ステーブルコイン規制の新時代: 世界市場の構造再編と今後10年の展望

最近、アメリカと香港が相次いでステーブルコインに関連する法案を策定し、世界のデジタル資産市場が規制主導の新たな成長サイクルに入ることを示しています。これらの規制は、法定通貨資産に連動するステーブルコインの規制の空白を埋めるだけでなく、市場に明確なコンプライアンスフレームワークを提供しています。これには、準備資産の隔離、償還保証、マネーロンダリング防止に関するコンプライアンス要件などが含まれ、システミックリスクを効果的に低減しています。本記事では、これら2つの法案の核心内容を解析し、定量的分析と組み合わせて、コンプライアンスの取れた米ドルステーブルコインの今後10年間の成長軌跡とそのパブリックチェーンエコシステムへの再構築影響を体系的に展望します。

一、アメリカのGENIUS法案:ドルステーブルコインの成長動力と定量予測

米国上院が2025年5月に可決した《GENIUS法案》(Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act)は米国のステーブルコイン規制における重要なマイルストーンです。この法案はステーブルコイン発行者に対して詳細な規制フレームワークを策定し、発行者が少なくとも1:1の高流動性のドル資産を準備金として保持することを求め、定期的な監査を受け、マネーロンダリング防止および顧客確認などのコンプライアンス要件を遵守することを義務付けています。法案はまた、ステーブルコインが利息を提供することを禁止し、外国発行者の米国市場への参入を制限し、ステーブルコインは証券でも商品でもないことを明確にし、デジタル資産に対して明確な法的地位を提供しています。

GENIUS法案の実施は、世界の暗号市場に深遠な影響を与えると予想されています。まず、高流動性の米ドル資産への投資は、米国債の発行に直接的な好影響を与え、ステーブルコインが米国債の流通の重要なチャネルとなり、米国の財政赤字の資金調達圧力を緩和するとともに、デジタル通貨のチャネルを通じて米ドルの国際決済地位を強化します。次に、明確な規制の枠組みは、より多くの金融機関やテクノロジー企業がステーブルコインの分野に参入することを引き寄せ、決済システムの革新と効率の向上を促進する可能性があります。しかし、この法案は、特定の政治家の家族が暗号通貨業界に関与することによる潜在的な利益相反や、外国発行者に対する制限が国際的な規制調整の問題を引き起こす可能性など、いくつかの論争も引き起こしています。それにもかかわらず、GENIUS法案はステーブルコインの発展に制度的な保障を提供し、米国が世界のデジタル資産規制競争において重要な一歩を踏み出したことを示しています。

ある大手金融機関の予測によると、規制が明確化するシナリオの下で、世界のステーブルコインの市場価値は2025年の2300億ドルから2030年には1.6兆ドルに成長するとのことです。この予測は2つの重要な仮定に基づいています。一つは、コンプライアンスに準拠したステーブルコインが従来のクロスボーダー決済チャネルを加速的に代替し、毎年約400億ドルの国際送金コストを節約するということ。二つ目は、分散型金融(DeFi)プロトコルにおけるステーブルコインのロック量が5000億ドルを突破し、分散型金融の基礎流動性層となるということです。

二、香港ステーブルコイン規制フレームワークの差別化された位置付け

香港特区政府が最近発表した《ステーブルコイン条例》は、Web3.0分野における体系的な配置の重要な進展を示しています。この条例は、ステーブルコインの発行に関する許可制度を設け、発行者は香港金融管理局(HKMA)の許可を取得し、準備資産の管理、償還メカニズム、リスク管理などの厳しい要件を満たす必要があります。さらに、香港は今後2年間で、店頭取引(OTC)と保管サービスの二重許可制度を導入し、仮想資産の全体的な規制体系をさらに整備する計画です。

香港金融管理局は2025年に実世界資産(RWA)のトークン化に関する運用指針を発表する計画で、債券、不動産、商品などの従来の資産のチェーン上トークン化プロセスを推進します。スマートコントラクト技術を通じて、自動配当、利息配分などの機能を実現し、香港は伝統的金融とブロックチェーン技術を融合させた革新的なエコシステムの構築に取り組んでおり、Web3.0の発展のためにより広い応用スペースを開拓します。

香港の「ステーブルコイン条例草案」はアメリカの規制ロジックを参考にしているが、実施の詳細において顕著な違いを示している。例えば、規制の範囲に関して、アメリカの法案は主に決済型ステーブルコインを対象としているのに対し、香港の条例はより広範なステーブルコインの種類をカバーしている。準備資産の要件について、アメリカはドル現金または短期国債でなければならないと規定しているが、香港はより多様な資産ポートフォリオを許可している。また、発行主体について、アメリカは外国発行者を制限しているが、香港は国際発行者に対してよりオープンな態度を持っている。

三、規制競合下のグローバルステーブルコインの状況の進展

(一)ドルステーブルコインのグローバルリザーブ通貨強化効果

GENIUS法案の枠組みの下で、決済型ステーブルコインは米国債を準備資産として持つ必要があり、これにより米ドルステーブルコインはデジタル通貨の範疇を超えた戦略的意義を持つことになります。本質的に、この種のステーブルコインは米国債の新しい流通チャネルとなり、世界規模で独自の資金循環システムを構築しています：世界中のユーザーが米ドル建てのステーブルコインを購入すると、発行機関は対応する資金を米国債資産に配置する必要があり、これは資金が米国財務省に戻るだけでなく、無形のうちに米ドルの世界的な使用の広がりを強化しています。

国際決済の観点から見ると、ステーブルコインの出現は米ドル決済システムのパラダイムシフトを示しています。ブロックチェーンに基づくステーブルコインは「オンチェーンドル」という形で、さまざまな互換性のある分散型決済システムに直接組み込まれています。この技術の突破口により、米ドルの決済能力は従来の金融機関に限定されなくなり、米ドルの国際的な使用シーンを拡大するだけでなく、デジタル時代における米ドル決済の主権の現代化を象徴し、さらには世界の通貨システムにおけるその核心的地位を一層強化しています。

(二)香港とシンガポールのアジアにおける規制調整の課題

香港とシンガポールはステーブルコインの規制政策において目標は近いものの、実施の道筋には顕著な違いが見られます。香港は慎重に規制を厳しくする方針を取り、金融管理局は法定ステーブルコインのライセンス制度を構築する計画を立て、ステーブルコインを「仮想銀行の代替品」と位置づけ、伝統的な金融規制の枠組みを厳守します。それに対し、新加坡は実験的な規制の考え方を持ち、デジタルトークンと法定通貨をリンクさせる革新的な試みを許可し、技術やビジネスモデルの革新に柔軟なスペースを残し、全体的にトライアルアンドエラーの容認姿勢を取ります。

このような規制の違いは、発行機関が厳しい審査を回避するために選択的に登録することや、規制基準の違いを利用してアービトラージ操作を行うことを引き起こし、法定通貨ペッグメカニズムの審査効果を弱める可能性があります。長期的に見れば、調整が欠如する場合、この分化は規制の公平性と政策の一貫性を損ない、さらには地域的な規制競争リスクを引き起こし、両地域を内部消耗的な競争に陥らせる可能性があります。また、規制基準の不統一は、アジアがグローバルなステーブルコインシステムにおける発言権を弱め、香港とシンガポールの国際金融センターとしての競争力に影響を与える可能性があります。

二つの地域の規制当局は、システミックリスクの防止と金融イノベーションの促進の間でより良いバランスを求め、政策の調整を強化する必要があり、アジアがグローバルなデジタル金融ガバナンスにおける全体的な影響力を高めることができるようにする。

結論: 規制の明確化がステーブルコインの黄金の10年を開く

アメリカのGENIUS法案と香港の条例草案の共同実施は、デジタル資産の規制が断片化から体系化へと移行することを示しています。コンプライアンスされたドルステーブルコインは、10年以内に数量的な成長を遂げ、従来の金融と暗号エコシステムを結ぶ重要な橋梁となるでしょう。そして、パブリックチェーンインフラの技術進化は、規制フレームワーク内で最大の価値の利益を獲得できるかどうかを決定します。発行者にとっては、マルチチェーン、マルチ通貨、マルチ規制に対応したステーブルコインシステムを構築することが、次の10年間の競争に勝つための鍵戦略となるでしょう。

! HashKey Jeffrey:ステーブルコイン法案の可決後の暗号市場環境の変化と見通し