上場企業が通貨を買うことに追随する場合、潜在的なリターンとリスクはどうなりますか？

トップトークンのプレミアム狂騒とボトム資産の価値トラップ。

作者: kushagra

翻訳：ルフィ、フォーサイトニュース

毎日新しい暗号通貨財庫戦略ツールが誕生するのを見ることができます。この記事では、企業財庫戦略としてのビットコインのパフォーマンスと、プライベート・エクイティ・インベストメント（PIPE）に基づく暗号戦略の重要なトレンドを分析します。

各地域は独自の「ビットコイン」戦略を開始しますが、私の懸念は、同様の戦略を採用する可能性のあるライトテールアセットについてです。 ビットコインは準備資産として優れていますが、それがあなたの最愛のL1またはL2である場合はどうでしょうか。 それは意味をなさない。 結局のところ、第50回zkEVM L2の限界購入者は誰になるのでしょうか? 言うまでもなく、テール資産は流動性が低いという問題を抱えており、市場参加者が見ているペーパー上の利益が実際には実現されていない可能性があります。 ですから、友よ、注意してください。

運用メカニズム

このような財庫ツールを構築するための道筋は主に三つあります：

• ビジネスの転換：倒産寸前の企業が暗号金融サービス会社に転向し、暗号戦略（例：Solanaのステーキング）を実行する；
• M&A：プライベート企業をNASDAQ / NYSEに上場している中小企業に統合する； ※SPAC合併:特別買収目的会社(SPAC)の合併により、事業戦略と財務戦略を再構築すること。

どのようなパスを採用するにせよ、すべての戦略はプライベート・エクイティ・インベストメント（PIPE）と転換社債による資金調達を通じる必要があります。以下はPIPEの典型的な操作です：

1. 空の会社を狙う：通常は SPAC ツールまたはナスダックやニューヨーク証券取引所で公開取引されている失敗した中小企業
2. その会社と協力して、ビットコインまたは他の暗号資産のために準備金を作成する
3. 投資銀行に対し、2つのツールを発行/構築するよう要求します：i）従来のPIPEとii）転換社債 4.従来のパイプ:普通株式または優先株式を認定投資家に直接、通常は割引価格で販売します 5.転換社債:転換社債または転換優先株式が発行され、投資家は一定期間内または一定の条件が満たされた場合に発行会社の普通株式に転換できます。 これらは多くの場合、ダウンサイド・プロテクションを提供し、アップサイド・ゲインを部分的に減少させます。

例えば、トランプメディアとテクノロジーグループ（DJT）は以下の構造を採用しました：

• 約 5600 万株（1 株 25.72 ドル）を売却して 14.4 億ドルを調達；
• 10億ドルの0%転換可能なシニア担保債券を発行（転換価格は1株34.72ドル、2028年満期）。
• これは株式の希薄化と高級転換社債の混合構造であり、PIPEと転換社債の特徴を兼ね備えています。

PIPEは、他の発行方法よりもSECによる規制が緩いですが、既存の株主資本が希薄化する可能性があることに注意することが重要です。 これらの株式には登録権が付属しており、会社はSECに登録届出書を提出する必要があり、PIPEの投資家はロックアップ期間後に株式を一般に転売することができます。

投資家フレームワーク

あなたは、なぜ投資家がこのような発行に参加したいのか疑問に思うかもしれません。その理由は三つにまとめることができます：

• チームの知的財産：会長またはコアチームの業界影響力は非常に重要です。例えば、Joe Lubin（イーサリアムの共同創設者）が発表したETH戦略は、「イーサリアム版Microstrategy」と簡単に類似されることができます。MSTR（Microstrategy）の成功を目の当たりにした投資家は、Joeの業界での地位により、ETH戦略に積極的に参加しています。結局、ConsenSysはイーサリアムエコシステムの発展において常に重要です。
• 資産の質：準備資産の選択は非常に重要です。市場価値上位50のトークンなどの尾部資産が小規模企業の財庫に取り入れられる波が予想されます。しかし、これらの尾部資産戦略はリスクが高く、そのボラティリティは通常ビットコインよりも高いです。 *暗号プレミアム:そのようなPIPE商品が大規模に資金を調達できた理由は、企業戦略におけるビットコインまたはイーサリアムの価値が「一晩で3〜4倍に急騰した」からではなく、従来のヘッジファンドと暗号ネイティブが、現在存在する一次/二次市場の裁定取引の機会を逃すことを恐れて(FOMO)注ぎ込んだためです。 確かに、これらの戦略はステーキングやレンディングを通じて利回りやレバレッジを達成するかもしれませんが、これはNAVの3倍のプレミアムを支えることができるのでしょうか? 必ずしもそうではないと思います

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過去2ヶ月間の企業暗号トレジャリー取引の概要

これまでで最も物議を醸した財務取引は、トランプ・メディア・アンド・カンパニー(Trump Media & Co.)のケースだった。 これはまた、「戦略的なビットコイン(またはデジタル資産)の準備金」、つまり潜在的な利益相反にどのように対処するかについての疑問を提起します。 少なくとも短期的には、マイクロストラテジー(MSTR)とメタプラネット(3350.T)に触発されて、民間投資家と公開投資家の両方が、このような資金調達が短中期的に高いリターンをもたらすと期待しています。

MSTRは当初、ビットコインを価値の保存手段およびインフレに強いツールとして使用していました。 今日の暗号PIPEは、ステーキングとレンディングを通じて、より積極的な管理と利回りの生成を可能にします。 個人投資家からの暗号PIPEの需要はほぼ熱狂的であり、その理由は、そのような取引が発表されるとすぐに、株価がローンチ時に2〜10倍上昇する傾向があるためです。

企業の暗号資産ストレージ戦略のパフォーマンス

歴史は未来を予測することはできませんが、ビットコイン戦略については多くのデータが分析可能です。以下は企業の純ビットコイン財庫戦略のパフォーマンス研究で、私は17社の上場企業を調査しました：

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リストには、会社の時価総額に対するビットコインの保有比率が30％を超え、300枚以上のBTCを保有している17社の上場企業が選ばれました

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これまで、この戦略を採用した最も成功した企業は、企業ビットコイン戦略に最初に手を出したマイクロストラテジーです。 ただし、ビットコインETFと新しい財務戦略の発売により、BTC /時価総額のプレミアムが薄れる可能性があります。 短期的には、ビットコインの資金調達戦略に関する発表は、短期的または長期的なリターンの可能性を高める傾向があります。 リターンは、時間枠が異なっても大きく異なります。 ただし、時間の経過とともに、パフォーマンスは低下します。

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• 1年平均リターン:526%(収益を上げている企業の59%)
• 3年間の平均リターン：119%（わずか13.64%の企業が利益を上げています）；
• 歴史的平均リターン率：515%（59%の企業が利益を上げています）。

注意：中央値のリターンは平均値を大幅に下回っており、極端な値が全体の平均水準を引き上げていることを示しています。2020年から2025年にかけて、ビットコインはほとんどの資産クラスを上回り、これらの企業のリターンが高い主要な要因です。

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ビットコイン戦略のパフォーマンスヒートマップ

• 成功事例：強いコミュニティの合意を持ち、「1株当たりビットコイン保有量」を向上させ、金融工学の機会を創出できる企業は優れたパフォーマンスを示しています。
• 失敗事例：SOS Limited（元暗号通貨採掘会社から商品取引へ転換）では、主な業務の困難とビットコイン戦略の不徹底により、業績が劣っていることがわかる。「純ビットコイン戦略」の企業は「小額配置」の会社より市場でより高く評価されている。
• リスク警告：ビットコイン関連企業は極端なボラティリティと引き戻しに直面する可能性がありますが、企業の純資産価値（NAV）が時価総額を超えるとき、逆境を転換する機会が生じる可能性があります。注意が必要です：破産の危機に瀕している企業にとって、バランスシート上に少量のビットコインを保有するだけでは、凋落を逆転させることはできません。

まとめ

CircleのIPOの成功により、純粋なステーブルコイン企業として、株式市場と暗号市場の収束が加速しています。 今後、より質の高い暗号企業が上場し、より多くの暗号戦略ツールが登場することが予想されます。 最近の暗号戦略への熱意を考えると、投資家は、チームへの影響、資産の質、暗号プレミアムの持続可能性、特定のプロジェクトの詳細な分析などのフレームワークを通じて機会を捉えることができます。

ただし、戦略が時価総額でトップ20以外のトークンを含む場合は、非常に注意する必要があります。 これらのトークンは、ビットコインのようなハードアセットの属性を欠いているだけでなく、多くの場合、一貫した純購入需要を欠いています。 構造的な観点から、投資家は明確でなければなりません:1)会社が実施している基本的なビジネス戦略は何ですか。 2)取引の資本構造(債務、転換社債、PIPE)。 3)1株当たりの純資産価値。