長年にわたり、ビットコインの取引手数料は技術のアップグレードや使用パターンの変化の影響を受けてきました。SegWitの導入により、取引の実際のサイズが縮小され、手数料の割引が提供されました。一方、中央集権的取引所によるバッチ処理は業界の標準的な慣行となり、複数の出金を一つの取引に統合することで、さらなる効率向上が図られています。最近、任意のデータをブロックチェーンに埋め込む銘文とルーン(Inscriptions and Runes)により、手数料が周期的に急増し、しばしばネットワークの混雑を引き起こしています。
ビットコイン一路高歌、ビットコインネットワーク却はオンチェーン鬼城？
執筆者: UkuriaOC, CryptoVizArt, Glassnode
コンパイラ: AididiaoJP, Foresight News
まとめ
オンチェーン鬼城
ビットコインは現在、重要な心理的な関門である10万ドルの上にしっかりと留まっており、歴史的な最高値である11.17万ドルまであと6%です。人々はビットコインネットワークのオンチェーン活動も同様に活発になると予想するかもしれませんが、状況は明らかな分化を見せています：現物価格は依然として高止まりしている一方で、ネットワーク活動は異常に静かです。
この断絶を評価するために、まずビットコインネットワークの日次決済取引の数を分析しました。2023年から2024年の間、取引数量は構造的な上昇傾向を示し、ピークは日次73.4万件に達しました。2025年初頭以降、スループットは著しく減少し、日次取引数量は32万から50万件の間で推移しており、このサイクルの初期の高点と比較して著しく縮小しています。
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ビットコインネットワークの活動の性質をよりよく理解するために、取引を2つのカテゴリに分けることができます：
過去一年、トークン取引の数量は比較的安定しており、価値移転活動の基盤が安定していることを示しています。一方、非トークン取引はより変動的なパターンを示しています。2024年7月から12月の間、非トークン取引の需要が急増し、取引総量が大幅に増加しました。しかし、2025年初頭以降、非大口取引活動は大幅に減少し、最近の全体的なネットワークスループットの縮小を深刻に引き起こしています。
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取引量は堅調に推移
取引数は縮小しているものの、ビットコインネットワークで決済された経済量は依然として歴史的高水準を維持しており、平均して毎日75億ドルが決済され、昨年11月の10万ドルの歴史的価格突破時には160億ドルのピークに達しました。
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現在、各取引の平均取引額は3.62万ドルであり、取引量が減少しているにもかかわらず、各取引の価値は依然として大きいことを示しています。この傾向は、規模の大きな実体がビットコインネットワークを引き続き使用していることを示しており、全体の取引量が減少しているにもかかわらず、各取引のスループットは依然として上昇しています。
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大型の実体がビットコインネットワークを通じて価値移転を行っているという仮説を検証するために、取引規模に基づいて決済量を分析できます。10万ドルを超える取引は明らかな構造的支配を示し、2022年11月にはネットワーク取引量の66%を占め、現在は89%に上昇しています。この傾向は、高価値の参加者がオンチェーン活動でますます主導的な役割を果たしているという見解を強化しています。
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逆に、10万ドル以下の取引量は同じ期間に顕著に縮小しました。2022年12月に34%の相対的な支配率のピークに達した後、このグループの総送金量に占める割合は構造的に減少し、現在は11%に過ぎません。
各サブグループをより詳細にセグメント化することは、この傾向が全体として一貫していることを示しており、各グループのネットワーク容量シェアが顕著に減少している。
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オンチェーン費用は歴史的な低水準にあります
長年にわたり、ビットコインの取引手数料は技術のアップグレードや使用パターンの変化の影響を受けてきました。SegWitの導入により、取引の実際のサイズが縮小され、手数料の割引が提供されました。一方、中央集権的取引所によるバッチ処理は業界の標準的な慣行となり、複数の出金を一つの取引に統合することで、さらなる効率向上が図られています。最近、任意のデータをブロックチェーンに埋め込む銘文とルーン(Inscriptions and Runes)により、手数料が周期的に急増し、しばしばネットワークの混雑を引き起こしています。
歴史的に見ると、オンチェーン手数料はネットワーク需要の信頼できる指標であり、ブロックスペースが全体の取引需要に対して相対的に小さいとき、手数料の圧力は急激に上昇します。高圧環境下では、限られたブロックスペースがユーザーに取引のパッキングやソートの競争を強いるため、手数料自体が圧力緩和弁の役割を果たします。したがって、手数料の上昇は通常、ブロックスペースへの需要の増加を示し、ユーザーの活動活発度や投機的関心の上昇を予示しています。
しかし、過去数ヶ月間、マイナーの取引手数料収入は大幅に減少し、先月は平均して1日あたり55.8万ドルに過ぎなかった。この低迷した手数料圧力は、ブロックスペースの需要が著しく減少していることを示しており、取引量の全体的な減少と類似の信号を発信している。
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手数料収入倍率 (FRM) は、マイナーの総報酬（ブロック補助と取引手数料）と手数料の総額の比率を指します。この比率は、マイナーの収入の構成と割合を理解するのに役立ちます。
前のブルマーケットの期間中、そして通常歴史的な高点が形成される期間中、この比率はしばしば下降し、ネットワーク活動の増加と取引の取り込み需要の増加に伴い、手数料の圧力も急増します。
しかし、現在のサイクルは非常に独特な市場構造を示しています。ビットコインの取引価格は歴史的な高値をやや下回っていますが、FRM比率は依然として異常に高いです。この差異は、現在の取引手数料の圧力が比較的小さいことを浮き彫りにしており、オンチェーン活動が驚くほど静かであることを示しています。特に取引価格が歴史的な高値に近い市場においてです。
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オフチェーン取引量の増加
ビットコイン経済はオンチェーンとオフチェーンの2つの部分で構成されており、各部分はその資産市場のダイナミクスに対して重要な役割を果たしています。ビットコインのコンセンサスが強化され、利用可能な金融ツールの範囲が広がるにつれて、中央集権型取引所の影響力がますます強まっています。これらのプラットフォームは、ほとんどの取引活動を促進し、価格発見の重要な場となっています。
したがって、取引所のオフチェーン活動を評価することは、ビットコインエコシステム活動の全体像を構築する上で極めて重要です。
現物市場から始まり、中央集権型取引所の取引活動は過去1年間にわたり強力な状態を維持しており、日平均取引量は100億ドルに達し、2024年11月には230億ドルのピークに達する見込みです。特筆すべきは、この規模の現物取引量は通常、毎日のオンチェーン決済の取引量と同等であり、現物市場と基盤層ネットワーク間の活動の平行規模を浮き彫りにしています。
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デリバティブ市場では、永続契約とカレンダー契約の先物取引量が最も大きく、通常はオンチェーン、現物、オプションの取引量の1桁大きいです。
本周期内期貨契約の取引活動が大幅に増加し、過去1年間の平均日間取引高は570億ドルに達しました。さらに、2024年11月には、期貨取引量が驚異的なピークに達し、日間1220億ドルに達しました。期貨市場の取引量の規模は、これらのツールが投機家、トレーダー、リスクヘッジ者にとっての主導的な地位を浮き彫りにしています。
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さらに、オプション取引量はこの期間中に大幅に増加し、過去1年間の平均日次取引量は240億ドルに達し、最高で500億ドルに達しました。この急増は、成熟した市場参加者がオプション契約の利用を増やしていることを浮き彫りにしており、投資家はますますオプションを利用して高度なリスク管理戦略を実施し、市場エクスポージャーを微調整しています。
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現物とデリバティブ取引の増加は、取引活動の変化を浮き彫りにしています。ますます多くの取引量がビットコインの基盤からオフチェーン取引プラットフォームに移っています。オフチェーン取引量（現物、先物、オプション）とネット決済価値を比較すると、オフチェーン取引量は通常オンチェーン取引量の7倍から16倍であることに気付きます。
この変化は、従来の指標が市場活動の全体像を提供できなくなった可能性があるため、Web指標の解釈方法に大きな影響を与える可能性があります。 しかし、オンチェーン市場は依然としてビットコイン経済の中心であり、より広範なエコシステムが機能するための基礎層を形成しています。 入出金は、オフチェーンプラットフォームとビットコインネットワークの間の主要なリンクであり、オンチェーン活動は市場構造と資本の流れにおいて引き続き重要な役割を果たす可能性があります。
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レバレッジ蓄積
ビットコインエコシステムにおけるデリバティブの増加が確認されたので、次に先物およびオプション契約の未決済契約に注目して、市場のレバレッジの蓄積を評価します。
この2つの市場の未決済建玉（OI）はどちらも著しい成長を遂げており、先物の未決済建玉は77億ドルから528億ドルに増加し、オプションの未決済建玉は32億ドルから434億ドルに増加しました。デリバティブの総未決済建玉の合計はピーク時に1140億ドルに達し、現在も約962億ドルの高水準を維持しています。この持続的な拡大は、ビットコイン経済におけるレバレッジの大幅な増加を反映しており、これは価格変動のリスクを増大させる可能性があります。
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30日間の未決済契約量の変化を評価する際、私たちは変動幅が加速していることを観察しました。2023年全体を通じて、未決済契約量の変化は比較的穏やかでしたが、2024年1月にアメリカの現物ETFが導入されると、これらの変動が激化し始めました。
未決済契約のボラティリティの高まりは、主に現物取引によって駆動されていた市場構造から、デリバティブ主導の市場構造への広範な市場の転換を示しています。この変化は、連鎖清算のリスクを高め、市場環境をより不安定で反射的にしています。
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レバレッジの蓄積を定量化するために、実現市場価値レバレッジ比率を計算しました。この比率は、総未決済契約とビットコインの実現市場価値（すなわち、ネットワーク上に保存されているドルの総価値）を比較しています。この比率の顕著な正の偏差は、資産の基礎規模に対するデリバティブ市場の投機活動が強化されていることを示しており、レバレッジの上昇と市場構造の脆弱性の可能性を示唆しています。逆に、この比率の収縮は、デレバレッジ段階が進行中であることを示しています。
現在のレバレッジ率は依然として10.2%に達しており、1679取引日のうち、182取引日（10.8%）のみがこのレベルを超えるレバレッジ率となっています。これは市場のレバレッジ率の大幅な上昇を浮き彫りにし、デリバティブが現在の市場の状況を形作る上でますます支配的な地位を強化していることを示しています。
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しかし、トレーダーは安定したコインのマージンまたは暗号通貨のマージンを担保として選択できるため、未決済契約の担保構造は統一されていません。安定したコインのマージンポジションはより保守的で、その担保は米ドルに連動しています。一方、暗号通貨のマージンポジションは取引に追加のボラティリティをもたらし、その基礎担保自体の価値は市場の変動に応じて変わります。
デリバティブ市場の担保構造の全体的な健全性を評価するために、私たちはそれぞれステーブルコインマージンと暗号通貨マージンの未決済契約の実際の市場価値レバレッジ比率を計算しました。2018年から2021年の期間において、暗号通貨マージン担保は投資家の第一選択でした。さらに100倍のレバレッジの広範な使用により、この構造的に弱い担保基盤が2021年5月の市場の下落を悪化させました。
FTXの注目を集めた崩壊以来、ステーブルコインのマージン担保が主要なマージン形式となり、現在では未決済契約の担保の大部分を占めています。この変化は、デジタル資産を巡るデリバティブシステムがますます成熟していること、そしてリスク管理の実践がより安定した方向に進んでいることを浮き彫りにしています。
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まとめ
ビットコインの価格が上昇しているにもかかわらず、市場の評価とネットワークの活動の間には明らかな乖離が見られ、取引件数は依然として異常に低迷しています。これは主に非トークン取引の急激な減少によるものです。スループットの減少はマイナーの手数料収入の大幅な減少を引き起こし、これは過去のブルマーケットサイクルとは対照的です。過去のブルマーケットサイクルでは、価格の上昇は通常ネットワークの混雑と手数料の急増を引き起こしていました。
それにもかかわらず、このネットワークの決済量は依然としてかなりのもので、平均的な日々の決済額は75億ドルに達しています。取引件数が少なく、取引スループットが高いことは、大規模なエンティティがオンチェーン活動でますます主導的な地位を占めていることを示しています。また、オフチェーン取引プラットフォームの取引量も強力な成長を遂げており、現物、先物、オプションの総取引量は通常、オンチェーンの決済量の7倍から16倍に達します。
デリバティブ市場のレバレッジ比率は持続的に上昇しており、先物とオプションの総未決済建玉は962億ドルの歴史的高水準を維持しています。しかし、基礎となる担保構造の構成は著しく改善されており、ステーブルコインのマージンポジションが現在未決済建玉の大部分を占めています。この変化は、デジタル資産を取り巻くデリバティブシステムがますます成熟していること、およびリスク管理の実践がより堅実な方向に進んでいることを浮き彫りにしています。