GBTC のマイナスプレミアムが徐々に縮小しているのはなぜですか?またその影響は何ですか?

出典: Coindesk

原文編集：Mary Liu、Bitui BitpushNews

時価総額約140億ドルのグレイスケール・ビットコイン・トラスト（GBTC）は仮想通貨投資分野の中心となっており、同ファンドは2年以上ビットコイン保有価値に比べてますます高額な価格で取引されているが、ここ数週間の大きな好転により投資家の信頼が高まっている。

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マーケットベクター・インデックスのデジタル資産商品ストラテジスト、マーティン・レインウェバー氏はコインデスクに対し、「マイナスプレミアムが縮小するということは、投資家が信頼に対してより自信を持っているか、株式への需要が高まっていることを示している。割引が急激に縮小するか完全に消滅すれば、投資家にとってのリターンは非常に大きくなる可能性がある」と語った。

では、なぜマイナスプレミアムが存在するのか、なぜそれが重要なのか、そしてなぜマイナスプレミアムが縮小するのか?

これらの質問に答えるには、信託の構造を理解することが重要です。 GBTC は、近年人気が爆発的に高まっている上場投資信託 (ETF) とは異なり、クローズドエンド ファンド (CEF) です。どちらも事実上、株式であれ、グレイスケール信託が保有する数十億ドル相当のビットコインであれ、膨大な資産を保管する金庫だ。

しかし、ETFには、認定参加者として知られる専門の取引会社が、ETFの価値を保有資産の価値と密接に一致させて維持できるようにする機能があります。 ETF が 100 億ドル相当の株式を保有しているが、時価総額が 120 億ドルの場合、トレーダーはその ETF の新しい株式を作成できます。そうすることで、プレミアムで収益を上げることができると同時に、ETF の価格を ETF の保有価値まで引き下げることができるため、仲介ファンド会社は ETF の効率を高めることで報酬を得ることができます。

逆に、ETFの価格がマイナスプレミアムまで下落した場合、たとえば、資産100億ドルに対して時価総額が80億ドルに下落した場合、これらのトレーダーは株式を償還し、その差額で再び利益を得て、価格と資産を平価に戻すことができます。

グレイスケールはGBTCをETFに転換することを望んでいましたが、米国証券取引委員会（SEC）はその提案を拒否しました。グレイスケールは決定を覆すために訴訟を起こした。同時に、クローズドエンドのCEFであるため、価格が手に負えなくなるのを防ぐためにETFが使用する裁定メカニズムが欠けています。

2021年2月以来、GBTCは保有するビットコインを下回って取引されている。昨年のFTX爆発の後、状況は劇的に悪化した。 11月、ジェネシスの融資部門は顧客の引き出しを停止し、マイナスのGBTCプレミアムは43％に上昇した。ジェネシスの苦境がGBTCに打撃を与えた理由は不明だが、理論的には多くの商社がジェネシスの顧客であり、その一部はマイナスプレミアムの縮小に賭けている可能性があり、資金を失うとこれらの取引戦略が妨げられる可能性がある。

GBTCのマイナスプレミアムは、SECがグレイスケールによる信託のETF化申請を拒否する理由を改めて表明したことを受け、12月に過去最高の50％にまで拡大した。

ここ数週間でマイナスプレミアムが急激に縮小し、2022年初頭以来の最低値となったのはなぜでしょうか?

現在、暗号通貨業界で最もホットな話題は、米国の規制当局が最終的にスポットビットコインETFを承認するかどうかだ。現在ビットコイン先物契約を保有するETFのみが許可されている。伝統的な金融大手ブラックロックは最近、この動きに多額の投資を行っており、世界最大の資産運用会社としてワシントンD.C.に存在していることを考えると、スポットビットコインETFの登場もそう遠くないかもしれないという大きな楽観的な見方を強めている。大手投資信託運用会社フィデリティなどもビットコインETFを申請している。

アナリストらは、ＧＢＴＣをＥＴＦに転換するための米ＳＥＣ承認の可能性が割引幅縮小の理由の１つだと指摘した。グレイスケールは４月、ＧＢＴＣのＥＴＦへの転換が許可されるかどうかは第３・四半期末までに分かると予想していると述べた。

レインベワー氏は、「現在のGBTCの割引幅縮小のきっかけは、GBTCのETFへの転換の可能性を巡る現在進行中の法的議論である可能性がある。市場はこれらの議論に反応しているようで、GBTCの法的勝利の可能性への期待が株式の需要を高める可能性がある。[NAVに対する]割引をETFへの転換の暗黙の確率と考えてほしい。割引が低いほど、市場価格が上昇する確率が高くなる。」と述べた。

ブルームバーグ・インテリジェンスのETFアナリスト、ジェームス・セイファート氏は、グレイスケールのSECに対する訴訟に言及し、今回の決定はグレイスケールにとってプラスになると予想していると述べた。 「しかし、これはGBTCのETF転換リクエストをSECに送り返し、GBTCの転換を承認するか、さまざまな理由で拒否するだけです。そのような転換への期待がマイナスプレミアムを縮小させる原因となる可能性があります。」

Seyffart氏はさらに「SECがこれらの製品を承認するまでにどれくらいの時間がかかるかは分からない。今回の申請の波ではそれが起こる可能性がある（現時点でGrayscaleが承認される確率は50/50だと考えているが、再度拒否された場合は何年もかかる可能性がある）。また、Grayscaleが承認後にGBTCに変換するのにどれくらいの時間がかかるかも分からない。」

GBTC が ETF に転換されたらどうなるでしょうか?

セイファート氏は、最近米国の大手機関がビットコインスポットETFの承認申請を殺到していることから、GBTCをETFに転換するグレイスケールの潜在力に大きな期待が生じていると述べた。

同氏は、GBTCがETFに転換されるのは時間の問題だと述べた。 「ETFに転換されると、ETF構造の柔軟性によりGBTCは大幅な割引やプレミアムで取引されることはなくなる」とセイファート氏は述べた。