Perpetual Protocolが設立した仮想AMM（vAMM）は、現物AMM X * Y = Kの基盤の上にレバレッジの問題を解決しましたが、中央集権型マーケットメーカーの参加がないため、無期限先物AMMは、事前に設定された数値ルールを通じてカウンターパーティの欠如、深さ不足、価格の乖離などの多くの問題を解決する必要があります。
プロトコルは 10,000 U（100 U × 10 倍レバレッジ）を vAMM に記入し、vAMM は恒常的な積の公式 X * Y = K に基づいてアリスが受け取るべき ETH を計算します。
初期状態 X * Y = K: 100 ETH * 400,000 U = 40,000,000
アリスが1000Uを入金した後、410,000 Uになりました。 X = K / Y：40,000,000 / 410,000 ≈ 97.5609 ETH
アリスは実際に約 2.44 ETH を獲得しました。
現在、vAMM内の状態は97.5609 ETHと410,000 Uに更新されました。
ボブはその後、1000 U を保証金として使用し、10 倍のレバレッジで ETH をショートしました：
ボブは同じ契約に1000 Uを入金します。プロトコルは-10,000 vDAIをvAMMに記録し、vAMMは定数積の公式X * Y = Kに基づいてボブのショートポジションのサイズを計算します。
ボブは 2.4391 ETH をショートしました。この時、vAMM 内の状態は 100 ETH と 400,000 U に戻りました。
オンチェーンの永久契約AMMが直面する課題とDriftの変革
オンチェーン無期限先物 AMM の挑戦と発展
Drift Protocolを深く研究した後、私はなぜSolanaが中央限価注文簿（CLOB）にそんなにこだわるのかをより理解しました。オンチェーンで無期限先物AMMを実現することは、非常に困難な作業であり、一部のプロジェクトはこの方向を放棄し、中央集権的なマーケットメーカーのモデルを受け入れました。
Perpetual Protocolが設立した仮想AMM（vAMM）は、現物AMM X * Y = Kの基盤の上にレバレッジの問題を解決しましたが、中央集権型マーケットメーカーの参加がないため、無期限先物AMMは、事前に設定された数値ルールを通じてカウンターパーティの欠如、深さ不足、価格の乖離などの多くの問題を解決する必要があります。
これにより、Drift v1は調整可能なパラメータとその数学的表現が異常に複雑になりました。契約価格の偏差状態に基づいて市場状況を定義する必要があり、最も健康な市場、亜健康な市場など、合計4つの状況を評価し、ロングとショートの不均衡状態を評価し、ユーザーのポジションを清算するかどうかを判断し、相応の調整係数プランを策定しなければなりません。
対照的に、従来のオーダーブックのシンプルさは特に魅力的に見える。これがおそらく、ソラナがオーダーブックに特別な愛着を持つ理由を説明できる。
その後、Driftは指値注文機能を導入しましたが、その体験は依然として従来のオーダーブックとは異なります。現在、Driftプラットフォームの取引は3つの流動性メカニズムによってサポートされています：
しかし、8月7日から、DriftはAMMモデルを完全に放棄し、中央集権型マーケットメーカーを全面的に受け入れます。
vAMM が直面している核心的な問題は次のとおりです：
vAMM の創始者である Perpetual Protocol でさえ、新しい開発方向を検討しています。彼らは V2 バージョンでより積極的なマーケットメイキング戦略を採用することを計画しており、V1 モードの資金コスト流出の問題を回避しようとしています。新しいバージョンはある DEX の機能を統合し、チームは分散型無期限先物の解決策が CLOB と AMM モードの有機的な結合にあると信じています。
この変化は、元々数学的公式に基づいて価格が設定されていたvAMMを、マーケットメーカーが積極的に価格を提示するモデルに変えることを本質的に意味します。リスクはプロトコルから市場参加者に移転しました。
現在の状況から見ると、AMM モードは現物取引により適している可能性があります。一方、オンチェーン契約取引は依然として非中央集権と中央集権の間でバランスを求める必要があります。
次に、vAMMの動作原理について詳しく探っていきましょう。これが最も複雑な部分です。
vAMM（仮想AMM）メカニズム
ある無期限先物契約プロトコルのvAMMは、あるDEXと同じX * Y = Kの定数積の公式を採用しています。
従来の現物AMMでは、ユーザーは流動性プール（LP）に基づいて直接取引を行い、LP資産の比率が現物価格を反映します。一方、vAMMは実際には二層構造で、LPが担保として機能し、実際の資産はスマートコントラクトの保管庫に保存されています。vAMMは本質的に、ユーザーがレバレッジをかけた後の価格発見メカニズムです。
例を挙げて説明します：
ETHの現在の価格が4000 USDTであると仮定すると、vAMMプールの初期は100 ETHと400,000 USDTです。
アリスは100 Uを保証金として、10倍のレバレッジでETHをロングします。
初期状態 X * Y = K: 100 ETH * 400,000 U = 40,000,000 アリスが1000Uを入金した後、410,000 Uになりました。 X = K / Y：40,000,000 / 410,000 ≈ 97.5609 ETH アリスは実際に約 2.44 ETH を獲得しました。
現在、vAMM内の状態は97.5609 ETHと410,000 Uに更新されました。
ボブはその後、1000 U を保証金として使用し、10 倍のレバレッジで ETH をショートしました：
ボブは 2.4391 ETH をショートしました。この時、vAMM 内の状態は 100 ETH と 400,000 U に戻りました。
価格メカニズムは資金レートメカニズムを採用しており、中央集権型取引所の無期限先物の資金レート支払いに似ています。
vAMMと従来の中央集権型取引所の契約の違いを理解することは非常に重要です：
中央集権型取引所では、各ロングポジションには対応するショートポジションが存在し、実際のカウンターパーティーがいるため、ポジションを持つユーザーは資金コストを支払うことになります。取引所は取引の場であり、ポジションリスクを負うことはありません。しかし、vAMMでは状況が全く異なります。
vAMMはX * Y = Kを用いて価格設定を行い、資産を契約に担保として担保します。本質的には、実際の対抗者ではなく、価格曲線に基づいて取引を行います。
したがって、一度ロングとショートの不均衡に直面すると、プロトコルは実際の対抗取引を引き付ける方法を考える必要があり、その方法は補助金です。これにより、補助金の出所の安定性と資金プールが非常に重要になり、プロジェクトの生存に直接関係します。
特に一方向の市場や価格が激しく変動する時、資金プールはまるでボラティリティをショートするようなものです。そして、ボラティリティをショートする特性は、普段は少し儲かるが、変動時には大きく損失を出すという点です。
あるプロトコルは vAMM を基に革新を行い、動的 AMM（dAMM）を導入しました。違いは、パラメータが設定可能であり、対象価格の偏差、ロングとショートの対戦相手の非対称性、深さなどの問題に対処するために使用されます。しかし、依然として解決できない問題もあります。
!
ダイナミック AMM メカニズム
あるプロトコルは動的AMMを採用しており、仮想AMM（vAMM）を基に改良されていますが、以下の構成可能なパラメータがあります：
ペグ：価格倍率。契約価格と現物価格の乖離度を制御し、ほぼハードコントロールの方法で契約価格を現物価格に固定させる。
K：流動性の深さを制御し、K 値が大きいほど、深さが良く、スリッページが少なくなります。逆もまた然り。契約価格が現物価格から極端に乖離している場合、K 値を下げることで価格の変動を引き起こし、契約価格を現物価格に近づけるのに役立ちます。
料金プール：収入は主にペッグとKの調整に使用されます。
予言機の価格（契約価格）とマーク価格（現物価格）の乖離度に基づく4つの状況に応じた調整戦略があります。
1. ペッグ（アンカー倍数）
vAMM契約の価格が市場の現物価格から乖離している場合、価格を迅速に調整し、基準価格を実際の市場価格に近づけるために使用されます。
式： 価格 = (Y / X) * ペッグ 価格 = (基本資産 / 建資産) * PEG 乗数
調整プラン： 各取引後にオラクル-マーク価格の乖離度を確認してください。乖離度が LIQ_LIMIT 値（現在は 10%）を超えた場合、2つのオプションがあります：
1）費用プールの準備が十分であれば、直接ペッグを調整し、価格を再度アンカーします；
2）費用プールの準備が不足している場合、2つのコストを比較します：
通常の場合、まず K 値を下げ、流動性の深さを減らし、価格の推進を容易にすることが考慮されます。
調整後、損失側のポジションは実際に損失が計上され、利益側のポジションは費用プールから補填されます。
2. K(流動性の深さ)
スリッページの大きさを制御します。K 値が大きいほど、資産 X と Y の量が多くなり、自然に K 値が大きいほどスリッページが小さくなります。
このプロトコルは vAMM に基づいているため、X * Y = K がレバレッジ後の価格決定に寄与し、実際の LP 資産ではないため、K 値は調整可能です。
まとめ：
3. 料金プール
収入だけでなく、市場調整ツールでもあります。用途：ペッグ値やK値を調整した後、利益を補給する必要がある利益を上げているトレーダーに対して、資金コストの失衡を支払います。
費用プールの主な収入源： 1)テイカー手数料、基本レート0.05-0.1% 2）清算費用、50%を費用プールに 3)資金調達率収入
このモデルは費用プールの健全性にかなり依存しており、手数料の面でプロトコルが優位性を失う可能性があります。
本質的な問題は、収入の成長が線形である（取引量 * 手数料 = 収入）が、支出は市場の動きに伴い指数的に増加する可能性がある（価格の偏差の平方 * ポジション量 * 時間 = 支出）。
長期的な観点から見ると、支出は収入を完全にはカバーできません。これが、このプロトコルがvAMMを放棄し、中央集権的なマーケットメイキングを受け入れる理由でもあります。
まとめ
vAMM モードでは、ユーザーは無期限先物を取引するためにマージンを預け入れる必要があり、潜在的な清算に使用されます。そして、X * Y = K という公式は、実際には価格設定のための曲線に変わります。
あるプロトコルはこの基盤の上に価格設定方法を変更し、Pegアンカー乗数を追加し、K値を調整可能にすることで、契約価格を現物価格に固定しました。そして、調整の過程で発生したユーザーのポジション利益は、費用プールによって補填されます。
これにより、費用プールが非常に重要になりますが、長期的には、極端な市場状況下で支出が指数関数的に増加し、収入は線形的にしか増加しません。その結果、プロトコルは不均衡なポジションに対してネット補助金を提供します。
現在のところ、単純に数学的な公式を使ってオンチェーン AMM のこの経路を制御することは不可能であり、依然として中央集権的なマーケットメーカーの参加が必要であり、これにより対抗者のバランスを取ることができる。これが無期限先物の本質である。
!