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ブラックロックの「Jianhu」グレースケール GBTC ETF アプリケーションは、後者に幾何学的な影響を与えていますか?
著者: クライマー、ゴールデンファイナンス
数日前、世界最大の資産管理会社であるブラックロックは、ウィズダムツリー、ARK、21シェアーズなどの機関に次いで、スポットビットコインETFを申請するもう一つの巨大企業となった。これまでと違うのは、強固な企業力とETF通過率575:1を誇るブラックロックが、暗号市場に初のスポットビットコインETF誕生の期待を与え、さらにグレースケール（Greyscale）をもたらしたことだ。これまで何度も否決されてきたが、新たに承認される可能性が浮上した。
ブラックロックがスポットビットコインETFの申請をSECに正式に提出した後、その推進効果は明らかで、資産管理会社ウィズダムツリーとインベスコ（インベスコ）はそれぞれ同様の申請を再度提出した；市場には複数のポジティブな材料があり、ビットコインは2万9000ドルまで上昇し、フィデリティとチャールズ・シュワブはサポートされている暗号化プラットフォーム EDX Markets が正式に開始されました。
最も大きな影響を受けたのはデジタル資産管理会社グレイスケールで、データの量と価格が上昇したと言える。わずか数日間で、Grayscale GBTC の 1 日の取引高は 1,610 万米ドルから約 8,000 万米ドルに増加し、約 400% 増加しました。株価は過去 5 日間で 27.65% 上昇し、17.67 米ドルでピークに達しました。
2021年2月24日以降、ようやくグレースケールが良い方向に動き始めたように思えますが、本当にそうなのでしょうか？親会社DCGの最大の「金のなる木」として、仮想通貨弱気市場との長い戦いを経て、スポットビットコインETFの承認でトップに戻るだけで本当に十分なのでしょうか？この記事では、暗号化市場の現在の熱いトレンドの下で冷静に考えてみましょう。
途中入場、迂回してHuをカット
ブラックロックによるビットコインETF申請のタイミングや開示内容から判断すると、実に混乱し不可解だと言わざるを得ません。
まず、暗号市場の主流の動向ですが、SECは今年、主要取引所に対する取り締まりを強化しています。 SECは6月にバイナンスとコインベースを相次いで告訴し、監督の火はさらに激しくなり、バイナンス.USの資産も凍結される可能性がある。しかし、6月14日、SECはコインベースの前回の規則制定要求に応じるまでに120日かかると初めて述べ、調停緩衝期間を設け、同日、バイナンス.USはワシントンの裁判所審理で暫定的な妥協案を提出した。 , そして両者は和解に向けて交渉することになります。
そして、これら2つの規制上の事件の2日目である6月15日、コインデスクはこの問題に詳しい関係者の話として、資産管理大手ブラックロックがビットコインETF申請を提出し、ETFとしてコインベース（COIN）カストディを使用する予定であると発表した。ビットコイン ETF アプリケーション価格設定のための暗号通貨取引所からのスポット市場データ。その後数日で、ブラックロックのビットコインETF申請に関する詳細が報道され、ブルームバーグの上級ETFアナリストは、この申請は過去のものとは異なり、今年末までにSECによって承認されるだろうと信じている。
ブラックロックが申請を提出してから数日後の市場ニュースから判断すると、バイナンスとSECは正式に和解に達し、米国第三巡回裁判所は米国証券取引委員会（SEC）の不作為に対するコインベースの異議申し立てに対する管轄権を保持し、SECは仮想通貨取引所に苦情を申し立てなかった。市場はあまりにも攻撃的だ。全体として、暗号化市場は一時的な平穏な期間を形成しました。
第二に、ブラックロックがスポットビットコインETFを正式に申請する前に、グレイスケールが率いる企業や機関のグループは例外なく拒否されました。特にグレイスケールに関しては、SECは承認申請を何度も厳しく拒否しただけでなく、最近ではグレイスケールファイルコイン信託商品の申請申請も拒否した。この点に関して、SECは対外的に、ビットコインETFはビットコイン市場が詐欺や操作を防ぐのに十分成熟した場合にのみ承認されると説明した。
グレイスケールはこの問題でSECに対して訴訟を起こしているが、結果は今年の第3四半期まで判決が下されない。外部の世界は、たとえSECが法廷で敗訴したとしても、グレイスケールのスポットビットコインETF申請を差し戻す別の理由がまだあるだろうとコメントした。
これは間違いなく、SECがグレイスケールのスポットビットコインETFを承認するつもりが全くないことを意味している。
メディアによって徐々に明らかになった詳細から判断すると、今回のBlackRockのアプリケーションのパートナーはCoinbaseです。 1つは伝統的な金融分野で世界最大の資産管理会社、もう1つは暗号化市場でトップ3の取引所であり、両者の組み合わせにより申請承認の成功率は自明のことです。
もちろん両者は昨年半ばから協力してきたが、今回ブラックロックはETFや仮想通貨取引所のスポット市場データの価格設定にCoinbase（COIN）カストディを利用するだけでなく、資産カストディアンとしてもCoinbase Custodyを利用することになる。すなわち、顧客資金を別々に運用し、カストディアンとカストディアンが異なる機関に所属することにより、顧客資金の流用を一定程度抑制することができる。
さらに、BlackRock は合格率を確保するために 2 つの変更を加えました。まず、形成のために提出されたスポット ビットコイン ETF は実際には iShares ビットコイン トラストであり、償還メカニズムを導入している点でグレースケールとは異なります。第二に、この提案には、市場取引活動、清算活動、顧客の身元に関する情報を SEC と共有できるようにする規制上の共有協定が列挙されています。
対照的に、Grayscale はスポット ビットコイン ETF ルールを通過させるための正確な道筋をまだ見つけていません。
これを考慮して、リフレクシビティ・リサーチの共同創設者ウィル・クレメンテ氏はソーシャルメディアに、ブラックロックのスポットETF申請が承認されれば、オペレーション・チョークポイント2.0（オペレーション・チョークポイント）が仮想通貨業界企業を排除し、仮想通貨業界企業を参入させるために慎重に計画されたことは否定できないと投稿した。ビットコイン/暗号通貨の支配権を獲得しようとする米国政府と密接な関係を持つ伝統的な大企業。
** ジレンマ **
ブラックロックはスポットビットコインETF申請を提出し、グレイスケールは受動的に恩恵を受けた。前述のGBTCの量と価格の上昇に加えて、GBTCのマイナスプレミアム率も36.60%まで縮小し、2022年12月に観測された最高値（48.89%）から約25.13%回復しました。他の主流通貨の信託プレミアム率も回復した。
一見すると、グレイスケールははしごをステップアップしているように見え、以前の運営上の当惑はもはや存在せず、ブラックロックの足跡に続くスポットビットコインETFの承認は目前に迫っています。しかし、少し分析する限り、グレースケールの次の人生は簡単ではないことがわかります。
最も直感的な点は、ブラックロックがスポットビットコインETFの申請を発表して以来、グレースケールは非常に沈黙しているということです。同社のソーシャルプラットフォームの公式ウェブサイトがこれについてコメントしなかっただけでなく、他のグレースケールな発言を報じたメディアもなかった。
ブラックロックによるグレースケールへのスポットビットコインETF申請の提出による影響は、有益というよりも有害であると言えるが、具体的には以下の点が挙げられる。
グレイスケール社のGBTCは最大2％のビットコイン管理手数料が業界から批判されているが、だからこそグレイスケール社の親会社であるDCGは年間約2億3千万ドルの安定した収入を得ることができる。
2022 年第 3 四半期に DCG が SEC に提出した文書によると、同社はこの手数料から約 2 億 3,000 万米ドルの収益と 6,800 万米ドルの利益を得ることができ、この収益は DCG の年間収益の約 8% を占めます。総収益1億ドルの大部分を占める。
カナダなどの国でスポットビットコインETFが承認されたことで、グレイスケールGBTCの「支配的な」優位性が少し崩れ始めている。ただし、Grayscale の資金管理手数料は、投資家にとっての魅力を維持するために微調整することができます。
しかし、ブラックロックがスポットビットコインETFを立ち上げれば、グレイスケールはGBTC管理手数料を大幅に削減しなければならなくなる可能性が高い。周知のとおり、ブラックロックが発売するETF商品の金利は常に低く、最近発売されたブラックロック・メタバースETFの金利はわずか0.47％です。
この間接的な結果として、親会社が徴収する収益は大幅に減少し、以前ジェネシスに約束していた16億5000万ドルの負債を返済することがさらに困難になった。その頃にはDCGの破産・清算の噂も現実になるかもしれない。
以前、Grayscale GBTC は、プレミアム裁定取引戦略を利用してビットコインを預け入れるために多数の機関投資家や適格投資家を惹きつけていました。暗号化市場の勢いが2021年初頭に上昇を続ける中、グレイスケールは約63万ビットコインを蓄積し、市場最大のビットコイン保有者となり、そのロックアップ量も爆発的な増加を示した。
暗号化市場の弱気相場の到来により、プレミアムは割引に変わり、ロックアップの期限が切れた後、金融機関は株式を売却しました。それにもかかわらず、グレイスケールが依然として大量のビットコインを保有している限り、通貨価格が再び上昇するのを待つことで莫大な利益を得ることができます。
グレイスケール GBTC の ETF への変換は、以前のセミクローズド信託がオープンエンドファンドに変換され、顧客が償還操作を実行できることを意味します。市場にグレイスケールを筆頭とするスポットビットコインETFしかまだ存在しないとしても、機関や投資家は依然としてグレイスケールを第一の選択肢として使用するでしょう。
しかし、BlackRock が同様の競合製品を発売した後、専門性、安全性、使用コストの点で、BlackRock の方が Grayscale よりも大幅に優れており、現時点では、Grayscale の元の顧客ベースは必然的に、より高い利益を得るために資産を新しいプラットフォームに移管することを選択することになります。所得。
GBTC などの Grayscale が発売した BTC、ETH、FIL などの信託商品は、本質的に物理的なビットコインの紙証券に進化しているため、これらの GBTC 株は、Grayscale 株からカットされたものです。すべての株式時価総額が合計されて、Grayscale の評価額が構成されます。
さらに、GrayscaleのGBTCがETHへの変換に成功し、買戻しメカニズムが導入されれば、Grayscaleの最大の企業資産であるビットコインは暗号化市場の変化とともに縮小し、その結果、同社の評価額が低下することになる。
現時点で最も深刻な状況は、GBTC が深刻な長期マイナス保険料率段階にあることであり、これは同社の GBTC 株が割安で売却されていることを意味する。 ETF への変換の目的は、GBTC の純価値を実際のビットコイン価格と同じ位置に戻し、それによってプレミアムの変動を排除することです。
しかし、マイナスのプレミアム率が縮小するにつれて、この期間中に購入された顧客の累積シェアも大きな売り圧力となり、グレースケール GBTC の総株式資本の価値が希薄化することになります。
したがって、どの側面から見ても、Grayscale GBTC の評価には大きな圧力がかかっています。
結論
ビットコインの価値は人々にますます認識されており、ヨーロッパやアフリカなど世界的な投資が可能なスポットビットコインETFにより、利権に動かされて資金が米国から流出し、他の地域に流入する可能性が高い。 Grayscale GBTC は暗号化業界に注力している企業ですが、企業情報を SEC に定期的に開示しています。しかし、暗号市場では依然として不正行為が存在するため、リスク管理を厳密に管理することが困難です。
多くの関係者のバランスの下、ブラックロックは市場に参入した。従来の中央集権的な金融機関が加わり、ユーザーが保有するビットコインが第三者機関に引き渡されて保管されるだけですが、ブロックチェーンが誕生した意義は何でしょうか？