DeFiステーブルコイン収益構造の変革：成熟と機関化に向けて

DeFiステーブルコインの収益エコシステムは深刻な変革を経験しており、より成熟し、レジリエンスと機関化の特性を示しています。オンチェーンの収益性の性質は明らかな変化を遂げており、主に機関の採用、インフラストラクチャーの構築、ユーザー行動の進化、収益の重ね合わせ戦略などの側面に表れています。

機関の分散型金融への採用トレンドが加速

名目利回りが調整されたにもかかわらず、機関投資家のオンチェーンインフラに対する関心は着実に高まっています。Aave、Morpho、Eulerなどのプロトコルは、さらに多くの注目と利用を集めています。機関の参加は、単に最高の利回りを追求するのではなく、組み合わせ可能で透明な金融インフラの独自の利点によって推進されています。これらのプラットフォームはモジュラー金融ネットワークに進化し、迅速に機関化を実現しています。

2025年6月までに、主要な担保貸付プラットフォームのTVLは500億ドルを超えます。USDCの30日間の貸出利回りは4％から9％の間であり、3ヶ月物の米国債の利回り約4.3％よりも全体的に高いです。機関投資家は、これらの分散型金融プロトコルを探索し統合し続けています。その持続的な魅力は、独自の利点にあります：24時間稼働するグローバル市場、自動化された戦略をサポートするコンポーザブルなスマートコントラクト、そしてより高い資本効率です。

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暗号ネイティブ資産管理会社の台頭

新たな「暗号ネイティブ」資産管理会社が登場しており、Re7、Gauntlet、Steakhouse Financialなどがあります。2025年1月以来、この分野のオンチェーン資本基盤は約10億ドルから40億ドルを超えるまでに成長しました。これらの会社はオンチェーンエコシステムに深く根ざし、資金をさまざまな投資機会に配分しています。特に高度なステーブルコイン戦略を含みます。Morphoプロトコルだけでも、主要な資産管理会社の管理TVLは約20億ドルに達しています。彼らは専門的な資本配分フレームワークを導入し、DeFiプロトコルのリスクパラメータを積極的に調整しており、次世代のリーディング資産管理会社になることを目指しています。

これらのネイティブ暗号通貨管理機関間の競争状況は徐々に明らかになりつつあり、GauntletとSteakhouse Financialはそれぞれ約31%と27%のシェアを管理しており、Re7はほぼ23%のシェアを占め、MEV Capitalは15.4%のシェアを占めています。

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規制に対する考え方の変化

DeFiインフラが成熟するにつれて、機関の姿勢はDeFiを構成可能な補完的な金融レイヤーと見なす方向に徐々に変わっており、従来の規制されていない分野としての破壊的な側面からは離れつつあります。Euler、Morpho、Aaveに基づいて構築された許可された市場は、機関のニーズを満たすための積極的な努力を反映しています。これらの発展により、機関は内部および外部のコンプライアンス要件(、特にKYC、AML、取引相手リスクの観点から)を満たしながら、オンチェーン市場に参加できるようになりました。

分散型金融基盤:ステーブルコイン収益の礎

分散型金融領域で最も顕著な進展はインフラストラクチャの構築に集中しています。トークン化されたRWA市場からモジュラー貸付プロトコルまで、金融テクノロジー企業、カストディアン、DAOにサービスを提供する全く新しいDeFiスタックが台頭しています。

1. 住宅ローン貸付

これは主な収益源の一つであり、ユーザーはステーブルコインを借り手に貸し出し、借り手は他の暗号資産を担保として提供し、通常はオーバーコラテラルの方法を採用します。貸し手は借り手が支払う利息を得て、ステーブルコインの収益の基盤を築きます。

• Aave、Compound、およびMakerDAO(は、プール貸付モデルと動的金利モデルを導入しProtocol) Sky としてブランド名が変更されました。 Makerは、スケーラブルなマネーマーケットを構築するために、DAI、Aave、Compoundを立ち上げました。

• 最近、MorphoとEulerがモジュラー型およびアイソレーション型の貸し出し市場への転換を進めています。Morphoは完全にモジュラー型の貸し出し原語を導入し、市場を構成可能な金庫に分割し、プロトコルや資産管理者が独自のパラメータを定義できるようにしています。Euler v2はアイソレーション型の貸し出しペアをサポートし、先進的なリスクツールを備えており、2024年のプロトコル再開以来、顕著な成長を遂げています。

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2. RWAのトークン化

これは、伝統的なオフチェーン資産(、特にアメリカ国債)の収益をトークン化された資産の形でブロックチェーンネットワークに導入することに関係しています。これらのトークン化された国債は直接保有することも、他の分散型金融プロトコルに担保として統合することもできます。

• Securitize、Ondo Finance、フランクリン・テンプルトンなどのプラットフォームを通じてアメリカ国債をトークン化し、従来の固定収益をプログラム可能なオンチェーンコンポーネントに変換します。オンチェーンのアメリカ国債は2025年初頭の40億ドルから2025年6月の70億ドル以上へと大幅に増加しました。トークン化された国債製品が採用されエコシステムに組み込まれるにつれて、これらの製品はDeFiに新たなオーディエンスをもたらします。

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3. トークン化戦略

このカテゴリーは、より複雑なオンチェーン戦略を含み、通常はステーブルコインの形で利益が支払われます。これらの戦略には、アービトラージ機会、マーケットメイキング活動、または市場中立を維持しながらステーブルコイン資本にリターンをもたらすことを目的とした構造的製品が含まれる場合があります。

• 収益型ステーブルコイン:Ethena(sUSDe)、Level(slvlUSD)、Falcon Finance(sUSDf)とResolv(stUSR)などのプロトコルは、ネイティブな収益メカニズムを持つステーブルコインを革新しています。例えば、EthenaのsUSDeは「キャッシュとアービトラージ」取引を通じて収益を生み出し、ETHの永続契約をショートしながら現物ETHを保有し、資金調達率とステーキング収益がステーキング者にリターンを提供します。最近数ヶ月で、いくつかの収益型ステーブルコインの収益率は8%を超えています。

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4. 収益取引市場

収益取引は新しい原語を導入し、将来の収益フローを元本から分離し、浮動金利ツールを取引可能な固定部分と浮動部分に分割できるようにします。この発展は分散型金融ツールに深みを加え、オンチェーン市場が伝統的な固定収益構造により密接に適合するようにします。収益自体を取引可能な資産に変えることで、これらのシステムはユーザーに利率リスクと収益配分を管理するためのより大きな柔軟性を提供します。

• Pendleはこの分野の主要なプロトコルであり、ユーザーは収益資産を元本トークン(PT)と収益トークン(YT)にトークン化することを可能にします。PT保有者は割引元本を購入することで固定収益を得て、YT保有者は可変収益を投機します。2025年6月までに、PendleのTVLは40億ドルを超え、主にEthena sUSDeなどの収益型ステーブルコインで構成されています。

全体として、これらの原語は今日の分散型金融インフラストラクチャの基礎を構成し、暗号ネイティブユーザーと伝統的な金融アプリケーションのさまざまなユースケースにサービスを提供しています。

コンポーザビリティ: ステーブルコインの利益を重ねて拡大する

DeFiの「通貨レゴ」特性は組み合わせによって表現され、上記の安定した通貨の収益を生み出す原語は、より複雑な戦略や製品を構築するための基礎となります。この組み合わせの方法は、収益を向上させ、リスクを分散(したり集中)したり、カスタマイズされた金融ソリューションを提供することができ、すべてが安定した通貨の資本を中心に展開されます。

インカム資産の貸出市場

トークン化されたRWAまたはトークン化された戦略トークン(、例えばsUSDeやstUSR)は、新しい貸出市場の担保となる可能性があります。これにより:

• これらの収益資産の保有者は、これらの資産を担保としてステーブルコインを借り入れることができ、流動性を解放します。
• これらの資産のために貸出市場を作成し、保有者がステーブルコインを、収益ポジションを担保に借入を希望する人々に貸し出すと、さらにステーブルコインの収益を生み出すことができます。

は多様な収益源をステーブルコイン戦略に統合します

最終的な目標は通常、ステーブルコイン主導の収益ですが、この目標を達成するための戦略は、DeFiの他の分野を取り入れ、慎重に管理することによってステーブルコインの収益を生み出すことができます。非米ドルトークン(の借入に関わる流動性ステーキングトークンLSTや流動性再ステーキングトークンLRT)のデルタニュートラル戦略は、ステーブルコイン建ての収益を生み出すように構築できます。

レバレッジ収益戦略

伝統的な金融におけるアービトラージ取引に似て、ユーザーはステーブルコインを貸出プロトコルに預け入れ、その担保を用いて他のステーブルコインを借り入れ、借り入れたステーブルコインを元の資産(または戦略における別のステーブルコイン)に交換し、再度預け入れます。各ラウンドの「循環」は基礎ステーブルコインの収益へのエクスポージャーを増加させつつ、担保価値の低下や借入金利の急騰時の清算リスクなどのリスクも拡大します。

ステーブルコイン流動性プール(LP)

• ステーブルコインはCurveのような自動マーケットメーカー(AMM)に預け入れることができ、通常は他のステーブルコイン(であるUSDC-USDTプール)と一緒に預け入れられ、取引手数料を通じて収益を得ることで、ステーブルコインに利益をもたらします。
• 流動性を提供することで獲得したLPトークンは、CurveのLPトークンをConvexプロトコル(にステーキングするなど、他のプロトコル)ステーキングしたり、他のヴォールトの担保として使用したりすることで、利回りをさらに向上させ、最終的にはステーブルコインの初期資本の収益率を高めることができます。

収益アグリゲーターと自動複利器

金庫はステーブルコインの収益率のコンバイナビリティの典型的な例です。それらはユーザーが預けたステーブルコインを基礎的な収益源に展開します、例えば担保貸出市場やRWAプロトコルなど。その後、彼らは:

• 自動的に報酬(を収穫することができ、報酬は別の通貨の形で存在する可能性があります)のプロセス。
• これらの報酬を最初に入金したステーブルコイン(または他の必要なステーブルコイン)に交換します。
• これらの報酬を再度預け入れることで自動的に複利収益が得られ、手動で受け取って再投資するのと比較して、年利回り(APY)を大幅に向上させることができます。

全体のトレンドは、ユーザーに対して強化され、かつ多様なステーブルコインのリターンを提供し、既定のリスクパラメータの範囲内で管理し、スマートアカウントと目標中心のインターフェースを通じて簡素化することです。

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ユーザー行動:利益は全てではない

DeFi分野では依然として利回りが重要な推進要因ですが、データはユーザーの資金配置に関する意思決定が最高年利(APY)だけに影響されているわけではないことを示しています。ますます多くのユーザーが信頼性、予測可能性、全体的なユーザー体験(UX)などの要因を考慮しています。インタラクションを簡素化し、手数料無料の取引(のように摩擦を減らすことで、信頼を築くために信頼性と透明性を持つプラットフォームは、長期的にユーザーをより良く保持できる傾向があります。言い換えれば、より良いユーザー体験は、初期の採用を促進するだけでなく、DeFiプロトコルにおける資金の持続的な「粘着性」を高める重要な要素となっています。

) 1. 資本は安定性と信頼を優先します

市場の変動や低迷期において、資本はしばしば成熟した「ブルーチップ」貸出プロトコルやRWA金庫に流れることが多く、たとえそれらの名目利回りが新しいリスクの高い選択肢よりも低いとしても。この行動は、安定性と信頼性を重視するユーザーの好みを反映したヘッジ感情を示しています。

データは常に示していますが、市場の圧力の期間中、著名なプラットフォームで成熟したステーブルコインの金庫が保持している総ロック価値###TVL(のシェアは、新しく導入された高利回り金庫よりも高いです。この「粘着性」は、ユーザーの保持において信頼が重要な要素であることを明らかにしています。

プロトコルの忠誠度も重要な役割を果たしています。Aaveのようなメインストリームプラットフォームのユーザーは、他のプラットフォームの金利がわずかに高いにもかかわらず、ネイティブなエコシステムの金庫を好む傾向があります------これは伝統的な金融モデルに似ており、利便性、親しみやすさ、信頼がわずかなリターンの違いよりも重要であることがよくあります。この点はEthenaでより明確に示されており、利回りが歴史的な最低点にまで低下しているにもかかわらず、保有者の数は依然として相対的に安定しており、これはリターン自体がユーザーの保持の主な要因ではないことを示しています。