グレースケール デジタル アセット トラストの詳細説明: 運用モデルとプレミアム状況の概要

オリジナル著者: Matias Andrade Cabieses オリジナル編集: Deep Tide TechFlow

デジタル資産投資分野における大きな進展は、スポット上場投資信託（ETF）の今後の立ち上げです。スポットETFの登場により、特に米国の投資家にとって、デジタル資産への投資が大幅に簡素化され、投資商品の範囲が拡大する可能性がある。現在、投資オプションは主に先物ベースです。これらの商品は満期が固定されており、期間構造が確立されているため、投資家に予期せぬコストがかかる可能性があります。あるいは、Grayscale のサービスのように、信託を通じて投資を管理することもできます。

この記事では、Grayscale のデジタル アセット トラストがどのように機能するかを深く掘り下げ、潜在的なスポット ETF と比較します。

信託資産を必要としない信託商品

デジタル資産の分野では、さまざまな理由から上場取引商品に対する投資家の需要が着実に増加しています。この主な理由は、税制優遇口座と資産自己保管の違いにあります。セルフホスティングのプロセスは、資産を完全に制御できる一方で、非常に複雑であり、安全かつ確実に実装するには広範な技術的知識が必要です。さらに、この方法で行われた投資は、キャピタルゲイン税と所得税に比例して、多額の納税義務に直面することになります。

現在、個人退職口座 (IRA)、401(k) プラン、医療貯蓄口座 (HSA) など、米国のほとんどの投資家が利用できる主要な税制優遇口座では、デジタル資産への直接投資が許可されていません。いくつかの注目すべき例外には、Fidelity、上場マイナー、Microstrategy が含まれます。この制限により、デジタル資産への投資に関連する税金の繰り延べや相殺が妨げられ、投資家にとってはかなりの不利益となります。自己保管を選択する投資家にとっても、キャピタルゲイン税の支払いがわずかに減少するだけでも、投資全体のパフォーマンスに大きな影響を与える可能性があるため、これらの口座は依然として非常に重要です（特に、以下に示すように、短期キャピタルゲイン税率が適用される場合）。 。

（神潮注：青い線は短期税引き後収益率、灰色の線は長期税引き後収益率、黄色の線はBTC自体の純収益率です）

これをさらに一歩進めて、セルフホスティングは、技術的な知識が不足しているため、または規制や法的制限がそのような所有権を妨げているため、特に法人にとっては、ほとんどの人にとって実行可能な選択肢ではありません。これらのハードルを考慮すると、取引所商品は便利な代替品であるだけでなく、デジタル資産投資環境の重要な部分となっています。これらは、貴金属など、自己保管は可能だが現実的ではない他の資産クラスでも同様の役割を果たします。

ただし、すべての取引所が同じ商品を取引しているわけではないことを理解することが重要です。各商品には独自の特徴があり、投資家のポートフォリオに異なる影響を与える可能性があります。ここでは、グレースケール製品ラインに注目します。私たちの目標は、製品の特定の機能を掘り下げて、そのニュアンスをより深く理解することです。そうすることで、なぜスポット ETF の導入の可能性が市場にこれほどの波紋を引き起こしているのかをより明確に理解することができます。

グレースケール信頼製品

Grayscale は、投資家に個々のデジタル資産 (BTC、ETH など) や複数の資産ポートフォリオを追跡するさまざまな指数へのエクスポージャーを提供できる幅広い投資商品を提供します。グレイスケールのすべての商品には共通点が 1 つあります。それらはすべて信託として構成されており、株式の価値は基礎となる資産ポートフォリオの価値に応じて変動する可能性があります。グレイスケールのビットコイン トラスト (GBTC) は、その歴史を通じて、2020 年から 2021 年の強気市場のピーク時に、賭け金の価値が基礎となるビットコインの価値を上回りました。また、場合によっては、株式が原資産となるビットコインの価値を下回り、その価値の 50% 程度で取引される場合もあります。これらの変更は、多くの場合、プレミアムと割引と呼ばれます。

これらの信託商品の価値のダイナミクスは、2 つの主な理由から重要です。まず、投資家は現在の市場価格で株式を購入できます。これは、一般的な市場状況に応じて、割引またはプレミアムでビットコイン投資の機会を受け取る可能性があることを意味し、特に年間管理手数料が無料のスポット投資と比較して、投資リスクプロファイルが変化する可能性があります。注目すべき 2 番目の理由は、賢明な投資家は裁定取引戦略を通じて誤った価格の資産から利益を得ることができるということです。したがって、GBTCがビットコインをプレミアムで取引する場合、現物市場または先物市場でGBTCを売却または空売りしながらビットコインを購入することで、リスクなく取引することが可能です。投資家はこれら 2 つのポジションの価格収束から利益を得ることができ、理論上のリスクを最小限に抑えることができます。

(神潮注: グレースケールでのさまざまなデジタル資産信託の純資産価値 (NAV) の変化の概要。縦軸はプレミアム/割引率を表します)

上のチャートを見ると、さまざまな資産に対して設定されたさまざまな信託が非常に異なる展開をしていることがわかります。 ETHの割引率は約50%ですが、BTC、BCH、LTC、ETCは平価に近づく傾向にありますが、LINKは実際には平価を上回り、270%のプレミアムで取引されています。この傾向は、ブラックロックがスポットビットコインETFの創設を申請したという最近のニュースを受けて、グレースケールもこれらのファンドをETFに転換する承認を得れば、価格は等価になると投資家が認識したためかもしれない。これは突飛なことのように聞こえるかもしれませんが（人々がスポット価格の 3 倍近くを支払っていることを意味するため）、特に投機的な資本の流れが支配的な場合には、特に流動性が低い投資ビークルにはよくあることです。以下では、Grayscale によって提供される他の信頼についても同じ動作が見られます。

ファイルコイン (FIL) とステラ (XLM) は、それぞれ 8 倍と 4 倍のスポット価格で取引されています。これらの価格変動は著しく、これらの資金の流動性が非常に低く、米国内のこれらの資産へのアクセスが限られているため、裁定取引者がプレミアムと利益を簡単に搾り取ることができることを示唆しています。しかし、これはまた、一部の人々が莫大なプレミアムを払ってこれらの資産を取得することをいとわないことを示しており、これは興味深い観察です。

＃＃ 結論は

つまり、デジタル資産投資環境の進化、特に予想されるスポットETFの立ち上げは、革命的な変化をもたらすと予想されています。現在、Grayscale が提供する先物や投資信託などのオプションには、特有の一連の課題があります。しかし、スポットETFの導入によりこれらの複雑さが簡素化され、投資家にデジタル資産を取得するためのより効率的かつ直接的な方法が提供される可能性があります。私たちがこの魅力的なデジタル投資空間の探索を続ける中で、投資家の適応と革新の能力、そして規制の進歩が、間違いなくデジタル資産投資の将来を形作る上で重要な役割を果たすことになるでしょう。