著者: tomas
コンパイラ: Deep Tide TechFlow
Twitterでは、@pumpdotfunのICO計画に関する議論がさまざまな複雑な感情に満ちていますが、これらの意見を支持する確かな証拠はほとんどありません。したがって、以下の2つの質問を評価するために、その基本的な要素を深く掘り下げる価値があります：1）40億ドルのICO評価は妥当か？2）この投資の潜在的な利益またはリスクはどのくらいか？
この記事は詳細な分析ではなく、私が完全な判断を形成するために必要だと思う一連の重要な観察です。同時に、私は @pumpdotfun との利害関係がないことを明言する必要があります。この分析は、私自身がこの ICO をどう取引するかを決定するのにも役立つでしょう。
私が提起した2つの質問に答えるためには、以下の点をさらに探求する必要があると思います：
@pumpdotfun はメモコイン分野で競争にどのように対処していますか？
@pumpdotfun はエコシステム全体でどのように機能していますか？
@pumpdotfun のユーザーの魅力と成長の勢いは上昇していますか、それとも下降していますか？
一つずつ分析してみましょう。
@pumpdotfun はメモコインの分野で競争にどのように対処していますか？
データソース
上のグラフから明らかにわかるように、競合他社は次々と現れ、一時的に市場シェアを占めますが、最終的にはすぐに姿を消します。最近の競争の波は、@bonk_fun、@RaydiumProtocol の LaunchLab、@believeapp から来ており、これは Pump の存在以来の第二の競争です。しかし、第一波の競争（Justin の pump[.]sun）から見ると、これらの競合他社は持続的ではなく、ユーザーは通常数週間以内に @pumpdotfun に戻ってきます。
明らかに、Pumpはメメコインの分野で優れたパフォーマンスを示していますが、私はそれがメメコインのより広範なエコシステムにおける重要性についても知りたいと思っています。
上のグラフから、memecoin の市場支配率が低下しており、エコシステム全体の取引量に占める割合が年末の 45% から現在の約 25% に減少していることがわかります。一方、下のグラフからは、pump.swap が他の @solana 分散型取引所（DEX）と比べて顕著な成長を見せていることがわかります。
注意すべきは、memecoin取引の割合の減少が @virtuals_io と $TRUMP が2024年第4四半期のブル市場のピーク前のレベルに戻ったことです。このため、この減少は自然で予測可能なものです。memecoin取引が全体の取引活動に占める割合が持続可能で正常化されたレベルを見つけたことを嬉しく思います。
@pumpdotfunのユーザーの魅力と成長の勢いは上昇していますか、それとも下降していますか？
一枚の良い画像は千の言葉に勝るため、以下に @pumpdotfun の取引量、ユーザーベース、トークン発行/卒業率の3つのグラフを示します。
全体的に見て、背景を考慮すれば、これらの指標は私にとってポジティブです。11月から1月の「熱狂的な」ブル市場の時期を除けば、すべての指標は2倍の成長を実現し、ユーザーの再流入率も高い（毎月のユーザーの平均56%が再流入ユーザー）ですが、卒業率は比較的安定しているもののやや減少しています。
バリュエーション分析
私の見解では、@pumpdotfun は依然として健全な成長速度を保っており、持続可能な競争相手はほとんどおらず、より広範な市場状況はメモコインが終わるにはまだ早いことを示しています。したがって、@pumpdotfun の ICO を「最後の搾取」と考えるのは成立しません。
Pumpの価値は明らかにゼロではない（短期的には消滅しそうにない）ので、合理的な評価についてさらに探求することができます。
私は、ディスカウント・キャッシュ・フロー(DCF)分析のために多くの主観的なインプットに頼るのではなく、対照的なアプローチを選びました。 まず、次の 2 つのデータセットを収集しました。
Aグループ
Bグループ
@pumpdotfun に対して、私は分析に以下のデータを使用しました:
pump.fun データ
データセットAの異なる指標を使用して推定を行う際、@pumpdotfunの完全希釈評価（FDV）が1.83億ドルから57億ドルの間であることがわかります。明らかに、この範囲は明確な答えを提供していません。しかし、ファンダメンタルに注目する投資家として、Pump.funのビジネスモデルが従来の分散型取引所（DEX）やスタートアッププラットフォームのモデルと明らかに異なることを考慮すると、私は収益をこの会社を評価するための適切な指標と見なす傾向があります。
DEXの取引量はそのキャッシュ化能力を正確に反映することができず、手数料もトークンの買戻し能力を正確に表すことができません。そして、私はトークンの買戻し能力が今後のどのトークンを分析する際の主要な推進要因になると考えています。したがって、@pumpdotfunの評価を行う際には、収益が明らかに最も適切な指標です。
もう一つ補足する必要がある点は、どの年次指標がより適切であるかということです。
私の考えでは、3ヶ月の指標がこの場合最適な選択です。1ヶ月のデータは変動が大きすぎます（例えば、@HyperliquidX の年換算収入は3億ドルから10億ドルの間で変動しています）、また12ヶ月の収入は @pumpdotfun が最近行ったビジネスモデルの調整を反映できません。これらの調整には、クリエイターの収入分配の導入が含まれ、@pumpdotfun の現在の収入ランレートを過大評価する可能性があります。
DEXの複数の見積もりに基づくと、Pumpの完全希薄化後(FDV)の見積もりは約53億ドルです。
しかし、私たちはもっとうまくやれるのでしょうか? 現在の評価方法は、100%の自社株買い比率が想定されているため、Pumpチームの自社株買いの決定をあまり反映していませんが、これは明らかに非現実的です。 さらに、現在の評価額は、Pumpが実際にはプロトコルというよりも企業であるという事実を完全には考慮していないため、DeFiマルチプルを使用して企業を評価することは完全に適切ではありません。
したがって、私たちは、中央集権的金融（CeFi）分野の主要プレイヤーであるCoinbase、Binance、Robinhoodの株価収益率（P/E）を代表的なデータセットとして評価に使用することができます。
データセットBに基づく評価
興味深いことに、25%の自社株買い計画を実施した場合、FDVは約500億ドルとなり、DEX倍率法に基づく結果と非常に近いです。
しかし、1つの問題があります！これらのシナリオにおいて、私は特定のリバウンド計画と持続可能なユーザーの魅力を仮定しました。それでは、これらの仮定に対して感度分析を行うとどうなるでしょうか？
「データセットBの評価」に基づく感度分析の結果は以下の通りです。
私の基本的な仮定は Pump.fun 現在の収益の75%〜100%(1日あたり150万ドル)を維持し、その収益の25%〜50%を自社株買いに費やすことができるということです。 これにより、その評価額は37億ドルから98億ドルの間になります。 収益が成長し続けると、バリュエーションには多くのアップサイドがあり、40億ドルの評価額は妥当なものになるか、過小評価される可能性さえあります。
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ICOの評価は400億ドルですが、Pump.funはこの価格に値しますか？
著者: tomas
コンパイラ: Deep Tide TechFlow
Twitterでは、@pumpdotfunのICO計画に関する議論がさまざまな複雑な感情に満ちていますが、これらの意見を支持する確かな証拠はほとんどありません。したがって、以下の2つの質問を評価するために、その基本的な要素を深く掘り下げる価値があります：1）40億ドルのICO評価は妥当か？2）この投資の潜在的な利益またはリスクはどのくらいか？
この記事は詳細な分析ではなく、私が完全な判断を形成するために必要だと思う一連の重要な観察です。同時に、私は @pumpdotfun との利害関係がないことを明言する必要があります。この分析は、私自身がこの ICO をどう取引するかを決定するのにも役立つでしょう。
私が提起した2つの質問に答えるためには、以下の点をさらに探求する必要があると思います：
@pumpdotfun はメモコイン分野で競争にどのように対処していますか？
@pumpdotfun はエコシステム全体でどのように機能していますか？
@pumpdotfun のユーザーの魅力と成長の勢いは上昇していますか、それとも下降していますか？
一つずつ分析してみましょう。
@pumpdotfun はメモコインの分野で競争にどのように対処していますか？
データソース
上のグラフから明らかにわかるように、競合他社は次々と現れ、一時的に市場シェアを占めますが、最終的にはすぐに姿を消します。最近の競争の波は、@bonk_fun、@RaydiumProtocol の LaunchLab、@believeapp から来ており、これは Pump の存在以来の第二の競争です。しかし、第一波の競争（Justin の pump[.]sun）から見ると、これらの競合他社は持続的ではなく、ユーザーは通常数週間以内に @pumpdotfun に戻ってきます。
@pumpdotfun はエコシステム全体でどのように機能していますか？
明らかに、Pumpはメメコインの分野で優れたパフォーマンスを示していますが、私はそれがメメコインのより広範なエコシステムにおける重要性についても知りたいと思っています。
上のグラフから、memecoin の市場支配率が低下しており、エコシステム全体の取引量に占める割合が年末の 45% から現在の約 25% に減少していることがわかります。一方、下のグラフからは、pump.swap が他の @solana 分散型取引所（DEX）と比べて顕著な成長を見せていることがわかります。
注意すべきは、memecoin取引の割合の減少が @virtuals_io と $TRUMP が2024年第4四半期のブル市場のピーク前のレベルに戻ったことです。このため、この減少は自然で予測可能なものです。memecoin取引が全体の取引活動に占める割合が持続可能で正常化されたレベルを見つけたことを嬉しく思います。
@pumpdotfunのユーザーの魅力と成長の勢いは上昇していますか、それとも下降していますか？
一枚の良い画像は千の言葉に勝るため、以下に @pumpdotfun の取引量、ユーザーベース、トークン発行/卒業率の3つのグラフを示します。
全体的に見て、背景を考慮すれば、これらの指標は私にとってポジティブです。11月から1月の「熱狂的な」ブル市場の時期を除けば、すべての指標は2倍の成長を実現し、ユーザーの再流入率も高い（毎月のユーザーの平均56%が再流入ユーザー）ですが、卒業率は比較的安定しているもののやや減少しています。
バリュエーション分析
私の見解では、@pumpdotfun は依然として健全な成長速度を保っており、持続可能な競争相手はほとんどおらず、より広範な市場状況はメモコインが終わるにはまだ早いことを示しています。したがって、@pumpdotfun の ICO を「最後の搾取」と考えるのは成立しません。
Pumpの価値は明らかにゼロではない（短期的には消滅しそうにない）ので、合理的な評価についてさらに探求することができます。
私は、ディスカウント・キャッシュ・フロー(DCF)分析のために多くの主観的なインプットに頼るのではなく、対照的なアプローチを選びました。 まず、次の 2 つのデータセットを収集しました。
Aグループ
Bグループ
@pumpdotfun に対して、私は分析に以下のデータを使用しました:
pump.fun データ
データセットAの異なる指標を使用して推定を行う際、@pumpdotfunの完全希釈評価（FDV）が1.83億ドルから57億ドルの間であることがわかります。明らかに、この範囲は明確な答えを提供していません。しかし、ファンダメンタルに注目する投資家として、Pump.funのビジネスモデルが従来の分散型取引所（DEX）やスタートアッププラットフォームのモデルと明らかに異なることを考慮すると、私は収益をこの会社を評価するための適切な指標と見なす傾向があります。
DEXの取引量はそのキャッシュ化能力を正確に反映することができず、手数料もトークンの買戻し能力を正確に表すことができません。そして、私はトークンの買戻し能力が今後のどのトークンを分析する際の主要な推進要因になると考えています。したがって、@pumpdotfunの評価を行う際には、収益が明らかに最も適切な指標です。
もう一つ補足する必要がある点は、どの年次指標がより適切であるかということです。
私の考えでは、3ヶ月の指標がこの場合最適な選択です。1ヶ月のデータは変動が大きすぎます（例えば、@HyperliquidX の年換算収入は3億ドルから10億ドルの間で変動しています）、また12ヶ月の収入は @pumpdotfun が最近行ったビジネスモデルの調整を反映できません。これらの調整には、クリエイターの収入分配の導入が含まれ、@pumpdotfun の現在の収入ランレートを過大評価する可能性があります。
DEXの複数の見積もりに基づくと、Pumpの完全希薄化後(FDV)の見積もりは約53億ドルです。
しかし、私たちはもっとうまくやれるのでしょうか? 現在の評価方法は、100%の自社株買い比率が想定されているため、Pumpチームの自社株買いの決定をあまり反映していませんが、これは明らかに非現実的です。 さらに、現在の評価額は、Pumpが実際にはプロトコルというよりも企業であるという事実を完全には考慮していないため、DeFiマルチプルを使用して企業を評価することは完全に適切ではありません。
したがって、私たちは、中央集権的金融（CeFi）分野の主要プレイヤーであるCoinbase、Binance、Robinhoodの株価収益率（P/E）を代表的なデータセットとして評価に使用することができます。
データセットBに基づく評価
興味深いことに、25%の自社株買い計画を実施した場合、FDVは約500億ドルとなり、DEX倍率法に基づく結果と非常に近いです。
しかし、1つの問題があります！これらのシナリオにおいて、私は特定のリバウンド計画と持続可能なユーザーの魅力を仮定しました。それでは、これらの仮定に対して感度分析を行うとどうなるでしょうか？
「データセットBの評価」に基づく感度分析の結果は以下の通りです。
私の基本的な仮定は Pump.fun 現在の収益の75%〜100%(1日あたり150万ドル)を維持し、その収益の25%〜50%を自社株買いに費やすことができるということです。 これにより、その評価額は37億ドルから98億ドルの間になります。 収益が成長し続けると、バリュエーションには多くのアップサイドがあり、40億ドルの評価額は妥当なものになるか、過小評価される可能性さえあります。