仕上げとコンパイル: Deep Tide TechFlow
ゲスト：ライアン・コナー、Blockworks 研究ディレクター
モデレーター:マート・ムムタズ; ジャック・クビネック
ポッドキャストソース：Lightspeed
原題：Pump FunのトークンはSolanaにどのような影響を与えるのか？ | 週間まとめ
放送日:2025年6月6日
要点まとめ
今週は、ライアン・コナーをフィーチャーした毎週のまとめの新しいエピソードをお届けします。 Pump.funのトークンローンチ計画、Pumpが10億ドルの資金調達を計画している理由、Alpenglowプロジェクト、Solanaネットワークのスケーリング方法など、多くのホットなトピックに飛び込みます。
素晴らしい見解の要約
プロジェクトのトークンは、何らかの価値蓄積メカニズムを持つ必要があります。価値蓄積メカニズムがないトークンは、最終的にゼロになることが多いです。現時点では、このトークンが単なるミームであるなら、10億ドルの市場需要があるとは想像しにくいです。
彼らはお金を手にしたら「逃げる」ことができて贅沢な生活を送ると考える人もいますが、実際には、資金調達なしでそれを実現することが完全に可能ですので、そのような推測は成り立ちません。
Pump.funは、ユーザー発見機能を完全に掌握しておらず、フロントエンド配信チャネルも完全に制御していません。これにより、彼らのサービスには一定の商品化特性があり、脱仲介化のリスクが存在します。
今回調達した資金を新製品の開発に充てるのではないかと推測しています。 たとえば、Axiomと競合するツールを立ち上げてPump Swapプラットフォームをさらに洗練させたり、フロントエンドの配布パイプラインを制御するための独自のウォレットを開発したりする可能性があります。
Pump.funは、ユーザーが本当に必要とするサービスを提供しています。これらのサービスが倫理的に正しいかどうかは重要ではなく、重要なのはユーザーがそれに対してお金を払う意欲があることです。
Pumpが提供するサービスは資産の立ち上げにおいて非常に競争力がありますが、本質的には「商品化」されたサービスです。暗号業界では、先発優位性だけでは長期的な成功を保証することはできず、フロントエンドを掌握することがPumpの長期的な発展の鍵です。
資本を調達すると、次のステップのリスクが軽減されます。 これには、一般的に2つの方法があります:1つは既存のビジネスを拡大する方法、もう1つは新しい領域に挑戦することです。 資金調達は、特にビジネスセクターにおいて、あらゆるビジネス目標を達成するための基盤です。 十分な現金準備があれば、彼らは起こりうる弱気市場を乗り切ることができます。
現金の準備は「呪い」であるかもしれませんが、それは非常に強力なネットワーク効果ビジネスを築くのにも役立ちます。
暗号業界において、取引所は最も儲かり、最も影響力のあるビジネスの一つです。
暗号業界の人々は、L1とL2に焦点を当てすぎて、本当に重要な部分、つまりビジネス自体を見失うことがあります。
Pumpが望んでいるのは明らかに市場の成長であり、単に利回りを最適化することではありません。
パフォーマンスの最適化は確かに重要ですが、あまりこだわりすぎるべきではありません。現在の暗号市場はより成熟しており、パフォーマンスの最適化と過去の実績は業界の基本的な期待となっています。
Pump Funのトークン発行
ジャック・クビネック：
今日お話しする主なトピックは、ICO(Initial Coin Offerings)です。 最近、Solanaでは、おそらくトランプコインに次いで最も注目度の高いトークン関連の大きなニュースがありましたが、今週は、Pump.fun がトークンセールを通じて10億ドルを調達する予定で、その額は40億ドルと評価されているというスクープを得ました。
このメッセージは暗号分野のTwitterコミュニティで広範な議論を引き起こしました。私はこれが激しい論争をもたらす可能性があると信じています。しかし、このニュースは確かに興味深いと思います。特にICOの部分は非常に魅力的です。彼らが集める予定の金額も非常に驚くべきものです。
このメッセージに対する最初の反応は何ですか？今の気持ちはどうですか？
マート・ムムタズ:
私の最初の反応は、もっと詳細が欲しいということで、彼らがトークンを発行する予定で、それはおそらくプライベートセールとパブリックセールの2つのフェーズに分かれることを知っていました。 しかし、それ以外では、多くの人がこのニュースについて、市場のセンチメント予測に基づいてコメントしていることに気づきました。 ほぼすべてのコメントが、「Solanaは完成しました」とか「彼らは独自のブロックチェーンを開発するつもりですか?」というようなものでした。 それとも、「これは詐欺ですか?」 「創業者の経歴についての議論さえあります。
私は実際に多くの議論の余地があると思います。例えば、間違いなくエアドロップイベントがあるでしょう。この点についてはほぼ異論はありません。最近数ヶ月間関連する動向に注目していれば、大規模なエアドロップが行われることを示す多くの兆候があることに気付くでしょう。
もう一つの重要な質問は、なぜ彼らがこの資金を調達する必要があるのかということです。 多くの人がこれについて疑問に思います。 実際、彼らは過去1年間または会社の創業以来、約7億ドルから8億ドルの収益を生み出しています。 では、なぜ彼らは資金が必要なのでしょうか? これは、事業運営、スタートアップ企業、創業者の意思決定に対する理解が限られていることを反映しています。
ビジネスの観点から、今の良い市場機会を利用して、ビジネスを拡大するためにより多くの資本を調達してみませんか? Pump.funの中核事業はミーム市場に依存しています。 彼らはこの市場に参入した最初のチームではありませんでしたが、前例のない高みまで拡大しました。 さらに、ストリーミングスペースに参入するなど、他の方法で市場を前進させようとしています。 彼らは、有名人とライブストリーミングするために莫大な料金を支払う必要がある非常に高価なビジネスであるTwitchなどのプラットフォームと競争することを計画していると言われています。
別の言い方をすれば、もし私が彼らだったら、私のビジネスはミーム市場に依存していると考え、現在の資金調達により、長い間資金調達について心配する必要がなくなり、市場をさらに拡大したり、既存の市場を最適化したりするために、より大きなリスクを冒すことができます。 お金をもらって「逃げ出して」贅沢な生活を送ると思っている人もいますが、現実には資金を使わずに済むので、この推測は通用しません。
Solanaネットワークを離れるかどうか疑問に思っている人もいると思いますが、個人的にはそれは合理的ではないと思います。 結局のところ、彼らはすでにSolanaで大きな成功を収めており、エコシステムにとどまることが最善の選択肢です。 もちろん、この資金調達の詳細はまだ明らかにされていませんが、市場での否定的な反応の中には根拠のないものもあると思います。 これらの問題については、後で詳しく説明します。
Pump Funのコア戦略は何ですか?
Mert氏が説明するように、人々はPump.funの戦略について混乱しており、その主な理由はそのやや複雑な構造にあります。 個人的には、Pump.fun が大規模なエアドロッププログラムを開始する可能性が高いと思います。 結局のところ、彼らはすでにたくさんのお金を稼いでおり、同時に、エアドロップを通じて良い市場イメージを作り出す必要があります。
これまでに明らかになった情報から判断すると、Pump.funの計画は、エアドロップとICO(Initial Coin Offering)を組み合わせて、創設者と初期投資家に配布されたトークンの一部を保持することのようです。 さらに、ICOは一部の機関投資家に開放される可能性が高く、ほとんどのトークンは公開販売されます。 この革新的な流通アプローチは、おそらく彼らの中核戦略の1つです。 ライアンさん、これについてどう思いますか?
ライアン・コナー：
この計画は本当に興味深いと思います、それは実際に長い間作られてきたプロセスです。 市場は長い間、Pump.fun が最終的にトークンをローンチすることを知っていましたが、最終的なローンチの正確なタイミングについて推測してきました。 彼らの収益性は非常に強く、運用コストはほとんど無視できますが、創業チームは明らかにより大きな野心を持っています。 彼らは壮大なビジョンを設定しただけでなく、ライブストリーミングやその他の手段を通じて市場での存在感をさらに拡大することも計画しています。
ビジネスの観点から見ると、Pump.funの戦略は、既存の市場ネットワーク効果を活用し、ソーシャルネットワーク効果を徐々に構築して、より多くのユーザーを引き付けることかもしれません。 この二重の効果により、彼らの製品はより魅力的になります。 しかし、彼らの現在のモデルは完璧ではありません。 最大の課題は、ユーザーの発見を完全に制御できず、フロントエンドの配布チャネルを完全に制御できないことです。 これにより、彼らのサービスはコモディティ化され、仲介業者から切り離されるリスクがあります。
そのため、今回調達した資金を新製品の開発に充てるのではないかと推測しています。 たとえば、Axiomと競合するツールを立ち上げてPump Swapプラットフォームをさらに洗練させたり、フロントエンドの配布パイプラインを制御するための独自のウォレットを開発したりする可能性があります。 彼らが流通チャネルを支配することができれば、将来の可能性はさらに大きくなります。 しかし、分配の問題に対処しなければ、彼らの長期的なビジョンは限られてしまうかもしれません。 彼らが独自のブロックチェーンを開発する予定があるかどうかについては、まだ明確な兆候はありませんが、確かに注目すべき方向性です。
Pumpはなぜ10億ドルを集める計画を立てているのか？
これらの目を引くコンテンツを脇に置いておくと、投資家とのコミュニケーションの際に、Pump.funのトークンファイナンス計画は確かに議論の余地があります。一部の人々は、市場に本当に10億ドルの需要があるのか疑問視しています。彼らはこの資金を成功裏に調達できると思いますか？
これは非常に議論の価値のある問題です。私個人としては、このICOは非常に期待されています。Blockworksの研究チームは市場の動向を分析しており、多くの暗号通貨投資家がこのプロジェクトに懐疑的であり、利益を上げる能力が不足していると考えていることがわかりました。しかし、Pump.funが1億ドル以上のベンチャーキャピタルを調達したことから、この懐疑は成立しない可能性があります。
もちろん、7億ドルから8億ドルを調達することは、この大きな論争のプロジェクトにとって簡単な作業ではありません。 しかし、最終的には合理的な市場判断が勝つと私は信じています。 Pump.funのチームは素晴らしく、彼らの収益性は証明されています。 たとえば、Libra Coinが発売されたとき、市場はその見通しに懐疑的でしたが、最終的にはチェーンで最も収益性の高いプロジェクトの1つになりました。 Pump.fun も同じような可能性を秘めていると思います。 私が予想するなら、彼らは7億ドルから8億ドルを調達する可能性が高いと思います。
これは私の推測であり、正確な情報はありません。 しかし、Pumpが計画している10億ドルのトークンセールは、彼らを批判する人々、特にPumpが純粋に投機的であり、長期的な価値がないと信じている人々にとって挑戦であるように私には思えます。 それは、「あなたは私たちの製品について楽観的ではない、それが有用だとは思わない」と言っているようなものです。 ICOを通じて10億ドルを調達する方法を証明させてください、そしてこのようなことは8年間暗号業界では起こっていません。 「だから、彼らの能力を示すための意図的な動きのように思える。
私の推測では、Pumpはこのトークンを魅力的な投資オプションにする方法を見つけるでしょう。 例えば、買い戻しの仕組みを考案したり、トークンを価値構築機能にしたり、さらには開発中のTwitchのようなストリーミングプラットフォームのネイティブトークンとして使用したりするかもしれません。 Pump.fun 簡単にトークンを立ち上げて、その価値の低下に感銘を受けないとは思いません。 結局のところ、彼らは今や保護すべき多くの評判と利益を持つ巨大な企業です。 したがって、彼らはトークンの価値管理を真剣に受け止め、市場の需要を刺激するためのいくつかの戦略を採用すると私は信じています。
しかし、今のところ、このトークンが単なるミームであった場合、10億ドルの市場需要を想像するのは難しいです。 しかし、それは必ずしも悪いことではないかもしれません。 なぜなら、私の意見では、2024年のエアドロップ現象は、暗号業界のプレイヤーにとって友好的ではないからです。 たとえば、多くの人がエアドロップを通じて無料でお金を稼ぎたいと思っていますが、十分な報酬を得られないと不満になり、市場が暴落することさえあります。 さらに、一部のプロジェクトでは、トークンの価格を人為的に維持するために、市場マニピュレーターに不透明な手数料を支払う場合があります。 したがって、この観点からは、ICOはより健康的な解決策かもしれません。 しかし、それは私の推測にすぎません。
Pumpが40億ドルの評価額で10億ドルを調達する予定だと聞くのは、本当に魅力的です。 その場合、それは非常に優れたビジネスモデルであるため、ほとんどのお金をそれに投入することはほぼ可能ですが、実際の分配は正確にはそうではないかもしれません。 特にベンチャーキャピタリストが用語を見ると、トークンのバーンや価値の蓄積のための何らかのメカニズムがあるかもしれないことに注意を払うことが重要だと思います。 ですから、本当に注目すべきは、その価値がどのようにトークンに蓄積されるかということです。 これまでに見てきた評価に基づくと、すべての価値がトークンに蓄積される可能性は低いと思います。 プロジェクトがトークンを起動する場合、何らかの価値蓄積メカニズムが必要であり、そうでないものは最終的にゼロになる傾向があります。 Pumpのトークンには何らかの価値蓄積メカニズムがあり、長期的なファンダメンタルズに注目する投資家にとって魅力的なものになる可能性が高いと思います。 最終的な問題は、どれだけの価値が蓄積され、その後の評価がどのようになるかです。
ですから、問題は、なぜ彼らがそんなに多くの資金を集める必要があるのかということです。 それはこのように理解されるかもしれません:彼らは彼らのビジネスを成長させるためにお金が欲しいです。 クリプトスペースに限らず、ベンチャーキャピタル業界全体を見ると、巨額の資金を調達したケースが多く見られます。 資金提供を受けたプロジェクトは、より技術的なものだと言う人もいるかもしれませんが、結局のところ、ビジネスをしていて何かを作りたいのであれば、資金は不可欠です。
Pumpの場合、彼らが本当にTwitchに挑戦したいのであれば、それは非常に難しい作業になります。 しかし、彼らの過去のパフォーマンスを見ると、彼らはそれができる能力があり、実行する能力を証明していると思います。 自分が常に資金を引き出し、「貪欲な人々」のように振る舞っているだけだと思っている人がいるという事実については、実際には公平ではありません。 結局のところ、誰も誰かにポンプの使用を強制しませんでした。 市場にはコインを発行できるプラットフォームが他にもたくさんありますが、ユーザーは依然としてPumpを選択しており、これはそれ自体が物語っています。
なぜユーザーはPumpを使用するためにもっとお金を払うことをいとわないのですか? 市場には競合他社がいますが、Pumpは依然として支配的です。 明らかに、彼らはユーザーが本当に必要としているサービスを提供しています。 これらのサービスが道徳的に正しいかどうかは関係ありません。 重要なことは、ユーザーがそれに対して喜んで支払うことです。 Pump.fun を使用する法的要件はありませんが、それでもユーザーはそれを選択します。
このことから、ポンプの実行能力に疑いの余地がないことが分かります。 「ああ、彼らはただ資金を引き出し続けるだけだ」と思う人も多いかもしれません。 「しかし、初年度に7億ドルの収益を生み出すことができるプラットフォームを構築することは、実際には非常に困難です。 では、なぜPumpはより多くの資金を調達する必要があるのでしょうか? より多くのお金は、彼らがよりリスクの高い投資を取ることができることを意味します。 例えば、小規模なソーシャルネットワークの買収や、より多くのインフラやDeFiチームへの投資など、M&A(合併・買収)に参加することができます。 このようにして、新しい分野に参入したり、規制要求の厳しいビジネス分野に進出したりすることができます。 もちろん、これらの試みは非常に高価ですが、財政的支援は彼らに試す機会を与えることができます。
Pumpは、トークンの価値を高めるために資金を使用したいと考えており、投資する価値のあるプロジェクトにすることができます。 しかし、それは簡単なことではありません。 彼らは将来のリスクを軽減するための緩衝材として資本を必要としています。 実際、資本を調達すると、次のステップのリスクが軽減されます。 これには、一般的に2つの方法があります:1つは既存のビジネスを拡大する方法、もう1つは新しい領域に挑戦することです。 簡単に言えば、なぜ彼らはこの資金を調達する必要があるのでしょうか? なぜなら、資金調達は、特にビジネスセクターにおいて、あらゆるビジネス目標を達成するための基盤だからです。 十分な現金準備があれば、彼らは起こりうる弱気市場を乗り切ることができます。
私の意見では、暗号業界の人々は本当の弱気市場がどのようなものかを忘れているかもしれません。 しかし、実際には、弱気相場は突然やってきて、長く続き、非常に深刻な影響を与えることがあります。 そして、Pumpが現在調達している資金は、弱気市場で安定し続けるのに役立ち、買収、合併、買収などの戦略的行動にも使用されます。 もちろん、彼らが合併するとは思えませんが、既存の大きな競争相手に挑戦するためにお金を使うことはできます。
Pumpの市場、収益、そして未来は、暗号空間におけるこのミーム市場に依存していることを強調することが重要です。したがって、彼らは他の誰よりもこの市場を発展させ、改善することに意欲的であるということです。 資金を調達するとミーム市場が殺されると考える人もいますが、資金を調達する目的はまさにこの市場を改善することであるため、この見方は少し矛盾していると思います。
もちろん、最終的には彼らの実行次第です。 彼らが本当にキャッシュアウトしたいのであれば、追加の10億ドルを調達することなく、既存の資金で実際に現金化することができました。 それ以外では、おそらくMEVインフラストラクチャスペースとコアDeFiインフラストラクチャスペースへの投資を検討し始めていると思います。 これらの分野におけるサプライチェーンの価値は非常に高く、深い投資には多くの財政的支援が必要です。 ですから、彼らはこのお金を単に短期的なニーズを満たすのではなく、さまざまな目的に使用できると思います。 Pumpが一度にすべてを台無しにすると考えている人にとっては、彼らの目標は明らかに市場を成長させることであり、市場を混乱させることではないため、非常に一方的だと思います。
ジャック・クビネック:
Pump.fun その10億ドルを安楽な生活に費やすとは思いません。 しかし、私は疑問があると感じています:Pumpはすでに7億ドルの資金を持っているのに、なぜ彼らはM&A市場でもっと積極的に動かないのですか? なぜアプリ開発が増えないのでしょうか?
利益率が約50%であると仮定すると、事業を運営するには資本が必要なため、7億ドルの動産はないかもしれませんが、約4億ドルがあり、お金が多すぎると問題が発生する可能性があります。 多くの暗号財団では、組織が多額の現金準備を持っていると、切迫感を失い、「呪い」になる可能性があるのを見てきました。 もちろん、SolanaやHeliumのように大金をうまく活用している組織もありますが、多くのチームにとってはこれが負担になってしまうこともあります。 したがって、Pump.fun 自分のお金の準備を効果的に管理できるかどうかに焦点を当てる必要があります。
M&Aに関しては、多くの根拠があると思いますが、重要なのは十分な規律があるかどうかです。 暗号業界では、歴史上の多くのM&Aケースが明確な戦略的方向性を欠いています。 したがって、Pumpの買収が同社のビジネスと相乗効果を発揮するかどうかを確認することが重要です。 彼らがビジネスをグローバルにしたいのであれば、現時点では、彼らの市場は主に米国に集中していると思います。 しかし、Uberのケースを見ると、2020年まで、地元のタクシー規制に対処するために年間10億ドルから40億ドルを費やす必要がありました。 すべてが同じではありませんが、世界規模でさまざまな地域の証券規制をナビゲートすることも非常に費用のかかる課題であり、事前に資本を準備する必要があります。
それよりも興味深いのは、ターゲットを絞った広告で暗号関連のユーザーをターゲットにしたり、Twitchのコンテンツクリエーターと提携したりするような草の根の取り組みだと思います。 ネットワークの構築は非常に難しく、多くの人が仕事の複雑さを過小評価しています。 Instagramが一夜にしてネットワーク効果を始めたと思う人もいるかもしれませんが、実際には、その背後には多くの草の根の取り組みがあり、従業員はUberやAirbnbなどのサプライヤーに戸別訪問してサインアップし、Tinderは大学のキャンパスでアプリを宣伝する必要があります。 これらのタスクは非常に困難であり、それを行うには十分な資金が必要です。
したがって、現金準備は「呪い」になる可能性がありますが、非常に強力なネットワーク効果ビジネスを構築するのにも役立ちます。 次に、彼らがこの資金をうまく使ってさらに大きな目標を達成できるかどうかを見守る必要があります。
Pumpは独自のブロックチェーンまたは取引所を立ち上げる予定ですか？
Pumpは長期的に成功するためにフロントエンドを持つ必要があると思いますか？
それは必見だと思います。 Pumpがフロントエンドを制御しない場合、その役割は中央に限定されます。 暗号通貨市場では、ベースレイヤー(レイヤー1)はブロックコンテンツの書き込みを制御するため、大きな価値を得ることができます。 他のインターネット市場では、ユーザーに直接サービスを提供したり、リソースを統合したりするため、より多くの価値を占めるのはフロントエンドアグリゲーターであることがよくあります。
現時点では、Uniswapのようなフロントエンド、デジタルウォレットの収益性、CEXのパフォーマンスがフロントエンドの重要性を示していることがわかります。 その結果、Pumpが提供するサービスは、資産の立ち上げという点では競争力がありますが、本質的には依然として「コモディティ化された」サービスです。 彼らはこの分野のパイオニアですが、暗号業界では、先行者利益だけでは長期的な成功を保証するには不十分であり、「仲介者から切り離される」リスクにさらされる可能性があります。 ですから、フロントエンドをコントロールすることがPumpの長期的な成長の鍵であり、それはおそらく彼らが取り組むべき次の優先事項の1つだと思います。
特に彼らが10億ドルを調達する可能性がある場合は、私もそれに同意します。 しかし、Pumpが独自のブロックチェーンを立ち上げる可能性はあまりないと思います。 それどころか、取引所の立ち上げを検討するかもしれません。 なぜなら、暗号業界では、取引所は最も収益性が高く影響力のあるビジネスの一つであり、Binance、Coinbase、Hyperliquidなどの企業はすべて成功例だからです。
現在、中央集権的な取引所の競争は想像されているほど熾烈ではありません。 たとえば、Coinbaseは主に米国市場に集中していますが、Binanceは国際市場で優位に立っています。 一方、Hyperliquidは、その中間のどこかに、より多くの暗号属性を持つ取引所です。 その結果、Pumpが取引所スペースに参入しようとする可能性が高く、おそらく既存の取引所を買収することで参入する可能性が高くなると思います。
Pumpは今後12か月以内に独自のブロックチェーンを立ち上げますか、それとも取引所を立ち上げますか? 実用的な観点からは、取引所を立ち上げる可能性が高いと思います。 取引所はユーザーに近いため、規制許可を取得するのも容易です。 独自のブロックチェーンを立ち上げると、実際にはユーザーとの距離が遠くなる可能性があります。 暗号業界の特徴は、垂直統合して独自のチェーンを立ち上げることを選択した場合、チェーンをサポートするためにすべての取引所を取得する必要があり、サービスプロバイダーとウォレットを橋渡しして協力する必要があり、これは非常に複雑なプロセスになることです。
確かにそうです。 独自のブロックチェーンを開始すると、ユーザーにとってプロセスが複雑になります。 たとえば、ユーザーはアクションを完了するために1〜5回のクリックしか必要としませんでしたが、新しいチェーンに移動すると、これは5〜10回のクリックに増加し、離脱のリスクが大幅に増加する可能性があります。 そして、歴史を振り返ると、多くのプロジェクトが独自のブロックチェーンを立ち上げようとしたときに、成功したプロジェクトよりも失敗したプロジェクトの方がはるかに多いことが示されています。 Pumpのチームもそのことをよく理解していると思います。
現状を考えると、自分のブロックチェーンを立ち上げるのはまだ早すぎると思います。将来的にはこの方向を検討する可能性がありますが、少なくとも今後12ヶ月の間にPumpがブロックチェーンを立ち上げる可能性は低いでしょう。
Pump Funは引き続きSolanaネットワークで運営されますか？
私たちは、PumpがL1ネットワークなどを構築する可能性は低いことに同意しています。 では、Pumpが独自のL1やより魅力的なL2を構築するのを止めているのは何でしょうか? 例えば、PumpはSolanaのバリデーターやステーカーに多くの収益をもたらしています。 ポンプの収益性を高めるために、実際には、トランザクションの実行を独自のシーケンサーに移動し、すべてのトランザクション手数料をキャプチャし、データをL1に決済することが可能です。 このように、Solanaのネットワーク効果を引き続き楽しむことができます。
私はスタートアップを2つのタイプ、あるいは2つの発展段階に分けることができると思います。1つ目は「成長モデル」で、Ryanが言及したUberのように、創業者のTravisは数億ドルを市場でシェアを獲得するために費やし、リソースを全面的に投入します。そしてもう1つは、アマゾンやウォルマートのように、利益率を重視し、コストを削減し、職場に贅沢な設備を置かないことです。
では、Pumpが独自のチェーンを始めたい場合、その動機は何ですか? 誰もが、利回りを増やしたいのであれば、基本的にはより良いマージンが欲しいと言っています。 利益率は、純費用に対する純利益の比率です。 PumpがSolanaで8億ドルを稼いだとしましょう、そしてそれはSolanaのおかげではありませんが、Solanaで行われました。 したがって、Solanaは彼らの成長を制限するのではなく、何らかの形で彼らを助け、歴史上最も急成長しているビジネスの1つになったと考えるのが妥当です。 まあ、彼らが利益率を80%から85%に増やすためだけに10億ドルを調達するとしたら、それは退屈なことだと私は思います。 もし私が投資家だったら、「何をしているの?」と聞くでしょう。 私が見たいのは、10倍の増加であり、数パーセントポイントの増加ではありません。 ”
そして、あなた自身のチェーンを始めるのは無料ではありません。 独自の流通チャネルを構築する必要があり、流動性と統合サポートを失うリスクがあり、Phantomの他の取引所とのパートナーシップを処理するためにフルタイムのチームを編成する必要があります。 したがって、利益率を改善することは簡単なことではなく、多くの努力が必要であり、その努力は初期の最適化戦略のように見えます。 Pumpが本当に成長したいのであれば、Twitchに挑戦するなど、より大胆な試みに焦点を当てるべきだと思われます。 これは、100番目のL2ネットワークを構築するよりも理にかなっています。
先に述べたように、中堅のL1ネットワークを構築するよりも、メディアやエンターテインメントの分野に参入するなど、大胆な試みを行うリスクを減らすために調達したお金を使う方がはるかに興味深いです。 既存のサービスで誰でもL2を展開できるため、通常のL1ネットワークを展開するのもそれほど難しくありません。 では、Pumpが独自のチェーンを作った実際の動機は何だったのでしょうか?
暗号業界の人々は、L1とL2に焦点を当てすぎて、本当に重要な部分、つまりビジネス自体を見失うことがあると思います。 これまでのところ、ブロックチェーンを立ち上げて100倍、さらには1000倍の成長を達成した企業やアプリケーションはありません。 唯一の例えは、いわゆる「L1プレミアム」であり、L1でトークンをローンチするとトークンの価値は高まりますが、実際には市場の成長を促進するものではありません。 Pumpは、歩留まりの最適化だけでなく、市場の成長を明らかに望んでいます。
したがって、一般的に、独自のチェーンを開始することは、Pumpの現在の方向性と一致していません。 彼らの現在の目標は、より大きな成長のために資本を調達することであり、すでに持っているものに小さな最適化を行うことではありません。 彼らが本当にSolanaを離れたい、または独自のチェーンを作りたいのであれば、Solanaの参加者として、「Solanaがこれを行うのに十分ではないと感じているのはなぜか」と自問する必要があります。 しかし、これまでのところ、PumpやAxiom、Phantom、Magic、Jitoなどの他のプロジェクトはSolanaで大成功を収め、数億ドルを稼いでいます。 したがって、Solanaにいくつかの問題があったとしても、外の世界が言うほど悪くはありません。
もし収益率の最適化のためでなければ、それはユーザー体験のためかもしれません。例えば、Solanaはネットワークが混雑している時に取引が不安定になることがありますが、これは確かに合理的な問題です。しかし、これらの問題は徐々に解決されつつあり、これらの問題が解決される前に新しいチェーンを立ち上げることは短期的には実行可能な選択肢ではありません。
以前に「アプリケーション固有のソート」について言及しましたか? なぜなら、私が誰かに「もしPumpが独自のチェーンを立ち上げたらどうなるか」と尋ねるたびに、 彼らは常に、アプリケーション固有の選別が来ると述べていますが、これはPumpにとって魅力的ではない可能性があります。
メルト・ムンタズ：
はい、「アプリケーション特化型の順序付け」は確かに進化している方向です。さらに、同様の機能を実現する他の方法もあります。私は暗号業界が時々細かい部分に過度に焦点を当てていると思います。例えば、誰かが「もしPumpがL1のコア層で取引の順序付けルールを制御できれば、それは彼らのビジネスに大きな推進力をもたらすだろう」と言ったことがあります。しかし実際には、これは特定の最適化手段に過ぎず、その最適化は他の方法でも実現可能です。例えば、Polymarketは素晴らしい例であり、彼らは特定の面でブロックチェーンにほとんど依存していません。
その結果、Pumpで実行できる、より短く、より簡単な最適化がたくさんあります。 Hyperliquidのように、ビジネス全体がオンチェーンである場合は、「特定のソートを適用する」などの複雑な手法を適用する方が理にかなっているかもしれません。 しかし、Pumpの場合、ビジネスはオンチェーンオペレーションに完全に依存しているわけではありません。
さらに重要なことは、この最適化が本当に彼らのビジネスの成長に役立つのかを自問する必要がありますか? グローバルメディア、ソーシャルメディア、エンターテインメント市場の状況を再定義すること、あるいはまったく新しい市場カテゴリーを創出することは、L1ネットワークの立ち上げよりも明らかに収益成長を促進しています。 だからこそ、彼らには資金が必要なのです。 これを達成できれば、ビジネスは10億ドルから100億ドルに成長する可能性がありますが、これは単に「アプリケーション固有のシーケンシング」に頼ったり、新しいチェーンを立ち上げたりするだけでは達成できません。
Alpenglow と Accelerate の解析
ライアン、あなたは Alpenglow と Accelerate についてどう思いますか？
私はこれがソラナのエコシステムが常識を打破し、伝統的な認識に挑戦する能力を十分に示していると考えています。これこそが、私たちがしばしば言及するソラナの利点の一つです。
Alpenglowのもう1つの興味深い点は、過去のバリデーターのパフォーマンスを振り返ると、そのパフォーマンスが少し遅れていることがわかることです。 しかし、最近、彼らは重要な人材の獲得を行うなど、この分野で多くの努力をしていることに気づきましたが、悲しいことに、エコシステム全体がその人材の獲得に多大な努力を払わなければならないようです。 なぜこのような才能ある人物がチームを去ることを余儀なくされたのかは、確かに考える価値のある問題です。 しかし、私は内部情報を持っておらず、詳細も知りません。
ライアンさん、もう一つ質問があります。 AlpenglowとEthereumの合併の間には興味深い対照があると思います。 この2つは同一ではありませんが、AlpenglowはSolanaの歴史の中で最も重要なアップグレードであった可能性があり、Ethereumのマージも当時のEthereumのランドマークでした。 2022年にBlockworksでイーサリアムマージをレポートしていたとき、誰もがマージに注目していたのを覚えています。 私は毎日、投資家の意見を聞くためにインタビューをしなければなりません。 マージ前はイーサリアムの価格が急騰していましたが、マージ後、投資家がイーサリアムを投げ捨てたため、パフォーマンスが悪くなりました。
現在、Alpenglowアップグレードに直面して、Solanaの効率がさらに向上しています。投資家として、この状況をどのように考えますか？
性能最適化は確かに重要だと思いますが、あまり執着しすぎるべきではありません。現在の暗号市場はより成熟しており、性能最適化と過去のパフォーマンスは業界の基本的な期待となっています。ヘッジファンドマネージャーにとって、彼らは技術的な詳細を深く研究することはないかもしれず、むしろ市場全体の方向性、特に流通チャネルや顧客獲得戦略に注目しているでしょう。
私はこれが暗号分野における私たちの現状だと思います。技術的な詳細が依然として重要であることは知っていますが、Solanaはこの点で大きな優位性を持っており、競合他社の計画をはるかに超えています。
私から見ると、Solanaについて最も印象的なのは、創業者が率先してSolana Foundationの効率的な運営について言及するのをよく耳にすることです。 彼らは、このような効率的な組織で働くことに非常に満足しています。 創業者からこのようなフィードバックを聞くことは、単に技術をアップグレードするよりも理にかなっています。 私はSolanaの技術的な目標が何であるかをよく理解しており、過去に約束を果たすことができたので、彼らがそれを達成すると確信しています。 これは、私個人にとって特に重要なことです。
Solanaネットワークの拡張戦略
Solanaの長期的なスケーリング戦略は何ですか？現在、チームは主に既存の技術スタックの最適化に注力しているようですが、アーキテクチャの拡張には焦点を当てていません。既存の技術の最適化に加えて、Solanaには他にスケーリング戦略がありますか？それとも、既存のコードベースを最適化してスループットを向上させることが唯一の研究方向なのでしょうか？Mert、あなたはどう思いますか？
パフォーマンスエンジニアリングとシステムスケーリングの基本的なアプローチは、まずシステムを構築し、実際の運用で負荷をかけ、次にボトルネックがどこにあるかを調べ、そのボトルネックを最適化することでシステムを改善することです。 次に、最適化されたシステムパフォーマンスを再度テストしました。 分散システムの複雑さは、個々のコンポーネント間の相互作用が指数関数的に増加することにあります。 たとえば、システムに 8 つのコンポーネントがあり、各コンポーネントが相互に通信できる場合、潜在的な相互作用の複雑さは非常に大きく、理論設計では完全に予測できません。 したがって、実行可能な唯一のアプローチは、原則としてスケーラブルな単純なアーキテクチャを設計し、実際の運用で問題を継続的に調整および修正することです。
この方法は大きな進展をもたらすことが証明されています。現在、チームはこのような戦略を採用しており、その過程で非常に奇妙なバグ、例えばコード内に重複したデータ構造などの初歩的なエラーを発見しました。これらの問題を解決することで、チームはシステムをさらに拡張する方法に関する洞察を徐々に蓄積しています。
このプロセスは、レースカーのように設計できます。 例えばF1では、エンジンが強く、タイヤのグリップが良いクルマを設計しても、軽すぎるためにコーナーで良いパフォーマンスを出せないことがあります。 ここでの課題は、他のパフォーマンスに影響を与えずにこの問題を解決する方法です。 同様に、分散システムを設計する場合、物理法則に従っている限り、他の問題も最適化によって解決できます。 それが、私が最初にSolanaに惹かれた理由の1つであり、帯域幅を増やし、レイテンシーを減らすことで物理リソースを最大限に活用するためです。
現在、システムの主なボトルネックは帯域幅であり、特に非同期実行機能が稼働した後は、スケーリングの新しい方向性が提供されます。 対照的に、複数の同時提案はシステムのフォールトトレランスを強化することを目的としており、非同期実行はスケーラビリティの向上に重点を置いています。 帯域幅のボトルネックを解決するには、ゼロ知識証明などの技術を組み合わせて使用し、帯域幅を効率的に使用するための新しいコンセンサスメカニズムを設計し、非同期実行を通じて帯域幅の使用効率をさらに最適化する必要があります。
しかし、従来の「紙主導型」のアプローチ、つまり理論的な仮定によって問題を解決する方法は、分散システムには適していません。 これは、システムの非線形の複雑さが、理論設計では完全に予測できない、実際の運用で多くの予期しない問題を明らかにするためです。 その結果、Solanaのスケーリング戦略は、ボトルネックを継続的に修正し、システムを最適化することにより、時間の経過とともにコアアーキテクチャの変更に関する洞察を生成することです。 この良い例は、Alpenglowの最適化と非同期実行の組み合わせであり、これらは互いに補完し合い、連携してシステムのスケーリング能力を促進します。
14337 人気度
15789 人気度
14826 人気度
29936203 人気度
10717657 人気度
11184536 人気度
11561633 人気度
9060697 人気度
13194515 人気度
Blockworksの研究責任者との対話：Pump.funが10億コインを発行、ビジネス拡大か、それともお金をラグプルするのか？
仕上げとコンパイル: Deep Tide TechFlow
ゲスト：ライアン・コナー、Blockworks 研究ディレクター
モデレーター:マート・ムムタズ; ジャック・クビネック
ポッドキャストソース：Lightspeed
原題：Pump FunのトークンはSolanaにどのような影響を与えるのか？ | 週間まとめ
放送日:2025年6月6日
要点まとめ
今週は、ライアン・コナーをフィーチャーした毎週のまとめの新しいエピソードをお届けします。 Pump.funのトークンローンチ計画、Pumpが10億ドルの資金調達を計画している理由、Alpenglowプロジェクト、Solanaネットワークのスケーリング方法など、多くのホットなトピックに飛び込みます。
素晴らしい見解の要約
プロジェクトのトークンは、何らかの価値蓄積メカニズムを持つ必要があります。価値蓄積メカニズムがないトークンは、最終的にゼロになることが多いです。現時点では、このトークンが単なるミームであるなら、10億ドルの市場需要があるとは想像しにくいです。
彼らはお金を手にしたら「逃げる」ことができて贅沢な生活を送ると考える人もいますが、実際には、資金調達なしでそれを実現することが完全に可能ですので、そのような推測は成り立ちません。
Pump.funは、ユーザー発見機能を完全に掌握しておらず、フロントエンド配信チャネルも完全に制御していません。これにより、彼らのサービスには一定の商品化特性があり、脱仲介化のリスクが存在します。
今回調達した資金を新製品の開発に充てるのではないかと推測しています。 たとえば、Axiomと競合するツールを立ち上げてPump Swapプラットフォームをさらに洗練させたり、フロントエンドの配布パイプラインを制御するための独自のウォレットを開発したりする可能性があります。
Pump.funは、ユーザーが本当に必要とするサービスを提供しています。これらのサービスが倫理的に正しいかどうかは重要ではなく、重要なのはユーザーがそれに対してお金を払う意欲があることです。
Pumpが提供するサービスは資産の立ち上げにおいて非常に競争力がありますが、本質的には「商品化」されたサービスです。暗号業界では、先発優位性だけでは長期的な成功を保証することはできず、フロントエンドを掌握することがPumpの長期的な発展の鍵です。
資本を調達すると、次のステップのリスクが軽減されます。 これには、一般的に2つの方法があります:1つは既存のビジネスを拡大する方法、もう1つは新しい領域に挑戦することです。 資金調達は、特にビジネスセクターにおいて、あらゆるビジネス目標を達成するための基盤です。 十分な現金準備があれば、彼らは起こりうる弱気市場を乗り切ることができます。
現金の準備は「呪い」であるかもしれませんが、それは非常に強力なネットワーク効果ビジネスを築くのにも役立ちます。
暗号業界において、取引所は最も儲かり、最も影響力のあるビジネスの一つです。
暗号業界の人々は、L1とL2に焦点を当てすぎて、本当に重要な部分、つまりビジネス自体を見失うことがあります。
Pumpが望んでいるのは明らかに市場の成長であり、単に利回りを最適化することではありません。
パフォーマンスの最適化は確かに重要ですが、あまりこだわりすぎるべきではありません。現在の暗号市場はより成熟しており、パフォーマンスの最適化と過去の実績は業界の基本的な期待となっています。
Pump Funのトークン発行
ジャック・クビネック：
今日お話しする主なトピックは、ICO(Initial Coin Offerings)です。 最近、Solanaでは、おそらくトランプコインに次いで最も注目度の高いトークン関連の大きなニュースがありましたが、今週は、Pump.fun がトークンセールを通じて10億ドルを調達する予定で、その額は40億ドルと評価されているというスクープを得ました。
このメッセージは暗号分野のTwitterコミュニティで広範な議論を引き起こしました。私はこれが激しい論争をもたらす可能性があると信じています。しかし、このニュースは確かに興味深いと思います。特にICOの部分は非常に魅力的です。彼らが集める予定の金額も非常に驚くべきものです。
このメッセージに対する最初の反応は何ですか？今の気持ちはどうですか？
マート・ムムタズ:
私の最初の反応は、もっと詳細が欲しいということで、彼らがトークンを発行する予定で、それはおそらくプライベートセールとパブリックセールの2つのフェーズに分かれることを知っていました。 しかし、それ以外では、多くの人がこのニュースについて、市場のセンチメント予測に基づいてコメントしていることに気づきました。 ほぼすべてのコメントが、「Solanaは完成しました」とか「彼らは独自のブロックチェーンを開発するつもりですか?」というようなものでした。 それとも、「これは詐欺ですか?」 「創業者の経歴についての議論さえあります。
私は実際に多くの議論の余地があると思います。例えば、間違いなくエアドロップイベントがあるでしょう。この点についてはほぼ異論はありません。最近数ヶ月間関連する動向に注目していれば、大規模なエアドロップが行われることを示す多くの兆候があることに気付くでしょう。
もう一つの重要な質問は、なぜ彼らがこの資金を調達する必要があるのかということです。 多くの人がこれについて疑問に思います。 実際、彼らは過去1年間または会社の創業以来、約7億ドルから8億ドルの収益を生み出しています。 では、なぜ彼らは資金が必要なのでしょうか? これは、事業運営、スタートアップ企業、創業者の意思決定に対する理解が限られていることを反映しています。
ビジネスの観点から、今の良い市場機会を利用して、ビジネスを拡大するためにより多くの資本を調達してみませんか? Pump.funの中核事業はミーム市場に依存しています。 彼らはこの市場に参入した最初のチームではありませんでしたが、前例のない高みまで拡大しました。 さらに、ストリーミングスペースに参入するなど、他の方法で市場を前進させようとしています。 彼らは、有名人とライブストリーミングするために莫大な料金を支払う必要がある非常に高価なビジネスであるTwitchなどのプラットフォームと競争することを計画していると言われています。
別の言い方をすれば、もし私が彼らだったら、私のビジネスはミーム市場に依存していると考え、現在の資金調達により、長い間資金調達について心配する必要がなくなり、市場をさらに拡大したり、既存の市場を最適化したりするために、より大きなリスクを冒すことができます。 お金をもらって「逃げ出して」贅沢な生活を送ると思っている人もいますが、現実には資金を使わずに済むので、この推測は通用しません。
Solanaネットワークを離れるかどうか疑問に思っている人もいると思いますが、個人的にはそれは合理的ではないと思います。 結局のところ、彼らはすでにSolanaで大きな成功を収めており、エコシステムにとどまることが最善の選択肢です。 もちろん、この資金調達の詳細はまだ明らかにされていませんが、市場での否定的な反応の中には根拠のないものもあると思います。 これらの問題については、後で詳しく説明します。
Pump Funのコア戦略は何ですか?
ジャック・クビネック：
Mert氏が説明するように、人々はPump.funの戦略について混乱しており、その主な理由はそのやや複雑な構造にあります。 個人的には、Pump.fun が大規模なエアドロッププログラムを開始する可能性が高いと思います。 結局のところ、彼らはすでにたくさんのお金を稼いでおり、同時に、エアドロップを通じて良い市場イメージを作り出す必要があります。
これまでに明らかになった情報から判断すると、Pump.funの計画は、エアドロップとICO(Initial Coin Offering)を組み合わせて、創設者と初期投資家に配布されたトークンの一部を保持することのようです。 さらに、ICOは一部の機関投資家に開放される可能性が高く、ほとんどのトークンは公開販売されます。 この革新的な流通アプローチは、おそらく彼らの中核戦略の1つです。 ライアンさん、これについてどう思いますか?
ライアン・コナー：
この計画は本当に興味深いと思います、それは実際に長い間作られてきたプロセスです。 市場は長い間、Pump.fun が最終的にトークンをローンチすることを知っていましたが、最終的なローンチの正確なタイミングについて推測してきました。 彼らの収益性は非常に強く、運用コストはほとんど無視できますが、創業チームは明らかにより大きな野心を持っています。 彼らは壮大なビジョンを設定しただけでなく、ライブストリーミングやその他の手段を通じて市場での存在感をさらに拡大することも計画しています。
ビジネスの観点から見ると、Pump.funの戦略は、既存の市場ネットワーク効果を活用し、ソーシャルネットワーク効果を徐々に構築して、より多くのユーザーを引き付けることかもしれません。 この二重の効果により、彼らの製品はより魅力的になります。 しかし、彼らの現在のモデルは完璧ではありません。 最大の課題は、ユーザーの発見を完全に制御できず、フロントエンドの配布チャネルを完全に制御できないことです。 これにより、彼らのサービスはコモディティ化され、仲介業者から切り離されるリスクがあります。
そのため、今回調達した資金を新製品の開発に充てるのではないかと推測しています。 たとえば、Axiomと競合するツールを立ち上げてPump Swapプラットフォームをさらに洗練させたり、フロントエンドの配布パイプラインを制御するための独自のウォレットを開発したりする可能性があります。 彼らが流通チャネルを支配することができれば、将来の可能性はさらに大きくなります。 しかし、分配の問題に対処しなければ、彼らの長期的なビジョンは限られてしまうかもしれません。 彼らが独自のブロックチェーンを開発する予定があるかどうかについては、まだ明確な兆候はありませんが、確かに注目すべき方向性です。
Pumpはなぜ10億ドルを集める計画を立てているのか？
ジャック・クビネック：
これらの目を引くコンテンツを脇に置いておくと、投資家とのコミュニケーションの際に、Pump.funのトークンファイナンス計画は確かに議論の余地があります。一部の人々は、市場に本当に10億ドルの需要があるのか疑問視しています。彼らはこの資金を成功裏に調達できると思いますか？
ライアン・コナー：
これは非常に議論の価値のある問題です。私個人としては、このICOは非常に期待されています。Blockworksの研究チームは市場の動向を分析しており、多くの暗号通貨投資家がこのプロジェクトに懐疑的であり、利益を上げる能力が不足していると考えていることがわかりました。しかし、Pump.funが1億ドル以上のベンチャーキャピタルを調達したことから、この懐疑は成立しない可能性があります。
もちろん、7億ドルから8億ドルを調達することは、この大きな論争のプロジェクトにとって簡単な作業ではありません。 しかし、最終的には合理的な市場判断が勝つと私は信じています。 Pump.funのチームは素晴らしく、彼らの収益性は証明されています。 たとえば、Libra Coinが発売されたとき、市場はその見通しに懐疑的でしたが、最終的にはチェーンで最も収益性の高いプロジェクトの1つになりました。 Pump.fun も同じような可能性を秘めていると思います。 私が予想するなら、彼らは7億ドルから8億ドルを調達する可能性が高いと思います。
ジャック・クビネック：
これは私の推測であり、正確な情報はありません。 しかし、Pumpが計画している10億ドルのトークンセールは、彼らを批判する人々、特にPumpが純粋に投機的であり、長期的な価値がないと信じている人々にとって挑戦であるように私には思えます。 それは、「あなたは私たちの製品について楽観的ではない、それが有用だとは思わない」と言っているようなものです。 ICOを通じて10億ドルを調達する方法を証明させてください、そしてこのようなことは8年間暗号業界では起こっていません。 「だから、彼らの能力を示すための意図的な動きのように思える。
私の推測では、Pumpはこのトークンを魅力的な投資オプションにする方法を見つけるでしょう。 例えば、買い戻しの仕組みを考案したり、トークンを価値構築機能にしたり、さらには開発中のTwitchのようなストリーミングプラットフォームのネイティブトークンとして使用したりするかもしれません。 Pump.fun 簡単にトークンを立ち上げて、その価値の低下に感銘を受けないとは思いません。 結局のところ、彼らは今や保護すべき多くの評判と利益を持つ巨大な企業です。 したがって、彼らはトークンの価値管理を真剣に受け止め、市場の需要を刺激するためのいくつかの戦略を採用すると私は信じています。
しかし、今のところ、このトークンが単なるミームであった場合、10億ドルの市場需要を想像するのは難しいです。 しかし、それは必ずしも悪いことではないかもしれません。 なぜなら、私の意見では、2024年のエアドロップ現象は、暗号業界のプレイヤーにとって友好的ではないからです。 たとえば、多くの人がエアドロップを通じて無料でお金を稼ぎたいと思っていますが、十分な報酬を得られないと不満になり、市場が暴落することさえあります。 さらに、一部のプロジェクトでは、トークンの価格を人為的に維持するために、市場マニピュレーターに不透明な手数料を支払う場合があります。 したがって、この観点からは、ICOはより健康的な解決策かもしれません。 しかし、それは私の推測にすぎません。
ライアン・コナー：
Pumpが40億ドルの評価額で10億ドルを調達する予定だと聞くのは、本当に魅力的です。 その場合、それは非常に優れたビジネスモデルであるため、ほとんどのお金をそれに投入することはほぼ可能ですが、実際の分配は正確にはそうではないかもしれません。 特にベンチャーキャピタリストが用語を見ると、トークンのバーンや価値の蓄積のための何らかのメカニズムがあるかもしれないことに注意を払うことが重要だと思います。 ですから、本当に注目すべきは、その価値がどのようにトークンに蓄積されるかということです。 これまでに見てきた評価に基づくと、すべての価値がトークンに蓄積される可能性は低いと思います。 プロジェクトがトークンを起動する場合、何らかの価値蓄積メカニズムが必要であり、そうでないものは最終的にゼロになる傾向があります。 Pumpのトークンには何らかの価値蓄積メカニズムがあり、長期的なファンダメンタルズに注目する投資家にとって魅力的なものになる可能性が高いと思います。 最終的な問題は、どれだけの価値が蓄積され、その後の評価がどのようになるかです。
マート・ムムタズ:
ですから、問題は、なぜ彼らがそんなに多くの資金を集める必要があるのかということです。 それはこのように理解されるかもしれません:彼らは彼らのビジネスを成長させるためにお金が欲しいです。 クリプトスペースに限らず、ベンチャーキャピタル業界全体を見ると、巨額の資金を調達したケースが多く見られます。 資金提供を受けたプロジェクトは、より技術的なものだと言う人もいるかもしれませんが、結局のところ、ビジネスをしていて何かを作りたいのであれば、資金は不可欠です。
Pumpの場合、彼らが本当にTwitchに挑戦したいのであれば、それは非常に難しい作業になります。 しかし、彼らの過去のパフォーマンスを見ると、彼らはそれができる能力があり、実行する能力を証明していると思います。 自分が常に資金を引き出し、「貪欲な人々」のように振る舞っているだけだと思っている人がいるという事実については、実際には公平ではありません。 結局のところ、誰も誰かにポンプの使用を強制しませんでした。 市場にはコインを発行できるプラットフォームが他にもたくさんありますが、ユーザーは依然としてPumpを選択しており、これはそれ自体が物語っています。
なぜユーザーはPumpを使用するためにもっとお金を払うことをいとわないのですか? 市場には競合他社がいますが、Pumpは依然として支配的です。 明らかに、彼らはユーザーが本当に必要としているサービスを提供しています。 これらのサービスが道徳的に正しいかどうかは関係ありません。 重要なことは、ユーザーがそれに対して喜んで支払うことです。 Pump.fun を使用する法的要件はありませんが、それでもユーザーはそれを選択します。
このことから、ポンプの実行能力に疑いの余地がないことが分かります。 「ああ、彼らはただ資金を引き出し続けるだけだ」と思う人も多いかもしれません。 「しかし、初年度に7億ドルの収益を生み出すことができるプラットフォームを構築することは、実際には非常に困難です。 では、なぜPumpはより多くの資金を調達する必要があるのでしょうか? より多くのお金は、彼らがよりリスクの高い投資を取ることができることを意味します。 例えば、小規模なソーシャルネットワークの買収や、より多くのインフラやDeFiチームへの投資など、M&A(合併・買収)に参加することができます。 このようにして、新しい分野に参入したり、規制要求の厳しいビジネス分野に進出したりすることができます。 もちろん、これらの試みは非常に高価ですが、財政的支援は彼らに試す機会を与えることができます。
Pumpは、トークンの価値を高めるために資金を使用したいと考えており、投資する価値のあるプロジェクトにすることができます。 しかし、それは簡単なことではありません。 彼らは将来のリスクを軽減するための緩衝材として資本を必要としています。 実際、資本を調達すると、次のステップのリスクが軽減されます。 これには、一般的に2つの方法があります:1つは既存のビジネスを拡大する方法、もう1つは新しい領域に挑戦することです。 簡単に言えば、なぜ彼らはこの資金を調達する必要があるのでしょうか? なぜなら、資金調達は、特にビジネスセクターにおいて、あらゆるビジネス目標を達成するための基盤だからです。 十分な現金準備があれば、彼らは起こりうる弱気市場を乗り切ることができます。
私の意見では、暗号業界の人々は本当の弱気市場がどのようなものかを忘れているかもしれません。 しかし、実際には、弱気相場は突然やってきて、長く続き、非常に深刻な影響を与えることがあります。 そして、Pumpが現在調達している資金は、弱気市場で安定し続けるのに役立ち、買収、合併、買収などの戦略的行動にも使用されます。 もちろん、彼らが合併するとは思えませんが、既存の大きな競争相手に挑戦するためにお金を使うことはできます。
Pumpの市場、収益、そして未来は、暗号空間におけるこのミーム市場に依存していることを強調することが重要です。したがって、彼らは他の誰よりもこの市場を発展させ、改善することに意欲的であるということです。 資金を調達するとミーム市場が殺されると考える人もいますが、資金を調達する目的はまさにこの市場を改善することであるため、この見方は少し矛盾していると思います。
もちろん、最終的には彼らの実行次第です。 彼らが本当にキャッシュアウトしたいのであれば、追加の10億ドルを調達することなく、既存の資金で実際に現金化することができました。 それ以外では、おそらくMEVインフラストラクチャスペースとコアDeFiインフラストラクチャスペースへの投資を検討し始めていると思います。 これらの分野におけるサプライチェーンの価値は非常に高く、深い投資には多くの財政的支援が必要です。 ですから、彼らはこのお金を単に短期的なニーズを満たすのではなく、さまざまな目的に使用できると思います。 Pumpが一度にすべてを台無しにすると考えている人にとっては、彼らの目標は明らかに市場を成長させることであり、市場を混乱させることではないため、非常に一方的だと思います。
ジャック・クビネック:
Pump.fun その10億ドルを安楽な生活に費やすとは思いません。 しかし、私は疑問があると感じています:Pumpはすでに7億ドルの資金を持っているのに、なぜ彼らはM&A市場でもっと積極的に動かないのですか? なぜアプリ開発が増えないのでしょうか?
ライアン・コナー：
利益率が約50%であると仮定すると、事業を運営するには資本が必要なため、7億ドルの動産はないかもしれませんが、約4億ドルがあり、お金が多すぎると問題が発生する可能性があります。 多くの暗号財団では、組織が多額の現金準備を持っていると、切迫感を失い、「呪い」になる可能性があるのを見てきました。 もちろん、SolanaやHeliumのように大金をうまく活用している組織もありますが、多くのチームにとってはこれが負担になってしまうこともあります。 したがって、Pump.fun 自分のお金の準備を効果的に管理できるかどうかに焦点を当てる必要があります。
M&Aに関しては、多くの根拠があると思いますが、重要なのは十分な規律があるかどうかです。 暗号業界では、歴史上の多くのM&Aケースが明確な戦略的方向性を欠いています。 したがって、Pumpの買収が同社のビジネスと相乗効果を発揮するかどうかを確認することが重要です。 彼らがビジネスをグローバルにしたいのであれば、現時点では、彼らの市場は主に米国に集中していると思います。 しかし、Uberのケースを見ると、2020年まで、地元のタクシー規制に対処するために年間10億ドルから40億ドルを費やす必要がありました。 すべてが同じではありませんが、世界規模でさまざまな地域の証券規制をナビゲートすることも非常に費用のかかる課題であり、事前に資本を準備する必要があります。
それよりも興味深いのは、ターゲットを絞った広告で暗号関連のユーザーをターゲットにしたり、Twitchのコンテンツクリエーターと提携したりするような草の根の取り組みだと思います。 ネットワークの構築は非常に難しく、多くの人が仕事の複雑さを過小評価しています。 Instagramが一夜にしてネットワーク効果を始めたと思う人もいるかもしれませんが、実際には、その背後には多くの草の根の取り組みがあり、従業員はUberやAirbnbなどのサプライヤーに戸別訪問してサインアップし、Tinderは大学のキャンパスでアプリを宣伝する必要があります。 これらのタスクは非常に困難であり、それを行うには十分な資金が必要です。
したがって、現金準備は「呪い」になる可能性がありますが、非常に強力なネットワーク効果ビジネスを構築するのにも役立ちます。 次に、彼らがこの資金をうまく使ってさらに大きな目標を達成できるかどうかを見守る必要があります。
Pumpは独自のブロックチェーンまたは取引所を立ち上げる予定ですか？
ジャック・クビネック：
Pumpは長期的に成功するためにフロントエンドを持つ必要があると思いますか？
ライアン・コナー：
それは必見だと思います。 Pumpがフロントエンドを制御しない場合、その役割は中央に限定されます。 暗号通貨市場では、ベースレイヤー(レイヤー1)はブロックコンテンツの書き込みを制御するため、大きな価値を得ることができます。 他のインターネット市場では、ユーザーに直接サービスを提供したり、リソースを統合したりするため、より多くの価値を占めるのはフロントエンドアグリゲーターであることがよくあります。
現時点では、Uniswapのようなフロントエンド、デジタルウォレットの収益性、CEXのパフォーマンスがフロントエンドの重要性を示していることがわかります。 その結果、Pumpが提供するサービスは、資産の立ち上げという点では競争力がありますが、本質的には依然として「コモディティ化された」サービスです。 彼らはこの分野のパイオニアですが、暗号業界では、先行者利益だけでは長期的な成功を保証するには不十分であり、「仲介者から切り離される」リスクにさらされる可能性があります。 ですから、フロントエンドをコントロールすることがPumpの長期的な成長の鍵であり、それはおそらく彼らが取り組むべき次の優先事項の1つだと思います。
マート・ムムタズ:
特に彼らが10億ドルを調達する可能性がある場合は、私もそれに同意します。 しかし、Pumpが独自のブロックチェーンを立ち上げる可能性はあまりないと思います。 それどころか、取引所の立ち上げを検討するかもしれません。 なぜなら、暗号業界では、取引所は最も収益性が高く影響力のあるビジネスの一つであり、Binance、Coinbase、Hyperliquidなどの企業はすべて成功例だからです。
現在、中央集権的な取引所の競争は想像されているほど熾烈ではありません。 たとえば、Coinbaseは主に米国市場に集中していますが、Binanceは国際市場で優位に立っています。 一方、Hyperliquidは、その中間のどこかに、より多くの暗号属性を持つ取引所です。 その結果、Pumpが取引所スペースに参入しようとする可能性が高く、おそらく既存の取引所を買収することで参入する可能性が高くなると思います。
Pumpは今後12か月以内に独自のブロックチェーンを立ち上げますか、それとも取引所を立ち上げますか? 実用的な観点からは、取引所を立ち上げる可能性が高いと思います。 取引所はユーザーに近いため、規制許可を取得するのも容易です。 独自のブロックチェーンを立ち上げると、実際にはユーザーとの距離が遠くなる可能性があります。 暗号業界の特徴は、垂直統合して独自のチェーンを立ち上げることを選択した場合、チェーンをサポートするためにすべての取引所を取得する必要があり、サービスプロバイダーとウォレットを橋渡しして協力する必要があり、これは非常に複雑なプロセスになることです。
ライアン・コナー：
確かにそうです。 独自のブロックチェーンを開始すると、ユーザーにとってプロセスが複雑になります。 たとえば、ユーザーはアクションを完了するために1〜5回のクリックしか必要としませんでしたが、新しいチェーンに移動すると、これは5〜10回のクリックに増加し、離脱のリスクが大幅に増加する可能性があります。 そして、歴史を振り返ると、多くのプロジェクトが独自のブロックチェーンを立ち上げようとしたときに、成功したプロジェクトよりも失敗したプロジェクトの方がはるかに多いことが示されています。 Pumpのチームもそのことをよく理解していると思います。
現状を考えると、自分のブロックチェーンを立ち上げるのはまだ早すぎると思います。将来的にはこの方向を検討する可能性がありますが、少なくとも今後12ヶ月の間にPumpがブロックチェーンを立ち上げる可能性は低いでしょう。
Pump Funは引き続きSolanaネットワークで運営されますか？
ジャック・クビネック：
私たちは、PumpがL1ネットワークなどを構築する可能性は低いことに同意しています。 では、Pumpが独自のL1やより魅力的なL2を構築するのを止めているのは何でしょうか? 例えば、PumpはSolanaのバリデーターやステーカーに多くの収益をもたらしています。 ポンプの収益性を高めるために、実際には、トランザクションの実行を独自のシーケンサーに移動し、すべてのトランザクション手数料をキャプチャし、データをL1に決済することが可能です。 このように、Solanaのネットワーク効果を引き続き楽しむことができます。
マート・ムムタズ:
私はスタートアップを2つのタイプ、あるいは2つの発展段階に分けることができると思います。1つ目は「成長モデル」で、Ryanが言及したUberのように、創業者のTravisは数億ドルを市場でシェアを獲得するために費やし、リソースを全面的に投入します。そしてもう1つは、アマゾンやウォルマートのように、利益率を重視し、コストを削減し、職場に贅沢な設備を置かないことです。
では、Pumpが独自のチェーンを始めたい場合、その動機は何ですか? 誰もが、利回りを増やしたいのであれば、基本的にはより良いマージンが欲しいと言っています。 利益率は、純費用に対する純利益の比率です。 PumpがSolanaで8億ドルを稼いだとしましょう、そしてそれはSolanaのおかげではありませんが、Solanaで行われました。 したがって、Solanaは彼らの成長を制限するのではなく、何らかの形で彼らを助け、歴史上最も急成長しているビジネスの1つになったと考えるのが妥当です。 まあ、彼らが利益率を80%から85%に増やすためだけに10億ドルを調達するとしたら、それは退屈なことだと私は思います。 もし私が投資家だったら、「何をしているの?」と聞くでしょう。 私が見たいのは、10倍の増加であり、数パーセントポイントの増加ではありません。 ”
そして、あなた自身のチェーンを始めるのは無料ではありません。 独自の流通チャネルを構築する必要があり、流動性と統合サポートを失うリスクがあり、Phantomの他の取引所とのパートナーシップを処理するためにフルタイムのチームを編成する必要があります。 したがって、利益率を改善することは簡単なことではなく、多くの努力が必要であり、その努力は初期の最適化戦略のように見えます。 Pumpが本当に成長したいのであれば、Twitchに挑戦するなど、より大胆な試みに焦点を当てるべきだと思われます。 これは、100番目のL2ネットワークを構築するよりも理にかなっています。
先に述べたように、中堅のL1ネットワークを構築するよりも、メディアやエンターテインメントの分野に参入するなど、大胆な試みを行うリスクを減らすために調達したお金を使う方がはるかに興味深いです。 既存のサービスで誰でもL2を展開できるため、通常のL1ネットワークを展開するのもそれほど難しくありません。 では、Pumpが独自のチェーンを作った実際の動機は何だったのでしょうか?
暗号業界の人々は、L1とL2に焦点を当てすぎて、本当に重要な部分、つまりビジネス自体を見失うことがあると思います。 これまでのところ、ブロックチェーンを立ち上げて100倍、さらには1000倍の成長を達成した企業やアプリケーションはありません。 唯一の例えは、いわゆる「L1プレミアム」であり、L1でトークンをローンチするとトークンの価値は高まりますが、実際には市場の成長を促進するものではありません。 Pumpは、歩留まりの最適化だけでなく、市場の成長を明らかに望んでいます。
したがって、一般的に、独自のチェーンを開始することは、Pumpの現在の方向性と一致していません。 彼らの現在の目標は、より大きな成長のために資本を調達することであり、すでに持っているものに小さな最適化を行うことではありません。 彼らが本当にSolanaを離れたい、または独自のチェーンを作りたいのであれば、Solanaの参加者として、「Solanaがこれを行うのに十分ではないと感じているのはなぜか」と自問する必要があります。 しかし、これまでのところ、PumpやAxiom、Phantom、Magic、Jitoなどの他のプロジェクトはSolanaで大成功を収め、数億ドルを稼いでいます。 したがって、Solanaにいくつかの問題があったとしても、外の世界が言うほど悪くはありません。
もし収益率の最適化のためでなければ、それはユーザー体験のためかもしれません。例えば、Solanaはネットワークが混雑している時に取引が不安定になることがありますが、これは確かに合理的な問題です。しかし、これらの問題は徐々に解決されつつあり、これらの問題が解決される前に新しいチェーンを立ち上げることは短期的には実行可能な選択肢ではありません。
ジャック・クビネック：
以前に「アプリケーション固有のソート」について言及しましたか? なぜなら、私が誰かに「もしPumpが独自のチェーンを立ち上げたらどうなるか」と尋ねるたびに、 彼らは常に、アプリケーション固有の選別が来ると述べていますが、これはPumpにとって魅力的ではない可能性があります。
メルト・ムンタズ：
はい、「アプリケーション特化型の順序付け」は確かに進化している方向です。さらに、同様の機能を実現する他の方法もあります。私は暗号業界が時々細かい部分に過度に焦点を当てていると思います。例えば、誰かが「もしPumpがL1のコア層で取引の順序付けルールを制御できれば、それは彼らのビジネスに大きな推進力をもたらすだろう」と言ったことがあります。しかし実際には、これは特定の最適化手段に過ぎず、その最適化は他の方法でも実現可能です。例えば、Polymarketは素晴らしい例であり、彼らは特定の面でブロックチェーンにほとんど依存していません。
その結果、Pumpで実行できる、より短く、より簡単な最適化がたくさんあります。 Hyperliquidのように、ビジネス全体がオンチェーンである場合は、「特定のソートを適用する」などの複雑な手法を適用する方が理にかなっているかもしれません。 しかし、Pumpの場合、ビジネスはオンチェーンオペレーションに完全に依存しているわけではありません。
さらに重要なことは、この最適化が本当に彼らのビジネスの成長に役立つのかを自問する必要がありますか? グローバルメディア、ソーシャルメディア、エンターテインメント市場の状況を再定義すること、あるいはまったく新しい市場カテゴリーを創出することは、L1ネットワークの立ち上げよりも明らかに収益成長を促進しています。 だからこそ、彼らには資金が必要なのです。 これを達成できれば、ビジネスは10億ドルから100億ドルに成長する可能性がありますが、これは単に「アプリケーション固有のシーケンシング」に頼ったり、新しいチェーンを立ち上げたりするだけでは達成できません。
Alpenglow と Accelerate の解析
ジャック・クビネック：
ライアン、あなたは Alpenglow と Accelerate についてどう思いますか？
ライアン・コナー：
私はこれがソラナのエコシステムが常識を打破し、伝統的な認識に挑戦する能力を十分に示していると考えています。これこそが、私たちがしばしば言及するソラナの利点の一つです。
Alpenglowのもう1つの興味深い点は、過去のバリデーターのパフォーマンスを振り返ると、そのパフォーマンスが少し遅れていることがわかることです。 しかし、最近、彼らは重要な人材の獲得を行うなど、この分野で多くの努力をしていることに気づきましたが、悲しいことに、エコシステム全体がその人材の獲得に多大な努力を払わなければならないようです。 なぜこのような才能ある人物がチームを去ることを余儀なくされたのかは、確かに考える価値のある問題です。 しかし、私は内部情報を持っておらず、詳細も知りません。
ジャック・クビネック：
ライアンさん、もう一つ質問があります。 AlpenglowとEthereumの合併の間には興味深い対照があると思います。 この2つは同一ではありませんが、AlpenglowはSolanaの歴史の中で最も重要なアップグレードであった可能性があり、Ethereumのマージも当時のEthereumのランドマークでした。 2022年にBlockworksでイーサリアムマージをレポートしていたとき、誰もがマージに注目していたのを覚えています。 私は毎日、投資家の意見を聞くためにインタビューをしなければなりません。 マージ前はイーサリアムの価格が急騰していましたが、マージ後、投資家がイーサリアムを投げ捨てたため、パフォーマンスが悪くなりました。
現在、Alpenglowアップグレードに直面して、Solanaの効率がさらに向上しています。投資家として、この状況をどのように考えますか？
ライアン・コナー：
性能最適化は確かに重要だと思いますが、あまり執着しすぎるべきではありません。現在の暗号市場はより成熟しており、性能最適化と過去のパフォーマンスは業界の基本的な期待となっています。ヘッジファンドマネージャーにとって、彼らは技術的な詳細を深く研究することはないかもしれず、むしろ市場全体の方向性、特に流通チャネルや顧客獲得戦略に注目しているでしょう。
私はこれが暗号分野における私たちの現状だと思います。技術的な詳細が依然として重要であることは知っていますが、Solanaはこの点で大きな優位性を持っており、競合他社の計画をはるかに超えています。
私から見ると、Solanaについて最も印象的なのは、創業者が率先してSolana Foundationの効率的な運営について言及するのをよく耳にすることです。 彼らは、このような効率的な組織で働くことに非常に満足しています。 創業者からこのようなフィードバックを聞くことは、単に技術をアップグレードするよりも理にかなっています。 私はSolanaの技術的な目標が何であるかをよく理解しており、過去に約束を果たすことができたので、彼らがそれを達成すると確信しています。 これは、私個人にとって特に重要なことです。
Solanaネットワークの拡張戦略
ジャック・クビネック：
Solanaの長期的なスケーリング戦略は何ですか？現在、チームは主に既存の技術スタックの最適化に注力しているようですが、アーキテクチャの拡張には焦点を当てていません。既存の技術の最適化に加えて、Solanaには他にスケーリング戦略がありますか？それとも、既存のコードベースを最適化してスループットを向上させることが唯一の研究方向なのでしょうか？Mert、あなたはどう思いますか？
マート・ムムタズ:
パフォーマンスエンジニアリングとシステムスケーリングの基本的なアプローチは、まずシステムを構築し、実際の運用で負荷をかけ、次にボトルネックがどこにあるかを調べ、そのボトルネックを最適化することでシステムを改善することです。 次に、最適化されたシステムパフォーマンスを再度テストしました。 分散システムの複雑さは、個々のコンポーネント間の相互作用が指数関数的に増加することにあります。 たとえば、システムに 8 つのコンポーネントがあり、各コンポーネントが相互に通信できる場合、潜在的な相互作用の複雑さは非常に大きく、理論設計では完全に予測できません。 したがって、実行可能な唯一のアプローチは、原則としてスケーラブルな単純なアーキテクチャを設計し、実際の運用で問題を継続的に調整および修正することです。
この方法は大きな進展をもたらすことが証明されています。現在、チームはこのような戦略を採用しており、その過程で非常に奇妙なバグ、例えばコード内に重複したデータ構造などの初歩的なエラーを発見しました。これらの問題を解決することで、チームはシステムをさらに拡張する方法に関する洞察を徐々に蓄積しています。
このプロセスは、レースカーのように設計できます。 例えばF1では、エンジンが強く、タイヤのグリップが良いクルマを設計しても、軽すぎるためにコーナーで良いパフォーマンスを出せないことがあります。 ここでの課題は、他のパフォーマンスに影響を与えずにこの問題を解決する方法です。 同様に、分散システムを設計する場合、物理法則に従っている限り、他の問題も最適化によって解決できます。 それが、私が最初にSolanaに惹かれた理由の1つであり、帯域幅を増やし、レイテンシーを減らすことで物理リソースを最大限に活用するためです。
現在、システムの主なボトルネックは帯域幅であり、特に非同期実行機能が稼働した後は、スケーリングの新しい方向性が提供されます。 対照的に、複数の同時提案はシステムのフォールトトレランスを強化することを目的としており、非同期実行はスケーラビリティの向上に重点を置いています。 帯域幅のボトルネックを解決するには、ゼロ知識証明などの技術を組み合わせて使用し、帯域幅を効率的に使用するための新しいコンセンサスメカニズムを設計し、非同期実行を通じて帯域幅の使用効率をさらに最適化する必要があります。
しかし、従来の「紙主導型」のアプローチ、つまり理論的な仮定によって問題を解決する方法は、分散システムには適していません。 これは、システムの非線形の複雑さが、理論設計では完全に予測できない、実際の運用で多くの予期しない問題を明らかにするためです。 その結果、Solanaのスケーリング戦略は、ボトルネックを継続的に修正し、システムを最適化することにより、時間の経過とともにコアアーキテクチャの変更に関する洞察を生成することです。 この良い例は、Alpenglowの最適化と非同期実行の組み合わせであり、これらは互いに補完し合い、連携してシステムのスケーリング能力を促進します。