LDキャピタル: 拡大するペンドル戦争

原著者: Jaden、LD Capital Research

1. ペンドルの現状

Pendle FinanceはイーサリアムとArbitrum上で展開される収益戦略協定で、2022年末にv2バージョンがローンチされ、経済モデルが変更され、その後LSTアセットがサポートされ、Arbitrumがローンチされる予定です。さらに基本的な情報については、LD Pendle Historical Report をご覧ください。

写真：ペンドルTVL

出典: Defillama、LD Research

そのTVLは2022年末から成長を続け、現在のTVLは1億2,600万米ドルを超えています。

図：流動性分布（百万）

出典: LDリサーチ

ペンドルプロトコルの流動性は主にLST資産から来ており、GLP、ステーブルコイン、その他のトークンはTVLの約30％しか占めていません。 GLPの収入源は主にトレーダーの損益と契約手数料の70%であり、トレーダーの損益と契約手数料は日々変化しており、収益率はより高いゲームスペースと取引可能性を持っています。

LST資産の初期収益はETH PoSであり、プレッジ額の変更、LSDプロトコルの運用メカニズム、プラットフォーム手数料に違いがあるため、各LSDプラットフォームの収益率には差がありますが、差はありません収益率は通常約 4% に維持されますが、弾力性の変化が小さいため、LST 資産の利回りは取引しにくくなります。 Pendle プロトコルは、流動性マイニングに veToken および Gauge 投票モデルを採用しているため、Pendle LST プールの収益率は 10% ～ 30% に達する可能性があります。

図：Pendleプロトコルのトランザクション量

出典: app.sentio.xyz、LD Research

過去の取引量データによると、Pendle プロトコルの 1 日あたりの取引量は基本的に 100 万ドル未満です。 LSD資産の取引高は総取引高の54.82%を占め、GLPの過去の取引高は総取引高の24.09%を占めました。 GLP 取引は通常、市場が活発なときに発生するため、過去 1 日の取引の 51.29% を GLP が占めました。契約内のさまざまな資産のLTV比率と組み合わせると、GLP利回りをめぐる勝負の余地がさらに広がります。

2. ペンドルの経済モデル

トークンの配布

図: トークンの配布

出典: Pendle Docs、LD Research

現在、チーム、コンサルタント、投資家のパートはアンロックされています。

流動性インセンティブの部分では、最初の26週間は毎週120万が割り当てられ、その後260週まで毎週1.1％ずつ減らされる。 260 週目以降、最終的な年間インフレ率は循環トークン供給量の 2% に基づき、毎週の流動性リリースは比較的安定したレベルを維持します。チームの説明によると、2022年10月の週間リリース量は667,705枚（第79週リリース量）で、現在は113週から117週の間にあり、週間リリース量は約45万枚となっている。 PENDLEは長期リリースとなります。

図: PENDLE の毎週のリリース

出典: LDリサーチ

Pendle は 2022 年 11 月に veToken モデルを導入しました。その主な目的はプロトコルの流動性を向上させることです。ペンドルのロックアップ期間は 1 週間から 2 年間です。 vePENDLE保有者は、報酬の流れをさまざまなプールに振り向けるために投票し、投票プールの流動性を促進します。すべての投票のスナップショットは、木曜日の 00:00 UTC の各サイクルの開始時に取得され、それに応じて各プールのインセンティブ率が調整されます。

vePENDLEの主な特徴:

1. LST 資産発行者には、vePendle に賄賂を贈るインセンティブがほとんどありません。主要な DEX として、Curve におけるこの契約の資産の流動性を向上させるために、資産発行者は通常、独自のトークン マイニング報酬を提供し、CRV 流動性マイニング インセンティブの増加に投票するために veCRV に賄賂を渡します。 vePENDLE に対する需要は主にマイニングに参加している LP から来ており、資産発行者からの強い需要はありません。

2. vePENDLE ロッカーは、投票のためのプール取引手数料の割り当てにのみ参加できます。

3. vePENDLE 保有者は、イールド トークン (YT) によって生成された収益の 3% を共有できます。

4. vePENDLE 保有者は、投票した AMM プールの取引手数料の 80% を共有できます。

図：PENDLEの誓約状況

出典: ペンドル ファイナンス、LD リサーチ

7月3日現在、PENDLEのロック量は3,700万、平均ロック時間は392日となっている。

3、ペンピー/均衡

Penpie と Equilibria は両方とも、Pendle veToken 経済モデルに基づいて LP 収入を増やすための補助協定であり、LP は、Pendle マイニングブースト収入を得るために Pendle に誓約する必要はありません。 2 つのビジネス モデルには大きな違いはありません。

ペンピー

このプロトコルは現在、Ethereum メインネットと Arbitrum をサポートしています。

ユーザーはPenpieを通じてPENDLEをmPENDLEに変換でき、プロトコルはvePENDLEとして誓約されたPENDLEを収集してLPのマイニングブーストを実現します。ブースト収益は 83% が LP、12% が mPENDLE 保有者、5% が vlPNP に割り当てられます。チームは、vePENDLE 株の YT 報酬の 17% を賄賂市場に割り当てることを計画していますが、まだ稼働していません。

表: 所得分布

PNP は Penpie のガバナンストークンであり、ユーザーは PNP トークンをロックすることで vlPNP を 1:1 の比率で取得できます。 vlPNP を保持してプロトコル配布収入を獲得し、ガバナンスに参加します。ユーザーが自分の PNP トークンを vlPNP にロックすると、デフォルトのロック状態になり、ロック期間の長さは無制限になります。 60 日間のクールダウン期間に入るには、ユーザーは「ロック解除を開始」する必要があります。クールダウン期間中、vlPNP 保有者は引き続き受動的収入を得ることができますが、投票することはできません。 60 日の期間が経過すると、ユーザーは vlPNP を PNP に完全にロック解除できます。クーリングオフ期間の初日のペナルティコストは、ユーザーがロックした PNP トークンの総量の 80% であり、時間の経過とともに非線形に減少します。

均衡

Equilibria のビジネス モデルは基本的に Penpie のビジネス モデルと同じであり、PENDLE LP が PENDLE をステークすることなくマイニング ブーストを達成するのにも役立ちます。 Pendle が ePendle として誓約されると、それを取り消すことはできません。ユーザーは、プロトコル料金と投票権を取得するには、EQB/xEQB を vlEQB にロックする必要があります。 xEQB は vlEQB に変換でき、チームは xEQB を他のプロトコルに統合することを計画していますが、これまでのところ多くのユースケースはありません。

図: 平衡アーキテクチャ

出典: Equilibria ドキュメント、LD Research

Equilibriaを通じてマイニングブーストが実現した後、77.5%がLPに割り当てられ、12.5%がePendleホルダーに割り当てられ、7.5%がvlEQBホルダーに割り当てられ、財務省が2.5%を取得します。各役割に割り当てられる収入比率には範囲が設定されています。

表: 所得分布

プロトコルデータ

図: PENDLE ロックデータ

出典: dune.com、LD Research

*デューンのデータは参考として使用されており（6月28日で停止）、協定の公式ウェブサイト上の現在のデータとは齟齬があります。

公式サイトのデータによると、7月4日時点でPenpie PENDLEのロック容量は745万、Equilibriaのロック容量は754万となっている。 ePENDLE、mPENDLE、PENDLEは1:1で交換されますが、Equilibriaは6月19日以降にePENDLE/PENDLEの流動性プールを一時停止すると発表しましたが、チームはまだ明確な時期を提示しておらず、mPendleはWombatを立ち上げましたが、交換比率は約1:0.72でかなり磨耗しています。

表：ペンピー vs エクイリブリア

出典: LDリサーチ

Equilibria と比較して、Penpie はブースト収入の大部分を LP に割り当てます。これは、LP にとってより優しく、より多くの収入を LP に確保します。同じ条件であれば、LP はペンピーを選択するでしょう。

データの観点から見ると、Pendle プロトコルの TVL は着実に成長しており、基礎は徐々に強化されています。リスクポイントは、現在のPENDLEトークンが発行され続けることであり、PENDLEプロトコルもPenpie and Equilibriaも長期間高いAPRを維持できないため、継続的にユーザーをPENDLEに誓約させることが困難である。そして現在、プールがない、またはアンカーされていないために販売できない ePENDLE と mPENDLE が多数ありますが、これらはすべて暗黙の販売圧力です。