暗号資産市場新格局：透視グレースケール投資ランキングの変化

瞬時に変化する暗号領域では、機関資本の動向が市場の未来の方向性を示すことが多い。暗号資産管理の先駆者であるグレースケールインベストメントは、四半期ごとに更新されるTop 20資産リストを発表しており、機関の視点から見た暗号市場の"宝の地図"として知られ、次の段階の市場採用トレンドに対する深い予測を描き出している。

2025年第三四半期、この"宝の地図"は静かに調整された：新星Avalanche（AVAX）とMorpho（MORPHO）が名を連ね、かつての巨人Lido DAO（LDO）とLayer 2のスターOptimism（OP）は残念ながら退場した。この出入りの間に、果たして暗号資産市場のどのような風向きの変化が明らかになったのか？2025年の暗号投資の新しい物語の幕を開けるために、深く分析してみましょう。

構造変化のシグナル

アバランチ（AVAX）：チェーン上の"脈動"の強い鼓動

Avalancheは、スケーラブルでカスタマイズ可能なブロックチェーンの未来を描いています。その独自の「アバランチコンセンサスメカニズム」は、高スループット、低遅延、分散化を実現し、三つのチェーンアーキテクチャは、サブ秒のトランザクション確定性を確保し、大規模なアプリケーションの基盤を築いています。

2025年、AvalancheのC-Chainの取引量は25万から120万近くに急増しました。これは、Etnaアップグレードにより平均取引手数料が90％以上削減されたことによるもので、チェーン上の活力を大いに促進しました。Avalancheは、GameFiと企業向けアプリケーションの需要を正確に捉え、MapleStory Universeなどのゲームがサブネットで立ち上がるのを支援しました。また、伝統的な世界を積極的に取り入れ、複数のWeb2の巨人と協力して、現実世界の資産のトークン化を推進し、Web3経済が主流に浸透するための重要なステップとなりました。

グレースケールはAvalancheに期待を寄せており、その理由は技術の進化、戦略的エコシステムの拡大、Web2との融合によって形成された「多次元成長フライホイール」にあります。これはLayer 1の競争が、より広範で、実際の経済活動やWeb2/Web3の融合の可能性を備えた新しいレーストラックに移行していることを示唆しています。

Morpho(モルフォ):「トランスフォーマー流の分散型レンディング」。

Morphoは、分散型融資のための全く新しい機関的な道を開いています。EthereumとBaseチェーンに基づくDeFi融資プロトコルとして、"Morpho Vaults"と隔離市場を通じて、収益を最適化し、安全性を確保します。そのプロトコル設計は低取引手数料に重点を置き、何度も厳格な監査を受けています。

Morphoの成果は著しい：年率手数料収入は1億ドルに達し、総ロック価値（TVL）は倍増して40億ドルを超え、DeFi貸付の第2位に位置しています。Baseチェーン上では、TVLとアクティブローン量において最大のプロトコルです。トップのベンチャーキャピタルの投資は6900万ドルを超え、市場の信頼を示しています。

より画期的なことに、大手取引プラットフォームがMorphoを主なアプリケーションに統合し、ユーザーがビットコインを担保にUSDCを借り入れることを可能にしました。これは、これまでで最大のDeFi機関レベルの採用ケースの一つです。Morpho V2のリリースは、DeFiを伝統的な金融機関に導入する決意をさらに示しています。

Morphoの台頭は、その"DeFi機関化エンジン"としての可能性を証明しています。機関投資家のリスク管理とコンプライアンスの要求を深く理解し、精緻な市場設計と許可市場へのサポートを通じて、従来の金融がDeFiに入る際の痛点を解決しました。グレイスケールがこれを支持するのは、DeFiの効率を向上させ、リスクを低減し、従来の金融と効果的に結びつく能力を評価しているからです。

Departure of the Old: リドの楽観主義への別れ

Lido DAO(LDO):リキッドステーキングの「帝国」は逆風に直面しています

Lido DAOは、イーサリアムの流動的なステーキング分野で無可争議の"帝国"の巨頭であり、約33%のステーキングETHを管理していました。しかし、その成功の背後には中心化リスクに対する懸念が存在します："許可制"のバリデータ集団、LDOトークンによるコア権限の制御、そして2025年5月にバリデーションノードのホットウォレットが攻撃された事件が警鐘を鳴らしています。

2023年4月にイーサリアムの上海アップグレードがETHの引き出しを許可し、Lidoの流動性における"堀"を弱体化させました。ユーザーはより多くの選択肢を持ち、中央集権プラットフォームや新興の非保管競争相手に移行しています。再ステーキングの革新も競争を激化させています。

Lidoが除外されるのは、グレイスケールが「中央集権リスク」を再評価する象徴的な出来事です。上海のアップグレード後、Lidoの「中央集権」の特性は競争の激化と規制の明確化の中でより際立っています。グレイスケールは、そのリスク対リターン比がもはや魅力的ではないと考えた可能性があります。Lidoの撤退は、機関投資家が流動性ステーキングに対する評価基準を引き上げ、より分散化、ガバナンスの透明性、潜在的な規制リスクを重視することを示しています。

Optimism（OP）：Layer 2の壮大なビジョン、価値獲得の"迷信"に囚われている

OptimismはイーサリアムLayer 2拡張ソリューションの先駆者として、取引能力の向上、Gas費用の削減、ユーザー体験の改善という重要な役割を担っています。その「スーパーチェーン」（Superchain）ビジョンは、OP Stackを通じて多くのスタープロジェクトを引き寄せました。しかし、TVLとアクティビティの面では、競合他社にやや遅れをとっているのが残念です。

OPトークンはOptimism Collectiveの分散型ガバナンス構造の核心です。しかし、その収入分配モデルには「迷信」があります：現在、オーダーラーの収入はOptimism財団に帰属し、公共財の資金提供に使用されており、OPトークン保有者に直接配分されていません。将来的には共有の可能性がありますが、この不確実性はトークンの直接的な価値捕捉に影響を与え、機関投資家に疑念を抱かせています。

さらに、Optimismのガバナンスは順調ではありません。投票参加率が低く、コア貢献者や初期投資家が投票プロセスに対して大きなコントロールを持っているため、「分散化」の約束は実際には改善の余地があります。

Optimismが除外されたことは、グレースケールがそのOPトークンの「価値捕獲メカニズム」に対する深刻な疑問を持っていることを示しています。壮大なエコシステムビジョンは、トークンの明確な価値に直接変換されるわけではありません。機関投資家は明確で直接的なトークンの価値捕獲の道筋を好みます。低いガバナンス参加率とコアチームによる投票権の集中は、機関投資の複雑さとリスクを増加させます。Layer 2トラックの激しい競争に直面し、グレースケールはOPが短期的に「より魅力的なリスク調整後のリターン」を提供することが難しいと考えているかもしれません。Optimismの退出は、機関がLayer 2トークン経済学評価を深化させていることを反映しています：単なる技術的先行は長期的な価値を支えるには不十分であり、トークンは明確で持続可能な価値捕獲メカニズムと真の分散型ガバナンスを備えている必要があります。

2025年の暗号投資の「風見鶏」と「構造変化」

機関資金の"潮汐"：ビットコインから多様なアプリケーションへの広大な深海

2025年第一四半期、機関のデジタル資産への関心が引き続き高まっています。調査によると、86%の回答機関投資家がデジタル資産を保有または配分を計画しており、約60%がAUMの5%以上を暗号通貨に投資する予定です。ビットコインとイーサリアムのETFの相次ぐ承認は、主流金融界が暗号通貨に扉を開くようなものです。ある有名資産運用会社のビットコインETFは、史上最速の成長記録を樹立しました。

この潮流は、すでにビットコインとイーサリアムという2つの"孤島"を超えています。データによると、73%の投資家が代替の暗号通貨を保有しており、DeFiへの参加度は今後2年で3倍になると予想されています。実世界資産（RWA）のトークン化とステーブルコインの採用が加速し、時価総額は2340億ドルに達し、複数のプロトコルがDeFiと伝統的金融をつなげています。

機関投資家は単なる「ビットコイン信仰」から「多様化配置」と「アプリケーションシーンの実現」という広大な深海へと進んでいます。グレースケールのランキングにおけるAvalancheとMorphoの選出は、機関投資の「点から面へ」、「投機からアプリケーションへ」というトレンドの深い表れです。

DeFiの「進化論」:「ワイルドグロース」から「洗練されたサバイバル」へ

2024年、DeFiの総ロック価値（TVL）が129%急増し、デリバティブの分散型取引所（DEXs）の取引量が872%急増しました。DeFiは収益型ステーブルコインを開発し、伝統的な金融を引きつけています。組み込み金融、オートメーション、人工知能/機械学習（AI/ML）などのトレンドが状況を再形成しています。Morphoの成功はDeFi貸付の革新の縮図です。

DeFiは"荒野の成長"から"精緻な生存"への"進化論"を経験しています。Layer 2やAI/MLアプリケーションは痛点を解決し、効率を向上させることを目的としています。利回り型ステーブルコインや組み込み金融は製品形態を豊かにし、従来の金融とシームレスに接続します。デリバティブDEXの急成長とMorphoの機関投資家向けの道筋は、DeFiが機関の複雑な取引とリスク管理のニーズを満たしていることを示しています。グレースケールがMorphoを好むことは、DeFiの"自己進化と外部融合"のトレンドを認め、効率を向上させ、リスクを低減し、従来の金融を接続できるプロトコルに期待を寄せていることを示しています。

Layer 2の"競争": エコシステム、技術と価値捕獲の総合的な戦い

Layer 2ソリューションは、Ethereumの"ハイウェイ"のように、スケーラビリティを大幅に向上させ、ユーザーコストを削減します。Optimistic RollupsとZK-Rollupsは主流技術です。Layer 2市場は競争が激しく、ある有名プロジェクトは現在もTVLとプロトコル数でリードしています。Optimismは"スーパーチェーン"のビジョンとOP Stackを通じて、相互運用可能なエコシステムの構築に取り組み、複数の重量級プロジェクトを引き付けています。

Layer 2の競争は「エコシステム構築能力」と「トークン価値捕獲モデル」の総合的な競争に移行しました。Optimismが除外されたことは、壮大なエコシステムのビジョンがあっても、トークンの価値捕獲メカニズムが明確でなかったり、中央集権的リスクが存在したりすると、機関の長期的な支持を得るのが難しいことを示しています。グレースケールのLayer 2の評価は、表面的な指標を超え、長期的な持続可能な価値創造と分配メカニズムにまで踏み込んでいます。

規制の"フィルター"：コンプライアンス、機関資金の"参入券"

2025年、アメリカの暗号通貨規制環境が徐々に明確になり、機関資金が暗号資産市場に入場するための"フィルター"を架けるようになる。規制当局は新しいガイドラインを発表し、"プロトコル・ステーキング"が証券発行ではないことを明確にした。アメリカ合衆国議会は法案を通過させ、DeFiプラットフォーム（非伝統的法定通貨の入出金）に対するブローカー報告義務を廃止した。

規制の明確化は、機関が暗号資産市場に大規模に参入するための重要な"触媒"であり、同時に精密な"フィルター"でもある。これは、機関の法的および運営リスクを低減し、より多くのコンプライアンスを遵守する機関がPoSエコシステムやDeFiに参入することを促進する。しかし、規制の明確化は、コンプライアンス要件がより厳しくなることも意味する。Lidoが除外されたのは、その"許可制"とガバナンスの中央集権化に対する懸念が部分的な理由である可能性がある。厳格に規制された資産管理会社として、Grayscaleの投資決定はコンプライアンスを非常に重視している。これは、2025年以降、コンプライアンスが機関資本を引き付けるための"入場券"にアップグレードされたことを示している。

! グレースケール第3四半期トップ20暗号資産リストの更新、その背後にあるトレンドは何ですか?

まとめ

グレースケールのトップ20資産リストの調整は、2025年の暗号資産市場における機関投資の進化の道筋を明確に描き出しています。これは、プロジェクトの技術革新、実際の応用シーン、持続可能な価値捕獲モデル、そして分散型ガバナンスの実践に注目しています。アバランチとモルフォの選出は、GameFiおよび企業向けアプリケーションにおける高性能パブリックチェーンの爆発的な潜在能力に対する市場の認識を示し、DeFi借入が機関向け、コンプライアンス化の進展への期待を表しています。一方、リドDAOとオプティミズムの除外は、流動的なステーキングの集中リスクおよびLayer 2トークン経済モデルにおける価値捕獲の不確実性が機関の魅力に与える影響を警告しています。

2025年の暗号資産市場の核心的な投資ロジックは、アプリケーション主導のLayer 1/Layer 2を重視し、機関レベルのDeFiインフラを重視し、明確な価値捕獲と分散型ガバナンスを強調し、コンプライアンスを優先することとして要約できます。

暗号資産市場の参加者にとって、グレースケールランキングは貴重な戦略的指針を提供します。投資家は短期的な投機を超えて、プロジェクトのファンダメンタルズ、技術革新、エコシステム、トークンエコノミクス、およびコンプライアンスを深く研究すべきです。プロジェクトの構築者は、技術的な突破口を開くと同時に、健全で持続可能な経済モデルを構築し、分散型ガバナンスを強化し、伝統的な金融市場と積極的に統合し、機関資金の機会を捉える必要があります。2025年、暗号資産市場は「野蛮な成長」から「精緻な農業」へと移行しています。