ブラックロックのスポットビットコインETF申請が連鎖反応を引き起こす、SEC審査プロセスの概要

NYDIG グローバルリサーチディレクター、Greg Cipolararo 著

編集：WEEXブログ

要約: 「勝者総取り」という先行者の利点を考慮すると、最近のビットコイン ETF のスポット競争は合理的です。ビットコイン先物 ETF (BITO) の経験から、最初に承認された BITO は既存の運用資産サイズ (AUM) の 93%、または 11 億 3000 万ドルを管理します。

概要を読む:

1. ブラックロックは新たなスポットビットコインETFコンペティションを開始し、その後の審査手順を概説する。

2. 取引所の規則変更案は連邦官報にまだ掲載されていないため、最近の申請については回答期限はありません。

3. ブラックロックの申請が承認されるかどうかは決して確実ではないが、その申請はグレイスケール・ビットコイン・トラストやアーク21シェアーズ・ビットコインETFなどの他の金融商品にも波及効果をもたらしている。

ブラックロックがスポットビットコインETFの立ち上げを試みる

6月15日、上場投資信託（ETF）の主導的プロモーターであるブラックロックは、2.4兆ドルのETF商品を管理するスポットビットコインETF、iシェアーズ・ビットコイン・トラストの承認プロセスを開始した。ブラックロックはファンドの登録届出書（S-1）を証券取引委員会（SEC）に提出し、ナスダック・ストック・マーケットLLC（ナスダック）はビットコインの現物取引を可能にする規則の変更をSECに要求する19b-4届出を提出した。 ETF。新しいETFを上場するには、取引所はSECから免除を得る必要があるが、これまでのところスポットビットコインETFについてはSECが免除を拒否しているため、投資家は利用できなくなっている。

今回のスポットビットコインETFの申請が注目に値するのは、ブラックロックがETFの承認を得るというほぼ完璧な実績（256件中255件が成功）を持っていることであり、対照的にこれはSECによるスポットビットコインETFの拒否（28件中28件が拒否）と一致している。投資家は業界大手の申請を明るい兆しと受け止め、このニュースを受けてビットコイン価格は20％以上上昇した（WEEX取引プラットフォームのデータによると、ビットコインは6月21日、6月16日から23日にかけて10.28％上昇した）。 19.06%）。ブラックロックの最新の申請は、不正で操作的な取引慣行を検出して防止するため、匿名の仮想通貨取引所（報道によるとコインベースである可能性が高い）とナスダックとの間のパートナーシップである監督共有協定（SSA）に関する以前の申請の不備に対処しようとしているが、これはアプリケーションの成功を保証するものではありません。

WEEX 注: SSA (監視共有協定) は、特に ETF などの金融商品が関与する場合の金融市場監視の有効性を高めることを目的としています。この協定は、市場操作、詐欺、その他の取引違法行為をより適切に検出するために、取引所と規制当局の間で情報とデータを共有できるパートナーシップを確立します。

この記事は、この規制合戦におけるどちらかの当事者の立場を擁護することを意図したものではありませんが、代わりに、申請プロセスが実行する手順とスポットビットコインやその他の金融商品への影響を概説することの方が有意義であると考えています。

レビュープロセスの概要

スポット ビットコイン ETF の誕生は、フォーム S-1 (1933 年証券法に基づく) で SEC に登録届出書を提出することから始まりました。これは、シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）契約で取引されるビットコイン先物を保有し、登録届出書を提出した人気のプロシェアーズ・ビットコイン・ストラテジーETF（BITO）など、米国で以前に承認された（ほとんどの）ETFのプロセスとは異なることに注意してください。フォーム N-1A (1940 年の投資会社法に基づく)。 1933 年証券法に基づいて承認された ETF、Teucrium Bitcoin Futures Fund がすでに存在します。

WEEX注：2022年4月、SECはファンド発行会社TeucriumとNYSE Arcaによるビットコイン先物ETFの発行申請を承認し、TeucriumはProShares、Valkyrie、VanEckのビットコイン先物ETFの仲間入りとなった。しかし、他のいくつかの企業とは異なり、Teucrium は 1940 年の投資会社法ではなく、1933 年の証券法に基づいて申請しました。

従来、ETF の取引を提案している証券取引所は、SEC に登録届出書を提出した後、フォーム 19b-4 で規則変更案を提出し、SEC からの免除を求めます。前述したように、取引所が新しいETFを上場するにはSECからの免除が必要です。通常、登録届出書の提出と 19b-4 の間には遅れがありますが、BlackRock iShares Bitcoin Trust の場合、おそらくコインデスクによる 6 月 15 日の出願のニュースを利用して、同日に登録届出が提出されました。早朝の啓示によって促進されました。現在、すべての未処理のスポット ETF 申請は、ナスダック、シカゴ・オプション取引所 (CBOE) BZX、または NYSE Arca の 3 つの取引所のいずれかで取引されることが提案されています。

現時点では、ブラックロック ETF の承認に関する明確なスケジュールはありません。

通常どおり、取引所が 19b-4 を（ウェブサイト上で）公開した後、SEC は提案の概要を添えたルール変更案についてのコメントを求める通知をウェブサイトに掲載します。同様に、19b-4 が提出され、提出通知が提出されるまでに数日の遅れが生じる可能性があります。

これらすべての書類が提出されても、承認または却下へのカウントダウンはまだ始まっていないことに注意してください。これはよくある誤解です。

SEC の提出通知が連邦官報に掲載されて初めて、取引所の規則変更案に SEC が対応する必要性へのカウントダウンが始まります。連邦官報は米国政府の官報であり、政府機関の規則、規則案、および 19b-4 申請時の承認までのカウントダウン以外の発表が含まれています (米国法典第 78 編 - 登録、責任、および監督を参照)自主規制団体、WEEXのみ注）。出願通知が連邦官報に掲載されると、240 日が経過し始め、回答期限は 45、45、90、60 日の間隔 (この順) で発生します。

SECはルール変更を承認するか却下するかを最終決定する前に、コメントを求めたり追加情報を提供したりして、ETF申請に対する決定を最大3回延期することができる。プロセス中いつでも申請を承認または拒否する権利を留保しますが、歴史的には、スポットETFに関連するすべての申請は、最終的に拒否されるまでに240日のプロセスの大部分を経てきました。そのため、SECがブラックロックETFの最初の回答期限（まだ設定されていない）の決定を遅らせれば、最終的には申請が拒否されることを意味するという議論がある。これは真実かもしれませんが、例外もあります。Teucrium ETF は 240 日間のプロセスのほぼ全体を通過し、その中には 3 つの遅延決定が含まれていましたが、最終的には可決されました。

BlackRock iShares Bitcoin Trust の規則変更申請の通知が最終的に連邦公報に掲載されることは疑いの余地はありませんが、この記事の執筆時点では通知はまだ発行されていないため、承認/拒否/遅延のプロセスは重要であることに注意してください。現時点ではスケジュールは不明。

GBTC のマイナスプレミアムは縮小し、他のファンドも申請を競っている

問題をさらに複雑にしているのは、Ark 21Shares Bitcoin ETF と Grayscale Bitcoin Trust という 2 つの他のファンドの存在です。アークファンドのCBOE BZX取引所への上場計画は以前に拒否されたが、最近再申請され、2023年5月15日に連邦官報に上場された。 SECは決定を遅らせた - ブラックロックがS-1を提出し、ナスダックが19b-4を提出したのと同じ日（6月15日）だったが、取引所は今度はスポットビットコインSSA（監督株式）を含む修正19b-4を提出した。合意）、再びブラックロックの申請の鍵とみなされている。 SECがアーク基金に回答する次の期限は8月13日で、ブラックロックもその後に続く可能性が高い。

WEEX注：仮想通貨取引商品の発行会社である21シェアーズは当初、2021年と2022年5月にスポットビットコインETFの申請を提出したが、両方とも拒否された。今年4月25日、21シェアーズはキャシー・ウッド（ウッド・シスター）率いるアーク・インベストと協力し、ブラックロックが提出したものと同様のスポットビットコインETFの監視共有契約の申請を再提出した。

グレイスケール・ビットコイン・トラスト（GBTC）に関しては、SECとグレイスケールの間で訴訟が係争中であり、グレイスケールはファンドをETFに転換する試みを拒否したとして規制当局を訴えている。 ３人の裁判官からなる合議体は３月７日に口頭弁論を審理し、今秋に判決が下される予定だが、日付は明記されていない。結果に関係なく、両当事者はこの判決に対して控訴する可能性が高く、GBTCをETFに転換できるかどうかの最終決定は遅れることになる。

それにもかかわらず、ブラックロックの申請のニュースは、スポットビットコインETF承認の見通しについてトレーダーの間で期待を高め、GBTC価格を急騰させた。申請前、GBTCはファンドの純資産価値（NAV）に対して43.8％割引で取引されていた。水曜日の終値時点では、その割引率は +11.7% の 31.6% に縮小しました。理論上、GBTC を ETF に転換できれば、ETF に関連する償還および創設メカニズムを考慮すると、その純資産価値に近い値で取引されるはずです。

WEEXはさらに、「GBTCはNAVを上回って取引されており、最高プレミアムは2017年末に発生し、プレミアムは130％を超えた」と付け加えた。しかし時代は変わり、2021年初頭にGBTCはマイナスプレミアム入りを始めた。グレイスケールもこのGBTCをスポットビットコインETFに変更しようとしたが、SECによって拒否された。

＃＃＃ 結論

長年求められてきたスポットビットコインETFに対する市場の熱意は理解できますが、道のりはまだ長いことを思い出させる必要があります。このラウンドの申請はこれまでのラウンドよりも成功の期待が高いものの、それが保証されているわけではありません。つい先週、ウォール・ストリート・ジャーナルは、SECがETF申請者に対し、申請書にはSSAについて明確さが欠けていると伝えたと報じた。

「勝者総取り」という先行者の利点を考慮すると、最近のスポットビットコイン ETF 競争は合理的です。ビットコイン先物 ETF (BITO) の経験から、最初に承認された BITO は既存の運用資産サイズ (AUM) の 93%、または 11 億 3000 万ドルを管理します。