たとえば、Asness、Moskowitz、Pedersen による『Value and Momentum Everywhere』を参照してください。 Journal of Finance、2013年、Moskowitz、Ooi、Pedersen、Time Series Momentum。金融経済学ジャーナル、2012 年。
たとえば、Liu と Tsyvinski の「暗号通貨のリスクと報酬」を参照してください。 Review of Financial Studies、2021年、およびHarveyらによる暗号通貨への投資家ガイド。ポートフォリオ管理ジャーナル、2022 年。
グレースケール: トレンドは友達 – モメンタムシグナルでビットコインのボラティリティを管理
*一部の投資家はビットコインの長期的な可能性について楽観的かもしれないが、この新しい資産をどのように評価すればよいか確信が持てず、ボラティリティを緩和したいと考えている。このような場合、従来の「勢い」シグナルをリスク管理フレームワーク内で使用して、ビットコインの割り当てをいつ増減するかについてのガイダンスを提供できます。
価格の「モメンタム」、つまり利益が上昇し損失が減少する傾向の証拠は、個別の証券レベルと総合指数の両方のレベルで、ほぼすべての資産クラスで見ることができます(1)。実際、代替業界の 1 つのセグメントであるコモディティ取引アドバイザー (CTA) またはマネージド先物ファンドは、主にトレンドフォロー戦略を使用して無相関の収益を生み出すことを目指しています。こうした価格パターンの理由については議論があるが、研究者らは一般に、資産ファンダメンタルズの変化に対する投資家の過小反応や、価格を下げる投資家の「群集」（つまり、以前の勝者を追うこと）などの行動要因と関連付けている。最終的には公正価値を上回りました。
モメンタム効果はデジタル資産市場で特に顕著です (2)。図表 1 に示すように、先月ビットコインが上昇したときに購入すると高いリターンが得られましたが、先月ビットコインが下落したときに購入するとリターンは得られませんでした。インデックスレベルで顕著なモメンタムパターンを持つ他の資産には、コモディティや米ドル/マルチ通貨バスケットなどがあります。
私たちは、投資家がビットコインを長期保有することが最善の戦略であると信じており、一般にテクニカル分析を使用する戦略は避けていますが、私たちは投資家がボラティリティを管理するツールとしてモメンタムシグナルを探求しています。リスク管理の目的でより積極的な取引を希望する人にとって、このアプローチは、暗号通貨の割り当てをいつ増減するかについての指針を提供できます。さまざまな単純な取引ルールを使用して、トレンドフォロー戦略の適用が歴史的にポートフォリオがボラティリティを低下させたり、大きなドローダウンのリスクを軽減しながらビットコインの価格上昇を捉えるのにどのように役立ってきたかを示します。
チャート 1: ビットコインの価格は明らかな勢いを示している
ビットコイン
トレンドフォロー戦略
トレンドフォロー戦略は、評価指標やその他のファンダメンタルズではなく、過去の価格変化を使用して、投資配分を開始または終了するための適切なポイントを示します。 (3) トレンドフォローの目的は、特定の価格レベルを予測することではなく、これらの方法は、トレンドが確立されるとすぐにそのトレンドに飛びつき、価格パターンがトレンドの反転を示すまでトレンドに留まります。目標は、長期のドローダウン中に資本を維持しながら市場の前進に参加することです。
最も単純な傾向または勢いの指標は移動平均です。これは、前の期間 (50 日など) の資産価格の単純平均です。移動平均 (「MAVG」) の背後にあるロジックは、長期トレンドを見つけやすくする滑らかな線を作成することです。資産が短期的な変動という形で「ノイズ」を示すことが多いことを考えると、短期的な価格変動がより大きな意味のあるトレンドの一部なのか、それとも単なるランダムな変動なのかを識別するのは困難な場合があります。移動平均戦略は、長期間にわたって価格を平均することでこのノイズを軽減し、長期的な傾向を特定できる滑らかな線を生成します。
ビットコインの基本的な移動平均戦略には、過去 50 日間の平均価格と比較してビットコインの価格を監視することが含まれます (図表 2)。ビットコインの価格が 50 日 (50d) 移動平均を上回った場合、これは強気のシグナルと解釈され、ロングポジションを開始する瞬間となります。逆に、ビットコインの価格が50日移動平均を下回ると、それは弱気のシグナルであり、現金に戻るポイントとみなされます。 (4) トレンドフォローファンドは通常、ロングポジションとショートポジションの両方を保有しますが、ここでは弱気シグナルに応じてショートするのではなく、現金を返す戦略のみを考慮します。
チャート 2: 50 日移動平均は一般的なモメンタム指標です
この50日移動平均戦略はシンプルですが、その効果は顕著です。 2012 年から現在まで、このモメンタムベースの戦略は、従来のバイアンドホールド戦略と比較して、より高い年率リターンをもたらしただけでなく、ボラティリティも低減しました (詳細については添付の表を参照)。パフォーマンスの向上は主に、2021 年第 4 四半期や 2022 年第 2 四半期などの急激な価格下落期間中の損失を軽減する戦略の能力によるものです (図表 3)。 50日移動平均戦略もシャープ・レシオ5でアウトパフォームしており、2012年1月から2023年7月までの全期間でバイ・アンド・ホールドのスコアは1.9、バイ・アンド・ホールドのスコアは1.3となっている。単純移動平均戦略は、移動平均戦略の選択である「ルックバック ウィンドウ」の選択に特に敏感ではないことは注目に値します。平均を計算します。
図 3: 価格が 50 日移動平均を下回った場合に現金に切り替えると、ドローダウンが減少する可能性があります
単純移動平均戦略に基づく移動平均クロスオーバー戦略では、2 つの移動平均 (通常は短期移動平均と長期移動平均) を使用します。 「クロスオーバー」とは、短期移動平均線が長期移動平均線と交差する点のことです。たとえば、短期の 20 日平均と長期の 100 日平均という 2 つの移動平均を追跡する戦略を考えてみましょう (図 4)。短期 (20 日) 移動平均が長期 (100 日) 移動平均を上回った場合、このイベントを「強気クロス」と定義します。これはロングポジションを示す有利なシグナルと解釈された。逆に、短期移動平均が長期平均を下回る場合は「弱気クロスオーバー」となります。これは、現金に戻る時期が来ているかもしれないという悪い兆候として見られることがよくあります。
図 4: 2 つの移動平均を追跡するクロスオーバー戦略
20日/100日移動平均クロスオーバー戦略も、2012年から現在までバイアンドホールドのビットコイン割り当てを上回っています。この戦略はシャープ レシオ 1.7 で年率 116% の利益をもたらしましたが、バイ アンド ホールド戦略はシャープ レシオ 1.3 で年率 110% の利益をもたらしました。クロスオーバー戦略のバックテストの結果は、時間の経過とともにわずかに変化します。たとえば、2020 年から 2023 年の間、これらの戦略は、ビットコインのバイ・アンド・ホールドのポジションよりも優れたリスク調整後のリターンを生み出しましたが、総リターンは低くなりました (図表 5)。時期によっては、リスクの軽減によってリターンが低下することもあります。
図 5: 前回の仮想通貨市場サイクルでは、クロスオーバー戦略は総リターンは低かったが、リスク調整後のリターンは高かった
移動平均クロスオーバー戦略の結果は、基本的な移動平均戦略よりもルックバック ウィンドウの選択の影響を受けやすくなります。これを説明するために、ルックバック ウィンドウの組み合わせを使用して移動平均クロスオーバー戦略をバックテストしました (図表 6)。結果は選択したルックバック期間に応じて大きく異なります。組み合わせによっては優れたシャープレシオが得られ、リスク調整後のパフォーマンスが優れていることを示しますが、他の組み合わせでは満足のいく結果が得られません。シャープレシオは、短期移動平均が10～30日程度に設定されている場合に最も高くなります。結果は過去のデータに基づいており、ビットコインの価格パターンは時間の経過とともに変化する可能性があることを強調することが重要です。さらに、移動平均が比較的短い戦略はより多くの取引シグナルを生成するため、投資家がより多くの取引コストを負担することになります。
図表 6: クロスオーバー戦略のリスク調整後のリターンは、短期移動平均が約 10 ～ 30 日の場合に最大化されます。
出典: Grayscale Investments 最後に、指数移動平均に基づいて戦略をテストします (6)。このアプローチは上記の基本的な移動平均戦略に似ていますが、トレーリング平均では最新の価格ポイントの比重が高くなります。ここでの分析では、過去 150 日間の価格データに基づく指数移動平均を使用します (図表 7)。
図表 7: 指数移動平均は短期価値をより重視する
基本的な移動平均戦略やクロスオーバー戦略と同様に、指数移動平均法はバックテストで良好なリターンをもたらします。 2012 年から 2023 年のサンプル期間全体にわたって、この戦略 (ビットコインと現金を交互に使用する) は、年率 126% のトータルリターンと 1.9 のシャープレシオを生み出しました。
チャート 8: 仮想の指数関数的 MAVG 戦略は、ドローダウンを削減しながらビットコインの上値を捉えることになる
分析にはいくつかの注意点があります。最も重要なことは、バックテストのパフォーマンスは過去の価格パターンに依存しており、将来的には変更される可能性があります。さらに、ここで報告されるすべての仮想リターンには取引手数料が含まれていません。これは、より多くの取引を伴う戦略のリターンが膨らむ可能性があることを意味します。
繰り返しになりますが、この分析は純粋に価格変動に基づいており、資産価格に大きな影響を与える可能性のある基本的な要因は無視されています。結局のところ、長期的な価値を決定するにはファンダメンタルズが重要です。過去の価格データのみに基づいた機械的な取引ルールに従うと、投資家がさらなるリスクにさらされる可能性があります。
リスク管理ツール
ビットコインは、途中で何度も大きなドローダウンが発生したにもかかわらず、その短い歴史の中で非常に高いトータルリターンをもたらしてきました。私たちは、ビットコインと暗号資産クラス全体が今後何年にもわたって魅力的なリターンを提供し続けると信じており、投資家がその上昇の可能性を確実に捉える最善の方法は、ビットコインを購入して保持することです。同時に、投資家の中には資産をどのように評価すればよいか分からず、そのボラティリティを警戒している人もいるかもしれません。ボラティリティやリトレースメントのリスクを管理しながらビットコイン価格の上昇を捉えたいと考えている投資家は、モメンタムシグナルやトレンドフォローの適用を検討するかもしれません。私たちは、これらのツールと戦略がビットコインの割り当てを増減するタイミングに関するガイダンスをどのように提供できるかを実証してきました。正しく適用されれば、歴史的にロングポートフォリオとロングショートポートフォリオのリスク調整後リターンが向上してきました。したがって、暗号通貨配分リスク管理フレームワークの一部としてモメンタムシグナルを適用すると、ポートフォリオの収益が時間の経過とともに向上する可能性があります。
付録: 戦略の報酬