックチェーン（HashKey Chain）および仲介サービス（HashKey Brokerage）が含まれています。これらのモジュールは、機関、ファミリーオフィス、プロの投資家、そしてリテール顧客にサービスを提供する高度に準拠したグローバルWeb3エコシステムを構成しています。

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香港の仮想資産OTC店舗は、ショッピングモール、オフィスビル、または街の店舗で一般的です

取引所ビジネスに関して、HashKey Exchange と HashKey Global の2つのビジネスは激しい競争に直面しています。

香港とは異なり、HashKey Globalには、Coinbase、Kraken、Binance、Bitget、OKXなどの暗号大手や地元の取引所と競争しなければならないヨーロッパなど、幅広い競争相手がいます。 そして、その競争相手はすでに彼ら自身の安定した有利な領域を持っています。 HashKeyが市場ベースのアプローチを通じて包囲を突破する方法は、難しいポイントになっています。

HashKey Exchangeの香港の競合は、現在主にOSLと富途の2社です。この2社自体が一方の巨頭を代表しており、新しい金融の経験が豊富であるだけでなく、実力も強大です。

潜在的競争相手富途は、全世界で2000万人以上のユーザーを持ち、富途証券は香港最大のリテール証券会社であり、その香港ユーザーは現地の成人人口の4割以上を占めています。彼らは香港市場への進出を加速させており、独自の暗号通貨取引システムを開発しました。5月7日、富途証券国際（香港）有限公司は、正式にビットコイン、イーサリアム、USDTの入金サービスを開始したと発表しました。

ライバルのOSLは、暗号業界の「新たな一流巨人」であるBitgetに支えられており、十分な資金と完全なエコシステムを持ち、香港株式市場への上場を選択したため、現在では香港で最初のBTC株となっています。 昨年、OSLの株価は91%上昇し、時価総額は80億香港ドルに達しました。 対照的に、HSKのトークン価格は半年で85%下落し、時価総額は4,700万ドル、FDVは3億6,000万ドルとなっています。

ただし、関係者によれば、HashKeyはVCの資金調達を推進しており、香港株式への上場も積極的に進めているとのこと。もしこの動きが成功すれば、HashKeyには十分な資金支持がもたらされる可能性があります。

交換事業に加えて、パブリックチェーン事業では、HashKey Chainは同じトラックの競合他社との競争にも直面しています。 Ant DigitalのL2 Jovayは、5月に正式にローンチを発表し、そのプロダクトオーナーも、今年の第3四半期にメインネットでローンチされる予定だと語ってくれました。 アジアのフィンテック大手であるAnt Digitalは、新しい金融業界全体における強みは他の追随を許しません。 JovayとHashKey ChainはどちらもRWAと香港を重要な開発の方向性としており、将来的には直接対決する可能性があります。

この三社の非常に強力な競争相手の出現は、HashKeyが「香港の暗号通貨ユニコーン」としての物語に挑戦しています。香港市場自体は大きくなく、オフショア市場はまだ競争力を形成していないため、このような規模では多くの大手が「食い合い」をしており、HashKeyの未来はますます不透明になっています。

HashKeyの背後で、香港はどのような問題に直面しているのか？

「雷の音は大きいが、雨の滴は小さい。」これは多くのWeb3関係者が香港の暗号エコシステムの発展を評価する際の感想である。

例えば、米国でBTC ETFが成立した後、457億ドルの資金が流入しました。 香港BTC ETFの可決後、それはわずか5億2,900万ドルであり、これは多くの場合、米国のスポットBTC ETFの1日の純流入額にすぎません。 米国のイーサリアムスポットETFの可決後、純流入額は合計29億ドルでした。 香港イーサリアムスポットETFの可決後、純流入額は合計で5,844万ドルに過ぎず、また、香港の純流入総額は、米国のイーサリアムスポットETFの1日の純流入額を下回ることが多いです。

そして多くの場合、香港の政策の発表時期はアメリカよりも早いことが多いです。例えば、イーサリアムの現物ETF、ステーブルコインの政策、さらにはイーサリアムのステーキング政策などです。しかし、早く始めたものの、結局遅れてしまったということです。

韓国の暗号通貨市場とドバイの暗号通貨市場を比較すると、香港の暗号エコシステムも疲弊していることがわかります。韓国のリテールユーザーは非常に活発であり、そのため韓国の暗号エコシステムは異常に活発です。多くのWeb3プロジェクトの起業家は市場を開拓する際に韓国を重要な市場と見なしています。一方、ドバイの開放政策はオフショアセンターを捉え、多くの取引所やOTCプレイヤーは資金を香港ではなくドバイに流入させることを選択しています。

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「香港の第一回暗号サミットはとても賑やかだったが、第二回、第三回はかなり冷え込んでしまった。」とある業界関係者が述べた。「ここ三年で、香港は徐々に暗号通貨市場への信頼を失ってしまった。」

これがおそらく香港の第一概念通貨HSKがなぜ大きな下落をしたのかの一因を説明しています。人々は香港が将来、グローバルなWeb3の中心になれるかどうかの信念が揺らいでいます。

アメリカには近く 500 億ドルの BTC 現物 ETF の純流入があり、香港には何があるのか？アメリカには Coinbase、ヨーロッパには Kraken、ドバイには Binance、Bybit などの世界的なトップの暗号通貨企業があり、香港には何があるのか？韓国は活発な地元小売市場をしっかりとつかみ、ドバイはオフショアセンター市場をしっかりとつかんでいるが、香港は何を成功裏に捉えたのか？これらの質問に対して、香港の暗号エコシステムとその先頭企業はまだ答えを見つけられていないようだ。