イーサリアムブロックスペースの将来の機会と考慮事項

著者: Drew Van der Werff および Alex Ma、Frontier Research、編集: Vernacular Blockchain

TLDR:

1. デリバティブがスポット市場を強化し、サプライチェーンの利害関係者にビジネスを管理するための追加ツールを提供できることは、歴史が示しています。同様に、イーサリアムのスポットガス市場もデリバティブ市場から恩恵を受ける可能性があります。

2. イーサリアム ガスのデリバティブの開発により、より良いユーザー エクスペリエンスと開発者エクスペリエンスを提供する製品セット全体を発売し (つまり、固定のガス価格の支払いに頼ることができます)、イーサリアム ブロック スペースの価格を引き上げる機会があります。効率性を発見した。さらに、ほとんどの市場ではデリバティブの数がスポットを大幅に上回っており、幅広い設計領域で大きな機会を提供しています。

3. これらの製品を設計する際には、規制/法律、市場、およびプロトコル固有の要素を考慮する必要があります。さらに、これらの商品の活発な取引をサポートするには、市場関係者の成熟度を高める必要があります。

4. この市場がいつ発展するかを知ることは困難ですが、ガス購入者の統合（つまり、L2/アカウントの抽象化の発展による）、ヘッジに利用可能な商品（つまり、質入れされた商品）の増加、および取引におけるさまざまな利害関係者サプライチェーンは複雑さを増しました（つまり、インフラストラクチャの改善を通じて）。

歴史を通じて、外生事象の結果として商品市場のボラティリティが増大した例がありました。市場外の要因は商品生産と消費者のリスクを軽減するのに役立ちますが（つまり、グローバリゼーションはより効率的な輸送/輸送とネットワークにつながります）、デリバティブはより広範な価格発見のツールとして機能します。 **さらに、デリバティブを使用すると、商品に依存するビジネスをより適切に管理できます。同様の機会がイーサリアムのブロックスペースにも存在します。ブロック スペースのデリバティブの開発により、関係者はより良いユーザー エクスペリエンスを提供し、ビジネスを管理するためのツールを増やし、ブロック スペースの価格発見の効率を向上させることができます。 **イーサリアムブロックスペースの現在の状態を見てみましょう。

1. イーサリアムブロックスペースの概要

イーサリアムのビジネスモデルはブロックスペースの販売です。さまざまなアクターが Blockspace を利用して、スマート コントラクトと対話したり、アプリケーションを強化したり、追加のインフラストラクチャ層をサポートしたり、トランザクションを直接決済したりします。ただし、ほとんどの資源と同様に、供給量には限りがあります。この供給を誰が、または何を消費するかを決定するために、Gas が作成されます。利害関係者は、Gas を使用して、含まれるトランザクションに対して支払う意思のある金額を指定します。

イーサリアムでのガスとその使用法は進化しており、2021 年 8 月に最も最近の重要な変更が発生しました。ロンドンのハードフォークと EIP-1559 の実装により、イーサリアムはその手数料市場を、バーンされる基本料金とバリデーターに送信されるチップで構成されるように変革しました。この変更により、市場には基本料金によるプロトコル主導の参照レートが設定され、物理的な取引の場合、ブロックに取引を含めることに関連するコストが最小限に抑えられるようになりました。

2022年9月に合併完了！これにより、潜在的なデリバティブ市場に関連するダイナミクスの一部が変化します。マージ後、ファイナライゼーションのための新しいブロックの提案を担当するバリデーターは 2 エポック以内に判明し、市場が次のブロックをスタックする人を知るまでに約 12 分かかります (これは潜在的な物理的な配信市場に影響を与える可能性があります。興味深い効果)。

最後に、短期的には、コミュニティは EIP-4844 と呼ばれる、データ ストレージに関連する料金の新しい市場を導入する可能性があります。この市場は、データの保存と実行を分離したイーサリアム初の多次元手数料市場となります。このロードマップ項目と他のロードマップ項目の影響については、以下で詳しく説明します。

2. 他の商品市場から学べること

ブロックスペースデリバティブ市場の基本的な設計と市場構造、およびスポットでの潜在的な影響を理解し始めるために、私たちは従来の市場を調査し、さまざまな属性を観察しました。以下は、最も比較可能であると当社が考えるいくつかの主要な市場指標です。

1. 取引不可能な原資産: 現在の形式では、イーサリアム ガスは直接取引ではなく、取引手数料がかかります。当社は、取引不可能な原資産インデックスに基づいて市場を探します。

2. 現金とスポット: ブロックスペースの物理的な受け渡しと満期時の現金の交換の間の動的な変化を考慮して、現金で決済されるデリバティブ市場を探しますが、スポット市場は現物で決済されます。

3. 利害関係者: 多くの活動と推測は、商品/商品の実際の使用によって推進される必要があります。

4. 市場の微細構造: 取引がブロックのどこに配置されるかは、買い手が支払う意思のある価格に大きな影響を与えたり、全面的に見直したりする可能性があります。したがって、品質、地理、その他の指標に基づいて同様の微細構造ダイナミクスを持つ市場を探します。

これらの要因に基づいて、最も関連性の高い市場は石油と VIX (恐怖指数) であることがわかりました。詳細については以下で説明しますが、両方のマーケットプレイスが、さまざまな目標 (ビジネスの管理、ヘッジ、市場の監視など) を達成するためにさまざまな利害関係者によって頻繁に使用されていることは注目に値します。

1. オイル

1980 年代まで、石油市場は主に特定の市場参加者グループ (つまり、石油を大量に輸出している当事者) によって決定されていました。 1980 年代の終わりまでに、健全なスポット市場が発展し、徐々に固定期間の固定価格契約に取って代わりました。しかし、このような発展があっても問題は残ります。この市場では物理的な配送が必要です。石油輸送の複雑さを考慮すると、これらの市場は、より広範囲のプレーヤーに開かれているというよりは、長期的なパートナーシップを持つ少数のプレーヤーによって依然として支配されています。

これらの市場が成熟するにつれて、米国 WTI などのベンチマークは、特定の地域における各グレードのスポット価格の合計を追跡するように進化しました。これにより、市場やその他の利害関係者は、標準化された方法で石油を支持し交換することができます（つまり、石油が取引される地域や市場の微妙な違いを知る必要はありません）。この開発により、より多くの参加者が価格に関する意見を生み出すことができ、市場の流動性が増すだけでなく、インデックスに基づいてデリバティブを開発できるようになりました（インデックスベースの商品は主に現金決済されます）。その結果、より多くの利害関係者が価格発見に貢献できるようになり、おそらく効率が向上し、生産者と消費者にビジネスを管理するためのより強力なツールが提供されることになります。現在、ICEおよびNYMEXの取引プラットフォームにおけるWTIおよびブレント先物契約の原油生産量は1日あたり数十億バレルに達する可能性がある一方、世界の石油需要は1日あたり約1億バレルであり、先物取引量は1日あたりの石油消費量を超えています。 25回。

2. ボラティリティ指数/VIX

VIX 市場は 1980 年代後半から 1990 年代前半の金融経済学の研究に由来し、先物およびオプション取引の原資産として使用できる一連のボラティリティ指数を提案しました。 VIX は市場指数のように機能し、トレーダーが株式グループ、または VIX の場合はより広範な市場内の潜在的なボラティリティを推測できるようになります。これにより、参加者は将来の市場の不確実性を推測し、ボラティリティが上昇しても投資家の株式ポートフォリオが影響を受ける可能性がある場合の市場低迷に対するヘッジの両方が可能になります。

ただし、株価指数とは異なり、VIX 自体は取引できません。したがって、VIX を超える現金決済デリバティブのみが取引可能です。それでも、2004 年の創設以来、VIX 先物市場は 1 日平均約 460 枚の取引量から、2022 年までに約 210,000 枚まで成長しました。この市場構造は現在の天然ガス市場と似ています。原ガスは取引できません。しかし、イーサリアムのブロックスペース市場には観察可能かつ定量化可能な特性があります。したがって、先物/オプション/スワップ/ETP の現金決済には、標準化されたガス参照価格の作成が必要です。幸いなことに、EIP-1559 以降、ブロック スペースの信頼できるオラクルとして機能するため、これが容易になりました。

3、製品設計の考慮事項

歴史的な類推からデリバティブ市場がイーサリアムブロックスペース市場の堅牢性に与える影響を実証できますが、イーサリアムブロックスペースには、参照ベンチマークとデリバティブがどのように設計されるかを決定する独自の機能もあります。市場/製品の開発に取り組む人は、次のことを最優先に念頭に置く必要があると私たちは考えています。以下の内訳は考慮事項です。

1. 市場構造: このセクションでは、ブロックスペース/ガス市場参加者に関する考慮事項、価格設定者が効果的にヘッジできるかどうか、買い手の統合の可能性、基準レートの設計、規制、およびその他の事項について説明します。

2. プロトコル/ロードマップ: このセクションでは、多次元のスポットガス市場、ブロックスペースの不均一性、その他の潜在的な将来のロードマップ項目の考慮事項について説明します。

3. 現金決済と現物決済: 現金決済と現物決済を定義し、現物決済ブロック空間の設計の可能性について議論します。

1. 市場構造

ブロックスペース/ガス市場の参加者: このような市場には、価格を決定する者と価格を決定する者が存在します。

1. プライステイカー** は、ビジネスリスクを管理するために市場と対話する必要があります。 **石油市場に戻ると、これらは石油生産者と、その後の石油精製または商業利用に関与するサプライチェーンのプレーヤーの両方です。同様に、ガスデリバティブ市場には、ブロックスペースを提供するバリデーターが存在しますが、ブロックスペースを必要とするアプリケーションの開発者/ユーザーも存在します。利害関係者はブロックスペースに対する固定収入を前払いで受け取ることを望むかもしれませんが、アプリケーション/ウォレットは将来のブロックスペースのニーズに対して予測可能な固定コストを受け取ることを望むかもしれません。これらの参加者は最終的には、スポット市場の動的な価格変動による影響を回避する方法を見つけたいと考えていますが、次の 2 つの相反する側面が形成されます。

1. A: 一方の当事者は、現在合意されている価格で将来的にブロックスペースを販売することを約束します。その一方で、将来のブロックスペースを安価で販売してしまうリスクにも直面しています。

2. B: 一方の当事者は、現在合意されている固定価格で将来ブロックスペースを購入することを約束します。この側には、将来のブロックスペースに対して多額の費用を支払うリスクがあります。

2. 価格設定者** は、価格設定リスクを推測し引き受ける市場参加者です。 **伝統的な市場では、これらの役割は銀行、資産運用会社、高頻度取引主体などのマーケットメイク部門によって担われています。これらのプレーヤーは、より流動的で効率的な市場を生み出すために不可欠です。ガス市場では、デジタル資産マーケットメーカー、投資会社、そして長期的には（石油生産者が独自の取引業務を持っているように）バリデーター自身が役割を果たしていることがわかります。しかし、主にブロックスペースのリスクをヘッジするための流動的なスポット市場が欠如しているため、現在市場には十分なプライスメーカーが存在しません。

1) 価格設定者は効果的にヘッジできない: ブロックスペースの基本料金を決定するオークションメカニズムは (特に短期的に) 操作でき、チップは無制限になる可能性があります。以下に見られるように、平均ガソリン価格は大きく変動しており、ブロックごとに見るとかなり激しく変動しています。

イーサリアムの平均ガス価格（Gwei）

これらの要因は、無制限のブロックスペースによる変動コストにさらされる価格設定者にとって重大なリスクを生み出します。これらの問題の一部は、可変ブロックスペースコストの時間ベースの指数平滑化（参照レートに対するコストの一時的なスパイクの影響を軽減）、または損失/利益を制限する代替投資商品を使用することによって対処できる可能性があります。ただし、これらのアプローチにはトレードオフが伴います。売り手/買い手側のニーズを満たさない可能性があり、一般的にロング/ショートのデリバティブ ヘッジの有効性が低下する可能性があります。これを考慮すると、バリデーター、ブロックビルダー、およびシーカーが、自然な供給、またはブロックスペースの供給にアクセス、最適化、および使用する既存の能力により、最初に市場に不足をもたらす役割を果たすことが期待されます。

2) バイヤーの統合: L2 の発展と、ほとんどのユーザーが L1 ではなくアグリゲーションを通じてブロック スペースにアクセスできるようになったことで、L1 地区は L2 オペレーターを通じて / ブロック スペースの L1 バイヤー上で L2 トランザクションを完了すると予想されます。統合されます。 L2 を超えて、ブロックスペースの購入者は、ブロック ビルダー/AA/MPC+ ミドルウェアなど、ユーザーをブロックスペースの購入から抽象化するインフラストラクチャとアクターにさらに統合されると予想されます。大きく異なる目標やニーズを持つ個々の消費者ではなく、これらの利害関係者に向けて製品を設計することは、製品設計の範囲を狭めるのに役立つはずです。

4) 規制: デリバティブ (スワップ、オプション、先物など) などの金融商品は、多くの場合厳しく規制されています。たとえば、米国では、商品先物取引委員会が、「米国人」によって提供、取得、または販売される商品デリバティブのほとんどを監督する責任を負う主要な規制機関です。チームがこのルートを選択する場合、(i) 特定の CFTC ルールに準拠し、(ii) CFTC に登録する必要がある場合があります。さらに、製品が米国外で提供される場合は、他の多くの規制制度の対象となる可能性があります。最後に、デジタル資産デリバティブに関する世界的な規制環境は非常に不確実であり、多くの管轄区域では法的扱い、規制、規制などに関する明確な枠組みやガイダンスが欠如しています。デジタル資産と市場参加者の分類。したがって、製品（イーサリアムブロックスペースに関連するデリバティブなど）の構築に携わるチームは、米国であろうと他の国であろうと、そのような製品を提供する前に適切な法的助言を求める必要があります。

5) その他の項目: これらの商品の決済方法 (つまり、日次/月次)、担保の管理方法、デリバティブの決済と担保の時価管理など、最適化する必要がある実務的な項目がまだいくつかあります。 、および取引 当事者が検討しているヘッジのタイプ（つまり、保険のような商品）。

2. 合意/ロードマップ

**多次元スポットガス市場: **EIP-4844 の一部として、イーサリアム史上初めて、多次元料金市場が存在し、イーサリアムブロックスペースに 2 つの価格 (1 つはデータ用、もう 1 つは実行用) が作成されます。 **両方のスポット市場は、別個ではありますが同様の価格設定/オークションメカニズムを使用します。

ただし、消費者の違いや、データ ブロック スペースと実行ブロック スペースの使用量の違いを考慮すると、2 つの市場の間に価格の違いが存在する可能性があります。したがって、ブロックスペースデリバティブを設計する人は誰でもこれを考慮する必要があり、EIP-4844後のスポット市場の展開次第では、両方の市場の買い手/投機家およびリスクマネージャーに興味深い洞察を提供する可能性があります。

**ブロック スペースの不均一性: **すべてのブロック スペースが均一であるわけではありません。たとえば、ユーザーが料金を含むブロックスペースのみを支払うブロック輻輳があります。次に、ユーザーが特定の順序でブロックに含まれることを希望するために料金を支払う競争が発生します。

デリバティブは、消費者が各微細構造でどのように行動するかを考慮して、これらのダイナミクスを考慮したり、特定のプレーヤー向けに設計したりする必要があるかもしれません。推定するのは困難ですが、短期的および長期的な機会がどこにあるのかを理解するために、定量的および定性的ソースの両方を調べて、過去のユーザーの好みがどこにあるのかを理解しました。

ブロック内の取引ポジション別の提案者の支払いに対するウェイ単位のガス価格 (実効ガス価格 - 基本ガス価格)

上のグラフでは、一部のユーザーはブロックトップとブロック後のスペース（つまり競合）に対して指数関数的に高い料金を支払うことをいとわないが、大多数のユーザーはトランザクションをより速く通過させる（つまり輻輳）ためだけにお金を払っていることがわかります。イーサリアム財団の有力な研究者も最近、多くのユーザーが競合よりも輻輳を優先しているのではないかと推測しています。短期的には MEV に関連する競争市場が存在する可能性がありますが、長期的にはブロックスペース派生製品の最大の市場は混雑ソリューションに焦点を当てることが予想されます。

その他の事項: 上記に加えて、デリバティブ市場に影響を与える可能性のあるその他の考慮事項があります。これらには、フォークと確率的ファイナリティ、包含率、ブロックビルダーやバリデーターによる潜在的な検閲が含まれます。

さらなる開発: 数年かかる可能性がありますが、ブロック空間と派生物に影響を与えるさらなるダイナミクスが存在するでしょう。 EIP-4844 以外に、私たちの意見で最も関連性があり重要な変更は、MEV-Burn、あらゆる形式のバリデーターキャップ/ステーキング経済学の変更、シングルスロットファイナリティ、および ePBS です。

3. 現金決済と現物の受け渡し

ガスデリバティブは「現金」または「現物受け渡し」で決済できます。詳細は後述しますが、現金決済商品は通常、参照レートに基づいてコモディティに対する総合的なエクスポージャーを提供するため、納品可能なスポット市場を完全に再現しないことがよくあります。したがって、現物受渡決済機能を備えたデリバティブメカニズムの存在は、ブロックスペース上のより広範なデリバティブ市場が受渡可能なスポット市場の状況を正確に反映することを保証するために極めて重要です。

物理的な配信**: **イーサリアムブロックスペース (そして実際にはあらゆる商品市場) の物理的な配信は、現物市場よりも複雑です。かかるデリバティブの両当事者は、デリバティブの有効期限が切れたときに商品を物理的に決済しなければなりません。バリデーターがアプリケーションと取引する場合、バリデーターは購入者にブロックスペースを提供する必要があります。以下では、ブロックスペースを物理的に配信する可能性のあるいくつかの方法について説明します。

1) ブロック ビルダーはこれをサービスとして提供します。 前に書いたように、規模の経済と完全なウェット シャーディングに関する技術的要件により、ブロックの構築は今後も、有利な立場にある少数のプレーヤーによって独占される可能性があります。これらの分野に積極的に参加してください。市場。ブロックビルダーは明らかにブロックスペースの自然な買い手/売り手であり（結局のところ、彼らはブロックスペースの管理/最適化をビジネスとしています）、ブロックスペースの物理的な配信を提供するためにブロックスペースアプリケーション/消費者向けのサービスを実行することもあります。

**2) バリデーターの調整/ミドルウェア: **ブロックビルダーに加えて、バリデーターもブロックスペースの物理的配信の市場における主要な利害関係者です。これは、バリデーター事業全体の現在の不安定な収益の管理を支援し、バリデーターが将来のブロックスペースをプレミアムで販売できる新しい市場の開発を可能にしたいという願望からのものです。これを行うには、バリデーターが団結し、調整メカニズムとしてミドルウェアを活用する必要があります。

**3) 将来のブロック スペースのプロトコル内販売: ** これには大幅なプロトコル変更が必要ですが、他のネットワークでは将来のブロック スペースを販売するためにプロトコル内メカニズムを使用することを検討しており、他のネットワークのいくつかの先例ではその設計について議論されています。対象リストに関する Vitalik ら、元の PBS 研究に関する Barnabe Monnot/Ma、およびソフト事前検証に関する Alex Stokes による研究投稿。また、一部のチームがイーサリアムのテストネットで概念実証のためにスマート コントラクトと OTC スタイルのトランザクションを実験しているのを見てきました。最後に、他の POS チェーンは、消費者の需要に基づいてブロック スペースをより効率的に割り当てるために、プロトコル内のブロック スペース先物を統合および採用することを検討しています。

4. ブロック空間導関数

私たちは、人々がビットコイン ネットワーク周辺でハッシュレートのさまざまな派生実験を行ってきたことを認識しています。これらの市場はある程度の成長を見せていますが、現時点ではまだ限定的です。

しかしながら、私たちはまだ時期尚早であることも認めています。結局のところ、より成熟したETH市場の先物取引高は、伝統的な商品市場のデリバティブ取引高と比較すると依然として見劣りします。さらに、ブロックビルダーやバリデーターなどのプレーヤーがこれらの関係者間で競争を激しくしているため、この市場が繁栄するためには、チームがこれらの製品を活用して相互に競争上の優位性を獲得できるように、アプリケーションがより洗練される必要があります。は、将来の管理に大きく依存する独自の製品ブロック スペースを提供できます。

このタイミングを念頭に置いても、ブロックスペース先物はイーサリアムに独特の影響を与える可能性があり、利害関係者がガスをめぐる摩擦をより適切に管理し、ブロックスペースを強化するのに役立つ可能性があると私たちは考えています。この投稿が、今後 10 年間に向けた議論、開発者の工夫、ハッカソン プロジェクト、イノベーションの波を引き起こすことを願っています。