マクロ週報：関税政策が世界市場を揺るがし、経済見通しに懸念が生じる

一、マーケットパフォーマンスの振り返り

今週、世界の金融市場は激しい動揺を経験しました。アメリカの株式市場は大きな打撃を受け、S&P500指数は2日間で10%暴落し、2020年3月以来の最大の下落幅を記録しました。恐慌感が広がり、VIXボラティリティ指数は一時40を突破しました。避難資産のパフォーマンスは分化しており、アメリカ国債の利回りは大幅に低下し、金は一時上昇した後に下落し、ドル指数は軟調に推移しました。コモディティ市場も同様に大きな打撃を受け、原油や銅などの基本金属価格が大幅に下落し、市場が世界の需要見通しに対して悲観的な予測を反映しています。

暗号通貨市場も免れませんでした。ビットコインの価格は初期に米ドルの信用危機への懸念から上昇しましたが、その後、世界的なリスク資産の売りにより反落し、その「安全避難+流動性感度」という複雑な特性を示しました。

! [Macro Weekly┃4Alpha]関税の相互着陸、影響は?

II. 関税政策分析

新たに導入された関税政策は、市場の予想を超える強度です。伝統的な同盟国に対しては約10%の最低関税のハードルが設定され、アジア諸国への追加関税は25-54%に達し、EUにも20%の関税が課されました。この政策の背後には強い政治的動機があり、政策の合法性を構築し、財政収入を増やし、減税などの政策への道を開くことを目的としています。また、対外交渉のカードを強化し、製造業の回帰に圧力をかける狙いもあります。

関税政策は一見粗暴に見えるが、交渉の余地は残されている。すでに韓国や日本などの国々は、アメリカ側と自主的に減税交渉を開始している。しかし、中国とEUの反制措置は最大のリスク要因となり、双方を長期的なゲームに引きずり込む可能性がある。

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3. 雇用データの解釈

表面上見れば、雇用データは依然として健全であり、公式の失業率は低水準を維持している。しかし、深く分析すると、雇用市場には構造的な疲弊の兆候が明らかに見られる。

• U6の広義失業率は7.9%に達し、2ヶ月連続で上昇しています。
• 雇用成長データが下方修正されました
• パートタイムのポジション削減
• 平均時給の伸びが鈍化
• 労働参加率は引き続き低迷している

注目すべきは、雇用統計の基準に人為的な要因が影響しており、雇用の質の低下の実際の状況を隠している可能性があるということです。

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第四に、流動性と金利の動向

SOFRのフォワード金利が明らかに下落し、市場が米連邦準備制度が早期に利下げする可能性を期待していることを反映しています。2年物および10年物の米国債の利回りが同時に急落し、市場が「リセッション価格設定」モードに全面的に転換したことを示しています。米連邦準備制度のパウエル議長の最新の発言は慎重な姿勢に傾いており、スタグフレーションのリスクを認めているものの、緩和的な立場をまだ明確にしておらず、政策の方向性は依然として様子見の状態です。

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5. 将来の見通しと戦略的な提案

主なリスク要因：

1. 関税政策の反制のエスカレーションに関する不確実性、特に中国とEUのその後の反応
2. 経済データの遅行効果とデータの空白期間が重なり、政策の策定と市場の駆け引きの難易度が増加する。
3. 市場は明確で予測可能な政策の道筋に欠けており、構造的な脆弱性が顕著である。

市場の価格設定ロジックの変化：

• "インフレ圧力"への関心から"高インフレ+高関税が需要を抑制し、早期の景気後退を引き起こす"への懸念に移行
• 米国債利回りとリスク資産の変動が共に市場の悲観的な期待を裏付けており、政策底打ちのシグナルを探し求めている。

投資アドバイス：

• 中立的な立場を維持し、市場の激しい変動に慎重に対処する
• 長期的には、ビットコインはドル流動性の代替品となる可能性があり、もし連邦準備制度が緩和政策に転じれば、恩恵を受けることになるでしょう。
• 短期内にレバレッジリスクを制御し、政策の緩和と市場の底を確認する信号を待つ

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