MakerDAOの開発状況の解釈: 利益が大幅に増加すると予想され、プロトコルの価値を獲得するために買い戻しルールが調整される可能性がある

著者: Jiang Haibo、PANews

Makerは古典的なDeFiプロトコルからRWA（Real World Assets）への移行を進めており、DSR（DAI預金金利）を3.49％に引き上げた後、最終的に一般ユーザーが最上位のDeFiプロトコルを通じて米国債から収入を得られるようにした。

最近、MakerDAOの各種統計が好調です。 Makerburn.com によると、Maker は 6 月 29 日時点で推定年間利益 7,367 万ドルを生み出しており、これはここ 1 年以上で最高となった。現在の株価収益率は8.43倍と過去最低値であり、DeFiプロジェクトにおいて強い競争力を持っています。


Maker内の各種データ

以下の図に示すように、MakerDAO の 1 年間の純利益は 7,367 万ドルと予想されます。現在のデータによると、Maker の年間安定費（RWA を含む）収入は 1 億 1,800 万米ドルと推定され、MKR 支出は 426 万米ドルに相当し、DSR 支出は 658 万米ドルに相当し、清算支出は 658 万米ドルに相当すると推定されています。過去1年間の取引額は93万ドル、PSM取引手数料収入は1,500万ドル、DAI支出は3,313万ドルでした。


RWA と Maker の暗号資産担保融資は両方とも期待利回りが増加しています。一方で、メーカーの RWA への投資は過去 1 年間増加し続けており、短期米国債券利回りが 5% を超えると、メーカーはステーブルコインの準備金 20 億ドル以上を米国債券やその他の収入を生む資産の購入に使用してきました。方法 (Coinbase Custody と GUSD PSM) が当てはまります。

一方、米国債券利回りの上昇を受けて、Makerは6月19日にDSR、ETH、stETH、その他の暗号資産モーゲージローンの最低金利を1%から3.49%に同時に引き上げ、そのため暗号資産を通じて過剰担保を行った。 DAI の借入に対する期待収益率も最近増加しています。

さらに、Maker の最終計画の進捗に伴い、コスト削減と効率向上のための一連の対策が実施されています。 6月29日の時点で、今年3月から5月のDAIの支出は月平均約500万ドルだったのに対し、今月はわずか190万ドルしか支出されていない。 DAIの支出セクションは過去1年間の実際の支出を参照しているため、このデータはまだ利益の増加に反映されていません。

MakerやCircleなどのステーブルコイン発行者の状況の変化

1 年前、DAI 発行の 51.7% は PSM の USDC からのものでした。Maker は、USDC の集中化リスクを負っているだけでなく、価値のこの部分を獲得できていないとして批判されました。しかし、USDC の発行者である Circle は、安定通貨の米ドル準備金を発行し、収入を得るために米国債券を購入するために使用されます。 RWA での Maker の進歩により、この状況は変わり、現在 PSM では DAI 担保の 8.8% のみが USDC です。

Makerburn の RWA ページには、RWA 担保によって鋳造された DAI が 14 億 2,000 万に達し、年間約 5,311 万ドルの収益が生じていることが示されています。さらに、RWA014 によると、Coinbase Custody に入金された 5 億 USDC は年間約 1,300 万米ドルの収入を生み出し、PSM に預けられた 5 億 GUSD は年間約 1,000 万米ドルの収入を生み出します。


現在、PSM の未利用のステーブルコインには、5 億 USDP と 4 億 1,400 万 USDC が含まれています。 PSMのUSDPとGUSDはともに設定上限の5億に達しており、Maker PSMの保有量はそれぞれこれら2つのステーブルコインの総発行量の50.5%と88.5%を占めています。

集中化とセキュリティ問題への懸念から、Maker は PSM の USDP と GUSD の上限を下げることを計画しています。 RWA015ではUSDPが使用され、PSMにおけるGUSDの上限が1億1000万米ドルに引き下げられる可能性がある。

RWAへの投資では、MakerはまずPSMのUSDCなどのステーブルコインを米ドルに償還し、それを使って米国債を購入することになっており、このプロセスも過去1年間でUSDC発行の削減を加速させている。 Maker PSM はすでに USDP と GUSD の主要保有者であるため、これら 2 つのステーブルコインの削減または非アクティブ化は、両方の発行者に大きな影響を与えるでしょう。

米国の短期債券利回りが 5% を超えると、Maker は DSR を 3.49% に引き上げます。USDC などのステーブルコインの保有者は、PSM を通じてステーブルコインを 1:1 の比率で DAI に変換でき、Maker はこれらのステーブルコインを償還します。より高い利回りを得るためにドルを調達すると、Win-Win の状況が形成される可能性があります。

買戻し破棄ルールの調整

最近では、Maker ガバナンス トークン MKR のメリットはビジネスの成長だけでなく、買い戻しや破棄ルールの調整の可能性からもたらされています。

MKR は MakerDAO システムのガバナンス権限を持つことに加えて、システムの安定性を維持するツールとしても機能します。システムの負債がシステムの余剰よりも大きい場合、負債を補うために新しい MKR を売却する必要があり、Maker 契約の余剰資金が一定の限度を超えると、その収益も買い戻しおよび再購入に使用されます。 MKRを破壊します。

Makerには「余剰バッファ」（Surplus Buffer）があり、契約による利益（安定化手数料や清算罰金などの収益からDAIの全経費を差し引いたもの）はここに準備金として保管される。現在のルールによれば、余剰バッファー内の資金が2億5,000万DAIに達すると、MKRの買い戻しと破壊が開始されます。契約上の既存の剰余金は7,050万米ドルであり、次の買い戻しおよび破棄プロセスを実行するには約1億8,000万米ドルの利益が必要です。

6 月 26 日、Maker フォーラムは、現在の買い戻しと破壊のルールを変更することを期待して、「スマート バーン エンジンの始動パラメータ」に関する名目調査投票を実施しました。新しいガバナンス プランでは、余剰バッファの上限を 5,000 万 DAI に設定し、この上限を超えると、スマート燃焼エンジンが自動的に DAI を使用して Uniswap V2 の DAI/MKR 取引ペアの MKR を購入し、結果として得られる取引ペアを結合します。 MKR と DAI をトランザクションに Uniswap V2 で流動性を提供するために、LP トークンはプロトコルが所有するアドレスに転送されます。

6月30日現在、名目世論調査は支持率100％で終了している。この提案が可決され、その後の執行部投票で発効した場合、既存の剰余金が新たな上限を超えているため、剰余金は直接MKRの購入に使用されることになります。


Maker 開発の制限と機会

MakerのRWAへの投資によりPSMの大量の資金が消費され、PSMにはステーブルコインがあまり残っていません。これは、より高い金利でより多くの資金を呼び込むことを期待して、MakerがDSRを大幅に引き上げた理由の1つである可能性もあります。ただし、DSRの増加によって引き起こされる暗号化住宅ローン金利の上昇は、暗号化住宅ローン融資におけるMakerの競争力を低下させ、Makerの将来の発展を制限する可能性もあります。

1. DAI の発行部数は減少し続けています

galssnodeのデータによると、DAIの発行部数は1年以上減少しており、2022年2月の103億部から現在は54.6％減の46億8000万部となっている。 DAI の規模によって Maker 契約の上限が決まります。超過担保によって発行された DAI は Maker に継続的な安定した手数料収入をもたらします。PSM を通じて発行された DAI の準備金のほとんどは、収入を生み出すための国債購入にも使用されています。 DAI発行量の減少はMakerに悪影響を及ぼした。


2. DSR 入金数の増加

Maker はステーブルコインを鋳造できることに加えて、DSR 契約を通じて契約の収入の一部をステーブルコイン所有者と共有します。これは Maker の支出の一部です。 DSR 金利が 1% から 3.49% に引き上げられた後、DSR の預金は 1 億 600 万 DAI から現在の 1 億 8,800 万 DAI に増加し、これにより Maker のこの部分への支出も増加しました。


Dune@steakhouse によると、すべての DAI の 67.9% が外部アドレスによって保持されています。 Etherscan データは、最も多くの DAI を保持しているアドレスが PulseX: Pulsechain チームによって管理されている Sacrifice アドレスであることを示しています。このような DAI の保有者が DSR への入金を増やせば、Maker の支払いも増加します。


3. ステーブルコイン準備金の減少と増加

前述したように、PSMを通じてUSDCによって鋳造されるDAIの割合は51.7％から8.8％に減少し、残りの部分もDAIの通常の償還に十分な流動性を確保する必要があります。同時に、PSMのUSDPとGUSDも近い将来急落すると予想されており、RWAに投資できる資金はあまりありません。

DSRの改善により、オンチェーンの安定通貨預金におけるMakerの競争力が高まり、より高いリターンを得るためにPSMを通じてUSDCをDAIに鋳造する新規ユーザーを誘致する可能性もある。 AaveのDAIの預金金利は2.6%、USDCの預金金利は2.83%、USDTの預金金利は2.69%で、いずれもMakerのDSR金利よりも低くなります。 PSMを通じてUSDCとDAIをキャストする資金が増加すれば、Makerの米国債購入資金も増加し、契約収入も増加し、Win-Winの状況が形成される。

4. 流動性ステーキングによってもたらされる機会

DAIの発行が減少している一方で、wstETHなどの特定の担保によって鋳造されたDAIは依然として増加しています。過去 3 か月で、wstETH-B Vault によって鋳造された DAI は 9,087 万から 2 億 6,100 万に増加し、wstETH-A Vault によって鋳造された DAI は 1 億 8,100 万から 2 億 100 万に増加しました。同じ期間に、ETH-C Vault によって鋳造された DAI は 2 億 9,500 万から 2 億 9,000 万に減少しましたが、大幅な減少はありませんでした。これは、wstETH Vault の新しい担保が元の ETH Vault の資金からのものではなく、実際に新しい資金が流入していることを示しています。


5. Spark およびその他の SubDAO の影響

MakerDAO の最初の SubDAO Spark が開始され、DeFiLlama のデータによると、Spark の現在の TVL は 1,504 万ドルで、増加傾向にあります。 Spark がもたらす特別なコンポーザビリティにより、DSR に預けられた DAI (sDAI) を担保として使用することもでき、資金の利用率をさらに向上させることができます。


＃＃＃ まとめ

Makerは古典的なDeFiプロジェクトからRWAに移行しており、DSR、ETH、stETH、その他の暗号化された住宅ローン金利の最近の調整により、RWAにおけるMakerの競争力はさらに強化され、暗号化された住宅ローン融資における競争力は弱まるだろう。

このビジネスの変化の真っ只中、Circleなどのステーブルコイン発行会社は大きな競争に直面しており、ステーブルコイン保有者への利益のより多くの分配を検討する必要があるかもしれません。 USDPとGUSDについては、Maker PSMがこれら2つのステーブルコインの株式の50％以上を保有しており、これら2つのステーブルコインのPSM上限の調整は、2つのステーブルコインの発行者に多大な損失をもたらすことになります。

RWA に利用できる資金はそれほど多くないため、これも Maker の最近の DSR 増加の重要な理由である可能性があります。より多くの資金を呼び込むことができれば、RWAへの投資額は今後も増加し続ける可能性がある。

MakerDAOフォーラムは買戻しと破棄のルール変更案について投票を行っているが、現在の黒字は新ルールの上限を超えているため、新ルールが実施されれば買戻しが始まり、MKRにとって有利となるだろう。