隙間をすり抜けた3つのAI

出典: 市場価値観察

画像ソース: Unbounded AI によって生成‌

5月以降、人工知能の初期段階におけるAシェア市場のメインラインは閉鎖され、業界の上流のコンピューティング能力、中流の大規模モデル、下流のメディアゲームや初期に急騰したその他の分野が閉鎖された。ステージはすべて急激に低下しました。

一方で、業界チェーンの中で軽視されてきた包装セクターが突然台頭しており、先進包装指数は過去 3 か月でトレンドに反して 10% 近く上昇しており、この範囲内で最も高い上昇率を記録しています。 20% 近くとなっており、これは投資家が AI 産業チェーンについて新たな理解をするきっかけにもなりました。

01 AI ボトルネック

ChatGPT に代表される多数の AI アプリケーション ツールの出現により、インターネットのコンピューティング パワーに対する需要が急激に増加し、ハイエンド AI サーバーや AI チップに対する強い需要が発生しており、深刻な容量のボトルネックとなっています。

現在、NVIDIA A100 および H100 GPU は完全に TSMC によって製造されており、第 3 世代 HBM (高帯域幅メモリ) を搭載し、TSMC の CoWoS 高度なパッケージング テクノロジを使用しています。 CoWoS の生産能力が低下し、結果として TSMC の生産能力が低下し、プレッシャーが増大しました。

先進パッケージングCoWoSの生産能力がフルに達する状況に直面し、TSMCは生産を40％以上拡大する計画を立てているが、市場の需要を満たすことは依然として困難である。今年6月、TSMCは、現在の高度パッケージング市場の需要が既存の生産能力をはるかに上回っており、生産能力の差は20％にも達しており、同社は緊急に生産能力を増強する必要に迫られていると公的に認めた。一部の注文は他の包装工場や検査工場にも分配されます。

**サプライチェーンの観点から見ると、高度なパッケージングは AI チップのスケールアップの速度を決定し、AI チップは AI サーバーのスケールアップの速度を決定し、AI サーバーは大規模モデルと人工知能アプリケーションの開発の進捗を決定します。将来的に人工知能の急速な開発と反復を達成するために、高度なパッケージングの生産能力の供給は業界で最も低いサポートの1つです。 **

以前は、Nvidia GPU の深刻な不足により価格が高騰しましたが、主なボトルネックは CoWoS パッケージにあります。 Nvidia が生産できる GPU の数は、TSMC が持つ COWOS の数に完全に依存します。現在、ほとんどすべての HBM システムが CoWos 上にパッケージ化されているため、HBM ストレージは本質的に高度なパッケージングの一部です。

つまり、AIの発展は計算力、記憶力、封印力の3つの力に依存しており、人々は計算力と記憶力の価値は十分に理解していますが、封印力の価値はまだ十分には理解していません。

02 過小評価されている「鳳麗」

半導体分野におけるムーアの法則は数十年にわたる急速な発展を経て、近年徐々に減速しており、チップの微細化は物理的な限界に近づいており、ムーアの法則を継続してチップの性能を向上させるためには、チップレット（コア粒子）の小型化、薄型化が求められています。モードは現在の最良のソリューションであり、高度なパッケージングはチップを統合するための重要な技術的手段です。

チップレット モードに基づく高度なパッケージング テクノロジは、接続を最適化し、異なる材料と線幅のチップを同じパッケージに統合して、チップのコストのバランスをとり、歩留まりを向上させ、コンピューティング パフォーマンスを飛躍的に向上させます。現在の 3 つの主要な技術方向は SiP、WLP、2.5D/3D であり、TSMC の CoWoS は 2.5D パッケージング技術を使用しています。

**チップ産業チェーンの価値分布によると、従来のパッケージングとテストの価値は 10% 未満、2.5D チップレットは 20% 以上、3D の方が高くなっています。技術の進歩により、パッケージングとテストの重要性は大幅に増加しています。チップ分野でのテスト。 **

有名な半導体分析機関であるYoleのデータによると、世界の先端パッケージング市場は2021年に約375億米ドルとなり、パッケージング市場全体の44%を占め、2027年の複合成長率は約10%となる見込みです。この数字は、パッケージ市場全体の 6.3% を上回っています。 ** その中で、2.5D/3D パッケージング市場は 2021 年から 2027 年にかけて最大 14% 成長し、業界で最も急成長するセグメントになると見込まれています。 **

パッケージング・検査業界は、AIの活性化や技術進歩による高付加価値化に加え、外部環境の変化や半導体業界の景気反転の恩恵を受けています。

一方では、米国半導体産業協会は最近、中国に対する半導体輸出規制のさらなる拡大を回避するようホワイトハウスに求める声明を発表し、インテル、エヌビディア、クアルコムの最高経営責任者（CEO）はいずれもチップと半導体の輸出規制強化に反対した。中国への製造設備の移転など外部環境は改善。

一方、現在のFRBの利上げサイクルは終了し、世界経済と半導体産業の回復は目前に迫っており、端末需要に最も近いパッケージングとテストの分野として、パッケージングは半導体業界に先駆けて寒い冬を迎えた検査業界も、業界の回復がもたらした暖かさを初めて経験することになる。

**03 最も優れたベータ テスターは誰ですか? **

チップ産業の 3 つの主要なリンクには、パッケージングとテスト、製造と設計が含まれますが、パッケージングとテストのリンクにおいて、中国は非常に高い国際競争力を持っています。

2022年の収益ランキングによると、世界の包装・検査会社トップ10社のうち9社が中国企業で、そのうち4社は中国本土の企業である。 JCET が 3 位、Tongfu Microelectronics が 4 位、Huatian Technology が 6 位となっており、中国本土のパッケージングおよびテストの大手 3 社は合計で 20% 以上の世界市場シェアを有しており、国内のパッケージングおよびテスト業界における紛れもないリーダーとなっています。

ヨル社の予測によると、先進パッケージング分野における中国のパッケージングおよび検査産業の能力解放は今後数年間でさらに加速し、年率成長率は最大16%と世界のほぼ2倍となる。 TSMCのCoWoS注文が大量に溢れた場合、本土の大手パッケージング・検査会社3社が引き継ぐ可能性が最も高いと予想される。

技術的な観点から見ると、3 社はすでに先進的なパッケージング製品の大規模な量産を開始しており、一定の技術的埋蔵量を持っています。

** JCET は現在、4nm パッケージングが可能な唯一の国内メーカーであり、すでに 4nm ノードのマルチチップ システム統合パッケージング製品を海外の顧客に出荷しています。 Nvidia H100は4nmであるため、TSMCがH100の注文を本土のメーカーに委託したい場合、JSMCしか見つけることができません。 **

Tongfu Microelectronics と Huatian Technology はどちらも 5nm パッケージングは可能ですが、当面は 4nm ができないため、Nvidia の H100 パッケージングに接続できません。しかし、Tongfu Microelectronics と AMD は深い結びつきを持っており、AMD の最大のパッケージングおよびテストサプライヤーであり、総受注の 80% 以上を占めており、AMD の MI300 が将来 AI チップの分野で新たな道を切り開くことができれば、 Nvidia から株式を取得し、Tongfu もその恩恵を受けました。

**包装・検査の大手 2 社である JCET と Tongfu と比較すると、華天の現状は少し恥ずかしいものであり、JCET のような技術的優位性がなく、Tongfu のような大手資金援助者の支援も受けていません。先進的なパッケージングの分野では、明らかに不利な立場にあります。 **

高度なパッケージング分野における華天の後進性と JCET の技術的優位性は、研究開発投資と製品単価から一定の答えを導き出すことができます。

2022 年には、長店、東福、華天科技はそれぞれ 13 億 1,300 万、13 億 2,300 万、7 億 800 万となり、長店と東福は華天に対して大きな優位性を維持すると予想されます。

2021年には長甸科技、東府微電子、華天科技はそれぞれ0.40元、0.27元、0.19元となる。 JCET の単価は長年にわたり第 1 位を維持しており、次に Tongfu Microelectronics、そして Huatian Technology がそれに続きます。これは、華天の製品構造が伝統的なパッケージングに支配されている可能性が高く、先進的なパッケージングの割合が比較的低く、その結果、同社の製品の付加価値が低いことを示しています。

長甸の主導的地位と華天の弱点は、株主構成からも分かります。

パッケージングおよびテストの大手 3 社の上位 10 社の株主のほぼすべてがさまざまな法人であり、パッケージングおよびテストの大手 3 社は、高品質産業のリーダー企業として、バリュー投資家の全面的な支持を獲得しています。しかし、国家レベルでの産業基金の支援には明らかな違いがあります。

2023年第1四半期末時点で、国家集積回路産業投資基金有限公司はChangdian Technologyの13.31%、Tongfu Microelectronicsの13.29%、Huatian Technologyの13.29%を保有しており、その割合は3.21%となっている。対照的に、長店と東府は華田よりも国家レベルで多額の財政支援を受けている。

SMICの完全子会社であるCore Electronics Semiconductor (Shanghai) Co., Ltd.がChangdian Technologyの株式12.86%を保有していることは言及する価値があり、業界におけるJCETの地位を強化する上で間違いなく積極的な役割を果たした。

パフォーマンスの観点から見ると、業界 No.1 リーダーとしての JCET の強みは、次のデータによってさらに証明されています。

2022年の年次報告データによると、JCETの売上高は337億、純利益は32億3,000万で、その業績規模は他の大手2社を大きく上回っています。前年比データによると、華天科技は売上高と純利益がともに減少、東府微電子は売上高が増加したが、利益は増加しなかった、長甸科技は売上高と純利益の両方の成長を維持している唯一のパッケージングおよびテストのリーダーである3年連続。

▲包装・検査大手3社の業績比較

出典：文才

半導体の寒い冬のトレンドに逆らって成長できる長店の能力は、その技術的優位性と製品と顧客の構造の調整によるものである。

近年、JCETはコンシューマ製品から、市場需要が急速に成長しているカーエレクトロニクス、5G通信、ハイパフォーマンスコンピューティング、ストレージなどの高付加価値市場への戦略展開を加速しており、引き続き先進的な製品への注力を続けています。パッケージング技術。特に Xingke Jinpeng の買収後、同社は先進パッケージングの分野で Intel と Silicon Products に次ぐ世界第 3 位にランクされ、JCET からさらに利益率の高い受注を獲得しました。

3社の強みと業績の違いは、資本市場の投票で明確に証明されました。 7月31日時点で、長甸科技の市場価値は590億ドルに達し、東府微電子の329億円や華天科技の307億円を上回っている。

将来的には、性能や高度なパッケージング強度の点で、JCET が長期にわたり業界をリードすることは間違いありません。