ステーブルコイン:暗号化世界の価値のアンカー

今日の暗号通貨の分野において、ステーブルコインは欠かせない重要要素となっています。その独自の価値は、暗号資産取引の媒介機能だけでなく、国境を越えた支払い決済などの従来の金融シーンでも革命的な潜在能力を示しています。最新のデータによれば、2025年4月9日現在、世界のステーブルコインの流通市場価値は2367億ドルに達しています。一部のトップ資産運用機関やEU、シンガポールなどの主権経済体も、ステーブルコインの分野に加速して参入しています。ある著名なステーブルコイン発行者は最近、米国SECに正式に新規株式公開申請書を提出し、50-70億ドルの評価で上場することを予想しており、これは業界の活況を象徴するものとなっています。

! Web3 弁護士の解釈:ステーブルコインは必ずしも安定しているのか? なぜステーブルコインが重要なのか?

一、ステーブルコインの定義と役割

ステーブルコイン(Stablecoin)は、理論上特定の価格を長期間維持できる暗号通貨を指し、その核心的な特徴は特定のメカニズムを通じて通貨の価値の相対的な安定性を維持することです。明確に区別する必要があるのは、主権国家の通貨当局によって発行される中央銀行デジタル通貨(CBDC)はステーブルコインの範疇には含まれないということです。

ステーブルコインの出現が解決した核心的な問題は、暗号化通貨の世界における価値の保存の問題です。投資家にとって、暗号化通貨市場に投資を行うための第一歩は、現実世界の法定通貨を暗号の世界のステーブルコインに交換することです。その後、ステーブルコインを利用して他の暗号通貨取引を行います。

暗号化通貨市場以外でも、ステーブルコインはDeFi(去中心化金融)、跨境支付結算などさまざまな分野で広く利用されています。従来の跨境支付分野では、資金の流通は依然として銀行システムに高度に依存しており、多くの課題をもたらしています。従来の銀行システムと比較して、ステーブルコインの支払いは顕著な効率とコストの利点を示しています。1件の跨境送金は通常2分以内に完了し、全過程は複雑な代理銀行ネットワークやクリアリング機関に依存することなく行われます。

分散型金融(DeFi)の分野において、ステーブルコインはそのエコシステム運営の基礎資産となっています。DeFiプロトコルにおける重要な価値の媒介として、ステーブルコインはさまざまな分散型プラットフォームに安定した十分な流動性サポートを提供するだけでなく、その低ボラティリティ特性によってDeFiプラットフォーム上の取引と貸付の経済モデルをさらに最適化しています。

二、主流ステーブルコインタイプ及び分析

現在市場で主流のステーブルコインは、その担保となる実物資産の種類によって、法定通貨担保のステーブルコイン、暗号化担保のステーブルコイン、実物資産担保のステーブルコイン、そしてアルゴリズムに基づくステーブルコインに分類されます。

(一)法定通貨に連動するステーブルコイン

1. 米ドル建て

基本情報:USDCの発行および運営主体はある有名な会社で、現時点でこのステーブルコインの流通市場価値は約600億ドルです。

通貨の安定メカニズム: 企業はUSDC通貨の価値を安定させるために、過剰な米ドル現金や短期の米国債などの資産を保有しています。関連するステーブルコインの準備金は、第三者の監査機関によって月次監査報告書が発行され、期間に対応する準備状況が開示されます。

コンプライアンスフレームワーク: USDCの発行者は、アメリカの州法によって規制されているライセンスを持つ送金機関です。同社はFinCENで関連登録を完了しており、アメリカの複数の州で送金ライセンス(MTL)を保有しています。2024年、USDCはEUのMiCA法案のコンプライアンス要件を満たす初の主流ステーブルコインとなります。

2. USDTの

基本情報:USDTの発行と運営主体は某社で、現在このステーブルコインの流通市場価値は約600億ドルです。

通貨の安定メカニズム: その会社は、1:1の現金準備および米国債、コマーシャルペーパー、マネーマーケットファンドなどの非現金資産を通じてUSDT通貨の価値の安定を維持しています。第三者監査機関によって四半期ごとの準備報告書が発表されます。

コンプライアンスフレームワーク:USDTのコンプライアンスはしばしば疑問視されています。その発行者は、2021年に準備金の不透明性からCFTCに4100万ドルの罰金を科せられました。2024年には、OFACの制裁対象に対してステーブルコインのウォレットサービスを提供し、マネーロンダリングの疑いがあるため、同社はOFAC制裁規定に違反した疑いで調査を受けています。また、現在のところ、同社はEUのMiCA発行許可を取得していません。

(二)暗号化資産に連動したステーブルコイン

1. ダイ

基本情報:DAIステーブルコインはあるDAOによって発行されている。現在、DAIの流通市場価値は約31億ドル程度である。

通貨の安定メカニズム: DAIの安定性は現実世界の法定通貨や現金等価物に依存せず、暗号資産の過剰担保メカニズムによって実現されています。この分散型ステーブルコインの核心的論理は、価値の変動性のある資産を米ドルに固定された安定した価値の媒体に変換すること、これがDAIです。

コンプライアンスフレームワーク:従来のビジネスエンティティとは異なり、このDAOはイーサリアムブロックチェーンに基づいて構築された分散型自律組織です。DAIの通貨価値の安定性は、中央集権的な機関の信用に依存するのではなく、主にアルゴリズム駆動の動的担保システムとコミュニティの合意によって維持されています。

(三)実物資産に連動したステーブルコイン

1. PAXGの

基本情報:PAXGは某社が発行する黄金ステーブルコインです。2025年3月時点で、PAXGの時価総額は約18.7億ドルで、黄金ステーブルコイン市場の76%のシェアを占めています。

通貨の安定メカニズム:PAXGの金の現物備蓄は、ある信託会社によって管理されています。これらの金のバーは、指定された金庫に安全に保管されています。第三者監査会社は、毎月金庫内の金の備蓄を検査し、その金の備蓄量がトークンの供給量と一致していることを確認するために公表します。

コンプライアンスフレームワーク: PAXGの発行はニューヨーク州金融サービス管理局によって承認され、規制されています。発行者は信託会社を通じて金の準備を保持し、金の準備と発行者の資産の完全な隔離を実現し、金の準備の独立性と十分さを確保しています。

(四)アルゴリズムに基づくステーブルコイン

アルゴリズムステーブルコインは、複雑なスマートコントラクトアルゴリズムによってその価値を基準通貨(、通常はドル)に連動させるステーブルコインです。従来の担保付きステーブルコインとは異なり、アルゴリズムステーブルコインは法定通貨や暗号通貨の準備金に依存せず、単にアルゴリズムによってその需給を調整することで価格の安定を実現します。

アルゴリズムステーブルコインの通貨の価値の安定性は、アルゴリズムの設計と市場の条件に過度に依存しているため、極端な市場の変動が発生したり、安定アルゴリズムが悪意のある攻撃を受けると、参考通貨との価値の連動を失う可能性が非常に高いです。2022年5月、ある著名な暴落事件において、あるアルゴリズムステーブルコインは安定アルゴリズムが悪意のある攻撃を受けて価格がペッグを外れ、通貨価格が暴落してゼロにまで達しました。このブラックスワン事件は、数百億ドルの暗号資産が消失しただけでなく、アルゴリズムステーブルコインのアルゴリズムメカニズムの欠陥、市場流動性への依存、リスク隔離メカニズムなどの致命的な欠陥を露呈させ、暗号市場全体におけるアルゴリズムステーブルコインへの信頼の基盤が完全に崩壊する結果となりました。

III. おわりに

ステーブルコインの価値は二重の支えの上に築かれています。一つは、アンカーとなる実物またはデジタル資産が基盤として保障されていること、もう一つは市場の合意が駆動する流動性と信頼メカニズムです。合意はステーブルコインの使用範囲と流動性を決定し、準備資産の充足度はそのステーブルコインのリスク耐性と直接関連しています。この二つの動的なバランスがステーブルコインシステムの核心的な安定性を構成しています。

しかし、ステーブルコインの「安定性」は絶対的ではありません。ステーブルコインの安定性は本質的に動的なバランスの結果であり、静的な絶対的保障ではありません。ステーブルコイン市場のコンセンサスにひびが入ったり、準備資産がシステミックリスクに直面したりすると、通貨の価格が変動したり、さらにはペッグを外れるリスクが高まる可能性があります。最近発生した複数のステーブルコインの価格のペッグ外れ事件もこの見解を裏付けています。ステーブルコインが直面する可能性のある極端なリスクに備え、ステーブルコイン保有者の合法的な権利を保護するために、関連する規制枠組みと技術的保障メカニズムはさらに発展・改善する必要があります。