TUSD準備金のかなりの部分がオフショア事業体に移管されているため、エスクロー口座の構造はさらに不透明になっています。 TokenInsightは2023年3月16日、TrueUSDの前の運営者であるArchblockが、米国の仮想通貨ビジネスの銀行環境の悪化を理由に、トークンの準備金10億ドルをバハマのキャピタル・ユニオン銀行に移したと報告した。 Capital Union Bank は、ナッソーのライフォード ケイにあり、バハマ中央銀行と証券委員会の規制を受けるプライベート バンキング サービスを提供する独立系銀行機関です。
PoR に関する最後の注意事項 ステーブルコインの検証は完璧には程遠く、信頼できる監査人やステーブルコイン発行者が正しいデータを提供し、責任を持って運営する必要がありますが、透明性と説明責任を促進するための前向きな一歩となります。 TUSD は自主的に検証を実施し発行することで、ユーザーと規制当局との間の信頼を築く取り組みを示し、財務の透明性と責任ある慣行への取り組みを示しています。
一方で、カストディパートナーと各機関に対する相対的なエクスポージャー、TUSDを裏付ける資産のポートフォリオ、および同社の負債に関するいくつかの重要な情報は公開されておらず、これらはすべてTUSDのサポートに影響を与える可能性がある。この情報が公開されていない場合、ユーザーは関連する信頼の前提を認識する必要があり、特に、この情報の多くが非公開のままである場合、Chainlink PoR のようなプルーフ・オブ・リザーブ・システムの有用性が限られていることを認識する必要があります。
詳細: ステーブルコイン TrueUSD (TUSD) の最新の資産リスク評価分析
記事著者: ラマリスク
記事編集：ブロックユニコーン
曲線との関係
TrueUSD (TUSD) は、USDC、USDT、USDP とともにペグキーパー プール (crvUSD/TUSD) の 1 つとして crvUSD で重要な役割を果たします。ペッキーパーは、市場の状況に基づいて crvUSD トークンを鋳造またはバーンすることにより、アルゴリズム的に crvUSD を 1 ドルのアンカーに制御し、基本的にペッグキーパー ペアの一部で未払いの crvUSD 供給を裏付けます。
Pegkeeper は各 Pegkeeper プールの残高を強制するため、Pegkeeper 資産のペッグ価値が 1 ドル未満の場合、流通する crvUSD が多すぎて crvUSD のペッグが解除されます。 Curve は、他のトークンと組み合わせてトークン価格をチェックする Pegkeeper の改良版を発売する予定です。これにより、crvUSD デポジットがアンカーされていないペグキーパー プールに入ることを防ぎ、保護が強化されます。現在、crvUSDの安定性は、そのペグキーパーペアリングが強固であり、ステーブルコインが低リスクであるという強い確信に依存しています。
ペッキーパー資産が crvUSD であるという文脈では、TUSD の透明性ポリシーに対するいくつかの批判があり、強調する価値があります。 TUSD は、エスクローパートナー、リザーブ管理、検証、オンチェーンオペレーション、所有権構造など、多くの点で透明性を欠いています。この報告書は、TUSD準備金の状態をめぐる最も憂慮すべき問題を取り上げ、DAO有権者に、crvUSDのTUSDへのエクスポージャーを制限するための行動が必要かどうかを判断するよう知らせるはずである。
TUSD の概要
発行者および保管者
高いレベルで言えば、TUSD は法定通貨に裏付けられた保管型ステーブルコインです。 TUSD は米ドルとの 1:1 ペッグを維持するように設計されており、不安定な暗号市場に安定性をもたらします。 TUSD の当初の発行者は TrueCoin, LLC (Archblock, Inc. の子会社) でしたが、2020 年 12 月 15 日に所有権が Techteryx に譲渡されました。
TUSDの代表者の説明によると、テクテリクスは香港、シンガポール、広州、深セン、北京などで事業を展開するアジアの本社として知られており、伝統的な不動産、エンターテイメント、環境、情報技術産業に携わっている。
ただし、自称アジアの親会社とは異なり、Techteryx Ltd は BVI (英領ヴァージン諸島) 金融サービス委員会の登録リストに記載されています。 Techteryx に関する公開情報はほとんどなく、その子会社や TUSD の最終的な受益所有権に関する憶測が飛び交っています。
2023 年 7 月 13 日の時点で、テクテリクスは、鋳造、償還、顧客登録、コンプライアンス、銀行業務と受託者関係の監視を含む、TUSD に関連するすべてのオフショア業務とサービスの管理を完全に引き継ぎました。
TUSD には 3 つの保管パートナーがあり、監査報告書には香港保管所、スイス保管所、バハマ保管所と記載されています (監査報告書は tusd.io からダウンロードできます)。
準備金の構成は具体的には開示されていませんが、次のように説明されています。 米ドルの現金、現金同等物、および既知の金額の現金に簡単に変換できる、十分な信用力を備えた短期の流動性の高い投資。香港の預金取引所は、収益を生み出すために他の金融商品にも投資しており、すべての場合において、他の金融商品の現金同等物や記録された費用も投資します。
TUSD の主な収入源は、担保として保持されている法定通貨準備金から得られる利息であり、これらの活動から得られる収益は、ステーブルコインのインフラを維持するための運営コストや規制遵守のコストをカバーし、TUSD の成長と発展をサポートするのに役立ちます。 . 発展する。
鋳造/引き換えプロセス
TUSD のシステム アーキテクチャは次のとおりです。
TUSD の鋳造を希望するユーザーはアカウントを持ち、KYC/AML チェックを受ける必要があります。その後、ユーザーはエスクローパートナーが管理する指定された銀行口座に米ドルを送金します。テクテリクスは、資金管理は完全に保管者によって行われており、発行者にはユーザー資金を扱う権限は一度もなかったと強調している。
TUSD は、The Network Firm LLP および Chainlink Proof of Reserve (PoR) との協力を通じてリアルタイム アクセスを実現します。 TUSDは、TUSDの総供給量と新たに鋳造されたTUSDがChainlinkの報告埋蔵量（The Network Firmによって提供）よりも少ない場合にのみ鋳造できます。鋳造小切手によって確認された入金はトークン化され、対応する金額の TUSD がユーザーの指定された受け取りウォレットに発行されます。
代わりに、ユーザーが TUSD を USD に交換したい場合、まず KYC/AML チェックに合格し、イーサリアムと銀行の電信アドレスを指定して、ステーブルコイン発行者との引き換えプロセスを開始します。 TUSD トークンは、TUSD スマート コントラクトに送信することで焼かれ、対応する金額の USD がユーザーの銀行口座に送金されます。
2023 年 3 月、TUSD の拡大
2023 年 3 月まで、TUSD は取引活動が制限された小規模なステーブルコインであり、ステーブルコイン市場全体のシェアの 1% 未満を占めています。しかし、バイナンスはTUSDをBUSDの後継者とすることを決定し、その後取引手数料ゼロのBTC-TUSD取引ペアを推進し、その知名度と取引量を大幅に高め、わずか数か月で市場シェアを急速に拡大しました。 1%から19%。
突然、それぞれ 10 億米ドル相当の 2 つの大規模なトランザクションが同じアドレスから送信され、Binance 取引所に直接送信されました。これらのイベントはそれぞれ 3 月 12 日と 6 月 16 日に発生しました (下図のデータ日付: 6 月 27 日)。
TUSDの急激な上昇は、バイナンスが6月21日に発表した、バイナンスの手数料ゼロ取引促進と取引所でのTUSDの一般的な促進に関連している可能性があります。観察者はまた、TUSDの異常な成長傾向が、6月中旬にプライム・トラストのカストディ・パートナーを閉鎖する前の期間と一致していることに気づいたかもしれない。
ニューヨーク金融サービス局（NYDFS）がBUSD発行会社PaxosにBUSDステーブルコインの発行停止を命令したことを受け、バイナンスはTUSDステーブルコインのサポートに切り替えた。それは、バイナンスが発行するBUSDに関するパクソスの規制上の問題がまだ解決されていないためである。バイナンスの動きは、ステーブルコイン分野での市場シェアを維持し、単一のステーブルコインへの依存を減らす試みとみられる。 TUSDを拡大する動きにより、BinanceがTUSDの最大保有者となった。現在、TUSDの取引高のほとんどがBinanceのBTC-TUSD取引ペアに集中していることは注目に値します。
トークンの割り当て
7月19日のナンセンのデータによると、TUSDの供給量のほとんどは集中取引所（CEX）に保管されており、トークン供給量の94％はCEXアドレスに関連している。以下でわかるように、TUSD の大部分は実際には Binance に保管されています。
執筆時点では、TUSD のトークン供給の大部分 (73.56%) は TRON で保有されており、その価値は約 20 億 3,500 万ドルに相当します。 TUSD の公式ウェブサイトは、TRON、イーサリアム、アバランチ、バイナンス BNB ビーコン チェーン (BNB) およびバイナンス BNB スマート チェーン (BSC) での使用を宣伝しており、これらのチェーンでのトークン供給を認証レポートにまとめています (下の写真は、 7月19日のDeFiLlama）。
配布 - TRON 上の TUSD
TRONでは、TUSDの大部分がBinance（94.7％）によって保有されており、少額がDeFi融資プラットフォームのJustLend（3.5％）とGate.io（1.2％）に保管されています。
ディストリビューション - イーサリアム上の TUSD
イーサリアムでは、TUSD トークン所有者の分布はバイナンスに大きく偏っており、バイナンスが総トークンの 83.53% を保有しています。 Curve、OKX、Aave のシェアはそれぞれ 1.12%、0.73%、0.60% とこれより小さいです。 Curve の crvUSD/TUSD Pegkeeper プールには、イーサリアム上のあらゆるコントラクトの中で最も多くの TUSD トークンが含まれています。
crvUSD ペッグキーパーとデカップリング リスク
TUSD/crvUSDプール契約
TUSDペッキーパー契約
AggregatorStablePrice 契約
Pegkeeper は、crvUSD のアンカーを安定させるアルゴリズムを通じて、指定された Pegkeeper プールに crvUSD を供給および引き出します。現在、crvUSD/USDT、crvUSD/USDC、crvUSD/USDP、および crvUSD/TUSD の 4 つのプールがあります。各ペグキーパーには、対応するプールに供給できる最大負債が割り当てられます。現在、各 Pegkeeper の最大負債は 2,500 万 crvUSD で、Pegkeeper の最大負債総額は 1 億 crvUSD です。
AggregatorStablePrice コントラクトは、少なくとも 3 つの価格ソース (現在は 4 つの Pegkeeper プール) から crvUSD の価格を集約するため、Pegkeeper にとって重要です。 Pegkeeper は、アグリゲーターによって見積もられた crvUSD 価格が 1 ドルより大きい場合にのみ crvUSD を供給します。
TUSD を例にとると、ペグキーパーが crvUSD を供給するには次の条件を満たす必要があります。
※前回の更新から15分以上経過しています。
以下のグラフは、時間の経過に伴う起源別の crvUSD 供給を示しています。青い列はペグキーパーによって供給された crvUSD を表しており、8 月中旬にピークの 4,060 万 crvUSD に達しました (利用率 40.6%)。最近のペグキーパーの利用率の上昇は、仮想通貨市場の急落と一致し、crvUSD の需要を押し上げました。 8月18日の時点で、crvUSDの総供給量は1億2,550万で、8,500万が担保から借りられています。これはペッグキーパーによって供給された crvUSD の 32.27% と担保から貸し出された 67.73% に相当します。
ペグキーパー資産 (TUSD など) が永久にまたは長期間にわたってペグを失うと、望ましくない結果が生じます。アグリゲーターはプール残高をチェックして crvUSD 価格を決定するため、Pegkeeper 資産が固定されていない場合、crvUSD を誤って $1 より大きく見積もる可能性があります。これにより、Pegkeeper は最大負債額まで crvUSD をプールに供給できるようになります。以下のグラフは、Pegkeeper がさまざまなアンアンカー重要度の crvUSD をどのくらいの速さで提供するかをシミュレーションしたものです。
これらは、8 月 8 日のプールの状態でブラウニーのペグの紛失をシミュレートすることによって収集されました。ペグの損失の程度に関係なく、利用可能なペグキーパーの負債のほぼすべてが、4 ～ 5 時間続くペグの損失イベント中に導入されます。
これらのデータは分離されており、実際には、他の crvUSD プールの流動性プロバイダーが crvUSD エクスポージャーを減らす原因となり、その結果、流通に入る裏付けのない crvUSD の量に比例してペッグが失われることに注意することが重要です。ペグを失うと、AggregatorStablePrice オファーの価格が下がり、追加のペグキーパー crvUSD が流通することが制限され、DAO が緩和策を講じることができるようになります。ペグを失ったペグキーパー プールによって提供される crvUSD は、プロトコルの不良債権になります (ペグの紛失は永久的です）。
crvUSDは、安定性を維持するためにペグキーパープールに依存しているだけでなく、crvUSDの継続的な支払い能力を確保するためにもペッキーパープールに依存しています。したがって、crvUSDの総供給量に比例して、各ペグキーパー資産のペッグ信頼性を考慮して、潜在的なペッグキーパー債務（つまり、最大の債務）に対するプロトコルのエクスポージャーを評価することが重要です。
TUSD の透明性に対する批判:
不透明な準備金管理: TUSD は、保管パートナーと準備金ポートフォリオに関して競合他社に比べて透明性が著しく低い。
不透明な検証: TUSD は証明書類に比較的詳細をほとんど記載していないため、その証拠金システムの有効性に疑問が生じ、ユーザーに誤った安心感を与える可能性があります。
批判 1: 不透明な埋蔵量管理
予備アカウントの難読化
TUSDの裏付け文書には、その準備口座の名前には特に言及していないが、一般的にその準備金は香港の準備機関（以前はファースト・デジタル・トラストとして開示されていた）、バハマの準備機関（以前はキャピタル・ユニオン・バンクとして開示されていた）、およびスイスの予備機関。
TUSD準備金のかなりの部分がオフショア事業体に移管されているため、エスクロー口座の構造はさらに不透明になっています。 TokenInsightは2023年3月16日、TrueUSDの前の運営者であるArchblockが、米国の仮想通貨ビジネスの銀行環境の悪化を理由に、トークンの準備金10億ドルをバハマのキャピタル・ユニオン銀行に移したと報告した。 Capital Union Bank は、ナッソーのライフォード ケイにあり、バハマ中央銀行と証券委員会の規制を受けるプライベート バンキング サービスを提供する独立系銀行機関です。
さらに、裏付け文書に最近追加された注記は、テクテリクスが4月21日にスイスの準備機関に法人口座を開設したことを示している。アカウントの条件を開示する文書には、TUSD 保有者に対して次のような重要な保護が明示的に提供されていません。
アカウント内の資金は、TUSD トークン所有者に代わってエスクローされます。
エージェントには、いつでもアカウント内の資金を使用する権利はありません。
アカウントに入金された金額は、Techteryx、その代理店、またはその他の団体の所有物にはなりません。
このアカウントに入金された金額には、Techteryx、その代理店、またはその他の団体の債務、先取特権、または債務は発生しません。
証明からの抜粋は次のとおりです:
このアカウントの最近の追加は、Techeryx パートナーが保有する準備金と、パブリッシャーとユーザーの資金の間の明確さの欠如をさらに浮き彫りにしました。このような設定は、顧客の預金の混入やビジネスアカウントの資金の悪用に簡単につながる可能性があります。
**匿名の保管者が保有する資産に関して、TUSD を裏付けるポートフォリオは一般的に次の構成で開示されています。 **米ドル現金、現金同等物および流動性が高く、短期で適切な信用度の投資、既知の金額に容易に変換可能香港のカストディアンは、現金だけでなく、利回りを生み出すために他の商品にも投資します。
この一般的な説明以外に、各カストディアンが保有するポートフォリオ資産残高または金額に関する詳細はありません。香港の説明では「その他の手段」という曖昧な表現が使われていた。この口座の資産のリスクは明確に示されておらず、また、バウチャーに使用される会計報告書は「原価」で開示されているため、これらの投資はバウチャーに反映されていない相当の減価償却を経験している可能性があります。
読者は、TUSD の認証情報 (TUSD の Web サイトで入手可能) を、主要な競合他社である USDC (2023 年 6 月)、USDT (2023 年 6 月)、USDP (2023 年 6 月) の最新の認証情報と比較することをお勧めします。対照的に、これらの発行体はカストディアンと準備資産ポートフォリオに関するより多くの情報を開示しました。
2023 年 6 月の市場パニック: プライムトラスト崩壊
Prime Trust は、B2B の保管、保管、コンプライアンス、法定処理、トランザクション ソフトウェア、その他の金融サービスを提供するネバダ州公認の信託会社です。 TUSDは、パートナーシップ契約が最初に発表された2019年8月以来、プライムトラストとの継続的なパートナーシップを維持してきました。 TrueUSD (TUSD)、TrueGBP (TGBP)、TrueAUD (TAUD)、TrueCAD (TCAD) などのステーブルコイン商品の法定通貨送金に Prime Trust を 24 時間 365 日利用しています。
2023年6月21日、ネバダ州商工省金融機関局（FID）は、プライム・トラストが州規制に違反していることが判明したため、すべての活動を停止するよう命じた。同社の財務状況は極めて不十分であることが判明し、その結果、顧客の引き出しを遵守し、保管されている資産を保護することができなくなった。
2020年にウォレット管理システムのアップグレードが失敗し、2021年12月にプライム・トラストが従来のウォレット内の資金にアクセスできなくなっていたことが判明したようだ。プライム・トラストは、引き出し要求を満たすために他のユーザーからの預金を使用して暗号通貨を購入し始めたとされています。ネバダ州金融機関局は、保管者が顧客に対して法定通貨で8,500万ドルの負債を抱えており、手元には300万ドルしかなかったことが判明した。プライム・トラストの株主資本はマイナス1200万ドルで、事実上の破産状態にあると主張している。
Prime Trust リスクに対する TUSD のエクスポージャー
ネバダ州金融規制当局が閉鎖命令を出す前から、TUSDの破産に関する噂が市場で流れていた。 TUSDは6月9日、プライムトラストを通じた鋳造は追って通知があるまで停止されると発表した（他の鋳造/償還サービスは引き続き利用可能）。このニュースは比較的短期間の市場パニックを引き起こした。
その後、TUSDはBinance USのペッグから急落し、0.80ドルの安値まで下落した。これは市場全体のアンアンカーリングイベントではないことに注意してください。バイナンス US は SEC との戦い、銀行パートナーを見つけるのに苦労していること、そしてプライム トラストへの自社のエクスポージャにより、取引所の信頼できる入出金が危険にさらされています。
閉鎖命令を受けて、TUSDは当初6月22日、プライム・トラストへのエクスポージャーは一切ないと発表した。しかし、6月28日のTUSD資金調達レポートでは、26,000ドルのTUSDエクスポージャーがあるようです。この微々たるものにもかかわらず、当時のユーザーは TUSD の鋳造/換金ができないと報告しており、市場参加者は未公開の追加エクスポージャーの可能性を警戒し続けたため、パニックを引き起こし続けました。
TUSDの代表者らによると、この2万6000ドルはプライム・トラストにあるユーザーの無作為の資金から出たもので、監査人はそれをTUSDの貸借対照表に組み入れ、この金額が実際にはTUSDに関連していないことを強調した。
引き換え失敗のレポート
6 月中旬に Prime Trust が停止したとき、複数のユーザーが TUSD を現金化できず、代わりに TUSD をウォレットに戻したようだという報告が出始めました。これは、6月9日のTUSDの発表とは対照的である。TUSDは、プライム・トラストを通じた鋳造は停止されているものの、他のすべてのカストディ・パートナーは無傷であり、鋳造や償還サービスに中断はないと述べた。
プライム・トラストは、償還問題の報告と同時に6月21日に閉鎖された。ブロックチェーン分析会社 @Chainargos と自称元 TUSD 従業員 @willmorriss4 は、6 月 10 日から 6 月 23 日までの失敗した引き換え試行に関するオンチェーン トランザクション ログを提供しました。
TUSDの代表者は、プライム・トラストを通じた鋳造・償還が停止されたと公表しているにもかかわらず、これらの取引はユーザーがプライム・トラストに送金しようとした取引であると回答した。彼らはさらに、他のカストディパートナーを通じて誰でも制限なく24時間365日TUSDを引き換えることができることを強調した。
批判 2: 不透明な検証
LedgerLens システム
リアルタイムの確認は、The Network Firm LLP によって LedgerLens システムを通じて提供され、リアルタイムの予約データが提供されます。このサービスは、確認レポートから以下に示すように、すべてのチェーン (ETH、AVAX、BNB、TRON、BSC) の TUSD の総供給量と、複数の預金取扱機関における Techteryx の保管パートナーの合計口座残高を毎日照会します。 7月28日の場合：
Ripcord は、自動確認更新のブロック条件を定義するために検証サービスに組み込まれたアラート システムです。これらは、検証に使用される外部 API がメンテナンス、停止、または不正確さのために利用できない場合があるため、システムを計測するために使用されます。
リップコードには 4 つのタイプがあります (「バランス」リップコードに重点を置いています):
経営陣: 前回の報告期間中に、経営陣は参加契約の条件について承認されていない表明、表明、または承認を怠っていました。
統合: 最後のレポート間隔で、スマート コントラクト呼び出しがエラーを返しました。このエラーを除外すると、残高リップコードがトリガーされます (以下を参照)。
価格: ステーブルコインの確認には関係ありません。価格設定ソースから担保資産に USD (またはその他の法定通貨建て) 価値を適用中に API エラーまたは無応答が発生したことを示します。
残高: 前回のレポート期間中に総負債が総資産を上回る結果となった、サードパーティのシステムまたはアカウントからの応答、エラー、または無応答。これは、顧客が統合されていない銀行口座を開設するなど、通常の業務に起因する一時的な不均衡である可能性もあれば、実際の負債と資産の不均衡によるものである可能性もあります。
プライム・トラストの状況が展開するにつれ、6月13日に「管理」リップコードが発動され、続いて6月20日に「バランス」リップコードが発動された。 TrueUSD は 6 月 22 日、このトリガーは追加された銀行パートナー (おそらく名前のない「スイスの預金口座」) の API インターフェースの遅延によるものであり、その時点では確認は正常に戻っていたことを明らかにしました。 TUSDの代表者は、リアルタイム確認が可能な唯一のステーブルコインであり、銀行のAPIではリアルタイムに金額を反映できないとも述べた。
2023年3月の以前の批判では、他のステーブルコイン商品（TrueAUD、TrueHKD、TrueCAD、TrueGBPを含む）の確認がますます時代遅れになり、透明性への懸念が高まっていると指摘された。執筆時点では、これらのステーブルコインの確認は6月22日に最後に更新されており、現在「ガバナンス」Ripcordがトリガーされています。
Chainlink PoR 統合の概要
TrueUSD は、Chainlink の Proof of Reserve (PoR) テクノロジーを使用して、ステーブルコインの完全な担保を定期的に検証することで TUSD の透明性と信頼性を高めます。
上の図に示すように、鋳造と償還のプロセスは利用可能な埋蔵量に応じて異なり、次の手順が含まれます。
独立系会計事務所である Network Firm は、LedgerLens 認証サービスを使用して、TUSD の保管銀行口座から USD 準備データを要求します。
エスクロー銀行口座の米ドル準備金残高を取得します。
分散型オラクル ネットワークである Chainlink は、ネットワーク会社の API オフチェーンにクエリを実行します。
Chainlink は、The Network Firm API によって報告された USD 準備残高を取得します。
口座残高に偏差がある場合は、オンチェーントランザクションを実行して TUSD プルーフオブリザーブ契約を更新します。
TUSD トークン コントラクトは、必要に応じてリザーブを自律的に検証します。
TUSD 鋳造の可用性は、TUSD 供給と比較した準備金によって異なります。
以下の図に示すように、TUSD の _mint 関数は、TUSD の鋳造を許可する前に、chainReserveFeed から渡された準備金の値が十分であるかどうかをチェックします。
Chainlinkとの統合により、TUSDを裏付ける準備金に関する正確かつ透明性の高い情報がユーザーに提供され、DeFi分野でより信頼性の高い担保および支払い方法になると主張しています。
安定通貨の検証: 情報が十分に包括的ではありません
Chainlink の PoR を通じて提供されるネットワーク会社の TUSD の準備金レポートは透明性が限られており、次のような具体的な詳細は開示されていません。
このため、ユーザーが準備金の安定性と正当性を完全に評価することが困難になります。
ステーブルコイン検証の目的は、ステーブルコインの供給全体が完全に現金化可能であることを証明することであり、準備金と負債の両方が完全に計上されていることを確認することで支払能力の証明を達成できます。
支払能力の証明 = 準備金の証明 + 負債の証明
ほとんどの TUSD 負債はオンチェーン (つまり、発行された TUSD) で見つかりますが、重大なオフチェーン負債が存在する可能性があります。 The Network Firm (TNF) などのステーブルコインの監査プロバイダーは、企業の負債の全範囲を把握していない準備金のスナップショットを提供することがよくあります。隠蔽または非公開の負債はステーブルコインの有用性と裏付けに影響を及ぼし、支払能力の特定の証明を複雑にする可能性があります。
前述したように、TUSD 準備金を管理している保管機関は、監査では香港保管庫、バハマ保管庫、スイス保管庫としてのみ記載されていました。 TUSDを裏付けるポートフォリオも同様に曖昧で、米ドルの現金、現金同等物、既知の金額の現金に簡単に換金できる十分な信用力を備えた短期の流動性の高い投資が含まれていることだけを明らかにしている（香港の預金取引所も同様に投資している）。その他の収入を生み出すツール）。
The Network Firm LLP の信頼の引き受け
Chainlink PoR データソースの TUSD の開示によると、監査データは完全に The Network Firm LLP に依存しています。特にザ・ネットワーク・ファームとアルマニノとの関係を考えると、監査人の信頼性と独立性が疑問視されており、アルマニノはFTX USとのかつての取引関係で精査されている。
ネットワーク・ファームはアルマニノとの関係に関する質問に答え、これを「偶発的または意図的な虚偽表示」と呼び、ネットワーク・ファームはデジタル資産分野に特化した独立した会計事務所であり、アルマニノとは異なると強調した。現在のチームメンバーの多くは、Armanino のデジタル資産業界業務の創設メンバーです。 FTX の失敗と論争の後、アルマーニーノはデジタル資産分野の監査サービスを縮小することを決定しました。 Network Firm LLPは2022年10月にArmaninoへの株式持分を持たずに設立され、FTX USの2021年の財務諸表監査に携わった創設メンバーは1名のみでした。
TUSDの代表者は、ArmaninoはFTX USとビジネス関係にあるため、この接続を悪意のある配布（FUD）とみなす前提は無効であると回答したが、FTX USは顧客の資金を失っていない。アルマニノは、Kraken などの大規模な暗号プラットフォームの監査人でもあります。アルマニノはFTX USとのパートナーシップの結果に自信を持っており、この協会に関連するメディアの不利な報道を除けば、アルマニノまたはネットワーク会社が責任を果たさなかった、または何らかの不正行為を行ったという証拠はありません。
PoR に関する最後の注意事項 ステーブルコインの検証は完璧には程遠く、信頼できる監査人やステーブルコイン発行者が正しいデータを提供し、責任を持って運営する必要がありますが、透明性と説明責任を促進するための前向きな一歩となります。 TUSD は自主的に検証を実施し発行することで、ユーザーと規制当局との間の信頼を築く取り組みを示し、財務の透明性と責任ある慣行への取り組みを示しています。
一方で、カストディパートナーと各機関に対する相対的なエクスポージャー、TUSDを裏付ける資産のポートフォリオ、および同社の負債に関するいくつかの重要な情報は公開されておらず、これらはすべてTUSDのサポートに影響を与える可能性がある。この情報が公開されていない場合、ユーザーは関連する信頼の前提を認識する必要があり、特に、この情報の多くが非公開のままである場合、Chainlink PoR のようなプルーフ・オブ・リザーブ・システムの有用性が限られていることを認識する必要があります。
リスクに関するアドバイス
TUSD は、リアルタイムの検証とオンチェーンの準備金証明を通じて支払能力に対する信頼を築くために多大な努力を払ってきました。これは、オフチェーンの準備金に基づいてプログラム的に強制された鋳造制限を備えた初の米ドル裏付けのステーブルコインとしての特徴があります。
しかし、発行者がステーブルコインの支払い能力に関して合理的な保証を提供していないため、テクテリクスの透明性ポリシーが不十分であるという正当な批判もあります。 TUSD は競合他社と比較して、埋蔵量の状況に関する情報をほとんど提供していません。カストディアンの名前、各カストディアンの残高、ポートフォリオの詳細は開示されていません。 TUSD は現在、そのような情報を開示していない唯一のペグキーパーです (USDC、USDT、USDP の最近の検証と比較してください)。
現在の Pegkeeper モデルでは crvUSD のペッグが解除される可能性があり、Pegkeeper 資産のペッグが解除された場合、プロトコルにより不良債権が蓄積されます。 crvUSD の安定性に対するペグキーパーの重要性を考慮すると、これらの資産に対して特別な精査と最小要件を設定する必要があります。一般に、ペグキーパー候補者は次の基準を満たす必要があります。
技術、運用、規制レベルでの定着に十分な強い自信がある。
候補者は、発行者、カストディアン、および地理的管轄区域の多様性を取り込むことで、ペグキーパーの資産バスケットを補完する必要があります。
これを達成するには、候補は効率的なアービトラージパスを備えた転換可能なステーブルコインである必要があり、運営される管轄区域の規制に準拠している必要があります。一般に、ペグキーパー バスケットは、単一の管轄区域に集中したり、同じ発行者や保管機関 (Paxos USDP や PYUSD など) のホワイト ラベル製品に集中したりするべきではありません。
crvUSDペッグキーパーがアップグレードされ、ペッグキーパー資産のペッグ解除による悪影響を軽減するための予防措置が講じられるまで、TUSDはcrvUSDペッキーパーに含めるべきではないと考えます。私たちの理論的根拠は、テクテリクスの現在の透明性方針を考慮すると、TUSD またはそのペッグの支払い能力に自信を持てないということです。ペッグキーパーとしての TUSD の最大負債をゼロに削減しても、全体的な状況に大きな影響はありません (つまり、TUSD がペッグキーパーとして機能し続けることができなくても、機能し続けて安定を維持できる他のペッグキーパーが存在することを意味します)。他に3人のペグキーパーがおり、合計最大負債額は7,500万ドルです。 5月以来、crvUSDは4,060万ドル（8月18日時点）という史上最大のペッキーパー債務利用状況を記録しました。
債務の上限をゼロにするのではなく引き下げるべき理由は、ペッグキーパーの地理的多様性を確保するためかもしれない。米国で設立されたペッグキーパー資産の割合が増加すると、米国におけるステーブルコインの規制に関連するリスクが増加する可能性があります。 DAO がこの推論に同意する場合は、TUSD ペッキーパーの最大負債を 500 万ドルなどの保守的な値に設定することが推奨されます。