トークン化が証券市場を再構築する：アメリカSEC議長が暗号資産規制の新しい枠組みを計画

本日はトークン化のラウンドテーブル会議で、素晴らしいゲストの皆様にスピーチをさせていただくことを光栄に思います。

現在議論されているテーマは時代のニーズに非常に適しています。なぜなら、ますます多くの証券が伝統的(「オフチェーン」)データベースから、ブロックチェーン(「オンチェーン」)の分散台帳技術に移行しているからです。

このオフチェーンからオンチェーンへの移行は、数十年前の音声記録がアナログレコードからテープ、そしてデジタルフォーマットへと進化したことに例えることができます。デジタル化により、音声コンテンツは簡単にエンコード、転送、変更、保存できるようになり、音楽産業に大きな革新をもたらしました。音声は静的な固定フォーマットの制約から解放され、さまざまなデバイスやアプリケーション間で相互運用可能になりました。それは組み合わされ、分割され、プログラム可能であり、新しい製品を生み出し、新しいハードウェアデバイスやストリーミングビジネスモデルの発展を促進し、消費者やアメリカ経済に大いに恩恵をもたらしました。

デジタルオーディオが音楽産業を根本的に変えたように、オンチェーン証券への移行は全体の証券市場を再構築する可能性を秘め、新しい証券の発行、取引、保有、利用方法をもたらします。例えば、オンチェーン証券はスマートコントラクトを通じて定期的かつ透明に株主に配当を分配できます。トークン化は流動性のない資産を流動的な投資機会に変えることで、資本形成を促進します。ブロックチェーン技術は証券に広範な新しいユースケースをもたらすことが期待されており、既存の規制ルールがまだ考慮していない新しい市場活動を生み出すでしょう。

アメリカが「グローバル暗号資産センター」となるというビジョンを実現するために、SECは革新のペースについていき、オンチェーン証券やその他の暗号資産に適応するために規制改革を検討する必要があります。オフチェーン証券のために設計されたルールは、オンチェーン資産と互換性がないか、不要な場合があり、これがブロックチェーン技術の発展を妨げる可能性があります。

私がSECの委員長としての重要な任務の一つは、暗号資産市場のために合理的な規制フレームワークを策定し、暗号資産の発行、保管、および取引に関する明確なルールを確立することです。また、違法行為に対して継続的に取り組むことも求められます。明確なルールは、投資家を詐欺から保護するために重要であり、特に不法な詐欺を見分けるのに役立ちます。

SECは新時代を迎えました。政策策定はもはや一時的な執行行動に基づくものではなく、既存のルールの策定、解釈及び免除権を利用して、市場参加者のための実用的な基準を策定します。SECの執行方法は、これらの既存の義務に違反する行為、特に詐欺や市場操作行為を規制するという国会の初意に戻ります。

この作業はSEC内部の複数の部門の調整と協力を必要とするため、各委員が力を合わせて暗号資産特別作業部会を設立したことを見て安心しています。長い間、SECには政策制定がそれぞれ独自の方針で行われる問題がありました。この特別作業部会は、各政策部門がどのように協力し、公共に対して彼らが長い間必要としていた明確さと確実性を提供するかを示しています。

ここでは、暗号資産政策の3つの重点分野である発行、カストディ、トレーディングに焦点を当てます。

リリース

まず、私はSECが証券に該当するか、または投資契約の対象となる暗号資産のために明確で合理的な発行ガイドラインを策定することを望んでいます。現在、登録発行とA条項の下での発行を完了した暗号資産発行機関はわずか4社です。発行機関は一般的にこのような発行を避けており、その一因は関連する開示要件を満たすことが難しいためです。発行機関が普通の証券(、例えば株式、債券、または手形)を発行するつもりがない場合、その暗号資産が「証券」と見なされるか、または投資契約に拘束されるかを判断することは難しいです。

過去数年、SECは最初に「ダチョウの心態」を取り、暗号資産が自ら消えることを望んでいたかもしれません。その後、「先に法執行、後に質問」という規制戦略に転換しました。SECは潜在的な登録者とのコミュニケーションに前向きで、「直接来訪を歓迎します」と主張しましたが、実際にはこの表明は一時的で誤解を招くものであることが証明されました。なぜなら、SECはこの新しい技術に対して必要な登録フォームの調整を行っていなかったからです。例えば、S-1フォームは依然として経営陣の報酬や収益の使途に関する詳細情報を要求していますが、これらは暗号資産の投資判断において重要ではないかもしれません。SECは以前、資産担保証券や不動産投資信託のためにフォームを調整したことがありますが、近年の投資家の暗号資産への強い関心に対しては相応の調整を行っていません。私たちは「四角いピースを丸い穴に押し込む」ことでイノベーションを促進することはできません。

私は、SECが新しいアプローチを開発するよう働きかけることを約束します。 スタッフは最近、特定の登録および募集の開示義務に関する声明を発表し、特定の募集および暗号資産は連邦証券法の対象とならないことを明確にしました。 チームが引き続き指示に従い、他の種類のオファリングや資産について明確にすることを願っています。 ただし、既存の登録免除とセーフハーバーは、特定の種類の暗号資産の提供に完全には適用されない場合があります。 私は、これらの記述は一時的な措置に過ぎず、SECによるさらなる行動が不可欠であり、必要であると考えています。 同時に、私はスタッフに、米国での暗号資産発行の道を開くために、追加のガイダンス、登録免除、およびセーフハーバーが必要かどうかを検討するよう求めました。 私は、SECが証券法の下で暗号業界に対応するための幅広い裁量権を持っていると信じており、この権限を最大限に活用するつもりです。

カストディ

次に、私は登録者により多くの自主権を与え、彼らがどのように暗号資産を保管するかを決定できるようにすることを支持します。SECの職員は最近、「従業員会計公告第121号」を撤回し、暗号資産の保管サービスを提供したい企業にとって大きな障害を取り除きました。この声明は重大な誤りです。職員は通知およびコメントのルール制定がない状況で、SECの行動外でこのような広範な行動を取る権限を持っていません。この措置は不必要な混乱を引き起こし、その影響はSECの管轄を超えています。しかし、SECができることはSAB 121号を廃止するだけでなく、合法的でコンプライアンスのある保管サービス市場の競争を強化することもできます。

どの種類のカストディアンが「アドバイザー法」と「投資会社法」で定められた"適格カストディアン"の資格を満たすかを明確にし、暗号資産市場での一般的な慣行に適応するために適格カストディアン要件の合理的な例外状況を明確にする必要があります。多くのアドバイザーやファンドは、暗号資産を保護するために市場の一部のカストディアンよりも高度な技術を採用した自己保管ソリューションを使用できます。したがって、カストディアンのルールは更新される必要があり、特定の状況においてアドバイザーやファンドが自己保管を行うことを許可する必要があります。

さらに、"特殊目的ブローカー取引業者"フレームワークを廃止し、より合理的な制度に置き換える必要があるかもしれません。現在、運営されている特殊目的ブローカー取引業者は2社だけであり、明らかにこれらの事業体に対して重大な制限が課されているためです。ブローカーは、非証券型暗号資産や暗号資産証券の保管者として制限されたことはありませんが、SECは顧客保護および純資本規則がこのような活動に適用されることを明確にするために行動を起こす必要があるかもしれません。

トランザクション

第三に、私は、登録者が自分のプラットフォーム上でより多様な商品を取引し、市場の需要に応じてこれまで禁止されていた活動を行うことを許可することを支持します。 たとえば、一部のブローカーディーラーは、証券、非証券、その他の金融サービスの統合取引を提供する「スーパーアプリ」を通じて市場に参入しようと試みています。 連邦証券法は、代替取引システムを持つ登録ブローカーディーラーが、証券と非証券の間の「ペア取引」を含む非証券取引を促進することを禁止していません。 私は、暗号資産により適切に対応するための最新のATS規制制度の設計を支援するようスタッフに依頼しました。 さらに、私はチームに、国内証券取引所への暗号資産の上場と取引を促進するために、さらなるガイダンスやルールメイキングが必要かどうかを調査するよう依頼しました。

SECとそのチームが包括的な暗号資産規制フレームワークの策定に努めている間、証券市場の参加者は海外でブロックチェーン技術の革新を行うことを強制されるべきではありません。新製品やサービスを市場に投入しようとする登録者と非登録者に対して、これらの製品やサービスが現行のルールと互換性がない可能性がある場合、条件付きの免除が適切かどうかを探りたいと思います。

私は政府や国会の同僚たちと調整し、協力して、アメリカを世界の暗号資産市場に参加するための最適な場所にすることを期待しています。