全球デジタル資産市場は規制主導の上昇新周期に入った

全球デジタル資産市場は、規制により推進される新たな上昇段階に正式に入った。アメリカと香港で相次いで導入されたステーブルコイン関連法案は、法定通貨資産に裏付けられたステーブルコインの規制の空白を埋めるだけでなく、市場に明確なコンプライアンスの枠組みを提供した。これらの規制は、準備資産の隔離、償還保障、マネーロンダリング防止コンプライアンスなどの要件を含み、取り付け騒ぎや詐欺などの問題に伴うシステミックリスクを効果的に低減した。

本稿では、二つの主要法案の核心的な枠組みを深く分析し、量的予測を組み合わせて、コンプライアンスに基づくドル建てステーブルコインの十年間の上昇軌跡とそのパブリックチェーンエコシステムへの再構築効果を体系的に展望します。

一、アメリカのGENIUS法案下のドルステーブルコイン上昇動力と定量的推演

アメリカの《GENIUS法案》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act）は2025年5月に上院で可決され、アメリカにおけるステーブルコインの規制において重要な進展を示しています。この法案は、ステーブルコイン発行者に対して詳細な規制フレームワークを定めており、ステーブルコインの発行者は、少なくとも1:1のドル現金、短期アメリカ国債、または政府のマネーマーケットファンドなどの高流動性資産に裏付けられた準備金を保有することを要求され、定期的な監査を受ける必要があり、マネーロンダリング防止（AML）や顧客確認（KYC）などのコンプライアンス要件を遵守する必要があります。さらに、この法案はステーブルコインによる利息収益の提供を禁止し、外国発行者のアメリカ市場への参入を制限し、ステーブルコインが証券でも商品でもないことを明確にし、デジタル資産に対して明確な法的地位を提供しています。この立法は、消費者保護を強化し、金融リスクを防止するとともに、フィンテックの革新に安定した規制環境を提供することを目的としています。

《GENIUS法案》的実施は、グローバルな暗号市場の構造に深遠な影響を与えると予想されています。まず、利息を生まない高流動性のドル資産への投資は、米国債の発行に直接的にプラスとなり、ステーブルコインが米国債の流通において重要なチャネルとなることを促進します。このメカニズムは、米国の財政赤字の資金調達の圧力を緩和するだけでなく、デジタル通貨のチャネルを通じてドルの国際決済地位を強化します。次に、明確な規制枠組みは、より多くの金融機関やテクノロジー企業をステーブルコインの分野に引き寄せ、決済システムの革新と効率の向上を促進する可能性があります。しかし、この法案は、一部の論争を引き起こしています。たとえば、トランプ家族が暗号通貨業界に関与することによる潜在的な利益相反や、外国発行者に対する制限が国際的な規制調整問題を引き起こす可能性があります。それにもかかわらず、《GENIUS法案》はステーブルコインの発展に制度的な保障を提供し、米国がグローバルなデジタル資産の規制競争において重要な一歩を踏み出したことを示しています。

予測によると、規制の道筋が明確になる状況下で、世界のステーブルコイン市場の時価総額は2025年の2300億ドルから2030年には1.6兆ドルに上昇するとされています。注目すべきは、この予測には2つの重要な仮定が含まれています。第一に、コンプライアンスを満たすステーブルコインが従来の国際送金チャネルを加速的に代替し、毎年約400億ドルの国際送金コストを節約するということ。第二に、DeFiプロトコルにおけるステーブルコインのロック量が5000億ドルを突破し、分散型金融の基盤流動性層となるということです。

二、香港のステーブルコイン規制フレームワークの差別化された定位

香港特区政府が最近発表した《安定コイン条例》は、Web3.0分野における体系的な配置の重要な進展を示しています。この条例は、安定コインの発行に関する許可制度を確立し、発行者は香港金融管理局（HKMA）の許可を取得し、準備資産の管理、償還メカニズム、リスク管理などの厳格な要件を満たす必要があります。さらに、香港は今後2年間で店頭取引（OTC）とカストディサービスの二重許可制度を導入し、仮想資産の全体的な監視システムをさらに整備する計画です。これらの措置は、投資家保護を強化し、市場の透明性を向上させ、香港を世界のデジタル資産センターとしての地位を固めることを目的としています。

香港金融管理局は2025年にリアルワールドアセット（RWA）のトークン化に関する運用ガイドラインを発表する計画であり、債券、不動産、商品などの伝統的な資産のブロックチェーン上でのトークン化プロセスを推進します。スマートコントラクト技術を通じて、自動配当、利息分配などの機能を実現し、香港は伝統金融とブロックチェーン技術を融合させた革新的なエコシステムを構築し、Web3.0の発展に向けてより広範な応用空間を開くことを目指しています。香港の規制枠組みの下で、ステーブルコインの発行は多通貨、多シナリオの繁栄発展の傾向を示し、香港のテクノロジーフィナンシャルハブとしての地位をさらに強化します。

香港《ステーブルコイン条例草案》はアメリカの規制ロジックを参考にしているが、実施の詳細においては顕著な違いが見られる。

三、規制競合下のグローバルステーブルコインの構図の進展

（一）ドル安定コインのグローバル準備通貨強化効果

《GENIUS法案》によって確立された規制フレームワークの下で、支払い型ステーブルコインは米国債を準備資産としなければならず、この規定は米ドルステーブルコインにデジタル通貨の枠を超えた戦略的意義を与えています。本質的に、このようなステーブルコインは米国債の新しい流通チャネルとなり、世界的に独特な資金循環システムを構築しています：世界中のユーザーが米ドル建てのステーブルコインを購入する際、発行機関は相応の資金を米国債資産に配分する必要があり、これにより資金は米国財務省に戻るだけでなく、無形のうちに米ドルのグローバルな使用範囲を強化しています。このメカニズムは、米ドル金融インフラのグローバルな延長と見なすことができます。

国際決済の観点から見ると、ステーブルコインの出現はドル決済システムのパラダイムシフトを示しています。従来のモデルでは、ドルのクロスボーダー流動は銀行間決済ネットワークに高度に依存していますが、ブロックチェーンに基づくステーブルコインは「オンチェーンドル」の形で、さまざまな互換性のある分散型決済システムに直接組み込まれています。この技術的なブレークスルーにより、ドルの決済能力は従来の金融機関に限られなくなりました。これはドルの国際的な使用シーンを拡大するだけでなく、デジタル時代におけるドル決済の主権の現代化を象徴し、さらにグローバルな通貨システムにおけるその核心的な地位を強化しています。

（二）香港とシンガポールのアジアにおける規制調整の課題

香港が先駆けてステーブルコインライセンス制度を確立したにもかかわらず、シンガポール金融管理局（MAS）が同時期に導入した"ステーブルコインサンドボックス"は、既存の法定通貨にリンクしたトークンの実験的な発行を許可しています。両地域の規制のアービトラージは発行者による"規制の選択"行動を引き起こす可能性があり、ASEAN金融規制フォーラムを通じて統一された準備監査基準とマネーロンダリング防止情報共有メカニズムを確立する必要があります。

香港とシンガポールはステーブルコインの規制政策において目標は近いものの、実施の道筋には顕著な違いが見られます。香港は慎重に引き締める規制の考え方を採用しており、金融管理局は法定ステーブルコインライセンス制度の設立を計画し、ステーブルコインを「バーチャルバンクの代替品」と位置付け、伝統的な金融規制フレームワークに厳密に従う方針です。それに対し、シンガポールは実験的な規制の理念を持ち、デジタルトークンと法定通貨を連動させる革新的な試行を許可し、技術及びビジネスモデルの革新に柔軟なスペースを確保し、全体としてミスを許容する試行錯誤の規制態度を取っています。

このような規制の違いは、発行機関が厳格な審査を回避するために選択的に登録したり、規制基準の違いを利用してアービトラージを行ったりすることを引き起こす可能性があり、法定通貨のペッグメカニズムの審査効果を弱めることになります。長期的には、調整が欠如している場合、この分化は規制の公平性と政策の一貫性を破壊し、さらには地域規制の競争リスクを引き起こし、二つの地域が内耗的な競争に陥る可能性があります。また、規制基準の不統一は、アジアがグローバルなステーブルコインシステムにおける発言権を弱め、香港とシンガポールの国際金融センターとしての競争力にも影響を与える可能性があります。

両地域の監督機関は政策調整を強化し、システミックリスクの防止と金融イノベーションの奨励の間でより良いバランスを模索し、アジアのグローバルなデジタル金融ガバナンスにおける全体的な影響力を高める必要があります。

結論：規制の明確化がステーブルコインの黄金の10年を開く

アメリカのGENIUS法案と香港の条例草案の共同実施は、デジタル資産の規制が断片的から体系的へと移行することを示しています。コンプライアンスのあるドル安定コインは、10年以内に数量的な上昇を実現し、従来の金融と暗号エコシステムをつなぐ重要な橋となるでしょう。また、パブリックチェーン基盤の技術進化は、規制の枠組み内で最大限の価値の配当を捕らえることができるかどうかを決定します。発行者にとっては、マルチチェーン、マルチ通貨、マルチ規制に対応した安定コイン体系を構築することが、次の10年間の競争に勝つための重要な戦略となるでしょう。

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