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原資産、事業構造、発展経路の観点から、今注目のRWA路線を語る
年初から市場ではRWA（リアルワールドアセット、つまり現実世界の資産）について議論されることが多くなり、RWAが次の強気相場の引き金になるとの見方もある。一部の起業家は、徐々に加熱する物語の恩恵を受けてビジネスの急速な成長を促進することを期待して、RWAに関連する軌道に方向性を調整しています。
RWA は、従来の市場の資産をトークンの形でチェーン上にマッピングし、Web3.0 ユーザーが売買できるようにします。 RWA のトークンには資産から収益を得る権利があります。数年前の STO の範囲は主に社債による資金調達に焦点を当てていましたが、現在では RWA の範囲はさらに広くなり、従来の資産の発行市場に限定されず、発行市場および流通市場で流通するあらゆる資産が対象となります。トークン化 Web3.0 ユーザーが投資に参加できる方法でチェーン上にあります。したがって、RWA の物語には多種多様な資産と幅広い利回りが含まれています。
RWAは徐々に市場の注目を集めていますが、その理由はいくつか考えられます: 第一に、従来の金融市場が金利上昇の波にさらされている一方で、暗号通貨市場には低リスクのUスタンダード資産が存在せず、リスクフリー金利が存在するためです。主要国の金利は 4% またはそれ以上に上昇しており、仮想通貨ネイティブ市場の投資家にとって、より高い水準は十分に魅力的です。この現象に対応して、2020年から2021年の強気市場では、裁定取引などの戦略を通じて低リスクのリターンを得るために、多くの従来型ファンドも暗号化市場に参入しました。 RWA を通じた従来の市場への低リスク、高利回りの製品の導入は、一部の投資家には歓迎されるかもしれません。第 2 に、暗号化市場は現在強気市場ではなく、ネイティブ暗号化市場でさえ十分な物語がありません。 RWA は現在見られています 堅実な収入サポートを持つ少数のトラックがビジネスの爆発的な成長を達成する可能性があります; 最後に、RWA は従来の市場と暗号化された市場をつなぐ架け橋の 1 つであり、RWA を通じて、増加するユーザーを引き付ける機会もあります。伝統的な市場に新しい流れを注入する これは間違いなくブロックチェーン業界の発展にとってプラスです。
しかし、これまでに見られたいくつかの RWA プロジェクトから判断すると、TVL などのビジネス指標は急速に成長しておらず、市場の RWA に対する短期的な期待が高すぎる可能性があります。 RWA プロジェクトの場合、次の点を考慮する必要があります。
1. 原資産
原資産は中核的な要素です。
RWA トラックの現段階では、原資産は主に次のカテゴリに分類されます。
どの資産を原資産として使用するかは、流動性、標準化の程度、元本安全性、拡張可能な規模、収益率の 5 つの側面を考慮する必要があります。これら 5 つの側面から、上記の資産の属性を大まかに組み立てることができます。
原資産の観点から見ると、負債資産は現時点で探索する価値のあるカテゴリーであると考えられており、独自のポジショニングに基づいて、法定通貨のステーブルコインの固定や暗号化市場の余額宝など、差別化されたルートを模索することができます。法定通貨に固定されたステーブルコイン軌道にはすでに多くのオリガルヒが存在し、主要プロジェクトは多数のプロジェクトと生態学的協力を形成しているが、「暗号化市場余額宝」などの現在の軌道はまだ開拓されていない。
不動産資産の場合、REITのスキームは非常に成熟していますが、プロジェクトチームが独自に資産を選択し、地域的および不動産の分散管理を行うことを決定した場合、間違いなくコストが増加します。物流が分散しすぎると、物件管理に参加する人数が増加し、物件の維持管理等の調達コストや人員の交通費も増加する必要があります。プロジェクトを検討する過程で、筆者はかつて、プロジェクト チームが 5 か国以上に分散し、単一の不動産の価値を 10 万米ドル以内に制御したいと考えており、不動産の種類が住宅に限定されていないという状況に遭遇しました。そして商業用不動産。十分に分散化されているかもしれませんが、情報開示と資産管理の点でより困難です。将来的に原資産の急速な成長を達成することも困難になるだろう。
現時点では、最も重要な理由は流動性と標準化であるため、著者は「その他の」種類の原資産にあまり注意を払うことはお勧めしません。たとえば、農業に関連する原資産は、非標準の度合いが大きいため、原資産の品質を判断することがさらに困難になります。一つの農地を例にとると、生産される作物の品質も異なり、保管、輸送、販売も比較的専門的なプロセスであり、農業資産の収益を最終的に投資家に届けたい場合は、長年この業界で活躍してきました。経済作物が直面する生産サイクルの変動や気象要因の影響も予測するのが困難です。最終的な実現にはさらに大きな困難が伴います。
プロジェクト当事者が独自にアセットを見つけてパッケージ化すると、プロジェクト自体の成長に大きな影響を与えるため、このタイプのプロジェクトは急速に成長することがさらに困難になります。
原資産に関する限り、債券資産を中心的な方向性とし、REIT のような資産を収益増加の手段とすることがより現実的で実現可能かもしれません。
2. ビジネスアーキテクチャ
過去数年間、RWA をチェーンにどのように組み込むかについて依然として大きな問題があったが、現在は MakerDAO などの主要プロジェクトの模索により、比較的明確な道筋が形成されている。
まず、RWA オンチェーンの利便性を実現するために、RWA Foundation アーキテクチャを確立できます。このフレームワークでは、MakerDAO は RWA Foundation を通じて複数の RWA を管理でき、新しい RWA は RWA Foundation が開始する SPV (Special Purpose Vehicle) に直接ロードできます。
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第二に、単一の SPV の場合、ABS (資産担保証券化) プロジェクトの資産担保証券化融資手法と同様の管理モデルを採用できます。
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資金の安全性を確保するため、MakerDAO は優先資産への投資を選択し、他の投資家が劣悪な株式の投資家になる可能性があります。他のプロジェクト関係者については、対象ユーザーグループのリスク選好に応じて保有資産のリスクレベルを決定できます。
従来の資産証券化ステップとは異なり、MakerDAOの単一SPVには決済と資金保管の役割はありませんが、トークン化された発行プラットフォームが追加されます。将来的には、規制上の余地がより明確になった後でも、決済と資金保管は引き続き RWA に必要な参加者となる可能性があります。
3. リスク管理
RWA のリスク管理は主に 3 つの側面に分かれています。
つまり、原資産のリスク管理において最も基本的なことは、プロジェクト期間中、原資産が真実かつ有効であることを保証すること、第二に、原資産の価値が人的要因によって失われないことを保証することである。 ; 最終的には、収益と元本が投資家に安全かつスムーズに提供されることが保証される必要があります。この種のリスクは従来の資産の特性と重なる部分が多く、参考となるリスク管理策があります。
著者は、まだ初期段階にある RWA 業界でも、同様の状況が起こると考えています。さらに、現時点では対応する規制規則が不足しており、法律違反のコストが低すぎるため、データのリスクが高くなります。チェーン上の改ざんを過小評価することはできません。
4. 現在のユーザー構造とユーザーのニーズ
前回の「暗号化された世界における「ネイティブ債券市場」の展望」で述べたように、暗号化市場は非常に不安定で周期的な性質を持っているため、比較的リスクが低く、保守的なリスク選好を持つ投資家が持続的かつ保守的な債券市場を獲得することは困難です。市場での安定した収益。このような市場では、多くのユーザーが強いリスク選好を示しています。
2020年にdex.blueと他のチームが発表した調査報告書では、調査対象となった仮想通貨市場ユーザーの半数が総貯蓄の50％以上を仮想通貨市場に投資しており、ピュー・リサーチとバイナンスが発表した調査報告書でも、現在の暗号化市場では、ユーザーに占める若者の割合が比較的高いことについては別途言及しています。このような市場構造の下では、暗号化市場の投資家は従来の市場の投資家よりも高いリスク選好を持つことになります。
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「裁定取引者と極めて高リスクの投資家」が支配する現在の市場では、そのボラティリティも同様の特徴を示している。K33 Researchの調査によると、2017年初めから2022年10月まで、ビットコインのボラティリティはナスダックやS&P500よりも高いことが示されている。市場が極度に低迷している場合にのみ、米国株のボラティリティがビットコインを超える可能性があります。
暗号化市場の 2 つの主要な投資家グループは、利回りについて異なる要件を持っている可能性があります。裁定取引者にとっては、「低リスク」投資機会の方が入手しやすく、このタイプの取引機会はビットコインの永久契約の資金調達率に基づいています。たとえば、次のようになります。この製品が登場して以来、年率収益率は 15% ～ 20% であり、これは世界の株式市場の長期収益率 5% をはるかに上回っており、世界の株式市場の長期収益率をも上回っています。さまざまな種類の債券。高リスクの投資家にとって、期待されるリターンは裁定取引投資家よりもはるかに高くなります。
したがって、株式をトークン化したとしても、現在の市場利用者構造や期待収益水準を満たすことが困難となる可能性があります。短期的には、多数の RWA 製品のリスクと利益の比率の位置付けはかなり恥ずかしいものです。
5. 監督: おそらく潜在的な機会
今年6月初め、米国SECはBNB、BUSD、MATICなどを含む複数のトークンを有価証券として定義すると発表し、市場の監督に対する懸念を引き起こし、対応する対象も比較的明らかな下落を経験した。
SECの規制措置が他のG20以上の国に認められ、より多くのトークンが有価証券として上場され、従来の規制の枠組みに含まれるようになれば、将来的にはチェーン上のトークンの発行も監督範囲に含まれる可能性があります。現在の規制政策からも同様の兆候が見られます: 米国、日本、欧州連合のいずれであっても、ステーブルコインの規制措置は伝統的な銀行に近づき始めています。証券の規制措置から学ぶ。
そのような状況が生じた場合、伝統的な金融分野の現在の実務家の中には、より安心して自分の資産をチェーン上に置く人もいるでしょう。この利点は、資産がローカルであるにもかかわらず、グローバルな流動性を吸収できることです。この種の考え方は、一部の RWA プロジェクト起業家によって認識されています。地理的要因によって制限されてはいますが、ブロックチェーンを使用すれば、世界的な投資家を獲得することができます。これらの実践者にとって、監視下にあるオンチェーン資産は 2 つの利点をもたらします: 1. 世界的な流動性の影響により、資本側は地理的要因の影響を受けず、より安価な資金で資金調達される可能性があります; 2.地元の投資家よりも収益率が低い投資家を見つけ、プロジェクトの選択肢の幅を広げます。
同時に、ユーザー側の規制措置「KYC」も進んでいます。暗号化ネイティブのプロジェクトにはアクセスするためのウォレットのみが必要ですが、プライマリー市場で資金調達を行うスタートアッププロジェクトの一部では、ユーザーが適格な投資家であるかどうかを判断するためにすでにKYC支援が必要です。 Maple Finance など、RWA を導入する一部のプロジェクトでは、顧客獲得プロセスにおいて KYC が不可欠なプロセスであると考えています。 KYCプロセスがさらに多くの新しいプロジェクトにも徐々に導入される場合、KYCと共存するブロックチェーン業界の規制がより明確になり、さらなる利益がもたらされる可能性があります。つまり、ますます多くの一般投資家が自信を持って市場に参入できるようになります。
このタイプのユーザーのリスク選好は馴染みのある資産を好み、新興の暗号ネイティブ資産にも一定の関心を持っています。現時点では、RWA はこのタイプのより一般的な投資家にとって重要な投資方向として使用できます。
六、RWA の可能な発展経路
短期的には、RWA は暗号化業界の投資家に 3 つのメリットをもたらします。
2020年以降のマクロ要因によって引き起こされる重要な年であっても、さまざまな資産クラスの資産には依然としてある程度の分散利点があります。
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構成投資家にとって、ネイティブ暗号化資産とさまざまなタイプの RWA を組み合わせることで、資産リスクを大幅に分散できます。
上記 3 つの観点から、短中期的に広く受け入れられる RWA は、金利上昇による主要国の高利回り・低リスク国債 RWA である可能性が高くなります。
長期的には、RWA は、規制の枠組みがより明確に実施され、より多くの大衆投資家が徐々に暗号化市場に参入し、暗号化業界の運営が強化されている 10 年前に中国のインターネット金融が勃発した盛大な出来事を再現する機会を持っています。もっと便利：
**1. ブロックチェーンベースの RWA 資産は、世界の一般投資家に前例のない「アクセスしやすさ」を提供します。 **RWA は、一般投資家にとって最も身近な資産として、Web3 以外の先住民投資家にとってオンチェーン投資対象の主要資産になる可能性があります。彼らにとって、オンチェーン資産へのボーダーレスな性質と許可のないアクセスと操作は、より広範囲のグローバル資産への投資と使用への扉を開きます。逆に、この分野の起業家にとって、これは前例のないユーザーの幅広さと規模、そして非常に低い顧客獲得コストをもたらします。 「オンチェーンドル」としての USDT と USDC の急速な発展と普及により、この傾向が最初に実証されました。
RWA 資産は新しい DeFi ビジネス モデルを生み出す可能性がある: 新しい原資産としての LSD は、LSD-Fi の急速な発展を刺激しました。その中には、資産運用、現物取引、通貨の安定といったこれまでのビジネスパラダイムが再重要視されているほか、利回りの変動など、過去には現れていたものの注目されてこなかった方向性もある。 RWAが重要な原資産になれば、新たな巨額のオフチェーン収入の導入により、新たなDeFiビジネスモデルが誕生する可能性があり、将来的には、RWAを暗号ネイティブ資産や戦略と組み合わせてハイブリッド資産を形成することも可能です。これにより、暗号化されたネイティブ アセットを探索したいと考えているより多くのユーザーが、暗号化されたネイティブ アセットをより身近な方法で理解できるようになります。この観点から、超高TVLを備えた次のRWA+DeFiプロジェクトは「オンチェーン余額宝」になる可能性があります。
業界と規制の間のゲームには最終的に答えがあり、実務者はコンプライアンスを遵守して顧客を獲得する方法を見つけることができます: 西側諸国であろうと東の香港であろうと、規制を段階的に実施することが重要です。一般的な傾向。暗号化産業は将来 10 兆米ドルの規模に成長するとみられており、監督も手をこまねいているわけではありません。規制方針が徐々に明確になることで、一部の地域ではこれまで実現できなかったビジネスを実現できるようになることがわかります。香港は準拠したチャネルを通じてステーブルコインを発行できるようになり、中東もブロックチェーンとの組み合わせを模索しています。産業と伝統産業。
長期的には、暗号化業界の活発な発展にとって重要な要素の 1 つは十分な流動性であり、規制の施行により、法定通貨に裏付けされたステーブルコインを中心とする RWA は急速に成長することは間違いありません。特に次期世界流動性緩和の刺激下では、新規プレーヤーが生態系やチャネルの面で強力なサポートを得られれば、準拠した法定通貨に裏付けされたステーブルコインもUSDTの超高成長経路を再現できる可能性がある。