著者 | 郭芳新、沙淳原題：Web3弁護士による《ステーブルコイン規制》全解説：規制の枠組みから市場の意義まで、香港は実際にどのように取り組んでいるのか？2025年は、ステーブルコインの元年と言えるでしょう。 5月21日、香港は立法会で正式に可決されたステーブルコイン法案の第2読会と第3読会を完了し、2025年5月29日にステーブルコイン条例(以下「条例」という)を公布し、8月1日に施行すると発表しました。 この事件はサークルの内外で熱狂を巻き起こし、クリプトサラダにも関連する問い合わせが多数寄せられました。 この法案がどのような実際的な利益をもたらすのか、Web3コミュニティにどのような影響を与えるのかについて、一般的な懸念があることがわかりました。 また、産業チェーンの上流と下流の参加者として、ステーブルコインの構築に専念する必要があるかどうか、また、どのような角度から切り込むべきかを理解したいと考えています。 ライセンス機関として準拠したステーブルコインを発行する予定の場合、関連するライセンスをどのように申請すればよいですか......これに先立ち、Crypto Saladはステーブルコインの定義、特性、役割、その他のコアコンセプトについて詳細な解釈を行ってきました(「Web3弁護士の解釈:ステーブルコインは必ずしも安定しているか?」を参照)。 なぜステーブルコインが重要なのか? 》； 同時に、ステーブルコインの規制の焦点についても議論し、米国と香港のステーブルコインのそれぞれの規制の枠組みを詳細に比較します。 米国と香港のステーブルコインの規制の枠組みの違いは何ですか? 》。本稿では、暗号サラダが安定したコインの本質と価値について詳細には述べず、香港の新しい《条例》に焦点を当て、より詳細な整理を行い、以下の問題に対する答えを探求します：* 安定したコインのライセンスを取得するために満たすべき最低要件は何ですか？* ステーブルコインライセンスを持つことで何ができますか？* 資産管理と償還メカニズムは具体的にどのように規定されていますか？* ステーブルコインは人民元のクロスボーダー決済にどのような影響を与えるか* 《条例》が業界にとって何を意味するのか？香港の金融市場の構造は大きく変わるのか？……! [画像](https://img.gateio.im/social/moments-ae98e4f63240120a6a33fb0d1dfa9e1a)**▍香港のステーブルコイン条例の規制枠組みの解釈**1、香港で規制されているステーブルコインはどれですか？ステーブルコインの本質は、特定のメカニズム、例えば準備資産のペッグを通じて価格の安定性を実現する暗号資産です。「規則」では、ステーブルコインについて明確に定義されています：ステーブルコインは、暗号的に保護されたデジタル形式の価値であり、以下の特徴を持っています：* その価値は計算単位または経済的貯蔵形式として表される；* 支払い、債務の清算、または投資に使用される；* 電子方式で移転、保管または取引することができます；* 分散型アカウントまたは類似の技術基盤で動作する；* その価値は一つの資産または資産の組み合わせに表面的に固定されています。同時に、『条例』は、中央銀行及び関連銀行が発行するデジタル通貨、限定的な使用を目的としたトークンシステム、証券または先物契約と見なされる資産（例えば、セキュリティトークン）、『決済システム及び貯蓄決済ツール条例』の規制を受ける預かり金、そして伝統的な銀行預金など、規制の対象外となるいくつかのデジタル価値形式を特に除外しています。ただし、条例はすべてのステーブルコインを規制しているわけではなく、規制の範囲を香港で運用されている「特定ステーブルコイン」に限定しています。 指定ステーブルコインとは、香港政府独自の用語であり、条例第4条に定義されているように、HKMAの発表で指定された1つ以上の公式通貨、計算単位、または経済価値の保管形式、または安定した価値を維持するための2つの組み合わせを完全に参照するステーブルコインを指します。 実際、一般的にはフィアットペッグ型ステーブルコイン(以下、「フィアットステーブルコイン」といいます)として知られています。不換紙幣のステーブルコインは、不換紙幣との担保率が高く、価値の安定性が高く、分散化の度合いが低いため、金融取引市場で「準通貨」として使用される可能性が最も高いため、香港政府が支払い機能に焦点を当てることを選択したことがわかります。 ステーブルコインが一般的な決済ツールとなり、利用規模が拡大すると、ランやアンカリングが発生すると、必然的に金融エコシステム全体に影響を与えるため、ステーブルコインの規制に対する需要と要件は非常に高いものになります。 さらに、この条例は、ライセンシーが発行した特定のステーブルコインに利息を支払うことを明示的に制限しているため、ライセンシーが貯蓄金融商品と見なされる可能性が低くなります。 アルゴリズム・ステーブルコインなど、支払い目的に十分な安定性がない他のステーブルコインも、第1ラウンドの規制から除外されます。2. ステーブルコインのどの活動が制限されていますか？《条例》通過後、誰でも規制されたステーブルコイン活動を行う、または行っていることを示すにはライセンスを保持しなければなりません。《条例》の規制の核心の一つは、どの活動が「規制されたステーブルコイン活動」に該当するかを定義することであり、第5条では現段階で明確な制限活動範囲が示されています。（1）香港に指定されたステーブルコインを発行する；（2）香港以外の地域で発行される香港ドルにペッグされた指定されたステーブルコイン（比率にかかわらず）；（3）ファイナンシャルマネージャーは財務大臣に相談の上、指定された活動を公告する。（4）公衆に対して、上記の活動を行うまたは行っているかのように積極的に宣伝する。さらに、《条例》第2部では、指定されたステーブルコインに対するその他の規制範囲についても詳しく規定されています：* 提供または自分のオファーを示すために安定コインを指定する：* 規制されたステーブルコイン活動および上記のオファーについて広告を掲載する；* は、特定のステーブルコインの取引を指示するか、他者に対して、特定のステーブルコインを取得、処分、購入または引き受けることを目的とした契約を締結させるための詐欺や欺瞞の行為を含む。一般的に言えば、「規制」はステーブルコインの発行、配布、小売に焦点を当てており、「オファー」と「広告」に対する一連の制限はすべて、ステーブルコインを「支払い手段」のカテゴリーに制限することを目的としており、投機可能な投資商品としてパッケージ化されていません。 発行者、プラットフォーム運営者、ウォレットサービスプロバイダー、およびその他の役割は、ステーブルコインエコシステムのチェーン全体が規制されていることを確認するために、規制システムに含まれています。管轄権の観点から、香港政府は香港で発行されるステーブルコインを規制するだけでなく、香港ドルにペッグされたステーブルコインの発行を香港国外で監督しています。 発行が香港で行われない場合でも、発行されるステーブルコインが香港ドルにペッグされている限り、参照比率に関係なく、現地の金融に影響を与える可能性があると見なされ、規制の対象となります。 この取り決めは、香港が通貨主権と金融の安定を非常に重要視していることを反映しており、不正なデジタル資産が「香港ドルへのペッグ」の名の下に市場で公衆を誤解させるのを防ぎます。3.安定コインライセンスの申請方法は？ライセンス制度は、この「条例」が確立した規制の核心メカニズムです。香港国内で指定されたステーブルコインを発行、管理、配布する企業や香港以外で法人として設立された認可機関は、すべて金融管理長官に正式なライセンス申請を提出しなければなりません。条例は異なる種類のライセンスを設定しておらず、統一ライセンスを基本に、申請者が行う具体的なビジネスやリスク特性に応じて、ライセンスの付与時に差別化された条件が付加されます。ライセンスの承認プロセスは比較的簡単で、金融当局に直接申請し、金融当局がカットを行うのを待ちます。 金融管理局の主な焦点は、申請者がスケジュール2に定められた「最低基準」を満たしているかどうかです。(1)十分な財源と流動資産申請者は、2500万香港ドルまたは他の通貨の同等額の資本を納付する必要があります。または、2500万香港ドル以上の価値を持つ他の財源を保有し、金融管理局長の承認を受ける必要があります。（2）対応する準備資産を配置するステーブルコインの信頼性と償還能力を保護するために、ライセンシーは、ステーブルコインに対応する準備資産を割り当てる際に、以下の条件を遵守する必要があります。* 資産隔離：準備資産のポートフォリオは、ライセンスを持つ者が保管する他の準備資産のポートフォリオと分離されており、ライセンスを持つ者自身の他の債務や経営状況の影響を受けません。さらに、準備資産はライセンスを持つ者の会社の他の資産からも独立しており、法的および財務的な隔離を確保します；* 兑付保障：保有資産の時価は、市場に未償還のステーブルコインの総額面を下回らず、全額カバーを保証し、いつでも償還可能である；* 香港ドル資産のペッグ：金融管理局長の事前書面承認がない限り、準備資産は指定されたステーブルコインがペッグされている同じ基準資産を直接参照する必要があります；* 備蓄資産のポートフォリオは、高品質かつ高流動性を備え、最低限の投資リスクを持つ必要があります；* ライセンス保持者はリスク管理と内部監査の制度を確立しなければならない；* ライセンス保有者は、以下の情報を公に開示する必要があります。1. 準備資産の管理に関する方針2. この戦略がもたらすリスクと評価方法;3. その準備資産の構成および時価；4. 準備金資産および監査結果に関する定期的な独立監査* ライセンス保持者は健全な管理体制を確立しなければなりません。（3）償還メカニズムを確立するライセンシーは、ライセンシーが発行する指定ステーブルコインの各保有者に対し、指定ステーブルコインの償還を制限するような不当な条件を課すことなく、償還権を付与することが求められます。 また、特典交換にも手数料はかかりません。 (4)フィット感と適切さ適当な候補者とは、ライセンス保持者の最高経営責任者、取締役、ステーブルコインマネージャーまたは支配者を指します。ライセンス保持者は、金融管理委員会がそのライセンス保持者のすべての支配者の身元を明確に認識できるよう、健全かつ適切な管理体制を設け、実施しなければなりません。（5）経営陣からの要求管理者は必要な専門知識と経験を持っている必要があり、ライセンスを持つ者も同様にこれを適切に管理する必要があります。（6）慎重なリスク管理ライセンシーは、ライセンシーとのライセンスを受けたステーブルコイン活動の実施から生じるリスクを管理するための健全かつ適切なリスク管理方針と手順を確立し、実施することが求められます。これには、セキュリティ対策と内部リスク管理、詐欺の効果的な検出方法と詐欺の試みが含まれます。（7）マネーロンダリングおよびテロリスト資金調達対策ライセンス保有者は、ライセンスに基づくステーブルコイン活動に関連するマネーロンダリングやテロ資金調達の可能性を防止し、取り締まるために、健全で適切な管理体制を設定し、実施しなければなりません。（8）ビジネス活動の要求ライセンス保持者は、ライセンス安定コイン活動を行うために専用かつ十分なリソースを持っている必要があります。ライセンス安定コイン以外の活動を行うには、金融管理者の同意を得る必要があります。(9)情報開示の要求事項ライセンシーは、ライセンシーが発行する指定ステーブルコインの種類ごとに、その種類の指定ステーブルコインに関する包括的で透明性のある情報を提供するために、ホワイトペーパーを公開する必要があります。 また、ライセンシーは、ライセンシーが発行するステーブルコインの保有者に対して、ライセンシーの苦情処理および補償メカニズムに関する情報を提供することが義務付けられています。(10)復興計画と秩序あるダウンサイジングライセンス保持者は、適切な計画を策定するために、健全かつ適切な管理システムを設置し実施する必要があります。これは、重要な機能が安定コインの活動を即座に回復できるように、顕著な運用障害が発生した際にサポートするためです。見ての通り、香港政府はステーブルコインライセンスの申請者に対して一貫した高い基準と厳しい要求を維持しています。ステーブルコインライセンスの申請を考えている機関にとって、これは単なるライセンスの申請プロセスではなく、企業の資本力、コンプライアンス能力、リスク管理システムに対する全面的な試験であることを認識する必要があります。4.ライセンス保持者にはどのようなコンプライアンス義務がありますか？ライセンスを取得した後、ライセンス保持者は一連の継続的なコンプライアンス義務を遵守しなければならず、違反者は制裁、ライセンスの取り消し、さらには刑事責任を負う可能性があります。主な義務は次のとおりです：(1) 年会費の支払義務ライセンスの年会費は113,020香港ドルであり、ライセンス保持者は金融管理官から発行された承認通知に記載された発効日から14日以内に初回のライセンス費用を支払う必要があります。その後、毎年その日付の前に同額の年会費を支払う必要があります。（2）公開展示ライセンス番号ライセンス保持者は、ライセンスされたステーブルコイン活動に関する関連情報およびユーザー向けのアプリケーションインターフェースにライセンス番号を公開する必要があります。（3）引き続き最低基準を満たす"最低基準"を維持できないライセンス保有者、または自らの義務を履行できない可能性が高い、債務不履行の恐れがある、または支払いを中止する可能性があると考えられる者は、速やかに、積極的に金融管理官に報告し、すべての関連する事実、状況、資料を提供しなければならない。そうしない場合、重大な有罪判決を受ける可能性がある。(4) データの変更報告義務住所、業務の性質、株式構造などの関連変更は、速やかに報告する必要があります。さもなければ、罰金などの罰則が科される可能性があります。言うまでもなく、ライセンスの取得は「一度取得したら永久に有効」というわけではありません。条例第19条に基づき、金融管理局長は市場のリスクの変化や規制の評価結果に基づき、一時的にライセンス条件を追加または修正することができます。ライセンス保持者は、局長が設定した期限内に、追加または修正された条件を達成するための説明を文書で提出する必要があります。「規則」は、ライセンシーの財務力に対する要件が高く、豊富な資金と大きな資産を持つ企業が戦略レベルから中長期的なレイアウトを実行するのに適していることがわかります。 中堅企業の場合、ステーブルコイン発行プロジェクトに主要なリソースを投資したい場合は、決定を下す前に実現可能性と持続可能性を十分に評価することをお勧めします。 しきい値として2,500万香港ドル以上の自己資本または同等の資産を支払う必要があるだけでなく、同等の価値の高品質の準備資産を装備し、ステーブルコインの運用過程であらゆる種類のコンプライアンス、監査、およびシステムメンテナンスの費用を負担する必要があるため、長期的な投資を過小評価してはなりません。5.ライセンスの取消、抹消および停止メカニズムはどのように規定されていますか？ライセンス保持者が規制要件を満たさなくなった場合、条例は金融管理官にかなり広範な介入権限を付与します。*ライセンスの停止:金融当局は、上記のスケジュール4に指定されたライセンスの取り消しに真の理由があると考える場合、ライセンシーに書面で通知することにより、6か月を超えない期間、ライセンスを停止することができます。 停止期間中、ライセンシーは関連する事業活動を行ってはならず、罰金および懲役に処せられます。* 自発的なライセンスの取り消し：ライセンスの取り消しの理由は《附表4》に詳細が記載されており、ライセンス保持者の破産、虚偽の申告資料、ライセンス条件の違反、または実質的に事業活動を停止することなどが含まれます。6.《条例》では、ステーブルコインの使用者にどのような保障が提供されますか？この規則は、発行者や実務家のための規制ツールであるだけでなく、ステーブルコインのエンドユーザーのための一連の法的保護メカニズムでもあります。 香港政府は、条例でユーザー保護のためのいくつかの主要な取り決めを確立しており、この記事では、ユーザーが自分の権利と潜在的なリスクを完全に理解できるように、暗号サラダの最も重要な2つのセクションをリストアップしています。*ライセンシーの宣伝およびマーケティング慣行を厳しく規制する条例の第10条は、無免許者がステーブルコインの活動やオファーに関連して一般に広告を出すことを明示的に禁止しています。 オフラインの宣伝、オンラインのソーシャルメディアマーケティング、サードパーティのプラットフォームを介したプロモーションなど、すべて規制の範囲内です。* 第12条はさらに規定しています：他人に指示されたステーブルコインを取得させる行為が、虚偽の説明、リスクの隠蔽、リターンの誇張などの欺瞞的な表現を伴う場合、刑事犯罪となります。その誘導行為が最終的に取引成立に至らなかったとしても、法的に責任を問われる可能性があります。* ユーザー権利保護メカニズムステーブルコインの保有者は、ステーブルコインの価値の安全性と償還保証に最も関心を持っており、この点については、レギュレーションが比較的強固な保護メカニズムを確立しています。この条例は、ライセンシーが発行するステーブルコインの価値を支えるのに十分な準備資産を持つことを義務付けています。 これらの資産は、実在し、流動性が高く、ユーザーが償還リクエストを開始したときにタイムリーに償還できるものでなければなりません。 さらに、発行者は、適格な第三者が準備資産とステーブルコインの総発行額とのマッチングを定期的にレビューするための監査メカニズムを整備し、ファンドプールの無効化や資金のミスマッチを防ぐ必要があります。 通常の運用条件下では、ライセンシーは理由なく支払いを一時停止したり、処理を遅らせたり、厄介な償還基準を課したりすることはできません。 支払いが困難な場合は、直ちに金融当局に報告する必要があります。全体として、この規則は、ステーブルコイン業界のコンプライアンスフレームワークとユーザー保護メカニズムに関する体系的かつ詳細な規定を提供します。 大多数の投資家にとって最も重要なことは、認可されたステーブルコイン発行者を特定し、ステーブルコインの取引と保有に合理的に参加することを学ぶことです。 この規則が正式に施行されると、ライセンス基準を満たさない限界的なプロジェクトやニッチなステーブルコインは、必然的に市場の清算や崩壊のリスクに直面することになり、投資家は警戒を怠らず、盲目的に高値を追いかけたり、無許可の商品プロモーションを信じたりしてはいけません。7. 金融管理局の規制権限はどのくらい広いですか？以上のことから、香港のステーブルコイン規制の枠組みにおいて、金融管理局の役割が重要であることは明らかです。 これは、HKMAがライセンスを承認する管理上の役割を引き受けるだけでなく、監督、調査、および直接介入のための非常に広範な実際の権限も持っていることを意味します。 一般に、金融当局はライセンスを承認および発行する権限を持っています。 日常的な規制当局。 ライセンシーが大きなビジネスリスクを抱えている場合、ライセンシーは直接調査し、証拠を収集する権限を持っています。《条例》第5部に基づき、金融管理専員は直接調査を行うことができ、特定の調査を行うよう調査員に指示または依頼することができます。調査員は調査対象のライセンス保持者に対して証拠、資料、または説明の提供を求めることができ、調査員は原審裁判所に申し立てを行うことができます。この一連の規定は、金管局がステーブルコインに対してほぼ全方位的な監督権限を持っていることを示しており、重要なのは「準司法」の調査権を有し、高度な抑止力と実行力を持っていることです。暗号サラダのまとめ：香港のステーブルコイン市場にライセンス保持者として参加することを望むプロジェクトにとって、《条例》はコンプライアンス運営に対して明確なフレームワークと道筋を提供します。自身の資本を評価し、ライセンス申請およびその後のコンプライアンス維持の難易度と継続的な支出について明確に理解している必要があります。ライセンスを直接申請する予定はないが、ステーブルコインのエコシステムに参加したいと考えているほとんどのプロジェクト関係者にとって、ライセンスを取得している、または申請している機関と協力することは、市場に参入し、デジタル金融ビジネスを拡大するための理想的な道です。 このタイプの協力は、技術サポート、カストディサービス、決済統合ソリューション、国境を越えた清算機能の提供、エコシステムパートナーとしての準拠したウォレットとトランザクションインターフェースの構築など、複数のレベルをカバーすることができます。 特に、決済、Web3インフラストラクチャ、国境を越えた電子商取引、コンプライアンスカストディの分野の企業は、認可機関との緊密な協力を通じてビジネスのコンプライアンスを確保すると同時に、規制当局が認めたステーブルコイン流通システムに迅速に切り込むことができます。「条例」では、ライセンスを持つ機関は公式かつ公開のチャネルで許可情報を開示しなければならないと規定されているため、この点ではプロジェクト側が「真のライセンス」を比較的容易に識別できる。しかし、信頼できるステーブルコインのライセンス機関をパートナーとして選ぶ際には、相手が「ライセンスを持っている」という表面的な条件に満足するべきではなく、より重要なのはそのビジネス実力、コンプライアンスレベル、そして協力の可能性を包括的に評価することである。例えば、ライセンシーの準備金資産の安全性と透明性は最優先事項であり、理想的なパートナーは、1対1で完全な資産補償を行い、準備金の通貨、カストディアン、リスクプロファイルを明確にする定期的な第三者監査レポートを公開すべきです。 同時に、安定した償還メカニズムがあるかどうかも判断基準の1つであり、プロジェクトチームは、将来の流動性リスクを回避するために、いつでもバリアフリー償還をサポートしているかどうかに注意を払う必要があります。 最後に、プロジェクトチームは、主流のウォレット、取引所、支払いチャネルに接続されているかどうか、コミュニティの評判、その他の要因など、市場における機関の実際の影響も調査する必要があります。! [画像](https://img.gateio.im/social/moments-69e0f5ffd1b81e23e801b94aa1528013)**▍ステーブルコイン法案の意義は何ですか? **1.政策レベルの意義従来の金融システムでは、通貨の発行権、すなわち鋳造権は国家によって掌握されてきました。しかし、デジタル通貨時代に入ると、この権力は挑戦を受けています。香港は地元の法律を通じてステーブルコインの規制体系を確立し、実質的には「デジタル鋳造権」を奪取しようとしており、特に香港ドルに裏付けられたステーブルコインの合法的地位を確立しています。2.Web3の世界における意義香港政府はステーブルコインを決済手段として指定していますが、Web3の文脈では、ステーブルコインは依然としてチェーン内外の伝統的な資産と暗号資産との間の重要なリンクです。 ステーブルコインの制度化は、RWAのエンドツーエンドのクローズドループを推進するための鍵です。 このシステムの下では、ステーブルコインの役割は支払いと決済をはるかに超えているかもしれません:将来、資産の生成、サブスクリプション、保有、流通、交換の全プロセスを実行できるかどうかは、楽しみにする価値のある問題です。 コンプライアンスフレームワークの確立により、ステーブルコインはRWAの「ネイティブキャピタルレイヤー」になり、従来の法定通貨システムへの依存を減らし、オンチェーンの財務効率と透明性を向上させることが期待されています。そして、使用シーンにおいて、国際貿易は依然としてステーブルコインの最大の潜在市場です。クロスボーダー決済の効率、外国為替コスト、制裁回避などの現実的な問題は、企業のオンチェーンステーブルコインツールへの関心を高めています。統計によれば、ステーブルコインは2024年に大幅な成長を遂げ、送金量はVisaとMastercardの合計を超えました。コンプライアンスがそれに規模化と機関参加をもたらし、プロジェクトの本当の商業化の起点となります。ネイティブWeb3プロジェクトにとって、最大の影響は規制を受けることではなく、より大規模な資産にアクセスできる経路に組み込まれることです。現在の「オンチェーン流動性」がますます不足している状況において、コンプライアンスを持つことは、機関投資家、RWA資産、従来の金融システムと接続し、より高品質でより爆発的な流動性の解放に参加できることを意味します。3. 人民元ステーブルコインは実現する可能性がありますか？香港のステーブルコイン規制の実施により、「人民元ステーブルコイン」に対する政策の想像力の余地は開かれましたか? 人民元のステーブルコインは依然としてデリケートなトピックですが、その長期的な可能性も見逃せません。 Crypto Saladは、将来、適切なRWAターゲット(エネルギー、鉱物、海外債券など)が見つかり、人民元ステーブルコインの安定した流通キャリアを提供できれば、その使用ロジックはより有効になると考えています。 香港は、人民元のステーブルコインと国際的なWeb3市場との間の「政策バッファー」になるかもしれません。香港が最初に法律を制定しましたが、ステーブルコインは本土の市場を見ると、依然として非常に複雑な規制上の課題に直面しています。 金融制裁への懸念や米ドルシステムへの依存などから、多くの企業が「米ドル以外の決済ツール」を利用する実務的なニーズを抱えています。 しかし、規制当局にとって、ステーブルコインの自由化は、以下の問題に直面することを意味します。・資本フローと国境を越えた決済の制御可能性・為替管理と金融安定圧力。*データおよび財務情報のセキュリティの管理。* デジタル人民元の既存システムとどのように相互作用し、ずらすか; ……したがって、暗号サラダは、中国本土が短期間に香港のやり方をコピーする可能性は低いと考えていますが、香港の「実験田」の経験は、将来的により広範囲なデジタル金融戦略の探索においてモデルを提供する可能性があります。! [画像](https://img.gateio.im/social/moments-e311085d4f6376f818a1daf024be1ec0)**▍まとめ**この条例の施行により、香港は間違いなく世界のステーブルコイン規制競争において重要な一歩を踏み出しました。 これは、地域の金融政策の革新であるだけでなく、Web3エコシステム全体、RWA、さらには世界の金融情勢の戦略的なテストでもあります。 この記事では、Crypto Saladは規則の主要な条項の詳細な解釈を提供していますが、本当に注目に値するのは、特定の条項がどのように規定されているかではなく、新しい制度的スペースが開かれていることを確認することだと考えています。 世界のデジタル金融政策がまだ統一されていない時代に、香港はステーブルコインの合法化、システム化、工業化という明確なロードマップを示しました。 これは、Web3の世界全体にとっての課題であり、チャンスでもあります。! [画像](https://img.gateio.im/social/moments-c1c15be4b6865ed6db58318b22add3e6)(3)香港Zhiheng法律事務所の第3回RWA非公開交流会への招待RWAに直面したとき、あなたはこのような問題に直面することがありますか：* 多くの機関はRWAに参加したいと思いつつも懸念を抱いています。特にプロジェクトが始まると数百万を投入しなければならず、その効果があるかどうかわからないからです。* 市場にあるさまざまな機関に尋ねたところ、得られた回答は、資金調達に直結するプロジェクトは受け付けず、ほとんどが引き受けだけで販売はしないということでした。このような大きな費用をかける価値はあるのでしょうか？自分自身がRWAの熱潮に参加する必要があるのでしょうか？* 国泰君安、アリペイ、京東などが参入してきましたが、確かに風口が来ています。自分のプロジェクトがRWAを実現できないのはなぜでしょうか？どのような前提条件を満たす必要がありますか？* 市場の情報はほとんど断片化されており、実際の機関投資家はどのようにプレイしているのか？多くの友人はまだ情報が断片的で、皮膚を掻くように論理が見えないと感じています。このようにするよりも、あなたの疑問を持って深く学ぶための研修を行った方が良いでしょう。私たちは、8つの著名なRWA成功事例の実践チームを集め、あなたに背後のストーリーを解明し、成功プロジェクトのコアロジックを分解します。香港知恒法律事務所の第三回RWA非公開セミナーは、RWA深度研究会の指定会場として、内容が全面的にアップグレードされ、各専門家がプロジェクトに対して詳細な分析を行い、あなたのプロジェクトの可能性と成功率を明確にし、直接的に資金調達のクローズドループを完了します。興味のある方は、ぜひご連絡ください。
Web3 の弁護士が香港の《ステーブルコイン条例》をデプスに解析：ライセンス申請から市場変革までの全透視
著者 | 郭芳新、沙淳
原題：Web3弁護士による《ステーブルコイン規制》全解説：規制の枠組みから市場の意義まで、香港は実際にどのように取り組んでいるのか？
2025年は、ステーブルコインの元年と言えるでしょう。 5月21日、香港は立法会で正式に可決されたステーブルコイン法案の第2読会と第3読会を完了し、2025年5月29日にステーブルコイン条例(以下「条例」という)を公布し、8月1日に施行すると発表しました。 この事件はサークルの内外で熱狂を巻き起こし、クリプトサラダにも関連する問い合わせが多数寄せられました。 この法案がどのような実際的な利益をもたらすのか、Web3コミュニティにどのような影響を与えるのかについて、一般的な懸念があることがわかりました。 また、産業チェーンの上流と下流の参加者として、ステーブルコインの構築に専念する必要があるかどうか、また、どのような角度から切り込むべきかを理解したいと考えています。 ライセンス機関として準拠したステーブルコインを発行する予定の場合、関連するライセンスをどのように申請すればよいですか......
これに先立ち、Crypto Saladはステーブルコインの定義、特性、役割、その他のコアコンセプトについて詳細な解釈を行ってきました(「Web3弁護士の解釈:ステーブルコインは必ずしも安定しているか?」を参照)。 なぜステーブルコインが重要なのか? 》； 同時に、ステーブルコインの規制の焦点についても議論し、米国と香港のステーブルコインのそれぞれの規制の枠組みを詳細に比較します。 米国と香港のステーブルコインの規制の枠組みの違いは何ですか? 》。
本稿では、暗号サラダが安定したコインの本質と価値について詳細には述べず、香港の新しい《条例》に焦点を当て、より詳細な整理を行い、以下の問題に対する答えを探求します：
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! 画像▍香港のステーブルコイン条例の規制枠組みの解釈
1、香港で規制されているステーブルコインはどれですか？
ステーブルコインの本質は、特定のメカニズム、例えば準備資産のペッグを通じて価格の安定性を実現する暗号資産です。「規則」では、ステーブルコインについて明確に定義されています：ステーブルコインは、暗号的に保護されたデジタル形式の価値であり、以下の特徴を持っています：
同時に、『条例』は、中央銀行及び関連銀行が発行するデジタル通貨、限定的な使用を目的としたトークンシステム、証券または先物契約と見なされる資産（例えば、セキュリティトークン）、『決済システム及び貯蓄決済ツール条例』の規制を受ける預かり金、そして伝統的な銀行預金など、規制の対象外となるいくつかのデジタル価値形式を特に除外しています。
ただし、条例はすべてのステーブルコインを規制しているわけではなく、規制の範囲を香港で運用されている「特定ステーブルコイン」に限定しています。 指定ステーブルコインとは、香港政府独自の用語であり、条例第4条に定義されているように、HKMAの発表で指定された1つ以上の公式通貨、計算単位、または経済価値の保管形式、または安定した価値を維持するための2つの組み合わせを完全に参照するステーブルコインを指します。 実際、一般的にはフィアットペッグ型ステーブルコイン(以下、「フィアットステーブルコイン」といいます)として知られています。
不換紙幣のステーブルコインは、不換紙幣との担保率が高く、価値の安定性が高く、分散化の度合いが低いため、金融取引市場で「準通貨」として使用される可能性が最も高いため、香港政府が支払い機能に焦点を当てることを選択したことがわかります。 ステーブルコインが一般的な決済ツールとなり、利用規模が拡大すると、ランやアンカリングが発生すると、必然的に金融エコシステム全体に影響を与えるため、ステーブルコインの規制に対する需要と要件は非常に高いものになります。 さらに、この条例は、ライセンシーが発行した特定のステーブルコインに利息を支払うことを明示的に制限しているため、ライセンシーが貯蓄金融商品と見なされる可能性が低くなります。 アルゴリズム・ステーブルコインなど、支払い目的に十分な安定性がない他のステーブルコインも、第1ラウンドの規制から除外されます。
《条例》通過後、誰でも規制されたステーブルコイン活動を行う、または行っていることを示すにはライセンスを保持しなければなりません。《条例》の規制の核心の一つは、どの活動が「規制されたステーブルコイン活動」に該当するかを定義することであり、第5条では現段階で明確な制限活動範囲が示されています。
（1）香港に指定されたステーブルコインを発行する；
（2）香港以外の地域で発行される香港ドルにペッグされた指定されたステーブルコイン（比率にかかわらず）；
（3）ファイナンシャルマネージャーは財務大臣に相談の上、指定された活動を公告する。
（4）公衆に対して、上記の活動を行うまたは行っているかのように積極的に宣伝する。
さらに、《条例》第2部では、指定されたステーブルコインに対するその他の規制範囲についても詳しく規定されています：
一般的に言えば、「規制」はステーブルコインの発行、配布、小売に焦点を当てており、「オファー」と「広告」に対する一連の制限はすべて、ステーブルコインを「支払い手段」のカテゴリーに制限することを目的としており、投機可能な投資商品としてパッケージ化されていません。 発行者、プラットフォーム運営者、ウォレットサービスプロバイダー、およびその他の役割は、ステーブルコインエコシステムのチェーン全体が規制されていることを確認するために、規制システムに含まれています。
管轄権の観点から、香港政府は香港で発行されるステーブルコインを規制するだけでなく、香港ドルにペッグされたステーブルコインの発行を香港国外で監督しています。 発行が香港で行われない場合でも、発行されるステーブルコインが香港ドルにペッグされている限り、参照比率に関係なく、現地の金融に影響を与える可能性があると見なされ、規制の対象となります。 この取り決めは、香港が通貨主権と金融の安定を非常に重要視していることを反映しており、不正なデジタル資産が「香港ドルへのペッグ」の名の下に市場で公衆を誤解させるのを防ぎます。
3.安定コインライセンスの申請方法は？
ライセンス制度は、この「条例」が確立した規制の核心メカニズムです。香港国内で指定されたステーブルコインを発行、管理、配布する企業や香港以外で法人として設立された認可機関は、すべて金融管理長官に正式なライセンス申請を提出しなければなりません。条例は異なる種類のライセンスを設定しておらず、統一ライセンスを基本に、申請者が行う具体的なビジネスやリスク特性に応じて、ライセンスの付与時に差別化された条件が付加されます。
ライセンスの承認プロセスは比較的簡単で、金融当局に直接申請し、金融当局がカットを行うのを待ちます。 金融管理局の主な焦点は、申請者がスケジュール2に定められた「最低基準」を満たしているかどうかです。
(1)十分な財源と流動資産
申請者は、2500万香港ドルまたは他の通貨の同等額の資本を納付する必要があります。または、2500万香港ドル以上の価値を持つ他の財源を保有し、金融管理局長の承認を受ける必要があります。
（2）対応する準備資産を配置する
ステーブルコインの信頼性と償還能力を保護するために、ライセンシーは、ステーブルコインに対応する準備資産を割り当てる際に、以下の条件を遵守する必要があります。
（3）償還メカニズムを確立する
ライセンシーは、ライセンシーが発行する指定ステーブルコインの各保有者に対し、指定ステーブルコインの償還を制限するような不当な条件を課すことなく、償還権を付与することが求められます。 また、特典交換にも手数料はかかりません。
(4)フィット感と適切さ
適当な候補者とは、ライセンス保持者の最高経営責任者、取締役、ステーブルコインマネージャーまたは支配者を指します。ライセンス保持者は、金融管理委員会がそのライセンス保持者のすべての支配者の身元を明確に認識できるよう、健全かつ適切な管理体制を設け、実施しなければなりません。
（5）経営陣からの要求
管理者は必要な専門知識と経験を持っている必要があり、ライセンスを持つ者も同様にこれを適切に管理する必要があります。
（6）慎重なリスク管理
ライセンシーは、ライセンシーとのライセンスを受けたステーブルコイン活動の実施から生じるリスクを管理するための健全かつ適切なリスク管理方針と手順を確立し、実施することが求められます。これには、セキュリティ対策と内部リスク管理、詐欺の効果的な検出方法と詐欺の試みが含まれます。
（7）マネーロンダリングおよびテロリスト資金調達対策
ライセンス保有者は、ライセンスに基づくステーブルコイン活動に関連するマネーロンダリングやテロ資金調達の可能性を防止し、取り締まるために、健全で適切な管理体制を設定し、実施しなければなりません。
（8）ビジネス活動の要求
ライセンス保持者は、ライセンス安定コイン活動を行うために専用かつ十分なリソースを持っている必要があります。ライセンス安定コイン以外の活動を行うには、金融管理者の同意を得る必要があります。
(9)情報開示の要求事項
ライセンシーは、ライセンシーが発行する指定ステーブルコインの種類ごとに、その種類の指定ステーブルコインに関する包括的で透明性のある情報を提供するために、ホワイトペーパーを公開する必要があります。 また、ライセンシーは、ライセンシーが発行するステーブルコインの保有者に対して、ライセンシーの苦情処理および補償メカニズムに関する情報を提供することが義務付けられています。
(10)復興計画と秩序あるダウンサイジング
ライセンス保持者は、適切な計画を策定するために、健全かつ適切な管理システムを設置し実施する必要があります。これは、重要な機能が安定コインの活動を即座に回復できるように、顕著な運用障害が発生した際にサポートするためです。
見ての通り、香港政府はステーブルコインライセンスの申請者に対して一貫した高い基準と厳しい要求を維持しています。ステーブルコインライセンスの申請を考えている機関にとって、これは単なるライセンスの申請プロセスではなく、企業の資本力、コンプライアンス能力、リスク管理システムに対する全面的な試験であることを認識する必要があります。
4.ライセンス保持者にはどのようなコンプライアンス義務がありますか？
ライセンスを取得した後、ライセンス保持者は一連の継続的なコンプライアンス義務を遵守しなければならず、違反者は制裁、ライセンスの取り消し、さらには刑事責任を負う可能性があります。
主な義務は次のとおりです：
(1) 年会費の支払義務
ライセンスの年会費は113,020香港ドルであり、ライセンス保持者は金融管理官から発行された承認通知に記載された発効日から14日以内に初回のライセンス費用を支払う必要があります。その後、毎年その日付の前に同額の年会費を支払う必要があります。
（2）公開展示ライセンス番号
ライセンス保持者は、ライセンスされたステーブルコイン活動に関する関連情報およびユーザー向けのアプリケーションインターフェースにライセンス番号を公開する必要があります。
（3）引き続き最低基準を満たす
"最低基準"を維持できないライセンス保有者、または自らの義務を履行できない可能性が高い、債務不履行の恐れがある、または支払いを中止する可能性があると考えられる者は、速やかに、積極的に金融管理官に報告し、すべての関連する事実、状況、資料を提供しなければならない。そうしない場合、重大な有罪判決を受ける可能性がある。
(4) データの変更報告義務
住所、業務の性質、株式構造などの関連変更は、速やかに報告する必要があります。さもなければ、罰金などの罰則が科される可能性があります。
言うまでもなく、ライセンスの取得は「一度取得したら永久に有効」というわけではありません。条例第19条に基づき、金融管理局長は市場のリスクの変化や規制の評価結果に基づき、一時的にライセンス条件を追加または修正することができます。ライセンス保持者は、局長が設定した期限内に、追加または修正された条件を達成するための説明を文書で提出する必要があります。
「規則」は、ライセンシーの財務力に対する要件が高く、豊富な資金と大きな資産を持つ企業が戦略レベルから中長期的なレイアウトを実行するのに適していることがわかります。 中堅企業の場合、ステーブルコイン発行プロジェクトに主要なリソースを投資したい場合は、決定を下す前に実現可能性と持続可能性を十分に評価することをお勧めします。 しきい値として2,500万香港ドル以上の自己資本または同等の資産を支払う必要があるだけでなく、同等の価値の高品質の準備資産を装備し、ステーブルコインの運用過程であらゆる種類のコンプライアンス、監査、およびシステムメンテナンスの費用を負担する必要があるため、長期的な投資を過小評価してはなりません。
5.ライセンスの取消、抹消および停止メカニズムはどのように規定されていますか？
ライセンス保持者が規制要件を満たさなくなった場合、条例は金融管理官にかなり広範な介入権限を付与します。
*ライセンスの停止:金融当局は、上記のスケジュール4に指定されたライセンスの取り消しに真の理由があると考える場合、ライセンシーに書面で通知することにより、6か月を超えない期間、ライセンスを停止することができます。 停止期間中、ライセンシーは関連する事業活動を行ってはならず、罰金および懲役に処せられます。
6.《条例》では、ステーブルコインの使用者にどのような保障が提供されますか？
この規則は、発行者や実務家のための規制ツールであるだけでなく、ステーブルコインのエンドユーザーのための一連の法的保護メカニズムでもあります。 香港政府は、条例でユーザー保護のためのいくつかの主要な取り決めを確立しており、この記事では、ユーザーが自分の権利と潜在的なリスクを完全に理解できるように、暗号サラダの最も重要な2つのセクションをリストアップしています。
*ライセンシーの宣伝およびマーケティング慣行を厳しく規制する
条例の第10条は、無免許者がステーブルコインの活動やオファーに関連して一般に広告を出すことを明示的に禁止しています。 オフラインの宣伝、オンラインのソーシャルメディアマーケティング、サードパーティのプラットフォームを介したプロモーションなど、すべて規制の範囲内です。
ステーブルコインの保有者は、ステーブルコインの価値の安全性と償還保証に最も関心を持っており、この点については、レギュレーションが比較的強固な保護メカニズムを確立しています。
この条例は、ライセンシーが発行するステーブルコインの価値を支えるのに十分な準備資産を持つことを義務付けています。 これらの資産は、実在し、流動性が高く、ユーザーが償還リクエストを開始したときにタイムリーに償還できるものでなければなりません。 さらに、発行者は、適格な第三者が準備資産とステーブルコインの総発行額とのマッチングを定期的にレビューするための監査メカニズムを整備し、ファンドプールの無効化や資金のミスマッチを防ぐ必要があります。 通常の運用条件下では、ライセンシーは理由なく支払いを一時停止したり、処理を遅らせたり、厄介な償還基準を課したりすることはできません。 支払いが困難な場合は、直ちに金融当局に報告する必要があります。
全体として、この規則は、ステーブルコイン業界のコンプライアンスフレームワークとユーザー保護メカニズムに関する体系的かつ詳細な規定を提供します。 大多数の投資家にとって最も重要なことは、認可されたステーブルコイン発行者を特定し、ステーブルコインの取引と保有に合理的に参加することを学ぶことです。 この規則が正式に施行されると、ライセンス基準を満たさない限界的なプロジェクトやニッチなステーブルコインは、必然的に市場の清算や崩壊のリスクに直面することになり、投資家は警戒を怠らず、盲目的に高値を追いかけたり、無許可の商品プロモーションを信じたりしてはいけません。
以上のことから、香港のステーブルコイン規制の枠組みにおいて、金融管理局の役割が重要であることは明らかです。 これは、HKMAがライセンスを承認する管理上の役割を引き受けるだけでなく、監督、調査、および直接介入のための非常に広範な実際の権限も持っていることを意味します。 一般に、金融当局はライセンスを承認および発行する権限を持っています。 日常的な規制当局。 ライセンシーが大きなビジネスリスクを抱えている場合、ライセンシーは直接調査し、証拠を収集する権限を持っています。
《条例》第5部に基づき、金融管理専員は直接調査を行うことができ、特定の調査を行うよう調査員に指示または依頼することができます。調査員は調査対象のライセンス保持者に対して証拠、資料、または説明の提供を求めることができ、調査員は原審裁判所に申し立てを行うことができます。
この一連の規定は、金管局がステーブルコインに対してほぼ全方位的な監督権限を持っていることを示しており、重要なのは「準司法」の調査権を有し、高度な抑止力と実行力を持っていることです。
暗号サラダのまとめ：
香港のステーブルコイン市場にライセンス保持者として参加することを望むプロジェクトにとって、《条例》はコンプライアンス運営に対して明確なフレームワークと道筋を提供します。自身の資本を評価し、ライセンス申請およびその後のコンプライアンス維持の難易度と継続的な支出について明確に理解している必要があります。
ライセンスを直接申請する予定はないが、ステーブルコインのエコシステムに参加したいと考えているほとんどのプロジェクト関係者にとって、ライセンスを取得している、または申請している機関と協力することは、市場に参入し、デジタル金融ビジネスを拡大するための理想的な道です。 このタイプの協力は、技術サポート、カストディサービス、決済統合ソリューション、国境を越えた清算機能の提供、エコシステムパートナーとしての準拠したウォレットとトランザクションインターフェースの構築など、複数のレベルをカバーすることができます。 特に、決済、Web3インフラストラクチャ、国境を越えた電子商取引、コンプライアンスカストディの分野の企業は、認可機関との緊密な協力を通じてビジネスのコンプライアンスを確保すると同時に、規制当局が認めたステーブルコイン流通システムに迅速に切り込むことができます。
「条例」では、ライセンスを持つ機関は公式かつ公開のチャネルで許可情報を開示しなければならないと規定されているため、この点ではプロジェクト側が「真のライセンス」を比較的容易に識別できる。しかし、信頼できるステーブルコインのライセンス機関をパートナーとして選ぶ際には、相手が「ライセンスを持っている」という表面的な条件に満足するべきではなく、より重要なのはそのビジネス実力、コンプライアンスレベル、そして協力の可能性を包括的に評価することである。
例えば、ライセンシーの準備金資産の安全性と透明性は最優先事項であり、理想的なパートナーは、1対1で完全な資産補償を行い、準備金の通貨、カストディアン、リスクプロファイルを明確にする定期的な第三者監査レポートを公開すべきです。 同時に、安定した償還メカニズムがあるかどうかも判断基準の1つであり、プロジェクトチームは、将来の流動性リスクを回避するために、いつでもバリアフリー償還をサポートしているかどうかに注意を払う必要があります。 最後に、プロジェクトチームは、主流のウォレット、取引所、支払いチャネルに接続されているかどうか、コミュニティの評判、その他の要因など、市場における機関の実際の影響も調査する必要があります。
! 画像**▍ステーブルコイン法案の意義は何ですか? **
1.政策レベルの意義
従来の金融システムでは、通貨の発行権、すなわち鋳造権は国家によって掌握されてきました。しかし、デジタル通貨時代に入ると、この権力は挑戦を受けています。香港は地元の法律を通じてステーブルコインの規制体系を確立し、実質的には「デジタル鋳造権」を奪取しようとしており、特に香港ドルに裏付けられたステーブルコインの合法的地位を確立しています。
2.Web3の世界における意義
香港政府はステーブルコインを決済手段として指定していますが、Web3の文脈では、ステーブルコインは依然としてチェーン内外の伝統的な資産と暗号資産との間の重要なリンクです。 ステーブルコインの制度化は、RWAのエンドツーエンドのクローズドループを推進するための鍵です。 このシステムの下では、ステーブルコインの役割は支払いと決済をはるかに超えているかもしれません:将来、資産の生成、サブスクリプション、保有、流通、交換の全プロセスを実行できるかどうかは、楽しみにする価値のある問題です。 コンプライアンスフレームワークの確立により、ステーブルコインはRWAの「ネイティブキャピタルレイヤー」になり、従来の法定通貨システムへの依存を減らし、オンチェーンの財務効率と透明性を向上させることが期待されています。
そして、使用シーンにおいて、国際貿易は依然としてステーブルコインの最大の潜在市場です。クロスボーダー決済の効率、外国為替コスト、制裁回避などの現実的な問題は、企業のオンチェーンステーブルコインツールへの関心を高めています。統計によれば、ステーブルコインは2024年に大幅な成長を遂げ、送金量はVisaとMastercardの合計を超えました。コンプライアンスがそれに規模化と機関参加をもたらし、プロジェクトの本当の商業化の起点となります。
ネイティブWeb3プロジェクトにとって、最大の影響は規制を受けることではなく、より大規模な資産にアクセスできる経路に組み込まれることです。現在の「オンチェーン流動性」がますます不足している状況において、コンプライアンスを持つことは、機関投資家、RWA資産、従来の金融システムと接続し、より高品質でより爆発的な流動性の解放に参加できることを意味します。
香港のステーブルコイン規制の実施により、「人民元ステーブルコイン」に対する政策の想像力の余地は開かれましたか? 人民元のステーブルコインは依然としてデリケートなトピックですが、その長期的な可能性も見逃せません。 Crypto Saladは、将来、適切なRWAターゲット(エネルギー、鉱物、海外債券など)が見つかり、人民元ステーブルコインの安定した流通キャリアを提供できれば、その使用ロジックはより有効になると考えています。 香港は、人民元のステーブルコインと国際的なWeb3市場との間の「政策バッファー」になるかもしれません。
香港が最初に法律を制定しましたが、ステーブルコインは本土の市場を見ると、依然として非常に複雑な規制上の課題に直面しています。 金融制裁への懸念や米ドルシステムへの依存などから、多くの企業が「米ドル以外の決済ツール」を利用する実務的なニーズを抱えています。 しかし、規制当局にとって、ステーブルコインの自由化は、以下の問題に直面することを意味します。
・資本フローと国境を越えた決済の制御可能性 ・為替管理と金融安定圧力。 *データおよび財務情報のセキュリティの管理。
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したがって、暗号サラダは、中国本土が短期間に香港のやり方をコピーする可能性は低いと考えていますが、香港の「実験田」の経験は、将来的により広範囲なデジタル金融戦略の探索においてモデルを提供する可能性があります。
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▍まとめ
この条例の施行により、香港は間違いなく世界のステーブルコイン規制競争において重要な一歩を踏み出しました。 これは、地域の金融政策の革新であるだけでなく、Web3エコシステム全体、RWA、さらには世界の金融情勢の戦略的なテストでもあります。 この記事では、Crypto Saladは規則の主要な条項の詳細な解釈を提供していますが、本当に注目に値するのは、特定の条項がどのように規定されているかではなく、新しい制度的スペースが開かれていることを確認することだと考えています。 世界のデジタル金融政策がまだ統一されていない時代に、香港はステーブルコインの合法化、システム化、工業化という明確なロードマップを示しました。 これは、Web3の世界全体にとっての課題であり、チャンスでもあります。
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(3)香港Zhiheng法律事務所の第3回RWA非公開交流会への招待
RWAに直面したとき、あなたはこのような問題に直面することがありますか：
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