予測市場の台頭:Kalshiから暗号化ギャンブルへの進化

予測市場は、未来のイベント結果に基づいて取引を行う投機的市場であり、その核心機能は契約価格を通じて分散情報を集約することです。特定の条件下では、契約価格はイベントが発生する確率予測として解釈されることがあります。多くの研究が示すように、予測市場の正確性は、世論調査や専門家の意見などの伝統的な予測方法よりも一般的に優れています。この予測能力は「群衆の知恵」に起因しています：誰でも市場に参加でき、より多くの情報を持つトレーダーは取引に参加する経済的動機を持ち、価格を真の確率に近づけることを促進します。簡単に言えば、適切に設計された予測市場は、大量の個々の信念を効率的に統合し、未来の結果に対する合意の見積もりを形成することができます。

現代予測市場の起源は1980年代末の革新的な実験に遡ります。最初の学術予測市場は1988年にアイオワ大学で設立されたIowa Electronic Markets(IEM)です。IEMは小規模な実際の金銭市場であり、主にアメリカの選挙結果に焦点を当てています。規模は限られているものの、IEMは長期にわたり印象的な予測精度を示しています。選挙の1週間前に、この市場は民主党と共和党の候補者の得票率に関する平均絶対誤差が1.5ポイントである一方、同時期のGallupの最終調査の誤差は2.1ポイントでした。選挙日が近づくにつれて市場がより多くの情報を吸収し、予測精度も継続的に向上しています。

同時に、予測市場を用いて不確実な出来事を予測するための先見的な構想が徐々に形になりつつあります。経済学者のロビン・ハンソンは1990年に「アイデア・フューチャーズ」という概念を提唱し、人々が科学的または社会的命題に賭けることができる機関を設立することを提案しました。彼はこれが「見える専門家のコンセンサス」を形成し、正確な予測に報酬を与え、誤った判断を罰することによって誠実な貢献を促すと考えました。本質的に、彼は予測市場を偏見に対抗し、真実の明らかにするメカニズムとして捉えており、科学研究や公共政策などの分野に適用できるとしています。この構想は当時非常に先進的であり、予測市場の理論の拡張の基礎を築くものでした。

1990年代に入ると、一部のオンライン予測市場が登場し、現金市場と「仮想通貨」市場を含むようになりました。アイオワ大学の学術市場は引き続き運営されており、「仮想通貨」市場は一般の関心を集めています。例えば、Hollywood Stock Exchange(HSX)は1996年に設立され、仮想通貨を使用して映画や俳優の「株式」を取引するエンターテインメント予測市場です。

HSXは映画の初週末の興行収入やオスカー賞を予測するのが非常に得意であり、時には専門の映画評論家を超える精度を誇ります。2007年、HSXのプレイヤーは39の主要賞の中で32のオスカーのノミネートを正確に予測し、8つの主要賞の中で7つの受賞者を的中させました。HSXは予測市場のクラシックなケースと見なされています。

! IOSG:Kalshiによる予測市場とその競争環境の調査

理論基盤と市場メカニズム設計

予測市場の基本メカニズムは、マーケット参加者が自分の真実の情報を明らかにする動機を持つようなインセンティブ互換構造を作ることにあります。トレーダーは実際のお金(または仮想通貨)を使ってベットするため、彼らは自分の真実の信念やプライベート情報に基づいて取引を行う傾向があります。

経済学の観点から見ると、良く設計された市場は、トレーダーが主観的な確率に一致する価格を提示することによって期待収益を最大化できるようにすべきです。

市場操作を防ぐ観点から、学術研究は予測市場が価格操作行為に対して強い弾力性を持っていることを発見しました。価格がファンダメンタルズから逸脱しようとする試みは、他のより合理的なトレーダーにアービトラージの機会を生み出し、彼らは反対側に立って取引を行い、価格をより合理的な位置に戻します。実証データは、操作行為が迅速に修正されることが多く、さらには市場の流動性を向上させるのに寄与する場合があることを示しています。言い換えれば、市場を操作しようとする人々は通常、最終的には「補助金」を提供する「韭菜」になり、最終的に市場価格は依然として真実の情報状態を反映します。

! IOSG:Kalshiによる予測市場とその競争環境の調査

カルシ

Kalshiは連邦規制の予測市場取引所で、ユーザーはプラットフォーム上で現実の世界のイベントの結果について取引を行うことができます。これは、米国商品先物取引委員会の承認を受けた初のイベント契約を提供する取引所です。イベント契約は二元先物(は/否)で、イベントが発生した場合、契約の価値は$1; 発生しなかった場合は$0です。

ユーザーは、価格が$0.01から$0.99の間にある「Yes」/「No」契約を購入または販売できます。価格は、イベントが発生する確率に対する市場の暗黙の期待を表しています。

予測が正しければ、契約は$1で決済され、トレーダーはそこから利益を得ることができます。Kalshi自体はポジションを持たず、単にマッチングプラットフォームとして売買の双方を結びつけ、取引手数料で利益を得ています。

! IOSG:カルシによる予測市場とその競争環境の探索

市場作成プロセス

提案と承認

新しいイベント市場(は、はい/いいえバイナリー契約)は、Kalshiチームまたはユーザーによって"Kalshi Ideas"を通じて提案されることができます。各提案は内部審査を通過し、明確なイベント定義、客観的な決済条件、許可されたイベントカテゴリを含むCFTCの規制基準を満たす必要があります。

コントラクト認証

承認後、このイベントはKalshiの指定契約市場の枠組みの下で正式に開始され、文書には契約仕様、取引ルール、決済基準が記載されます。

取引のリスティング

イベント市場が立ち上がった後、アメリカのユーザーはKalshiのアプリ、公式ウェブサイト、またはRobinhood、Webullなどの証券会社との統合プラットフォームを通じて取引できます。

初期流動性と価格設定

注文簿メカニズム

新市場が開始されると、注文簿は空であり、どのユーザー(がマーケットメイカーまたは一般トレーダー)としてリミットオーダー(を出すことができます。例えば、$0.39で「はい」を買う、または$0.61で「いいえ」を売る)。

マーケットメイキングインセンティブ

流動性を促進するために、注文者は通常手数料が免除されますが、一部の特別な市場では非常に低い手数料が課されることがあります。

####価格発見

価格は需要と供給の動的な変化に応じて変わり、イベントの確率に対する市場の合意を反映します。例えば：誰かが$0.60で「はい」を購入し、別の人が$0.40で「いいえ」を販売した場合、システムがマッチングを行い、契約が作成され、双方がそれぞれ$0.60と$0.40を投入し、合計$1になります。

市場決済メカニズム

####結果確認

イベントの結果は、事前に指定された権威のあるデータソースに基づいて判断されます。

自動請求

イベントが発生した場合、"Yes"契約を持つユーザーは自動的に1契約あたり$1の利益を得ます。逆に、"No"が勝利した場合、敗北した方の契約はゼロになります。追加の決済費用はありません。

###料金体系

設定:P = 契約価格、C = 契約数量

• バイイン手数料:C * P * 2%
• 販売手数料:C * (1-P) * 2%

! IOSG:Kalshiによる予測市場とその競争環境の調査

ポリマーケット

Polymarketの概要: PolymarketはPolygon上に構築された分散型予測市場プラットフォームで、ユーザーはイベント結果に対応する二項結果トークン(Yes/No Tokens)を取引できます。条件付きトークンフレームワーク(CTF)を採用し、各結果トークンのペアはstablecoin(USDC)で完全に担保されています。取引メカニズムは混合型の中心限界注文簿(CLOB)を使用しており、高効率のマッチングを実現します。市場の決済はUMAのOptimistic Oracleを通じて行われ、これは争われる可能性のある分散型解析システムです。

条件トークンフレームワーク(CTF)と結果トークン

PolymarketはGnosisの条件トークンフレームワークを使用して、各市場結果を条件トークンとして表現し、Polygonチェーン上に展開されています。バイナリ市場の場合、YesトークンとNoトークンの2つのERC-1155トークンが生成され、同額のUSDCが担保として使用されます。

1つのUSDCを分割すると、1つのYesトークンと1つのNoトークンが生成されます。Yes/Noトークンを統合すると、1 USDCの返還を解除できます。すべてのトークンペアが完全に担保されていることを確認します。イベントが終了したとき、正しい結果に対応するトークンだけが1ドルの価値があります。誤った結果のトークンは無価値です。

! IOSG:Kalshiによる予測市場とその競争環境の調査

ハイブリッド・オーダーブック・アーキテクチャ (CLOB/BLOB)

Polymarketは、オフライン注文管理とオンチェーン取引を統合するハイブリッドアーキテクチャであるBinary Limit Order Book(BLOB)を採用しています。ユーザーはオフラインで注文に署名し、オペレーションノードは注文に合致するものがあるかどうかを検索します。合致するものがあれば、スマートコントラクトを介してオンチェーン経済交換を完了します。

注文ライフサイクル

1. ユーザーはチェーン外でEIP-712注文(を署名します。Buy YES @$0.62)
2. ノード操作はオフライン注文簿を維持します
3. マッチする注文がある場合、オペレーションノードはマッチング結果をExchange.solコントラクトに提出します。
4. チェーン上で原子的なスワップを実行し、決済を完了する

Atomic Swap の例

• Buy vs Sell: ある人が$0.40でYesを買い、別の人が$0.40でYesを売り、契約を通じてUSDCとYesトークンを交換します。
• Buy vs Buy:二人が相互に購入Yes/No、契約は二人から合計1ドルを引き出し、Yes/Noトークンを二人のユーザーに分割します。
• Sell vs Sell:二人が同時にYes/Noを売ると、トークンが合併されて近い担保金が返されます。
• 一部の取引のサポート、多数の注文のマッチング、価格の引き下げ、成約の統合、原子実行の完了

UMA楽観的オラクル

従来の取引所が内部裁定やデータソースを使用するのとは異なり、PolymarketはUMAのOptimistic Oracleを通じてコミュニティによって合意を形成します。

• イベント終了後、誰でもこの市場に結果を提出し、保証金を賭けて、異議申し立て期間に入ることができます。
• 争議がない場合、この結果は受け入れられます; 争議がある場合は、UMAコミュニティの投票によって解決されます

Kalshi vs Polymarket:構造と技術の比較

Polymarket同期全プラットフォーム(には政治、テクノロジー、エンターテインメントなどの市場が含まれており、)年6月の取引量は116億ドルで、Kalshiの約80億ドルをわずかに上回っている。

! IOSG:Kalshiによる予測市場とその競争環境の調査

市場拡大戦略/成長モメンタム

学術的洞察:《暗号化トークンのギャンブル傾向》

最新の査読済み研究「暗号トークンのギャンブル傾向？」は、暗号資産とギャンブル行動との関連性に関する強力な証拠を提供しています。研究者はGoogleトレンドを用いて個人投資家の関心度を代理し、いくつかの顕著なパターンを明らかにしました:

1人当たりの宝くじ売上高は暗号化トークンへの関心を予測できる

Google検索量指数は、特定の市場地域内で、ある初回トークン発行またはNFTプロジェクトが発表時に得られた注目度を示します。回帰モデルの主要な係数は、その地域におけるギャンブル傾向が暗号資産への注目度に与える影響を測定します。モデルの主要な説明変数は、一人当たりの宝くじ販売額であり、トークンの特徴との相互作用項が含まれています。

回帰結果は、アメリカの人均宝くじ販売額が高い地域が、初回トークン発行に関して著しく高いGoogle検索の活発度を示していることを示しています: 回帰係数は6.28から6.88の間で、p値<0.01、統計的に有意です。

これは、ギャンブラーと暗号の個人投資家の行動に高い重複があることを示しています。

! IOSG:カルシを通じて予測市場とその競争環境を探る

2、ウォレットの関心度と投資結果

• 一人当たりの宝くじ販売額が高い地域では、ICOまたはNFTの発行後に、ウォレットのアクティブ度が急速に上昇します。
• ICO/NFTの発表期間中、ウォレット関連の検索量は高い宝くじ販売地域でより顕著に急増した。
• これらの地域は、より高い資金調達額、より多くの参加者、そしてより速いNFTの鋳造速度も示しています。

3、ギャンブルの合法化は自然実験として

この論文は、アメリカの各州におけるスポーツ賭博の合法化の時間差を自然実験として利用しました。結果は、ある州でギャンブルが合法化された後、高い宝くじ販売地域で