LD Capital: GMX V2 の変更と影響

著者: デュオデュオ、LDキャピタル

GMX V2 バージョンは、2023 年 8 月 4 日に正式に開始されます。この記事では、GMX V1 の開発と既存の問題をレビューし、V2 の変更を比較し、考えられる影響を分析します。

1. GMX V1: デリバティブ DEX プロトコルの効果的なモデル

GMX V1 バージョンは 2021 年末にリリースされました。採用された GLP モデルは簡潔で効果的な取引モデルを提供し、デリバティブ DEX プロトコルで重要な役割を果たす「実質収入」の物語的概念を作成します。多くのプロジェクトが GMX V1 モデルをフォークしました。

GMX V1 プロトコルは多額の料金を徴収します。 2023 年以降、GMX V1 契約の収益は 9,810 万米ドルで、全プロジェクトの中で 8 位にランクされ、デリバティブ DEX トラックでは 1 位にランクされています。

出典: トークンターミナル

ただし、GMX V1 には主に次のような制限もあります。

1.建玉（OI）の不均衡は、LPプロバイダーにとって大きなリスクにつながります

GMX V1の手数料はオープン/クロージング手数料と借入手数料であり、調達レートはありません。流動性が無期限に占有されることを避けるために、借入手数料によりポジションの保有コストが高くなります。さらに、支配的な当事者はより多くの手数料を支払う必要がありますが、ロング当事者とショート当事者の両方に手数料が請求されるため、裁定の余地がなく、裁定行為によってオープンポジションをすぐに均衡に戻すことができません。

しかし、このバランスが取れなければ、極端な場合、GLPプールが巨額の損失を被り、LP事業者も損失を被り、契約崩壊につながる可能性がある。

2. 取引しにくい資産

GMX V1 では、取引可能な種類は BTC/ETH/UNI/LINK、AVAX の 5 種類のみです。また、DYDX と Synthetix は数十種類の取引を提供できます。 Gains はさまざまな外国為替取引を提供します。新しいプラットフォーム HMX は、さまざまな商品と米国株を提供します。

3. 中小規模のトレーダーに対する手数料の増加

GMX V1のオープニング手数料とクロージング手数料はどちらも0.1%と比較的高額な手数料です。デリバティブ DEX トラックの反転の場合、多くの契約の手数料は 0.05% 未満です。

2. GMX V2: プロトコルのセキュリティとバランスを保証します

1. コア

GMX V2 の中核は、プロトコルのセキュリティとバランスを確保し、手数料メカニズムを変更することでロングポジションとショートポジションのバランスを維持し、厳しい市場変動に直面した場合に GMX におけるシステミックリスクの可能性を低減することです。アイソレーションプールの設定により、全体のリスクをコントロールしながら、高リスクの取引資産を増加させます。チェーンリンクと協力することで、よりタイムリーかつ効果的なオラクルサービスを提供し、価格攻撃の可能性を減らすことができます。プロジェクト当事者はまた、トレーダー、流動性プロバイダー、GMX 保有者の関係とプロジェクトの継続的な発展を考慮し、最終的にプロトコル収入の配分を調整しバランスをとりました。

2. 料金モデルの調整: 資金調達率と価格影響手数料の増加

GMX V2 の課金モデルは、ロングポジションとショートポジションのバランスを取り、資本の利用効率を向上させる方法に焦点を当てて大幅に調整されました。充電モードは以下の通りです。

l 開閉手数料を削減します。

手数料は従来の0.1％から0.05％または0.07％に引き下げられ、ポジションを建てることがロングポジションとショートポジションのバランスに有利かどうかに応じて課金され、有利な場合には手数料が安くなります。

l 資金調達率を引き上げると、強い政党が弱い政党に資金調達率を支払うことになります。

資金調達率は段階的に調整され、強い政党のポジション/フルポジションが0.5から0.7の間では資金調達率は低水準となり、0.7に達すると資金調達率はより高い水準に引き上げられ、資金調達率が増加します。裁定取引スペースと裁定取引の促進 資金が流入し、ロングとショートのバランスが回復します。

出典: カオスラボ

無制限の流動性占有を避けるために借入手数料を維持します。

価格影響手数料を増やすと、ポジションが大きくなるほど、ロングショートバランスに不利になり、より多くの手数料が請求されます。

価格影響料は、オーダーブック取引市場における価格変化の動的なプロセスをシミュレートします。つまり、ポジションが大きくなるほど、価格への影響も大きくなります。この設計により、価格操作のコストが増加し、価格操作攻撃が軽減され、フラッシュクラッシュや価格の高騰が防止され、バランスのとれたロングショートポジションが維持され、より優れた流動性が維持されます。

下の図は、シミュレーション状態でのポジションサイズの違いによる価格影響率を示しており、ポジションが大きくなるほどその率が高くなっていることがわかります。横軸はオープニングサイズ（百万ドル）、縦軸はレート（bps）です。

出典: カオスラボ

さらに、ポジションをオープンする際にロングショートバランスにとって不利な場合、手数料は高くなります。次の表は、シミュレートされた状態のさまざまなロング/ショート バランス状態で請求される手数料を示しています。最初の列は開始ポジションのサイズで、最初の行はプール内の最初のアンバランス ポジションのサイズです。

出典: カオスラボ

いくつかの主要なデリバティブ DEX プロトコルの手数料を簡単に比較します。

DYDX: Maker 0.02%、Taker 0.05%、取引量が多いほど割引も大きくなります。

コスト：メーカー 0.02%、テイカー 0.06%-0.1%；

ゲインズネットワーク: 0.08% のオープニング/クロージング手数料 + 0.04% スプレッド + 価格影響料。

GMX V2 の手数料は依然として高いことがわかりますが、以前の高レベルから中レベルまで、オープニング/クロージング手数料が 50% 近く低下しています。中小規模のトレーダーにとって、V2 の手数料はより親切です。

3. 流動性の提供: 分離プールモードを増やし、合成資産を増やす

GMX V2 の流動性プールは GM プールと呼ばれ、各プールは互いに独立しています。各プールの基金金額、基金率、基金利用率は公式ウェブサイトでご覧いただけます。

出典: GMX

分離プールの利点は、異なるトークン市場が異なる基礎サポートと異なるパラメーター設定を使用して、独自のリスク制御を高い柔軟性で実現できるため、取引資産を拡大できますが、リスクは制御可能であることです。流動性プロバイダーは、リスク選好度やリターンの期待に基づいてリスクエクスポージャーを選択することもできます。孤立したプールの問題は流動性の断片化です。一部のプールでは十分な流動性を確保できない場合があります。

現在、GMX V2 は 3 つの異なるタイプの市場を分割しています。

l 優良チップ: BTC と ETH。これら 2 つのトークンは価格操作される可能性が低いため、価格影響手数料により低いレートを設定でき、CEX よりも競争力が高くなります。すべてネイティブ トークンによって裏付けられています。

l 中時価総額資産：時価総額は10億米ドルから100億米ドルの間であり、CEXの流動性と取引高は比較的大きいが、外部要因の影響を受けやすく、激しい価格変動を引き起こす。たとえば、規制に関するニュースは通貨価格の急激な下落を引き起こします。このような資産については、価格影響料の比率が高く設定され、流動性が他の外部市場に比べて高くないため、攻撃コストが増加します。 LINK/UNI/AVAX/ARB/SOL がこのカテゴリに分類されます。ネイティブ トークンによってサポートされます。

l 中程度の時価総額を持つ合成資産: ネイティブ トークンを使用する代わりに、基礎となる流動性サポートとして ETH が使用されます。 DOGE と LTC がこのカテゴリに分類されます。

このタイプの資産の問題は、関連するトークンが短期的に極端に上昇した場合、プール内の ETH が収益をすべて支払うことが困難になる可能性があることです。

プールに 1,000 ETH と 100 万 USDC がある場合、DOGE の最大ロングポジションは 300 ETH に制限されますが、DOGE の価格は 10 倍に上昇していますが、ETH の価格は 2 倍しか上昇していません。利益はプールのETHの価値を超えます。

これを回避するために、ADL (自動デレバレッジ) 機能が導入されました。未決の利益が市場配分のしきい値を超えると、収益性の高いポジションが部分的または完全にクローズされる可能性があります。これにより、市場が支払能力を維持し、取引終了時にすべての利益が全額支払われることが保証されます。しかしトレーダーにとって、ポジションの自動削減は有利なポジションの喪失につながり、その後の利益を逃す可能性があります。

カオスラボが発行したレポートによると、V2の初期運用では、BTCとETHの建玉上限は2億5,600万米ドル、AVAX/LINKの上限は400万米ドル、そして残りのトークンは 100 万米ドルです。実際の動作条件に応じてその後の調整を行うことができます。しかし、現在のGMプールのTVL総額は約2,000万ドルであり、上限にはまだ程遠い。

4. ユーザーエクスペリエンスの向上: 通貨ベースの契約を増やし、約定速度を高速化し、スリッページを低減します。

GMX V1 では、トレーダーは U マージン契約のみを開くことができます。トレーダーがポジションをオープンするためにどのような資産を使用しても、ポジションの価値はオープン時の価格を米ドルに換算することによって計算され、利益はクローズ時の米ドルの価値からその時点の米ドルの価値を差し引いたものに等しくなります。オープニングの。

GMX V2 では、通貨ベースの契約が追加されています。トレーダーは関連する取引資産を担保として預けることができますが、これは米ドルに変換されなくなります。これにより、トレーダーのより多くのニーズが満たされ、より豊富な投資ポートフォリオが提供されます。

また、GMX V2のオラクルシステムによりブロックごとに価格が付けられ、注文は可能な限り最新の価格で執行され、より速い約定速度とより低いスリッページが実現されます。

5. 割り当てモード

プロジェクトの長期的な開発を維持するために、GMX V2 のプロトコル収入も調整されました。 8.2％は協定国庫に割り当てられ、プロジェクト運営などに活用できる。

GMX V1: 30% が GMX ステーカーに割り当てられ、70% が GLP プロバイダーに割り当てられます。

GMX V2: GMX ステーカーに 27%、GLP プロバイダーに 63%、プロトコル トレジャリーに 8.2%、チェーンリンクに 1.2%。この割り当てはコミュニティの投票によって決定されました。

3. GMX V2の動作

GMX V2は運用開始から約2週間、TVLは約2,000万米ドル、1日の平均取引高は2,300万米ドル、1日の平均契約収入は15,000米ドル、建玉は1,038万米ドル、毎日のアクティブ ユーザーは約 300 ～ 500 人です。初期段階では、トランザクション インセンティブを使用しなくてもパフォーマンスは許容範囲内です。

一部の V1 ユーザーは V2 に移行しました。 V2 の取引量と毎日のアクティブ ユーザーは、V1 の取引量の 40% ～ 50% にほぼ相当します。 V1 と v2 のトランザクション量、プロトコル収益、ユーザーの比較を以下の図に示します。

出典: 砂丘

GMX V2 トレーダーは現在、純損失を抱えており、累積純損失は 40,000 ドルとなっています。

出典: 砂丘

利回り面では、このところGMX V1の利回りが低迷しており、今週はGMXプレッジの利回りが1.44%、GLP（arbitrum）の利回りが3.18%、GLP（Avalanche）の利回りが8.09%となった。比較すると、GMX V2 の歩留まりは高くなります。リストは次のとおりです。

出典: GMX

GMX V2 の発売後、市場の熱意は高くなく、資本の反応も平凡でした。その主な理由は、最近の市場のボラティリティが歴史的な低水準に低下し、全体の取引高が縮小し、トラックが非自発的になり、プロトコル収益の伸びが鈍化していることです。

＃＃４．結論

GMX V1 は派生 DEX トラックの成功モデルであり、多くのフォロワーがいます。 GMX V2 の提供は基本的に市場の期待と一致しており、GMX チームが強力なプロトコル設計能力を持っていることを示しています。メカニズムの観点から見ると、V2 は流動性プールの残高を増やし、取引資産の種類を拡大し、さまざまな担保ポジションを提供します。流動性プロバイダーやトレーダーにとっては、より多くの投資方法、より良いリスクバランス、より低い手数料が存在します。

ただし、初期段階から独立プールの採用により流動性が細分化されるという問題があり、資産によっては流動性が不足する可能性があります。また、GMXプロジェクト当事者は基本的にマーケティング活動や取引インセンティブを採用しておらず、短期的には契約の新規ユーザーや新規取引量に大きな影響を与えていない。

本質的に、GMX V2 はプロトコル インフラストラクチャ、プロトコルのセキュリティ、バランスにさらに注意を払っています。現在の弱気市場環境では、基礎となる構造の構築に焦点を当て、プロトコルのセキュリティを確保し、蓄積されたデータを使用してより良いリスクパラメータを設計することが、強気市場における将来のプロジェクトの発展に大きな助けとなる可能性があります。その時には、より多くのオープン契約の容量、より豊かな取引市場を提供し、より多くの新規ユーザーを獲得するために市場の熱に合わせてより多くのマーケティング施策を打ち出すことができるでしょう。