RWA業界レポート：トラッドファイと分散型金融の双方向の融合

イントロダクション

暗号通貨の総市場価値は1兆米ドルを突破しましたが、依然として主流の大分類資産やコモディティの市場価値には遠く及びません。このような背景の中で、"RWA"(Real World Asset、現実世界資産)の概念が暗号分野で熱を帯びています。RWAは、商業不動産、債券、自動車など、ほぼあらゆる価値を蓄えることができる資産をトークン化してブロックチェーンに導入することを指します。これにより、資産の保管と移転は中央の仲介者を必要とせず、価値をブロックチェーンにマッピングして取引流通を実現できます。

RWAは暗号通貨の時価総額の天井を拡大する上で大きな想像の余地があるが、その定義、利点、そして発展のトレンドについてはまだ探討が必要である。本稿では、異なる視点からRWAの現状と未来を深く分析する。

重要なポイント:

• RWAの将来の発展方向は現実世界と仮想世界の双方向の融合であり、具体的には複数の異なる管轄区域、規制システムの下で、許可されたチェーンに基づくDLT技術の全く新しい金融システムとして表れます。

• 資産のRWA化を理性的に見なければならない。すべての資産がRWA化に適しているわけではなく、現実の世界で人気がない資産は、RWAに変換されても市場で歓迎されないだろう。

• 世界中の多くの国がブロックチェーン関連の法律と規制フレームワークを積極的に推進しています。同時に、ブロックチェーンのインフラストラクチャーであるクロスチェーンプロトコル、オラクル、ミドルウェアなどが急速に整備されています。

• 異なる対象資産のRWAプロジェクトの原理と直面する課題や障害は似ていますが、具体的な運営メカニズムにはそれぞれの解決策と重点があります。

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一、資産トークン化の背景

資産トークン化とは、特定の資産の所有権をブロックチェーン上で保有、売買、取引できるデジタルトークンに記録するプロセスを指します。生成されたトークンは、基礎となる資産の所有権の割合を表します。理論的には、あらゆる資産をデジタル化することができ、これは不動産のような有形資産や、企業の株式のような無形資産を含みます。

資産のデジタル化により、分割が容易になり、一部所有権を実現し、より多くの人々が投資に参加できるようになり、資産の流動性が向上します。また、従来の資産を直接ピアツーピアプラットフォームで取引できるようにし、仲介者を必要とせず、市場により高い安全性と透明性をもたらします。

資産のトークン化の基礎:

1. 現実世界の資産を取得する
2. これらの資産をチェーン上でトークン化する
3. チェーン上のユーザーにRWAを配布する

RWAは新しい概念ではありません。現在の資産トークン化市場規模は約6000億ドルで、2024年から2032年までの間に40.5%の複合年間成長率で成長すると予想されています。RWAトークンは最も急速に成長している分散型金融の資産カテゴリです。

2024年11月時点で、DefiLlamaプラットフォームのデータによると、RWAトークン資産のTVL(総ロック価値)は65.12億ドルに達しました。TVLの上昇は、ある程度トークン資産がWeb3の世界での認知度と流動性を示していることを意味します。

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現在、RWAトークン化に関する認識は主に2つの異なる視点が存在します:

1. 暗号の観点からのRWA

トラッドファイ分散型金融分野は常に収益生成の実現に努めてきましたが、基盤となる収益メカニズムは価格が上昇しているときにのみ有効です。暗号の寒冬という背景の中で、オンチェーン活動の低迷が収益率の低下を招いています。分散型金融プロトコルのTVLは市場のピーク時の1800億ドルから500億ドルに減少しており、持続不可能な収益モデルを反映しています。

利回りが急落する中で、「実質利回り」を求める動きがますます激化し、DeFiプロトコルがRWAトークンをより安定した収入源として統合することを促しています。これが、オンチェーンの米国債が最近最もホットな分野となっている理由です。

Cryptoの視点から見たRWAは、Cryptoの世界が現実世界の金融資産の収益率に対して一方的な需要を持つことを要約できます。主な背景は、米連邦準備制度の利上げとバランスシート縮小により米国債の収益率が上昇し、一方でDeFi市場の収益率が低下していることです。

2. トラッドファイの視点から見たRWA

トラッドファイ(の視点から見ると、RWAはトラッドファイと分散型金融)の間の双方向の融合であり、暗号通貨市場に価値をもたらすだけでなく、暗号通貨の利点を現実の資産に与えます。

トラッドファイの世界にとって、スマートコントラクトに基づいて自動的に実行されるDeFi金融サービスは、革新的なフィンテックツールです。TradFi分野のRWAは、DeFi技術を活用して資産のトークン化を実現し、トラッドファイのシステムに力を与える方法により焦点を当てています。具体的には:

• 取引効率の向上:RWAは伝統的なIPOの複数のプロセスをブロックチェーン上に移行し、一度に取引を完了させ、煩雑なプロセスを回避し、取引所の時間制限を受けません。

• 資金調達コストの削減: STO(証券型トークン発行)パイプラインを通じて、RWAは熱度の低い産業に資金調達を提供し、投資銀行の費用を削減し、融資を受けにくいプロジェクトが投資家を見つける手助けをします。

• 投資のハードルを簡素化: RWAはユーザーが1つのアカウントで世界中の株式や不動産などの資産に投資できるようにし、複数のアカウントが必要な金融商品を跨いで購入する問題を解決し、投資のハードルと複雑さを低下させます。

本稿では、RWAの視点を区別することが必要であると考えています。異なる視点からのRWAは、その基盤となる論理や実現の道筋が大きく異なります。ブロックチェーンの種類を選択する際、トラッドファイのRWAは許可型チェーンの道を歩み、暗号世界のRWAは公共型チェーンの道を歩みます。

パブリックチェーンは、無制限のアクセス、分散化、匿名性などの特性を持っていますが、暗号金融のRWAは、プロジェクト側が大きなコンプライアンスの障害に直面するだけでなく、パブリックチェーンの技術的な欠陥やスマートコントラクトのバグが資産の損失や取引の失敗を引き起こす可能性があるため、大量の現実世界資産のトークン化発行や取引には適さない可能性があります。

許可チェーンは、許可された参加者のみがネットワークにアクセスできるようにし、コンプライアンスのある金融機関や規制当局などの関連者のみが取引やデータアクセスに参加できることを保証し、異なる国や地域の法令遵守に必要な基本的前提条件を提供します。また、機関が許可チェーン上で発行する資産は、オリジナルのチェーン上の資産であり、オフチェーンで既に存在する資産のマッピングではない可能性があります。このオリジナルのチェーン上の金融資産がもたらすRWAの変革の潜在能力は非常に大きいでしょう。

要するに、RWAの今後の発展方向は現実世界と仮想世界の双方向の融合であるべきです。具体的には、複数の異なる管轄区域と規制体系の下で、許可されたチェーン/プライベートチェーン上でDLT技術を使用する全く新しい金融システムを構築することになります。

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二、RWAはどのようにトラッドファイを覆すのか?

トラッドファイシステムでは、株式、債券、不動産などの資産は通常、紙の証明書として存在し、その後、CeFi機関が保有するデジタル記録に変換されます。これらの記録は、所有権、負債、条件、契約などの側面を含み、通常は独立して運営される異なるシステムや帳簿に分散しています。これらの機関は財務データを保持し、検証することで、人々がデータの正確性と完全性を信頼できるようにしています。しかし、各仲介機関が異なるパズルのピースを保持しているため、金融システムは取引の照合と清算を行うために多くの事後調整が必要であり、すべての関連する金融データの一貫性を確保する必要があります。

このトラッドファイの体系は多くの課題に直面しています:

• 複数の仲介機関が存在するため、取引コストが高くなっています。
• 決済時間が延長され、特にクロスボーダー取引は通常数日かかる。
• 投資機会は限られており、高純資産個人および機関投資家のみが特定の資産クラスに参加できる。

ブロックチェーンは、分散型台帳技術として、トラッドファイシステムの効率性の問題を解決する上で巨大な潜力を示しています。統一された共有台帳を提供することによって、複数の独立した台帳がもたらす情報の断絶問題を直接解決し、情報の透明性、一貫性、リアルタイム更新能力を大幅に向上させます。スマートコントラクトの適用はさらにこの利点を強化し、取引条件と契約をコード化し、特定の条件が満たされると自動的に実行されることを可能にし、取引の効率を大幅に向上させ、特に複雑な多者またはクロスボーダー取引シナリオを扱う際に、決済時間とコストを削減します。

ニューヨークメロン銀行の2022年の調査では、271名の機関投資家のうち90%以上がトークン化された製品への資金投入に興味を示し、97%が「トークン化は資産管理を根本的に変える」と同意し、「業界にとって有益である」と述べています。トークン化の利点には、価値移転における摩擦の排除(84%)や、大衆の富裕層と個人投資家のアクセスの向上(86%)が含まれます。

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RWAがトラッドファイの変革力に与える影響を深く探るために、以下はより詳細な分析フレームワークです:

( 1. 市場へのアクセスが投資戦略の多様化を助ける

トークン化は、高価値の資産)（不動産やアート作品###など）を取引可能なトークンに分割することによって、部分的な所有権を実現し、小規模な投資家が高コストのためにアクセスできなかった市場に参加できるようにし、投資の機会をより民主化します。

伝統的に流動性が低い資産、例えば不動産は、トークン化によって分割販売可能になり、他の国の不動産投資家も参加できるようになります。これらの資産は市場で活発に取引され、投資家は資産をより早く現金に変換できるようになります。トークン化のプロセスは、これらの資産をいつでも売買可能な商品に変えるようなもので、取引効率が大幅に向上します。

さらに、トラッドファイ市場の特定の取引時間とは異なり、トークン化されたRWAはブロックチェーンプラットフォーム上で24時間取引可能であり、より多くのクロスタイムゾーン取引の機会を提供し、流動性を高めます。

( 2. 流動性と価格発見の改善

トークン化は、資産の販売、譲渡、記録保持に関連する摩擦を減少させることで、かつて流動性が低かった資産をほぼゼロコストでシームレスに取引できるようにします。トラッドファイ市場では、資産の譲渡にはしばしば複数の仲介機関が関与し、取引プロセスが複雑で時間がかかります。希少宝石やプライベートエクイティを例に挙げると、過去には投資家がこれらの資産カテゴリでポジションを取引するのが非常に困難であり、買い手や売り手を見つけるのに多くの時間と労力を費やすことがよくありました。

トークン化はブロックチェーンの分散化特性を利用してこのプロセスを簡素化し、売買双方が直接取引できるようにし、取引コストを削減します。ブロックチェーン技術を通じて、投資家は数ヶ月または数年待つ必要がなく、適切な買い手を見つけることができ、必要なときに迅速に資産を他の投資家に譲渡し、安全でコンプライアンスに準拠した方法で二次市場の流動性を提供できます。

同時に、バイヤーとセラーはより簡単に取引を行い、新しい関連情報に基づいて価格設定を行うことができます。この透明性とリアルタイム性は、市場参加者が資産の価値をより良く評価し、より賢明な投資判断を下す助けとなります。

) 3. 市場効率を高め、コストを削減する

人間の日常生活、金融活動、貿易活動のあらゆる側面において、清算と決済は至る所に存在しています。ユーザーにとっては、単に支払いのアクションを行うことでお金が移動しますが、実際にはそのシンプルな支払いアクションの背後には多くの清算決済プロセスが関与しています。

トラッドファイシステムにおいて、清算と決済は"計算的"な核算と確認プロセスです。各方面は不断に照合と検証を行って合意に達し、その基盤の上で資産移転を行います。このプロセスには複数の金融部門の協力と大量の人件費が必要であり、操作ミスのリスクや信用リスクに直面する可能性もあります。

ブロックチェーンは分散型台帳と自動化されたスマートコントラクトを採用することで、多くの仲介者を排除し、24時間体制の支払い、即時受取、簡単な引き出しを実現し、クロスボーダー電子商取引の決済サービスの便利なニーズを満たしています。資産はスマートコントラクトを通じて関係者間で自主的に移転でき、改ざん不可能な台帳に保存されるため、低コストでグローバル統合型のクロスボーダー決済信頼プラットフォームを構築し、クロスボーダー決済詐欺による資金リスクを軽減しています。

マリアナは2023年9月28日にテストレポートを発表し、自動マーケットメイカー###AMM###を用いたトークン化された中央銀行デジタル通貨CBDCの国際的なクロスボーダー取引と決済の技術的実現可能性を成功裏に検証しました。

( 4. トレース可能性とプログラム可能性

2008年の金融危機は、金融派生商品によって引き起こされた世界的な金融災害の古典的なケースです。金融機関はサブプライムローンを証券)、モーゲージ担保証券MBSや担保債務証券CDOs###にパッケージ化し、投資家に販売しました。これにより、複雑な金融商品が形成され、その背後にある実体資産を完全に追跡することができなくなりました。これらの層を重ね、包装された派生商品は、さまざまな証券会社に販売されました。