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ブラックロックのビットコイントラストには良いことも悪いことも混在
著者: Jesse Myers、onrampbitcoin、コンパイラー: Jinse Finance xiaozou
6月15日、ブラックロックは米国証券取引委員会（SEC）に、同社が提案するビットコイン信託商品の詳細を記載した登録報告書「S-1」を提出した。この商品は技術的には ETF ではありませんが、毎日のサブスクリプションと償還をサポートするという点で機能的には ETF と同等です。
この展開が注目に値する理由の一つは、ブラックロックが規制当局や内部関係者と緊密な関係を持っており、彼らが結果について確信がなければ行動しない傾向があるためである。実際、SECは長年にわたってブラックロックのETF申請576件のうち575件を承認している。ですから、私たちが興奮するのには理由があります。
SEC はまだ (先物ではなく) 現物ベースのビットコイン ETF をサポートしていません。 「スポット」ビットコイン商品は投資家に代わって実際のビットコイン商品を保有しますが、「先物」ビットコイン商品は現物資産を保有せずにデリバティブ契約（ビットコインの将来の価格に賭ける）を保有します。 「スポット」商品は、供給が限られている実際のビットコインに対する需要を生み出すため、本質的にビットコインに対して強気です。「先物」商品には同じことが当てはまらず、本質的に中立ですが、強気市場では個人投資家にとっては強気です。投資家の高揚感に対する逆張りの賭け（そして売り圧力によってその高揚感を弱める）は特に有用です。
これらの事実のため、SECが先物ベースのETFを認めながらスポットベースのETFを拒否したことは、ビットコインが米ドルの競争相手になるのを支援することに米国政府が消極的であることを示していると広く信じられている。
しかしそれでもビットコインの需要は止まらず、ウォール街の企業は傍観している。
これらの大手企業が次の強気相場を逃したくないのは明らかです。
1. グレースケールの最適化
ブラックロックは、グレイスケールの既存のビットコインエクスポージャー手段であるグレイスケールビットコイントラスト（GBTC）を改善するために、新しいビットコイントラスト/ETFを特別に設計しました。 GBTC の最大の問題は、信託が現物償還を認めていないことです。言い換えれば、投資家は信託内の株式を購入し、原資産となるスポットビットコインの代表株を所有することはできますが、それらのビットコインを引き出すことはできません。彼らにできることは、自分の株を誰かに売って、そのお金でスポットビットコインを購入することだけです。
このような取引は、30% の税金が課される可能性のある課税対象イベントを作成します。残忍だ。しかし、そうである必要はありません。
グレイスケールが現物償還をサポートすることを厳密に禁止するものは何もなく、この構造を維持すること（ドルがGBTCに流入し、ビットコインに変わり、ビットコインが流出することを決して許さないこと）は、グレイスケールの創設者バリー・シルバートの利益に非常に適しています。
このようにして、バリーは毎年 2% の管理費を徴収することができます。 GBTC は約 10 年間の運営で 600,000 ビットコインを吸収したため、バリーは年間 12,000 ビットコイン (3 億ドル) を集めたことになります。なんと金の卵を産むガチョウです。それはバリーにとっては素晴らしいことですが、クライアントにとってはひどいことです。
2**、ブラックロックのビットコインETF*商品**
ブラックロックはおそらくETFビジネスを誰よりもよく理解しているため、委託者信託モデルが自社にとっても同様に機能することをほぼ認識していたに違いありません。いずれにせよ、ブラックロックが提案したビットコイントラストは、この種のものとしては2番目のものである。
ある意味、ブラックロックの新しい信託は強気のビットコイン価格にとって良い商品だ。 （ブラックロックはビットコインの5,000億ドル相当の20倍に相当する約10兆ドルの資産を管理している。ブラックロックの管理資産の一部は間もなくビットコインの購入に使用される可能性がある。）
別の意味で、これは顧客の権利を著しく侵害し、ビットコインの中核的価値を脅かす粗悪な製品です。
BlackRock Bitcoin Trust は、投資家にとっての全体的な品質が、信託メカニズムと信託の管理およびガバナンスという 2 つの基本的な要素によって決まる投資手段です。自転車の 2 つの車輪と同様、これら 2 つの重要なコンポーネントはそれぞれの長所で評価できますが、ユーザーの利益にかなうように適切に組み合わせる必要があります。
以下は、投資手段としての BlackRock Bitcoin Trust です。
(1) 利点: 付与者の信頼モデル
つまり、委託者の信頼モデルは顧客の利益に非常に適しています。ブラックロックは、投資家にとっての 2 つの重要なメリットを強調しています。
· 税金に関する考慮事項
「米国連邦所得税の目的上、株式所有者は信託資産の対応する株式を所有しているものとみなされます。」
これは、税務上、BlackRock Bitcoin Trust の株式を所有することは、原資産であるビットコインを所有することと同等であることを意味します。
· 現物で引き換え
ブラックロック信託提案のいくつかの部分では、現物償還のポリシーと手順について説明しています。
現物償還により、NAV に対するプレミアムまたは割引が確実に裁定されるため、GBTC 投資家がかつて経験していた大きな問題点が解消されます。
全体として、特に委託者信託モデルにより税金を支払うことなくビットコインを引き出すことができるため、この条件はグレースケールや同様のファンドよりも優れています。
これはプラス側で、通常の丸いホイールです。そしてその下にはガタガタの四角い車輪があります...
(2) 短所: 黒人ロック ホスティングとガバナンス
ブラックロックが提案したビットコイントラストの主な問題は、それがブラックロックによって管理されていることだ。特に、これは信託が伝統的な資産環境とブラックロックの有名な政治化されたライセンスファイナンスのブランドに典型的な方法で管理されていることを意味しました。
· 現物で引き換える——トラップ:
· 住宅ローン
伝統的な資産の分野では、ETF の運営慣行は、担当する資産プール内の資産を市場参加者（ショート ポジションなど）に貸付することです。提案文書には再仮説を禁止する内容は何もないため、ブラックロックは当然この慣行を自社のビットコイン信託にも拡張するだろう。
明らかに、ここでの問題は、ブラックロック・ビットコイン・トラストの投資家が、ブラックロックの管理下にあるはずだが実際には貸し出されたビットコインの所有権を有することになるということだ。この場合、信託投資家は、ブラックロックがもはや保有していないビットコインに対する請求権のみを有します。
これは、ブラックロックのビットコイントラストが紙のビットコイン作成の巨大な供給源になることを意味します。 FTX が破産したとき、彼らは紙のビットコイン請求で顧客に 14 億ドルの負債を負っていましたが、それらの口座に分配するためのビットコインがありませんでした。
あなたがどうなのかはわかりませんが、資産は依然としてオンチェーンの保管庫に保管されているため、私はむしろビットコインの再仮説をサポートしていないビットコイン信託に投資したいと考えています。
・ フォーク
BlackRock のドキュメントには明確に記載されています:「フォークの場合、(BlackRock) は...どのネットワークがビットコイン ネットワークとして一般に受け入れられ、適切なネットワークとみなされるべきか、また原資産がビットコインとみなされるべきかを決定します。受託者の目的を達成します。」
公平を期すために言うと、これはフォークの可能性に対処するために使用できる言語です（つまり、分裂したグループがビットコインのコードを変更し、十分な数の人々にそのコードの修正版に従うように説得しようとするとき）本当の「ビットコイン」）。
ただし、この言語により、ブラックロックは「本物の」ビットコインとは何かについて独自の見解を押し付けることもできます。
これは、ビットコインの企業主導のフォークの歴史とブラックロックの政治化された金融の歴史を考慮すると、特に憂慮すべきことです。 2017 年、ビットコイン キャッシュのフォークはビットコイン分野の大きな利益団体によって推進されました。中には政府の利益を推測するグループもありました。同様に、ブラックロックは「ESG スコア」の創始者でもあります。これは間違いなく政府の利益と提携して開発され推進されている企業の社会信用スコアです。
まとめると、これはもっともらしいシナリオを生み出します。ブラックロックのETFは非常に成功した投資手段となり、金融機関がビットコインへのエクスポージャーを獲得し、ビットコインの総供給量のかなりの部分を獲得できるよう規模を拡大できる可能性があります。ブラックロックは突然、ビットコインの新しいESGフォークをサポートし、既存のビットコインネットワークを「本物の」ビットコインではないと無視することを決定するかもしれない。
この攻撃が、知識豊富でタカ派のビットコイン投資家にブラックロックの政治的目標に同調するよう説得するのに十分であるとは思わないが、ブラックロック・ビットコイン・トラストの無数の顧客が、知らず知らずのうちにブラックロックのパワーゲームの人質に取られるプレイヤーになることを意味する可能性がある。最終的には、BlakcRock の顧客はビットコイン キャッシュの投資家と同じ運命をたどる可能性があります。