需要要因は暗号資産の評価にどのような影響を与えるのでしょうか? BTC、ETH、TRONを調べる

著者: Polynya、暗号化された KOL; コンパイラ: Felix、PANews

今年の初め、暗号通貨KOLのpolynyaはETHのさまざまな需要要因を列挙し、それぞれの要因の重要性を説明しました。著者らは、暗号資産の最も重要な需要要因は「長期準備資産」、つまり資産が価値の代替保存手段であるという信念であると主張している。経済的担保とそれに関連する「通貨」の側面（総称して「通貨プレミアム」と呼ぶこともある）を組み合わせると、それが暗号資産の価値の少なくとも90％を占めると著者らは主張している。多くの人がより重要だと考えている価値は「チェーン上の取引手数料の破壊」を指しますが、著者の意見ではそれほど重要ではありません。この記事で上位 10 の暗号化資産のうち 3 つを取り上げましょう (BTC、ETH、TRON) ）例として、なぜこれが起こるのか。

BTC は依然として暗号通貨分野で支配的な資産であり、14 年間その状態が続いています。初期の、急速に進歩するブロックチェーン技術にとっては、間違いなくかなり長い時間がかかります。 BTCの評価額は5,720億ドルとなり、満期に入りつつあります。今日、BTC の時価総額は 1 兆ドル、あるいはそれを超える可能性があると主張する人もいます。しかし、そうではなく、2017 年以降、BTC の収益は大幅に減少しています。 S2F *(**注: *誤ったまたは非現実的な楽観主義を指します) のようなホピウムの予測はすべてすでに失敗していることがわかります。

ビットコインネットワークやより広範なコミュニティでは活動はほとんどありませんが、その必要性はほとんどありません。ビットコインが価値を持つのは、ビットコインが最良の「長期準備資産」または代替価値保存手段であるという集団的信念のおかげです。これに基づいて、ビットコインは依然として業界を支配しており、唯一の需要推進力であるため、著者はビットコインが「長期準備資産」であるかどうかが資産価値に最も大きな影響を与えると考えています。

現在、BTC の価値は ETH の 2.5 倍です。 ETHがBTCを超えるためには、ETHがより優れた長期準備資産であると集団が確信する必要があります。しかし、イーサリアムチェーンがどれほど活発であっても、アプリケーションやイノベーションがどれほど多くても、ユーザー数や採用率がどれほど高くても、ETH が BTC よりも価値があるわけではありません。市場はETHがより優れた暗号通貨であると信じているだけです。もちろん、ETHの金銭的プレミアムは増加しています。

著者は最近、Tron に関する記事を書き、TRON が USDT を使用して最も経済的に活発なブロックチェーンの 1 つになったこと、および Tron ネットワークの充電と書き込みの料金がイーサリアム L1 に次いで 2 番目に高いことを伝えました。平均して、Tron ネットワークは米ドル換算でイーサリアムの 25% 以上を消費します。ただし、ETHと比較すると、TRONの時価総額はETHのわずか3％です。 TRON は暗号通貨業界から支持されておらず、SOL、ADA、DOGE、XRP トークンが持つ尊敬される地位とそれに伴うプレミアムを達成することができませんでした。

仮想通貨市場が書き込み量とオンチェーン活動によってこれらのトークンを評価した場合、TRON の時価総額は約 10 倍になるでしょう。しかし、これは事実ではないため、TRON は ETH の 10 倍のデフレ率になってしまいます。別の見方をすると、ETH が TRON の採用率を持っていた場合、ETH の価値は約 200 ドルになるでしょう。重要なのは ETH とその L2 での活動です。 ETH の価値のほとんどは他の需要要因によってもたらされていることは明らかです。ビットコインの場合、それはほぼ完全に代替/投機的な価値の保存から派生しています。

燃焼量は最も重要な需要要因ではありませんが、依然として重要であることは注目に値します。そのため、TRONは過小評価されており、市場での地位が低いにもかかわらず、TRONはこの弱気市場で最もパフォーマンスの高いalt-L1トークンの1つであり、そのパフォーマンスはBTCとETHに次ぐものであり、SOL、DOGE、ADAなどよりわずかに優れています。同様のトークンの価格は 10 倍以上です。同様の理由で、ETHは弱気市場においてBTCを上回るパフォーマンスを示すこともあります。

BTC、ETH、TRONを一緒に見ると、暗号通貨市場がこれらの資産をどのように見ており、評価しているかが明らかになります。

1. 代替価値保存手段としての長期準備資産への信念は、依然として暗号資産の評価における決定要因となっています。この信念は、たとえそれがどれほど非合理的であると思っても、あらゆる種類のさまざまな方法から来る可能性があります。

2. プロトコル収入と燃焼はある程度の影響を及ぼしますが、その影響の実現価値は通貨価値の少なくとも 10 分の 1 です。

3. 価値の大部分を通貨バスケットから得ている資産の場合、目標はプロトコル手数料を可能な限り低く抑えることである必要があります。通貨クラスで確立された需要促進要因を拡大するために使用できる場合には補助金が与えられます。たとえばイーサリアムの場合、これは L2 手数料が可能な限りゼロに近づくことを意味し、長期的には L1 手数料にも同じことが当てはまります。短期的には EIP-4844 を通じて L2 料金の大幅な削減が可能であり、中期的にはダンクシャーディングを通じて、またステートレスや zkEVM などのテクノロジーを含む中長期的な L1 料金の大幅な削減が実現できます。業界全体で通貨としての ETH の使用を拡大しようとすると、インフレ率 1% の 5,000 ドルの ETH は、インフレ率 -0.2% の 2,000 ドルの ETH よりも価値がある可能性があります。

4. しかし、協定の資産に多額の金銭的プレミアムがなければ、協定の使用料収入や料金収入を補助することはできず、経済的持続可能性が第一に考慮されるべきである。

5. 暗号資産には、通貨と収入という 2 つの広範な需要要因がある可能性があります。目標が通貨バスケットである場合は、プロトコルの収益を優先しないでください。逆に、お金を目的としない場合、持続可能な開発には収入が不可欠です。

6. 暗号資産は必ずしも二者択一ではありません。 BTCのようなトークンは金銭プレミアムに大きく偏り、TRONのようなトークンは収入に大きく偏り、ETHはその中間であることは明らかです。ユーザーは、L1 トークンに限定されず、L2 トークンと両方を組み合わせた dapp トークンを所有できます。実際、WLD トークンはその一例です (例を挙げると、WLD のトークンエコノミクスはひどいものです)。WLD は主に L2 で運営しながら、主に収益に焦点を当てています。

注: 著者は Token Terminal、Coinmetrics、Tronscan からデータを取得しています。著者は二重チェックを行っており、正確であると信じています。ほとんどの人はトロンの驚異的な収益に懐疑的ですが、それは本当です。