著者: チェックメイト、グラスノード
編集：アニー、ダーリン・シンクタンク
ビットコインは非常に不安定な資産であることが知られています。しかし、現在のビットコイン市場のボラティリティは非常に縮小しています。これはビットコインがその高いボラティリティを失ったためでしょうか、それとも市場の価格設定が誤っているためでしょうか?
＃＃＃ まとめ
※周知のとおり、ビットコインの価格変動は常に非常に激しいものでしたが、現在の市場におけるビットコインの変動幅は非常に縮小しており、現在の価格幅よりも小さい値幅の取引日数は5日未満となっています。歴史上の%。 *先物市場のパフォーマンスは平凡で、BTCとETHの取引量はともに過去最低を記録し、先物裁定利回りは5.3%とリスクフリーレートをわずかに上回りました。 ＊現在のオプション市場のインプライド・ボラティリティは急激に低下し、過去最低水準に達し、２０２１─２０２２年のベースラインの半分以下となっている。 *プット/コール比率と25%のデルタ・スキュー指標は両方とも歴史的な低水準にあり、オプション市場でコールの需要が急増している一方、プットの価格設定は将来のボラティリティがほとんどないことを示しています。
現在のBTCスポット価格は、業界で広く使用されているいくつかの長期移動平均（111D、200D、365D、200W）を上回っています。これらの平均の範囲は、最低 $23,300 (200DMA) から最高 $28,500 (111DMA) までです。以下のチャートは、マクロ的な上昇トレンドに対応する傾向があった過去 2 つのサイクルにおける同様の期間も示しています。
図 1: 長期移動平均価格モデル
同じことが実現価格モデルにも当てはまり、グループの 3 つの異なる基本コストでモデル化できます。
スポット価格も 3 つのグループすべてで実現価格よりも高く、長期移動平均価格を上回っていることと一致しています。
図 2: 長期/短期保有者のオンチェーン基本コスト
2021年4月に強気相場のピークを迎えてから約842日が経過した。 2023 年の市場回復は過去 2 つのサイクルよりも良好で、過去の平均の 64% と比較して強気市場のピークをわずか 54% 下回っています。
また、2015 ～ 2016 年と 2019 ～ 2020 年のサイクルでは、市場が 54% リトレースメント レベルを超えて加速するまでに 6 か月の調整期間があり、おそらく今後の横ばい期間の可能性を示していることにも注目します。
図 3: 強気相場ピーク以降の価格パフォーマンス
年初の市場の熱が去った後、ビットコインの四半期および月次の価格パフォーマンスは冷え込んでいます。このフェーズには、以前のサイクルと多くの類似点があります。これまでのサイクルでは、初期の底値上昇は非常に強かったが、その後、長期にわたる値崩れが続いた。
この期間は、アナリストによって再蓄積期間と呼ばれることがよくあります。
図 4: 四半期および月次の価格パフォーマンス
ビットコインの1カ月、3カ月、6カ月、1年のウィンドウの実現ボラティリティは2023年に急激に低下し、数年ぶりの低水準に達しており、1年のウィンドウが最もボラティリティが高い。これは、1年間の枠の中で2016年12月以来の最低レベルのボラティリティでもある。これは、極端なボラティリティ圧縮の 4 回目の期間です。
2015 年末から 2016 年初めにかけて、市場は再蓄積の段階にありました。
2018年後半、市場は11月の急落の後、完全な弱気相場に入った。これに続いて2019年4月に回復上昇が起こり、ビットコインは3か月で4,000ドルから14,000ドルまで値上がりした。
2020 年 3 月以降、市場は統合期間に入りました。
2022年末、市場はFTXの崩壊を徐々に消化しました。
図 5: 年間実現ボラティリティ
先週、7 日間の価格帯の高値と安値の差はわずか 3.6% であり、歴史的にその値を下回ったセッションはわずか 4.8% でした。
図 6: 7 日間の価格の高値と安値
30日間の価格幅も同様に狭く、先月のビットコイン価格の高値と安値の差はわずか9.8％で、過去の月間価格幅のうち9.8％より広かったのは2.8％だけです。このレベルの横ばい取引と低いボラティリティは、ビットコインにとって非常にまれです。
図 7: 30 日間の価格の高値と安値
この沈黙の状態は、BTC と ETH のデリバティブ市場でも明らかです。イーサリアムとビットコインという2つの資産の先物とオプションの合計取引高は、それぞれ過去最低かそれに近い水準となっている。
現在、BTC市場のデリバティブ取引総額は1日あたり190億米ドルであるのに対し、ETH市場のデリバティブ取引総額は1日あたりわずか92億米ドルに過ぎず、2023年1月以来の最低値を記録している。
図 8: BTC 対 ETH デリバティブ取引高
最近では投資家も比較的リスク回避的な姿勢を維持しており、先物市場ではビットコインの割合が徐々に高まっている。
2021年から2022年にかけて、ビットコインと比較して、イーサリアム先物市場の取引量と建玉は着実に増加し、2022年下半期には60BTC：40ETHのピークに達すると予想されます。
2023年になると状況は変わり、ビットコインが徐々に優勢になってきました。市場の流動性の低下とリスク選好の低下により、リスク曲線が上方に押し上げられています。
図 9: BTC 対 ETH 無期限先物契約の建玉比率
先月のビットコインとイーサリアムの先物市場の建玉は121億ドルで比較的横ばいでした。これは、ビットコインの価格が現在よりも約30％安くなり、FTXに雷雨が発生しない2022年後半の状況に似ています。これは、ビットコイン価格が30％上昇し、市場がまだ成熟していなかった2021年1月のラリー期間にも似ています。
図 10: 先物建玉 (約定)
対照的に、オプション市場の支配力は大幅に高まり、建玉は過去 12 か月で 2 倍以上に増加しました。オプション市場は現在、建玉規模の点で先物市場に匹敵します。
一方、先物建玉は2022年末（FTX嵐）以降着実に減少しており、2023年にはわずかに増加するのみとなっている。
図 11: 先物およびオプション市場の建玉
先物市場では取引量が少なく市場活動も比較的低いため、投資家の注目はデジタル資産デリバティブ分野を活性化できる機会を特定することにある。
先物市場では、期間構造（ゼロクーポン債のイールドカーブ）から、現物裁定取引（先物市場と現物市場の価格差を利用した取引）により、年率5.8%～6.6%の収益率が得られることが示されています。 、安く買って高く売って収入を得る）。それでも、これは米短期国債やマネーマーケットファンドの利回りに比べればわずかな上昇にすぎない。
図 12: 先物期間の構造
永久スワップ市場は最も流動性の高い暗号資産デリバティブ取引市場であり、トレーダーやマーケットメーカーは調達金利を固定して先物やスポット価格を裁定取引できます。この種の先物および現金裁定取引はより不安定であり、現在の年率収益率は 8.13% であり、投資家にとって非常に魅力的です。
また、1月以降は融資金利の上昇が続いており、2022年末から市場センチメントが大きく変化していることが分かる。
図 13: 永久ファンドの年利率と 3 か月連続金利の比較
引き続きオプション市場に目を向けると、現在の市場のボラティリティは極めて低いレベルにまで圧縮されており、すべての契約満了日のインプライド・ボラティリティは歴史的な低水準にまで低下しています。
ビットコイン市場のボラティリティは非常に大きく、2021年から2022年のオプション取引のインプライド・ボラティリティは基本的に60％から100％の間で変動します。しかし現在、オプション市場のボラティリティ・プレミアムは歴史的な低水準にあり、インプライド・ボラティリティは24％から52％の範囲で、長期ベースラインの半分以下となっている。
図 14: 現在のオプションのインプライド ボラティリティ
以下のインプライド・ボラティリティの期間構造を見ると、ボラティリティ・プレミアムが過去 2 週間で急速に縮小し、2023 年 12 月に期限が切れるオプション契約のインプライド・ボラティリティが 46% から 39% に低下していることがわかります。 2024年6月に期限が切れるオプション契約のボラティリティプレミアムは50％強と歴史的に低い。
図 15: オプションのインプライド ボラティリティ期間構造
プット/コールオプションの出来高と建玉比率はそれぞれ0.42と0.48で、いずれも過去最低かそれに近い水準にある。これは、市場が依然としておおむね強気であり、コールオプションへの需要が依然として優勢であることを示唆しています。
図 16: プット/コール オプション比率
したがって、プットはコールに比べて安くなり、25％デルタ・スキュー（25％デルタ・スキューは、25％デルタ・プットの暗示的ボラティリティと25％デルタ・コールの暗示的ボラティリティの差として計算されます）指標は、最高水準に達します。記録的な低さ。一般に、これは、オプション市場と先物市場の規模が現在同等であり、オプション市場のインプライド・ボラティリティが歴史的に低いレベルにあることを示しています。
しかし、過去の取引日のうちビットコインの現在の価格帯を下回っているのは5％未満であるため、これはビットコインが以前のボラティリティの高さという固有の印象を払拭したことを意味するのでしょうか?それともビットコインの価格設定が誤った結果なのでしょうか?
図 17: オプション 25% デルタ スキュー インジケーター
「ビットコインは価格が安定している資産だ」という声はほとんど聞きませんが、誰もが「ビットコインは非常に変動しやすい資産」と考えているため、現在のビットコインの毎月の価格変動は10％を超えず、人々は驚いています。おそらくこれは、ビットコインがこれまでに経験した中で最も低いボラティリティです。
先物裁定利回りの範囲は5.3％から8.1％で、米短期国債のリスクフリー金利よりわずかに高い。オプション市場のインプライド・ボラティリティ・プレミアムは史上最低水準にあり、プット・オプションの需要は最も薄い。
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ビットコインのボラティリティは歴史的最低値に近づき、横ばいのシグナルを発している？
著者: チェックメイト、グラスノード
編集：アニー、ダーリン・シンクタンク
ビットコインは非常に不安定な資産であることが知られています。しかし、現在のビットコイン市場のボラティリティは非常に縮小しています。これはビットコインがその高いボラティリティを失ったためでしょうか、それとも市場の価格設定が誤っているためでしょうか?
＃＃＃ まとめ
※周知のとおり、ビットコインの価格変動は常に非常に激しいものでしたが、現在の市場におけるビットコインの変動幅は非常に縮小しており、現在の価格幅よりも小さい値幅の取引日数は5日未満となっています。歴史上の%。 *先物市場のパフォーマンスは平凡で、BTCとETHの取引量はともに過去最低を記録し、先物裁定利回りは5.3%とリスクフリーレートをわずかに上回りました。 ＊現在のオプション市場のインプライド・ボラティリティは急激に低下し、過去最低水準に達し、２０２１─２０２２年のベースラインの半分以下となっている。 *プット/コール比率と25%のデルタ・スキュー指標は両方とも歴史的な低水準にあり、オプション市場でコールの需要が急増している一方、プットの価格設定は将来のボラティリティがほとんどないことを示しています。
横向き信号
現在のBTCスポット価格は、業界で広く使用されているいくつかの長期移動平均（111D、200D、365D、200W）を上回っています。これらの平均の範囲は、最低 $23,300 (200DMA) から最高 $28,500 (111DMA) までです。以下のチャートは、マクロ的な上昇トレンドに対応する傾向があった過去 2 つのサイクルにおける同様の期間も示しています。
図 1: 長期移動平均価格モデル
同じことが実現価格モデルにも当てはまり、グループの 3 つの異なる基本コストでモデル化できます。
スポット価格も 3 つのグループすべてで実現価格よりも高く、長期移動平均価格を上回っていることと一致しています。
図 2: 長期/短期保有者のオンチェーン基本コスト
2021年4月に強気相場のピークを迎えてから約842日が経過した。 2023 年の市場回復は過去 2 つのサイクルよりも良好で、過去の平均の 64% と比較して強気市場のピークをわずか 54% 下回っています。
また、2015 ～ 2016 年と 2019 ～ 2020 年のサイクルでは、市場が 54% リトレースメント レベルを超えて加速するまでに 6 か月の調整期間があり、おそらく今後の横ばい期間の可能性を示していることにも注目します。
図 3: 強気相場ピーク以降の価格パフォーマンス
年初の市場の熱が去った後、ビットコインの四半期および月次の価格パフォーマンスは冷え込んでいます。このフェーズには、以前のサイクルと多くの類似点があります。これまでのサイクルでは、初期の底値上昇は非常に強かったが、その後、長期にわたる値崩れが続いた。
この期間は、アナリストによって再蓄積期間と呼ばれることがよくあります。
図 4: 四半期および月次の価格パフォーマンス
ビットコインのボラティリティは急激に縮小
ビットコインの1カ月、3カ月、6カ月、1年のウィンドウの実現ボラティリティは2023年に急激に低下し、数年ぶりの低水準に達しており、1年のウィンドウが最もボラティリティが高い。これは、1年間の枠の中で2016年12月以来の最低レベルのボラティリティでもある。これは、極端なボラティリティ圧縮の 4 回目の期間です。
2015 年末から 2016 年初めにかけて、市場は再蓄積の段階にありました。
2018年後半、市場は11月の急落の後、完全な弱気相場に入った。これに続いて2019年4月に回復上昇が起こり、ビットコインは3か月で4,000ドルから14,000ドルまで値上がりした。
2020 年 3 月以降、市場は統合期間に入りました。
2022年末、市場はFTXの崩壊を徐々に消化しました。
図 5: 年間実現ボラティリティ
先週、7 日間の価格帯の高値と安値の差はわずか 3.6% であり、歴史的にその値を下回ったセッションはわずか 4.8% でした。
図 6: 7 日間の価格の高値と安値
30日間の価格幅も同様に狭く、先月のビットコイン価格の高値と安値の差はわずか9.8％で、過去の月間価格幅のうち9.8％より広かったのは2.8％だけです。このレベルの横ばい取引と低いボラティリティは、ビットコインにとって非常にまれです。
図 7: 30 日間の価格の高値と安値
デリバティブ市場も落ち着いている
この沈黙の状態は、BTC と ETH のデリバティブ市場でも明らかです。イーサリアムとビットコインという2つの資産の先物とオプションの合計取引高は、それぞれ過去最低かそれに近い水準となっている。
現在、BTC市場のデリバティブ取引総額は1日あたり190億米ドルであるのに対し、ETH市場のデリバティブ取引総額は1日あたりわずか92億米ドルに過ぎず、2023年1月以来の最低値を記録している。
図 8: BTC 対 ETH デリバティブ取引高
最近では投資家も比較的リスク回避的な姿勢を維持しており、先物市場ではビットコインの割合が徐々に高まっている。
2021年から2022年にかけて、ビットコインと比較して、イーサリアム先物市場の取引量と建玉は着実に増加し、2022年下半期には60BTC：40ETHのピークに達すると予想されます。
2023年になると状況は変わり、ビットコインが徐々に優勢になってきました。市場の流動性の低下とリスク選好の低下により、リスク曲線が上方に押し上げられています。
図 9: BTC 対 ETH 無期限先物契約の建玉比率
先月のビットコインとイーサリアムの先物市場の建玉は121億ドルで比較的横ばいでした。これは、ビットコインの価格が現在よりも約30％安くなり、FTXに雷雨が発生しない2022年後半の状況に似ています。これは、ビットコイン価格が30％上昇し、市場がまだ成熟していなかった2021年1月のラリー期間にも似ています。
図 10: 先物建玉 (約定)
対照的に、オプション市場の支配力は大幅に高まり、建玉は過去 12 か月で 2 倍以上に増加しました。オプション市場は現在、建玉規模の点で先物市場に匹敵します。
一方、先物建玉は2022年末（FTX嵐）以降着実に減少しており、2023年にはわずかに増加するのみとなっている。
図 11: 先物およびオプション市場の建玉
先物市場には強い強気傾向がある
先物市場では取引量が少なく市場活動も比較的低いため、投資家の注目はデジタル資産デリバティブ分野を活性化できる機会を特定することにある。
先物市場では、期間構造（ゼロクーポン債のイールドカーブ）から、現物裁定取引（先物市場と現物市場の価格差を利用した取引）により、年率5.8%～6.6%の収益率が得られることが示されています。 、安く買って高く売って収入を得る）。それでも、これは米短期国債やマネーマーケットファンドの利回りに比べればわずかな上昇にすぎない。
図 12: 先物期間の構造
永久スワップ市場は最も流動性の高い暗号資産デリバティブ取引市場であり、トレーダーやマーケットメーカーは調達金利を固定して先物やスポット価格を裁定取引できます。この種の先物および現金裁定取引はより不安定であり、現在の年率収益率は 8.13% であり、投資家にとって非常に魅力的です。
また、1月以降は融資金利の上昇が続いており、2022年末から市場センチメントが大きく変化していることが分かる。
図 13: 永久ファンドの年利率と 3 か月連続金利の比較
引き続きオプション市場に目を向けると、現在の市場のボラティリティは極めて低いレベルにまで圧縮されており、すべての契約満了日のインプライド・ボラティリティは歴史的な低水準にまで低下しています。
ビットコイン市場のボラティリティは非常に大きく、2021年から2022年のオプション取引のインプライド・ボラティリティは基本的に60％から100％の間で変動します。しかし現在、オプション市場のボラティリティ・プレミアムは歴史的な低水準にあり、インプライド・ボラティリティは24％から52％の範囲で、長期ベースラインの半分以下となっている。
図 14: 現在のオプションのインプライド ボラティリティ
以下のインプライド・ボラティリティの期間構造を見ると、ボラティリティ・プレミアムが過去 2 週間で急速に縮小し、2023 年 12 月に期限が切れるオプション契約のインプライド・ボラティリティが 46% から 39% に低下していることがわかります。 2024年6月に期限が切れるオプション契約のボラティリティプレミアムは50％強と歴史的に低い。
図 15: オプションのインプライド ボラティリティ期間構造
プット/コールオプションの出来高と建玉比率はそれぞれ0.42と0.48で、いずれも過去最低かそれに近い水準にある。これは、市場が依然としておおむね強気であり、コールオプションへの需要が依然として優勢であることを示唆しています。
図 16: プット/コール オプション比率
したがって、プットはコールに比べて安くなり、25％デルタ・スキュー（25％デルタ・スキューは、25％デルタ・プットの暗示的ボラティリティと25％デルタ・コールの暗示的ボラティリティの差として計算されます）指標は、最高水準に達します。記録的な低さ。一般に、これは、オプション市場と先物市場の規模が現在同等であり、オプション市場のインプライド・ボラティリティが歴史的に低いレベルにあることを示しています。
しかし、過去の取引日のうちビットコインの現在の価格帯を下回っているのは5％未満であるため、これはビットコインが以前のボラティリティの高さという固有の印象を払拭したことを意味するのでしょうか?それともビットコインの価格設定が誤った結果なのでしょうか?
図 17: オプション 25% デルタ スキュー インジケーター
要約
「ビットコインは価格が安定している資産だ」という声はほとんど聞きませんが、誰もが「ビットコインは非常に変動しやすい資産」と考えているため、現在のビットコインの毎月の価格変動は10％を超えず、人々は驚いています。おそらくこれは、ビットコインがこれまでに経験した中で最も低いボラティリティです。
先物裁定利回りの範囲は5.3％から8.1％で、米短期国債のリスクフリー金利よりわずかに高い。オプション市場のインプライド・ボラティリティ・プレミアムは史上最低水準にあり、プット・オプションの需要は最も薄い。