ステーブルコインの現在の市場見通しの分析

作者: rxndy444; コンパイラ: Block unicorn

暗号通貨の物語は変動していますが、ステーブルコインはオンチェーン金融インフラの中核コンポーネントとして市場にしっかりと確立されています。現在、市場には 150 以上のステーブルコインが存在しており、毎週のように新しいステーブルコインがリリースされています。ユーザーはさまざまなオプションの中からどのように選択すればよいでしょうか?

さまざまなステーブルコインの長所と短所を評価する場合、共通の設計要素に基づいてそれらを分類すると役立ちます。では、ステーブルコインはどのような基本的な変化をするのでしょうか?

さまざまなステーブルコイン間の主な違いは次のとおりです。

1. 担保: これらのトークンは資産によって完全に裏付けられていますか?部分的なサポート？それとも全くサポートがないのでしょうか？

2. 集中化: 担保には米ドル、英国ポンド、国債などの政府保証資産が含まれますか?それともイーサリアムなどの分散資産で構成されているのでしょうか？

これらの特性を念頭に置いて、さまざまなステーブルコインを比較するためのフレームワークの構築を開始できます。今日の主要プレーヤーのいくつかが互いにどのように比較されるかを見てみましょう。

分散型ステーブルコインについて詳しく見る

取引高の上位 10 位のステーブルコインを見ると、基本的にオンチェーンドルである集中型ステーブルコインが最も一般的に使用されていることがわかります。これらのステーブルコインは、検閲への耐性や従来の金融銀行危機からの保護を提供しません。たとえば、3月にシリコンバレー銀行が破綻したとき、USDCの保有者はそこに保管されている準備金の行方を心配しなければならなかった。多くの人が USDC を LUSD などのより堅牢なオプションに急いで交換していますが、分散化プレミアムの展開を見るのはこれが初めてではありません。

ステーブルコインの最終目標は、分散化を達成し、資本効率を維持し、価格の安定を維持できるオプションを見つけることですが、USDCとUSDTでは明らかに不可能です。ステーブルコインの分野を前進させるには、これら 2 つの選択肢の先に目を向ける必要があります。では、現在の競争の場はどのようなものでしょうか?

上位 10 のステーブルコインのうち、ある程度分散化されていると考えられるのは、DAI、FRAX、LUSD の 3 つだけです。

Frax: アルゴリズム ステーブルコインへの道

Frax は、AMO (アルゴリズム市場操作) システムを使用して担保比率を変更し、価格をアンカー価格に近づけるフラクショナル リザーブ ステーブルコインです。最も基本的なレベルでは、AMO は価格が 1 ドル未満の場合は比率を上げ、価格が 1 ドルを超える場合は比率を下げます。これが FRAX 保有者にとって意味することは、償還の満足度は現在の担保レベルに依存するということです。比率が 90% の場合、1 FRAX を引き換えると、プロトコル リザーブ + AMO が新たに生成した 0.10 ドル相当の FXS (Frax 株) から 0.90 ドルを獲得します。担保比率の動的な性質により、FRAX の背後にある実際の担保額を特定の時点で決定することは困難です。

最近可決された提案では、完全担保モデルへの移行に対するコミュニティの支持が示されています。ここでの主な動機は、主に、Terra の UST 問題を受けてアルゴリズム ステーブルコインに対する規制上の監視が強化されたことによるものです。アルゴリズムステーブルコインは、一般的に市場において依然として非常に実験的な分野であり、Frax はその AMO モデルを使用して成功裏に成長することができましたが、変化しつつあるようです。

DAI: 部分的に分散型 DAIは、そのCDPモデルにより、USDCやUSDTなどのオンチェーンUSDに加えて、最も成功したステーブルコインとなっています。ここでの主な問題は、DAI での借入が同じ集中型ステーブルコインで担保されることが多く、同じ集中型リスクにさらされていることを、おそらくほとんどの人が最初は理解していないことです。複数担保モデルに拡大して以来、これらの集中型ステーブルコインは DAI 支援の主要な構成要素となり、時には 50% を超えることもあります。

Frax と DAI の準備金に関する不確実性を考慮して、分散型ステーブルコイン市場の残りの部分を見てみましょう。どのステーブルコインが分散化され、暗号資産のみによって裏付けられているのか引き続き注目してください。

LUSD

LUSD は、暗号資産によって完全に担保されたステーブルコインの分野で最も著名です。 LUSD は、不変のスマート コントラクト、経済的に健全なペッグ メカニズム、担保比率を損なうことなく成長の余地を提供する資本効率という強固な基盤の上に構築することでこのステータスを達成しました。 Liquity のスマート コントラクトは永久にイーサリアム上に残りますが、LUSD も現在 L2 にブリッジされており、Optimism と Arbitrum の流動性は合わせて 1,100 万ドルを超えています。

今年の初め以来、循環供給は1億LUSD以上増加し、1,000万以上がL2に転送されました。ロールアップは 2023 年に大幅な TVL を蓄積し、アービトラムは 9 億 8,000 万ドルから 23 億ドルに、オプティミズムは 5 億ドルから 9 億ドルに増加しました。分散型ステーブルコインのオプションを評価しているのはメインネットユーザーだけではなく、これはLUSDがL2でより多くの市場シェアを獲得する十分な機会を提供している。

供給の循環に伴い、トローブの数も今年は急増し、過去最高に近づいている。 2021年の強気相場以来、1,200以上のアクティブなトローブを見たことがありません。イーサリアムの価格が当時の水準に戻るにはほど遠いことを考慮すると、これらのユーザーはイーサリアムのレバレッジよりもステーブルコインに傾いているようです。

ステーブルコイン市場動向

フォーク

模倣は最高レベルの賞賛であるとよく言われますが、流動性モデルはいくつかの新しいステーブルコインによって再現されています。ほとんどは同じ CDP スタイルを実行していますが、ETH を担保にしています。 2023年上半期にETHとそのLSDが注目を集め、出金が可能になったことを考えると、ETHのステーキングはより流動性が高く魅力的です。

ETHのステーキングはETHよりも優れていますか?確かに言うのは難しいですが、考慮すべきトレードオフがあるのは間違いありません。 stETH のような LSD をステーブルコインの裏付けとして使用する主な利点は、金利利回りの特徴です。主な欠点は、スラッシングリスクとLSDアンアンカリングリスクの組み合わせであるようです。これらの理由により、通常は LUSD と比較してより高い最低担保比率が使用されます。これらのリスクは別として、リクイティの背後にある不変の契約とは異なり、これらのステーブルコインのほとんどの契約はアップグレード可能であり、マルチ署名によって制御されます。

これは、担保比率などのパラメーターが変更される可能性があることを意味します。 ETH担保付きステーブルコインは確かに興味深いものであり、分散化と利回り生成の点で優れたパフォーマンスを発揮しますが、リスクが追加されるため通常のETHよりも資本効率が低くなります。

米ドルのリスクと分散化プレミアム

この記事の冒頭で述べた、思い出す価値のある問題の 1 つは、伝統的な金融銀行危機です。シルバーゲート、SVB、ファースト・リパブリック、米国史上最大の3大銀行破綻はすべて過去数カ月間に発生した。

これらの出来事の背後にある本当の疑問は、危機の際に資金をどこに保管するのが最も安全だと感じるかということです。すべてのドルが同じように作られるわけではなく、最近の銀行破綻が思い出させるように、銀行預金は一瞬にして消滅する可能性があります。確かに、最大25万ドルまでのFDIC保険があり、政府は破綻した銀行を救済する姿勢を示しているが、ドルで運営される端数準備制度のおかげで、人々は依然として不確実な時代に安全を求めている。これは取り付け取り付けを意味しており、これがUSDCやSVBなどの法定通貨準備金に依存するステーブルコインにどのような影響を与えるかを初めて確認しました。

不確実性の時代、危機時の資産保護に関心のある人にとって、分散型ステーブルコインには適切な使用例があり、真の非保管所有権を提供します。それでは、復元力の観点から、5 年以上のオプションとしてどのステーブルコインを選択しますか?それが不変のスマート コントラクトで実行され、常に固定量の分散資産と引き換えられるのであれば、あなたは正しい場所にいます。

これが、危機の際にLUSDが価格プレミアムになることが多い理由です。他のより集中化されたステーブルコインの方がリスクが高いと思われるときに、人々はLUSDを保持したがります。分散化をステーブルコインのトリレンマの最上位に置くことは、LUSDを他の多くのステーブルコインと区別するものであり、リクイティは弱気相場中に3億8,000万ドル以上のTVLを追加することを可能にしました。

要約

銀行が破綻するたびに、真の分散型ステーブルコインの価値が再確認され、市場ではLUSDが状況が困難になったときに保持するステーブルコインとして長い間見られてきました。 L2 にブリッジと流動性の場を追加することで、LUSD をより強力なプロトコルにする不変性を維持しながら、より幅広い市場参加者が LUSD にアクセスできるようになります。私たちは皆、中央集権型ステーブルコインのマイナス面を見てきました。アルゴリズムステーブルコインも同様の分散化を実現する可能性を秘めていますが、まだ信頼性を持って使用できる段階には達していません。 LUSD は、弱気市場の底でも継続的に成長していることからわかるように、時間の試練や悪条件に耐えられるように設計されています。担保付き ETH が暗号通貨の主要な資産となった現在、新しいプロトコル フォーク、リクイティ、および担保として LSD が使用されており、これはその設計の優位性をさらに示しています。