DeFi の新たな章を解明し、LSDFi の進化を深く探る

作者: ヴァルホッラ

オリジナルコンピレーション：ブロックユニコーン

イーサリアムの合併がDeFiにプラスの影響を与えることは誰もが知っていたが、1年も経たないうちに、最も強気な予想を上回った。これを最もよく見ることができる場所は LSDfi です。流動性担保デリバティブに基づく DeFi の世界は絶えず発展しています。この物語は現時点でしばらく存在しているため、それがどこから来たのか、そしてより重要なことに、それがどこへ向かうのかを探る価値があります。

この投稿では、LSDfi の進化を 3 つのフェーズに分けて、LSD の応用可能性の最前線にあるいくつかのプロジェクトを見ていきます。確かに、私たちの視野には多くのことがあり、私たちが見ているものはほんの始まりにすぎません。

フェーズ 1: 流動性ステーキング契約

2023 年に向けて仮想通貨のホットスポットの 1 つは、Lido や Rocket Pool などの LSD プロバイダーです。おそらくご存知のとおり、これらのプロトコルを使用すると、ユーザーは自分の ETH をスマート コントラクトにステーキングし、その ETH をステーキングしてネットワークのセキュリティを確保できます。その見返りに、ユーザーは stETH や rETH などの LSD (ステーキングした ETH を表す流動性トークン) を受け取ります。その結果、取引、貸し借りが可能でありながら、ETH 自体でステーキング収益が得られる流動性トークンが得られます。

今年の初め、特にイーサリアムネットワークでステーキング引き出しが可能になって以来、これらのプロトコルはステーキング需要の増加から恩恵を受けるだろうと多くの人が信じていました。この傾向は非常に強気の方向に進んでいると言っていいと思います。バリデーターの数の増加を見てください。

同様に、ステークされたETHの量も急速に増加しています:

LSD プロバイダーは、ステーキングされたトークンを流動的な状態に保つことで、ユーザーがイーサリアムを安心してステーキングできるよう促す上で重要な役割を果たします。そうは言っても、この LSD の第一波を発行するプロトコルだけがその恩恵を受けるわけではありません。これらのステーク契約が LSDfi の主な受益者であると考えるのであれば、真実を理解するためにさらに深く掘り下げることができます。

LSD がリリースされたら、論理的には、LSD をその原資産に固定し続ける方法を見つける必要があります。私たちが最も必要としないのは、最大のETH LSDであるstETHが3ACらによる強制売却によりペッグ解除された昨年の夏の繰り返しです。その結果、CurveやBalancerなどのプロトコルではETH LSD関連のプールへの大量の流入が見られ、TVLが増幅されました。

現在、CurveのstETH/ETHプールはDeFiで最も著名なLSDプールであり、TVLは約7億4,000万ドルです。また、メインネット上で 5 番目に大きいプールである frxETH/ETH プールには 1 億 6,400 万ドルを超えています。

バランサー - メインネットの上位 4 つのプールのうち 3 つは LSD 関連であり、TVL は 1 億 3,600 万ドルを超え、これは合計 TVL の 13% を超えています。

周囲を見回すと、LSD が DeFi におけるすべての TVL の最大のソースになっていることがわかります。

これを状況に合わせて考えると、さらに印象的になります。現在、およそ 1,000 万 ETH がリキッド ステーキング プロトコルに入金されています。この数字は、2022 年初めと比べて 5 倍以上に増加しています。

同じ時間枠で、DeFi とより広範な暗号通貨の世界の他のほとんどすべてが崩壊したため、LSDfi がこの種の成長を経験している場合、明らかに何らかの真のイノベーションを提供する必要があります。それを念頭に置いて、第 2 段階に進みましょう。

フェーズ 2: 担保としての LSD

LSDfi の第 2 フェーズは、同様の基本コンセプトを持つ一連のプロジェクトです。ユーザーは LSD を CDP (担保価格が下落すると清算される担保付き債務ポジション) にロックし、ステーブルコインを鋳造して借ります。

新しい LSD に裏付けられたステーブルコインの提供について読むのは飽き飽きしているかもしれませんが、このモデルを使用するプロトコルの数が膨大であるからといって、その重要性が薄れることはありません。個人的には、非常に多くのプロトコルがこれを行っている理由は、それが素晴らしいことを実行できる製品だからだと思います。

これは LSD の利用をさらに拡大するだけでなく、既存のステーブルコイン市場に切望されているレベルの分散化にも貢献します。さらに、LSD は定義上、特定のタスク (PoS ブロックチェーンにセキュリティを提供するなど) を実行することで、その原資産によって生成される収益を獲得します。通常、ステーキングの APR は、（高いインセンティブがない限り）ほとんどの金融市場が入金に対して支払うよりも高いため、すでにアドバンテージを持っています。基本的に、各 CDP ポジションは、利回りを生み出すトークンを担保として使用する自己返済ローンに変わります。

これまでのところ、Lybra、Curve、Raft が第 2 フェーズの最大の受益者です。

天秤座

Lybra は数か月間 CT を受けていますが、もちろんそれには十分な理由があります。 ETHとstETHに裏付けられたeUSDステーブルコインは、時価総額1億7,700万ドルに達しました。分散型ステーブルコインの中で、時価総額が最も高いのは DAI、FRAX、LUSD だけです。

そして、defillama データによると、3 か月以内に、Lybra は 3 億 4,500 万米ドルの TVL を蓄積し、MakerDAO と Liquity に次いでイーサリアム上で 3 番目に大きな CDP プロトコルになりました。これは非常に優れた LSD プロトコルです。

曲線

Curve の CRVUSD ステーブルコインは、wstETH、WBTC、sfrxETH、および ETH によって裏付けられています。

これらの資産の担保として合計1億2,000万ドル以上が預けられていますが、その80％以上はリストに載っている2つのLSD（wstETHとsfrxETH）からのものです。

その結果、現在流通している crvUSD は 8,000 万ドル近くになり、6 月 7 日以来 7 倍以上に増加しています。

いかだ

前の 2 つのプロトコルと比較すると、Raft とそのステーブルコイン R は、他のプロトコルに比べてあまり広く議論されていませんが、これまでのところ目覚ましい進歩を遂げています。数週間のうちに、Raft の TVL は 100 万ドルから 5,500 ～ 6,000 万ドルに増加し、現在の数字は 5,770 万ドルです。

現在までに、R ステーブルコインの 99% 以上が stETH 担保によって裏付けられています。ただし、Rocket Pool の rETH も担保として受け入れており、将来的にはより多くの形式の担保が提供される可能性があります。

Lido の stETH は現在、これらのフェーズ 2 プロトコルの担保の大部分を占めています。これが変わると私が考える方法は 2 つあります。1 つは、より小型の LSD が住宅ローン市場のシェアをより多く占めるようになるということです。

これは、さまざまな担保オプションを提供する CDP プロトコルの形で実現され、DeFi ユーザーはより小型の LSD を購入して担保として使用することに積極的になります。最近、stETH に加えて rETH を受け入れる Gravita など、これらのプロジェクトのいくつかが (crvUSD に加えて) この分野で注目を集めています。 Gravita は、ステーブルコイン (GRAI) の大部分が stETH と比較して rETH 経由で鋳造されている限り例外です。

もう 1 つの方法は、LSD プロバイダーにとって最も一般的な方法です。 Lido の stETH はこれまでに市場の 75% 近くを獲得しています。

LSDfiが成長するにつれて、より多くのLSDオプションが市場シェアを獲得すると思います。実際、2024 年末までに stETH の市場シェアが 50% を下回っても驚かないでしょう。結局のところ、これまでにETH供給のわずか17％がステーキングされており、その半分未満はLSDプロバイダーを通じてのものです。つまり、ゲームはまだ終わっていないのです。

フェーズ 3: 担保の多様化

では、フェーズ 1 が LSD、フェーズ 2 が LSD ベースの融資である場合、フェーズ 3 は何でしょうか?

このプロセス全体にわたる基本的な傾向は、暗号通貨で 2 番目に大きい資産である ETH よりも LSD であったため、開発の自然な方向性は、他の構成可能な資産を通じてさらに拡大することになります。これは、LP トークン、ステーブルコイン、Aave の aUSDC などのマネー マーケット デポジットなどを使用して実現できます。考えてみてください。Lybra のようなフェーズ 2 プロトコルが ETH で行うすべてのことを、自分が保有する他のタイプの暗号通貨トークン、または他のプロジェクトでの投資ポジション (つまり、他のプロジェクトでの投資シェアまたは株式) で行うことができるとしたらどうなるでしょうか?

この戦略の実装を検討している新興 DeFi プロジェクトの好例は、Seneca です。彼らの製品はまだ公開されていませんが、さまざまな DeFi ユーザーのクレジットをロック解除できるプロトコルを構築中です。

LP トークン、LSD、デポジットレシートなどでかなりの利回りを得ることができますが、より高い資本効率を追求する方法は常にあります。 Seneca は、これらのトークンがネイティブのステーブルコイン senUSD の融資担保として機能できるようにします。このようにして、流動性が解放され、担保保有者は引き続き資産から利回りを得ることができます。

この点で前進する先駆者であるもう 1 つのプロジェクトは、zkSync マネー マーケットの前身である EraLend です。

EraLend には、それを際立たせるいくつかの機能があります。まず、彼らはすでに SyncSwap の USDC/WETH LP トークンを担保として受け入れてフェーズ 3 を実行するプロセスに入っています。これは、EraLend で担保として使用される多くの代替資産の最初のものである可能性があります。拡大のきっかけは、今後の P2P 融資製品です。この商品についてはあまり知られていませんが、誰でも潜在的にあらゆる種類のトークン (LP トークン、LSD、借金領収書、NFT など) を担保として置くことができると思います。

EraLend は、6 月 1 日以降 TVL が 390 万ドルから 2,435 万ドルに急騰し、ここ数週間で爆発的に成長しました (最新データは公式 Web サイトから、defillama データは遅れています)。

**zkSync の物語が白熱する中、これは間違いなく注目すべきプロジェクトです。実際、TVL の点では zkSync はすでに 3 位にランクされています。 **

最後に、EraLend のもう 1 つの興味深い特徴は、GAS の支払いに任意のトークンを使用できることです。これは、この若いプロトコルの将来におけるアカウントの抽象化にとって良い前兆です。

たとえテザーとサークルが所有していると主張するものを持っていると確信しているとしても、理想的なシナリオは、追跡可能なオンチェーン担保を備えたネイティブのDeFiステーブルコイン（従来のステーブルコインにあまりさらされずに）が最終的にリーダーとしてそれらに代わることでしょう。現時点で、最も明白なアプローチは、Seneca のようなモデルを作成することです。

今後、DeFi におけるフラクショナル リザーブ制度は、より少ないコストでより多くのことを可能にするため、必要となります。実際、DeFi はそのようなシステム向けに簡単に最適化できると私は主張します。まず、DeFi ではコードが法律です。つまり、担保制限などのパラメーターは固定されており、特殊な場合には調整できません。さらに、従来の金融とは異なり、DeFi は本質的に構成可能であるため、新しい形式の資産を統合し、それらの資産のユースケースを提供することが容易になります。また、DeFi は本質的に透明性があるため、LSD や LP に裏付けされたステーブルコインのようなユースケースが、USDT や USDC のような従来のステーブルコインよりも魅力的になります。