京东コインリンクテクノロジー香港有限公司（JINGDONG Coinlink Technology Hong Kong Limited）の設立は、この規制コンテナの制度要件を満たすためのものです。この会社の登録地は香港で、株主は京东科技グループであり、独立した法人格を持ち、親会社との財務、資産、業務の隔離が可能です。この構造的な配置は、発行者の基本的な資格を満たすだけでなく、そのビジネスオペレーションがサンドボックステスト、リスク評価、正式なライセンス発行プロセスの中で独立してコンプライアンスに対応できることを保証します。
このアレンジメントは、アメリカで Circle が Circle Internet Financial LLC を USDC の発行者として設立した論理と本質的に異なるものではありません。「発行者」は、地域の規制およびビジネスの透過性要件を受け入れるために、独立した監査可能な法的地位を持つ必要があり、親会社の全体的な資格に依存して補償されるべきではありません。
ステーブルコインコンプライアンス発行：京東の構造が企業ライセンスの道筋を明らかにする
文:ポータルラボ
元のタイトル：京東の構造から見て、どのような企業が合法的にステーブルコインを発行できるのか？
2025年5月21日、香港立法会は「ステーブルコイン条例草案」を通過させ、香港におけるステーブルコインのコンプライアンス発行への道を開いた。それに伴い、Web3市場、特に中国（華語）市場は、サンドボックスプログラムに参加しているインターネット巨人に注目している。
6月以来、京东を筆頭にステーブルコインに関するニュースが国内の議論を活性化させています。6月17日、新浪财经の報道によると、京东の劉強東は、京东が世界の主要通貨国でステーブルコインのライセンスを申請し、世界の企業間の送金を実現したいと述べました。18日、京东のブロックチェーンテクノロジーCEOである劉鵬は、Bloomberg Businessweekのインタビューで、香港ドルおよび複数の通貨のステーブルコインが香港金融管理局の「サンドボックス」で順調にテストが進んでおり、今年のQ4初めに正式にライセンスを取得して開始することを期待していると述べました。
相変わらず、香港に良い情報があるたびに、中国国内では「国内開放信号」の声が少なくありませんが、今回も例外ではありません。しかし、期待することはできますが、業界関係者として、Portal Labsは依然として、表面的なものを捨てて、基盤となる論理を見なければならないと考えています。
では、なぜJD.comが中国のインターネット巨頭としてステーブルコインを発行できるのか？それは、彼らの基盤構造が香港のステーブルコイン発行の条件を満たしているからです。（そう、中国ではなく、香港だけです）
このプロジェクト自体の構成から見ると、そのコンプライアンスの道筋、立ち上げ主体、ビジネスの位置付けは非常に明確です。
JDステーブルコインプロジェクト主体
JDが香港でステーブルコインプロジェクトを推進できる理由は、その基盤となる構造が香港のステーブルコイン規則における「発行者主体」の基本要件を満たす必要があるためです。香港の「ステーブルコイン規則草案」によれば、発行者は次の要件を満たさなければなりません。
京东コインリンクテクノロジー香港有限公司（JINGDONG Coinlink Technology Hong Kong Limited）の設立は、この規制コンテナの制度要件を満たすためのものです。この会社の登録地は香港で、株主は京东科技グループであり、独立した法人格を持ち、親会社との財務、資産、業務の隔離が可能です。この構造的な配置は、発行者の基本的な資格を満たすだけでなく、そのビジネスオペレーションがサンドボックステスト、リスク評価、正式なライセンス発行プロセスの中で独立してコンプライアンスに対応できることを保証します。
規制の観点から、なぜ京東グループが直接ライセンスを申請しないのか？その理由は、京東が中国本土の大手グループであるため、香港のステーブルコイン条例の「現地登録発行主体」として直接なることができないからである。全額出資の子会社を設立することで、グループの技術やリソースの統一的な調整を実現し、独立した主体として香港金融管理局の監督を受け、発行者と準備金の保管、コンプライアンス報告との法的関係を完成させることができる。
このアレンジメントは、アメリカで Circle が Circle Internet Financial LLC を USDC の発行者として設立した論理と本質的に異なるものではありません。「発行者」は、地域の規制およびビジネスの透過性要件を受け入れるために、独立した監査可能な法的地位を持つ必要があり、親会社の全体的な資格に依存して補償されるべきではありません。
つまり、京東が「中国にいるから」ではなく、「香港にいて、香港の規制要件を満たしているから」こそ、ステーブルコインのサンドボックスに参加する資格を得たということです。これはこのプロジェクトの成立の第一原理であり、複製できるかどうかを判断するための前提条件でもあります。
JD安定コインプロジェクト設計
規制が設定した主体資格を満たすことは、ステーブルコインの適合発行の出発点に過ぎない。本当に「発行できる」かどうかの鍵は、設計能力にある——すなわち、ある機関が規制を受け、監査可能で、償還可能なステーブルコインの発行と運営システムを構築できるかどうかである。
この能力は、しばしば三つのレベルで表れます：ガバナンス構造、資金能力、およびインフラ。
ガバナンス構造：グループから分離された独立したリスク管理の制度的配置
香港の「ステーブルコイン規制草案」によれば、発行者は一連のガバナンス層の規制要件を満たす必要があります：内部監査、リスク管理、情報開示メカニズムを設け、取締役の責任の境界と法定規制義務を明確にすることが含まれます。その目的は、発行者を準金融機関として見なし、透過的なガバナンス構造での審査を受けることです。
京东コインチェーンテクノロジーがサンドボックス試点機関となった理由は、母会社がインターネットの巨人であることではなく、彼ら自身が「準金融発行者」のガバナンス構造を備えていることにあります。公開された資料によれば、同社は法定書類において独立取締役構造を持ち、香港の地元法令に従って財務報告の監査および日常的な監視報告を行っています。これは、彼らの発行行為が母グループの保証や評判に依存せず、「独自のガバナンスシステム」に基づいて法的責任を負うことを意味します。
資金構造：コンプライアンス準備メカニズムと高信用ハードルの背後
香港の規制はステーブルコインの準備要件に非常に厳格です：100%のペッグが必要なだけでなく、「優良かつ高流動性の資産」で構成される必要があります。例えば、香港ドル、銀行預金、短期政府債などが含まれ、資産の隔離と監査のために専用の保管口座が設立される必要があります。
この閾値は自然に中小の暗号プロジェクトの大部分を排除し、資金が豊富で金融リスク管理能力が高い企業のみが対応できる。京東は日常的にキャッシュフローが豊富な大企業として、同額の準備金口座を設定し、金融機関と協力して資産の保管を行う能力を備えている。サンドボックステスト期間中には、ステーブルコインの交換と償還メカニズムを設立し、ユーザーが「額面通り、追加費用なし」で法定通貨を償還できることを約束したことが確認されており、これは草案の基本的な要件と一致している。
さらに重要なのは、そのステーブルコインが仮想資産にペッグされているのではなく、香港ドルや他の通貨を担保として使用することで、規制の受け入れられやすさを高めている点です。このような準備メカニズムの背後にあるリスクエクスポージャーは比較的制御可能であり、明らかに「アルゴリズム」や「オンチェーン担保」に基づく暗号市場のソリューションとは異なります。
インフラ能力：決済、検証、コンプライアンスを独立して完了できるか
ステーブルコインの発行は技術革新ではなく、「コンプライアンス金融施設」の再構築です。金融管理局の規制枠組みの中で、発行者は決済システム、本人確認プロセス、KYC/AMLメカニズム、システム監査および緊急対応能力を備えている必要があります。簡単に言えば、ステーブルコインはスマートコントラクトを書いてフロントエンドを設置するだけで発行できるものではなく、一つのシステムエンジニアリングです。
この分野において、京東は長年にわたり、EC決済、消費金融、越境決済などのBtoBシーンで豊富な経験を積んできました。その子会社である京東数科は、これまでに複数の決済およびアカウントシステムを構築しており、100万人規模の金融ユーザーを運営する能力を備えています。これはステーブルコインにとって自然なインフラの土壌を提供しています。言い換えれば、京東が発行するのは「ブロックチェーン上のトークン」ではなく、実際に交換可能なメカニズムを持つ「金融ツール」です。
対照的に、多くの暗号ネイティブプロジェクトは海外にライセンスを持っていても、実際の運営において関連するインフラを構築することが難しく、香港の規制が求める「ステーブルコインシステム全プロセスのコントロール」という核心的な要件を満たすことができません。
京东ステーブルコインビジネスシーン
規制の核心的な要求は「あなたは発行できるかどうか」だけでなく、「発行後、規制の視野内で運営できるかどうか」です。この視点から見ると、ステーブルコインの使用シーンは、商業的な拡張の論理だけでなく、規制の信頼を築く架け橋でもあります。
この点において、京東のステーブルコインプロジェクトは明確に「越境送金と企業支払いのサービス」に位置付けられており、切り口は実際に存在するビジネスシステムであり、再びオンチェーンのエコシステムを構築するのではありません。この「既存システムの延長」というアプローチは、香港金融管理局が強調する「実体経済との結びつき」という規制の基調にぴったり合っています。
企業支払い：C端ウォレットを作るのではなく、B端決済ツールを作る
京东のステーブルコインプロジェクトは、B2Bレベルの決済ツールです。彭博のインタビューでCEOの劉鵬が述べたように、その目的は企業顧客に対して異なる国の法定通貨間でより効率的な交換手段を提供し、従来のクロスボーダー決済における中継段階と為替損失コストを削減することです。
これは、JDのステーブルコインが最初に担うのは「企業の為替効率向上」という機能であり、その流通経路は自然に閉じられており、使用者は明確で制御可能であることを意味します。規制当局にとって、このような高い確実性を持つシナリオは非常に受け入れやすいものです：投機的な取引に関与せず、小売投資家を対象とせず、リスクが制御可能で、用途が明確である——まさに理想的な「フィンテック強化ツール」であり、「準金融資産」ではありません。
オフチェーン接続：既存のサプライチェーンファイナンスおよびクロスボーダー決済のクローズドループとの接続
JD.comはクロスボーダー事業において、サプライチェーンファイナンス、クロスボーダー決済、倉庫履行などのシステムを展開しており、ステーブルコインの導入は実際には「オンチェーン証明書 + オフチェーン履行」という論理の自然な延長です。市場にあるほとんどのWeb3プロジェクトが「まずトークンを発行し、その後シナリオを探す」パスと比較して、JD.com自身は需要側を持っているため、自然にステーブルコインの使用シナリオを生成できます。
言い換えれば、京東のステーブルコインは「発行するために発行される」のではなく、既存のシステムにおける通貨の流通の痛点を解決するために使用されます：多通貨の決済の不透明性、高い手数料、入金時間の不安定性など。この体系において、ステーブルコインはC端の見せびらかしではなく、B端の効率向上です。
規制に優しい：シナリオパスが明確で、ユーザーが検証可能、収益が予測可能
多くのDeFiプロトコルや契約メカニズムを通じて「アンカー関係」を構築するステーブルコインモデルと比較して、京東が提供するのは「開示可能、報告可能、制御可能」な商業用途のパスです。
その目的は流動性プールやトークン市場を構築することではなく、規制当局に対して明確に説明することです：このステーブルコインはどの企業に、どのシナリオで発行され、使用後にどのように決済されるのか、プロセスの各ステップにはKYC、監査、追跡可能なメカニズムがあります。ある意味では、これは「規制マップ上で運営されるオンチェーン決済証明書」に近く、自由市場の取引資産ではありません。
結論
京东のステーブルコインプロジェクトは一つの事実を証明しました：ステーブルコインが制度的な軌道に入った今、プロジェクトの「構造適応力」が成功の核心的な変数になりつつあります。
誰が先にコインを発行したか、誰がスマートコントラクトをより理解しているかではなく、誰が規制に受け入れられ、シーンによって検証され、市場に認められた完全な構造を構築できるかが重要です。この構造は、白書の想像だけではなく、実際に実現しなければなりません：
言い換えれば、将来のステーブルコインは「暗号プロジェクトの延長」ではなく、「インフラストラクチャーレベルの企業の新たな旅路」です。
Portal Labsは、本当の好材料は「規制緩和」という形ではなく、「制度の安定 + コンプライアンス能力の台頭」という形で徐々に解放されると信じています。
この分野に入ろうとしている企業は、最初に自問すべきことは「私は金融発行者になる準備ができていますか？」です。