ステーブルコイン：オンチェーンブロードマネー体系の新しい力

近年、アメリカ国債を基盤としたステーブルコインが静かにオンチェーンのブロードマネーシステムを構築しています。現在、主要なステーブルコインの流通量は2200-2560億ドルに達し、アメリカのM2の約1%を占めています。これらのステーブルコインの準備資産の約80%は短期アメリカ国債とリポ取引に配分されており、発行機関は主権債市場の重要な参加者となっています。

このトレンドは広範な影響を与えています：

1. ステーブルコイン発行者は短期米国債の主要な買い手となり、合計で1500-2000億ドルを保有しており、その規模は中程度の国と同等である。

2. オンチェーン取引量が急速に増加し、2024年には27.6兆ドルに達し、2025年には33兆ドルに達する見込みであり、主要クレジットカード会社の合計を上回る。

3. 新しい財政政策により、公的債務は約3.3兆ドル増加すると予想されており、ステーブルコインはこの新たな国債供給を吸収する重要な手段となる見込みです；

4. 今後発表される規制により、短期国債が合法的な準備資産として明確にされることになり、財政拡張とステーブルコイン供給との関係が制度化され、民間部門が公共赤字を吸収し、ドル流動性を世界に拡大するフィードバックメカニズムが形成される。

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ステーブルコインはどのようにブロードマネーを拡張するか

ステーブルコインの発行プロセスは簡単ですが、重要なマクロ経済的影響を持っています：

1. ユーザーは法定通貨の米ドルをステーブルコイン発行者に送信します；

2. 発行者は受け取った資金でアメリカ国債を購入し、同等の価値のステーブルコインを発行する；

3. 国債は発行者のバランスシートに担保資産として保持され、ステーブルコインはオンチェーンで自由に流通します。

このプロセスは、ある種の「通貨複製」メカニズムを形成しました。基軸通貨は国債の購入に使用され、ステーブルコインは普通預金のような支払い手段として使用されます。したがって、基軸通貨は変化していないものの、ブロードマネーは銀行システムの外で実際に拡張を実現しました。

予測によれば、ステーブルコインの総量は2028年までに2兆ドルに達する見込みです。M2が変わらなければ、この規模はM2の約9%を占め、現在の機関専用マネーマーケットファンドの規模に相当します。

立法によって短期国債を強制的に準拠準備金に組み入れることで、実際にはステーブルコインの拡張が自動的な国債の限界需要源となります。このメカニズムはアメリカの債務資金調達の一部を民営化し、ステーブルコインの発行者はシステミックな財政支援者へと変わります。同時に、オンチェーンのドル取引を通じてドルの国際化を新たな高みに引き上げ、グローバルなユーザーはアメリカの銀行システムに接続することなくドルを保有し取引することが可能になります。

異なるタイプの投資ポートフォリオへの影響

デジタル資産ポートフォリオにとって、ステーブルコインは暗号市場の基礎流動性層を構成しています。彼らは中央集権型取引所の取引ペアを支配し、分散型金融貸出市場の主要な担保であり、同時にデフォルトの記帳単位でもあります。その総供給量は、投資家の感情とリスク許容度のリアルタイム指標として機能します。

注目すべきは、ステーブルコインの発行者が短期国債の利回り（現在4.0%から4.5%）を得ることができるが、通貨保有者には利息が支払われないことである。これは政府のマネーマーケットファンドとの構造的なアービトラージの違いを構成する。投資家が主流のステーブルコインを保有することと、従来のキャッシュツールに参加することの選択は、本質的には24/7の流動性と収益の間でのトレードオフを行っている。

伝統的なドル資産のポートフォリオを持つ投資家にとって、ステーブルコインは短期国債の継続的な需要源となっています。現在の1500-2000億ドルの準備は、財務省が新しい政策の下で予想する2025会計年度の国債発行量の4分の1をほぼ吸収できます。もしステーブルコインの需要が2028年までにさらに1兆ドル拡大すれば、モデルは3か月物国債の利回りが6-12ベーシスポイント低下し、前端利回り曲線が急勾配になり、企業の短期資金調達コストが低下する助けになると予測しています。

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ステーブルコインのマクロ経済への影響

米国債を裏付けとしたステーブルコインは、従来の銀行メカニズムを回避する通貨拡張のチャネルを導入しました。国債に裏付けられた各ステーブルコインユニットは、基盤となる準備金がまだ解放されていなくても、利用可能な購買力をもたらします。

さらに、ステーブルコインの流通速度は伝統的な預金口座をはるかに上回り、年平均約150回です。高い採用率の地域では、これはインフレ圧力を拡大する可能性があり、基礎貨幣が増加していない場合でもそうです。現在、世界的にデジタルドルの保管への好みが短期的なインフレ伝播を抑制していますが、同時にアメリカに対して長期的な外部ドル負債を蓄積しています。なぜなら、ますます多くのオンチェーン資産が最終的にアメリカの主権資産に対するオンチェーン請求権に変わるからです。

ステーブルコインの3-6ヶ月期の米国債に対する需要は、フロントエンドの利回り曲線に安定した、価格に敏感でない買い手を形成しました。この持続的な需要は短期的な利ざやを圧縮し、米連邦準備制度の政策ツールの有効性を低下させました。ステーブルコインの流通量が増えるにつれて、連邦準備制度は同様の引き締め効果を達成するために、より攻撃的な量的引き締めやより高い政策金利を必要とするかもしれません。

金融インフラの構造的変化

ステーブルコインのインフラストラクチャの規模は、今や無視できないものとなっています。過去1年で、オンチェーンの送金総額は33兆ドルに達し、主要なクレジットカード会社の総額を上回りました。ステーブルコインは、ほぼ即時の決済能力、プログラム可能性、そして超低コストの国際取引（最低0.05%）を備えており、従来の送金チャネル（6-14%）よりもはるかに優れています。

同時に、ステーブルコインは分散型金融の借入における最優先の担保資産となり、65%以上のプロトコルローンをサポートしています。トークン化された短期国債——収益型で短期国債を追跡するオンチェーンツール——は急速に拡大しており、年成長率は400%を超えています。このトレンドは「二元ドル体系」を生み出しています：取引に使用されるゼロ利息通貨と保有に使用される有利息トークンであり、キャッシュと証券の境界をさらに曖昧にしています。

従来の銀行システムも反応を示し始めています。一部の大手銀行のCEOは「法律が許可され次第、銀行のステーブルコインを発行する意向がある」と公に表明しており、銀行システムが顧客の資金のオンチェーン移行に対する懸念を示しています。

より大きなシステムリスクは、償還メカニズムに由来します。マネーファンドとは異なり、ステーブルコインは数分で清算を完了できます。デペグなどの圧力状況が発生した場合、発行者はその日のうちに数百億ドルの国債を売却する可能性があります。アメリカ国債市場はこのようなリアルタイムの売り圧力環境でストレステストを経験したことがなく、これがその弾力性と連動性に挑戦をもたらしています。

戦略的優先事項とフォローアップの観察結果

1. 貨幣認知の再構築：ステーブルコインは新世代のユーロドルとして捉えられるべきであり、規制から解放され、統計が難しく、しかし世界のドル流動性に強大な影響を持つ資金体系である；

2. 金利と国債発行：米国債の短期金利は、ステーブルコインの発行ペースの影響をますます受けています。金利の異常や価格の歪みを特定するために、主要なステーブルコインの純増発と国債の一次入札を同時に追跡することをお勧めします。

3. ポートフォリオ構成：

   • 暗号投資家へ：日常取引にゼロ金利のステーブルコインを使用し、余剰資金をトークン化された短期国債商品に配置して収益を得る；

   • 伝統的な投資家へ：ステーブルコインの発行者の株式およびその準備資産の収益に関連する構造債に注目する；

4. システミックリスクの防止：大規模な償還の変動は、直接的に国債市場とリポ市場に波及する可能性があります。リスク管理部門は、国債利率の急上昇、担保の逼迫、日中の流動性危機を含む関連シナリオをシミュレーションする必要があります。

米国債を担保としたステーブルコインは、もはや暗号取引の便利なツールではなくなってきています。これらは急速にマクロな影響力を持つ「影の通貨」へと進化しており、財政赤字の資金調達、金利構造の再構築、そして世界的にドルの流通方法を再編成しています。多資産投資家やマクロ戦略立案者にとって、このトレンドを理解し対処することはもはや選択肢ではなく、緊急の課題となっています。