著者: アーサー・ヘイズ
元の編集: GaryMa Wu 氏はブロックチェーンを言った
※注意：この記事は原文の翻訳版であり、翻訳の過程で一部の内容が削除・要約されています。スペースの制限またはその他の理由により、一部の詳細や情報が完全には翻訳されていないか、省略されている場合があります。より包括的な情報を得るために、この記事を読む際には原文を参照することをお勧めします。 *
今日、お金を管理する人は皆、FRBが1980年代初頭のインフレにどのように対処したのか、そして現在の取り組みとの類似点を掘り下げています。パウエル氏は、自分が現時点のポール・ボルカー氏（1970年代のインフレ終結に貢献したとされるFRB議長）であると信じているため、米国のインフレを解消するために同じアプローチ（大胆な利上げ）を試みると予想できる。 2021年末にFRBが利上げとバランスシート縮小による金融引き締めを開始すると初めて明らかにして以来、同氏は多くのインタビューでそう述べてきた。
問題は、米国の経済および金融状況が現在と 1980 年当時とは大きく異なっていることです。過去に理想的な条件下でうまくいったことは、今日の厳しい競争の時代では成功しません。
この記事を通じて、私は読者に、なぜFRBが失敗する運命にあるのか、そして彼らがボルカー経済学を利用して「軌道」を修正しようとすればするほど、米国を意図した目標とは逆の方向にどのように押し進めるのかを示したいと思います。 。 FRBは米国の内部インフレを抑制したいと考えているが、金利引き上げとバランスシート縮小を同時に行えば行うほど、富裕層の資産保有者に与えるインセンティブは大きくなる。米国連邦政府はFRBに戦略の変更を求めることになるが、私はセントルイス連銀が発表したコロンビア大学経済学教授チャールズ・カロミス博士の論文を引用する。連邦準備制度は、自分たちが間違いを犯したことを静かに市場に告げ、償還への道筋を示している。私たちが知っているように、救いへの道には常にさらなる金融抑圧と紙幣の印刷が必要です。ビットコインにとっても良いことだ！
FRBは現在、貨幣の量と価格を制御したいと考えているが、その順序を把握することができない。
FRBはバランスシートのサイズを変更することで通貨の量を制御します。 FRBは米財務省証券（UST）と米国住宅ローン担保証券（MBS）を売買するため、バランスシートが上下する。バランスシートが上昇すると量的緩和（QE）と呼び、バランスシートが下降すると量的引き締め（QT）と呼びます。ニューヨーク連銀の取引部門がこれらの公開市場操作を管理しています。 FRBが保有し取引する数兆ドル相当の米国債とMBSのせいで、意のままに紙幣を刷り、銀行業務や金融ルールを一方的に変更できる組織が存在するため、米国の債券市場はもう自由ではないと思います。 、常に市場で取引し、政治的に都合の良い場所でレートを固定します。傷つきたくない限り、FRBと戦わないでください。
ボルカー氏がFRB議長に就任したとき、当時は非常識だと考えられていたこと、つまり数量を目標にし、貨幣の価格（フェデラル・ファンド・レート「FFR」、つまり短期金利）を市場の欲望に従って動かすことを提案した。ボルカー氏は、金融システムから貨幣や信用が排除される限り、短期金利が急騰しても気にしない。これは理解することが非常に重要で、1980 年代には FRB は政策金利を引き上げたり引き下げたりすることができましたが、市場にその水準での取引を強制しようとしたわけではありませんでした。 FRBの観点から見ると、変わったのはバランスシートの規模だけだ。
最近では、FRBは短期市場金利が政策金利と一致するようにしたいと考えている。 FRBは、政策金利をその上限と下限の間に維持し、逆現先プログラム（RRP）と準備金残高金利（IORB）の間の金利を設定することでこれを達成している。
銀行やマネー・マーケット・ファンド（MMF）などの承認された参加者は、翌日物ベースでFRBにドルを預けることができ、FRBが設定するリバース・レポ（RRP）金利を受け取ることができる。つまり、個人や機関投資家の貯蓄者は、その金利以下ではドル建て債券を購入しないことになる。なぜリスクなしでFRBに預金するよりも、より多くの信用リスクを負い、得られる利息が少ないのでしょうか?
FRBに一定量の準備金を維持するために、FRBはその残高に利息を支払うことで銀行に賄賂を渡します。準備金残高金利（IORB）金利ももう一つの制限要因であり、銀行はFRBからリスクなしで得られる金利よりも低い金利で個人、企業、米国政府に融資することはない。
資金の流れを減らすためにFRBはRRPとIORBの預金者に利息を支払わなければならないという議論もある。合計で 5 兆ドル近くがこれらの施設に保管されており、これらの資金が実際に実体経済で融資を生み出すために使用された場合のインフレのレベルを想像してみてください。 FRBは2008年の金融危機後、量的緩和（QE）プログラムを通じて膨大な資金を生み出したため、その資金を隔離し、金融システム全体に資金が注入されるのを防ぐために毎月数十億ドルの利子を支払った。理由が何であれ、法定通貨銀行システムを破壊から何度も「救う」ために、彼らは自らひどい状況を作り出してきました。
現在、FRBは短期金利を設定し、バランスシートの規模を管理している。パウエル氏はすでに、ある非常に重要な点で憧れのフォルカー氏とは乖離している。短期金利を効果的に操作するには、FRB が紙幣を印刷し、RRP と IORB の預金者に提供する必要があります。しかし、これの問題は、FRBがインフレを抑制するには金利を引き上げ、同時にバランスシートの規模を縮小する必要があると信じている場合、これは肘を治すために肉を切ることに等しいということです。
まず、FRBの現在の政策がなぜ逆効果なのかを理解するために、銀行システムを個別に見てみましょう。 FRBが量的緩和（QE）を行う場合、銀行から債券を購入し、FRBが管理する準備金口座にその債券を準備金として入金します（つまり、IORBが増加します）。量的引き締め（QT）を行う場合はその逆です。 FRBがQTを行うだけであれば、IORBは着実に下落するでしょう。これは、銀行が実体経済への融資を減らし、FRBから購入した数十億ドルの高利回り債券を保有する有価証券への融資や投資に対して、より高い金利を要求する必要があることを意味する。これは一面です。
一方、銀行は依然として必要のない約3兆2000億ドルのIORBを保有しており、FRBに預けられて利息が得られる。 FRBが利上げするたびに、FRBは毎月同じ銀行に数十億ドルを渡します。
FRBは貨幣の量と価格をコントロールしようとして、銀行に対する準備預金の追加（QE）と減算（QT）を絶えず行っている。後ほど、これがどれほど無駄であるかを数学的に示しますが、いくつかの表を提示する前に、まず背景を説明したいと思います。
量的引き締め（QT）は一般の個人や法人の貯蓄者に直接影響を与えないが、FRBはRRP預金者に毎月数十億ドルを分配することで、これらのグループにも影響を与えている。 FRBがこれらの人々に現金を配っているのは、彼らがお金の価格をコントロールしたいからです。これはまた、FRBが裕福な賃貸人（個人、企業、銀行）に無料のお金を配布するため、QTの収縮効果を直接打ち消すことになります。多額の現金を持っていて、財務分析もゼロでリスクも取りたくない場合は、FRB に預けることでほぼ 6% の利回りを得ることができます。 FRBが金利を引き上げるたびに、私はマネーマーケットファンド口座に自由に使えるお金が増えると知っているので応援します。
FRBがどのように相互に矛盾しているかを要約するために、いくつかの便利な表を次に示します。
これら 2 つの表を見ると、月間合計 574 億 7000 万ドルの流動性が引き出されているため、FRB は依然として引き締めを続けていると結論付けることができます。しかし、私は自由資金解放の重要な源泉の 1 つである米国国債の利払いを省略しました。次のセクションでは、FRBの行動が米国政府の債券販売による資金調達方法にどのような影響を与えるかについて説明します。その要素を考慮すると、パウエル氏の取り組みはさらに空想的なものに見える。
ポール・ボルカーが 1970 年代に利上げによってインフレを止めようとした歴史的背景は、1980 年には米国の債務対 GDP 比率が 30% だったが、現在では 118% になっているということです。その結果、米国財務省は古い債務を返済し、現在の債務の利払いに資金を供給し、政府支出を賄うために、さらに多くの新たな債務を発行する必要があり、最終的に財務省は巨額の利息を支払うことになります。
地方銀行が苦戦し、米国経済を牽引する中小企業の苦境を指標が示しているにもかかわらず、なぜ米国経済は猛烈な勢いで成長しているのでしょうか?それは富裕層がサービスへの支出を増やしているからだ。
通常の論理では、補助金を受け取ると国民は政府の考え方に従って生活必需品を購入することになり、物価インフレが促進されることになる。しかし、富裕層はこれらすべてをすでに持っています。お金持ちにお金を与えると、彼らはより多くのサービスを利用し、より多くの金融資産を購入します。
サービスは消費者物価指数 (CPI) バスケットの大部分を占めています。 FRBはインフレの「スーパーコア」指標を考案したが、これは基本的にサービスを意味する。
パウエル氏と彼のチームは、このインフレ指標を大幅に削減することに重点を置いている。しかし、彼らが何かをするたびに（金利を上げる）、実際にサービスの最大の消費者がより裕福になるとしたら、このインフレはどのようにして下がるのでしょうか？
今後の展望に進む前に、最近の動向をいくつか見てみましょう。
FRBが市場に流動性を注入しているとしても、すべての資産が上昇するわけではないことを知っておく必要があります。
2023年3月8日（シルバーゲート銀行が破産申請した日）をベンチマークとして使用して、米国地方銀行指数（白）、ラッセル2000指数（緑）、ナスダック100指数（黄色）、およびビットコイン（マゼンタ）を調べました。 ） パフォーマンス。
大きすぎてつぶせない銀行に加えて、地方銀行の業績も低迷し、24%減となりました。
地方銀行そのものが危機に瀕しており、従業員を雇用して米国経済を牽引している企業は、貸付を地方銀行に依存しているが、バランスシートがこれほどダメージを受けている間はそれができない。その結果、これらの企業は今後も拡大できなくなり、多くの場合倒産することになります。それは、ほとんどが中小企業で構成されているラッセル 2000 が私たちに教えてくれることです。過去四半期では、同指数はほとんど上昇していない。
ハイテク大手は銀行への依存度が高くなく、最近のAIブームの恩恵を受けている。ハイテク企業は米国の銀行システムが不健全であっても気にしない。遊休資金を持っている人は、ハイテク株を何度も追い求めます。ナスダック100が銀行危機以来24％上昇しているのはこのためだ。
ビットコインの価値提案の 1 つは、ビットコインが壊れ、腐敗し、寄生する法定通貨銀行システムに対する解毒剤であるということです。したがって、銀行システムの崩壊により、ビットコインの価値提案はより強力になります。したがって、法定通貨の分母が大きくなるにつれて、法定通貨に対するビットコインの価値も増加します。ビットコインが3月以来18％上昇しているのはそのためだ。
＃＃ トラブルにあっている
インフレはどの国民にとっても常に最大の懸念事項です。人々が一生懸命働いて、より少ないお金でより多くの物を買うことができるなら、彼らは権力者の個人的な特徴など実際には気にしません。しかし、ガソリンや牛肉の価格が高騰すると、再選に立候補しなければならない政治家は困難に陥る。優れた政治家は、インフレが起こったらそれを制御しなければならないことを知っています。
FRBは政治が要求するから貨幣の量と価格をコントロールしようとするこの馬鹿げた戦略を継続するだろう。政治家がすべてを解決するよう合図するまでパウエル氏は止まらない。 2024年の米国選挙が迫る中、連邦準備制度理事会はこれまで以上に麻痺している。パウエル議長は特定の政党を支持していると非難されることを恐れ、現在から来年11月までの間にFRBの政策を変更することを望んでいない。
しかし、計算は成り立ちません。何かを変えなければなりません。下のグラフを見てください。預金者は引き続き、低い預金金利の銀行から資金を引き出し、MMFに預けており、実質的にFRBに資金を預けています。このままでは米国の小規模銀行が次々と破綻し、FRBの政策が直接的に影響することになる。
さらに、税収の減少と財政赤字の急増に伴い、米国財務省は国債発行額を増加させている。 （FRBが提供する）貨幣価格が上昇し、国債発行が増加すると、利払いはますます増大します。このパズルを解く方法があるはずです...
現在、物事を運営する上で最も優れている点は、知的に不誠実であるかもしれないが、嘘をつかないことです。幸いなことに、彼らは将来何をするかについても教えてくれます。ただ聞くだけでいいのです。
FRB と米国財務省が数学と政治の両方をどのようにしてうまく行っているのかを理解したい人には、素晴らしい読み物があります。セントルイス連銀が今年初めに発表した最も重要な論文です。彼らは、有名な経済学者が論文を発表できる研究施設を持っています。これらの論文はFRBの政策に影響を与える。投資に真剣に取り組んでいる場合は、この文書をすべて読む必要があります。一部だけ抜粋させていただきます。
カロミリス博士は、財政優位性とは何か、そしてそれが実際に何を意味するのかを詳しく説明しましたが、読者に簡単な要約を示したいと思います。
● 財政支配、すなわち政府債務と赤字の蓄積はインフレを上昇させる効果をもたらす可能性があり、それがインフレを低く抑えるという中央銀行の意図の効果を「支配」する。
● 財政優位性は、安定した価格を維持するためではなく、連邦政府が債券市場で資金を確実に調達できるように中央銀行が政策を設定しなければならないときに発生します。その時点では、市場が新たな政策に反応するため、政府の債券入札は「失敗」する可能性があります。債券発行 要求された金利が非常に高かったため、政府は競売を取り下げ、代わりに紙幣を印刷することを選択しました。
● 政府は名目 GDP 成長率やインフレ率を下回る債券利回りを必要としているため、投資家はこれらの債券を購入することに興味がありません。これがマイナスの実質利回りの定義です。
● これらの債券を買う「愚か者」を見つけるために、中央銀行は商業銀行に多額の準備金を預けるよう要求する必要がある。これらの準備金には利子は付かず、国債の購入にのみ使用できます。 （つまり、ここでの「愚か者」は商業銀行です）
● 商業銀行の収益性が低下するにつれ、名目 GDP 成長率やインフレ率を大幅に下回る預金金利の設定が認められているため、融資用の預金を集めることができなくなっています。
● 預金者は銀行や国債では実質利回りを得ることができないため、銀行システム外の金融商品（仮想通貨など）に目を向けます。多くの場合、商業銀行自体が、顧客からの手数料を得て、異なる管轄区域や資産クラスに資金を移動させることに積極的に関与しています。これを金融中抜きといいます。
● 未解決の謎は、商業銀行が顧客を保護し、この金融中抜きを可能にするのに十分な政治力を持っているかどうかである。
では、なぜわざわざFRBに利下げを指示しないのでしょうか？カルロ・ミリス博士の言葉を借りれば、これはほとんどのアメリカ人が気づかず、理解もしない「ステルス」税だからだ。インフレが依然として米国の中流階級を破壊し続けている現在、利下げと市場刺激を再開するようFRBに公に指示するよりも、さらに悪いことに政府支出を削減するよりも、金利を高く維持するほうが政治的には都合がよい。
カルロ・ミリス博士の論文は、FRBと米国財務省の問題に対する非常に確実な「解決策」を提示している。つまり、財政優位に向かうなら銀行を弱体化させることが最良の政策選択肢であるというものだ。
その場合、連邦準備制度は、準備金のほとんどを準備金として保持すること、準備金に対する利息の支払いを取り消すこと、RRP残高の支払いを停止することなどを要求する可能性があります。政府機関は長期国債よりも高い利回りを提供すべきではない。この動きの全体の目的が長期国債利回りをインフレや名目GDP成長率を下回る水準に維持することであることを考えると、投資家がマネー・マーケット・ファンド（MMF）に資金を預けたり、米国債を購入したりする誘惑はもうなくなるだろう。その結果、現金が稼ぐ現在の脂肪利回りは消滅することになる。
本質的には、FRBは貨幣価格のコントロールをやめ、代わりに貨幣の量に焦点を当てることになるだろう。お金の量は、銀行の準備預金要件やFRBのバランスシートの規模を調整することで変更できます。短期金利は引き下げられ、おそらくゼロになるだろう。これにより、地方銀行は預金を集めて有利なスプレッドを獲得できるようになるため、収益性を取り戻すことができます。また、ビッグテック以外の金融資産も再び魅力的なものになります。株式市場が全般的に上昇するにつれ、キャピタルゲイン税が上昇し、政府の財源が潤うのに貢献した。
第一に、準備金要件は、（立法府が妨害される可能性がある）法律によって制定される新税とは対照的に、金融規制当局によって決定される規制上の決定である。財政政策の圧力の影響を受ける可能性がある規制当局が政策を変更する権限を持っていると仮定すれば、これは迅速に実施できる。米国の場合、預金準備金を維持するために準備金を義務付けるかどうか、また利払いをするかどうかの決定はFRB理事会に委ねられている。 」
FRBは選挙で選ばれた議員のように国民に対して説明責任を負っていない。有権者の承認がなければやりたいようにできる。民主主義は素晴らしいですが、場合によっては独裁政権の方が速くて強いこともあります。
第二に、多くの人はインフレ税の概念に慣れていないため（特に高インフレを経験していない社会では）、実際にインフレ税を支払っていることを知りません。そのため、この税は政治家の間で非常に人気があります。
金融仲介の廃止とは、わずかな利回りを求めて銀行システムから現金が流出し、代替手段に流出することです。銀行家は、手数料さえ良ければ、顧客に高い利回りを提供するためにあらゆる種類の斬新な方法を考案してきました。規制当局がこの「革新」に満足しない場合もあります。
財政支配は以前、ベトナム戦争中に米国で起こった。高インフレに直面しても金利を安定させるため、米国の規制当局は銀行の預金金利に上限を設けた。これに応じて、米国の銀行は、米国の銀行規制当局の管理の及ばない屋外（主にロンドン）に支店を設立し、預金者に自由に市場金利を提供した。こうしてユーロドル市場が誕生し、この市場とそれに関連する債券デリバティブは世界で最も取引される金融市場となった。
興味深いことに、何かを制御しようと奮闘すると、より大きく制御が困難なモンスターが生み出されることがよくあります。今日に至るまで、FRBと米国財務省は、米国の銀行が収益性を守るために創設せざるを得なかったユーロドル市場の微妙なニュアンスをほとんど完全には理解していません。暗号化の世界でも同様のことが起こる可能性があります。
銀行、証券会社、資産運用会社など、伝統的な大規模な金融仲介会社のトップは、地球上で最も賢い人々の一部です。彼らの仕事全体は、政治的および経済的動向を事前に予測し、将来的に生き残り、繁栄できるようにビジネスモデルを適応させることです。例えば、ジェイミー・ダイモンは長年にわたり、米国政府の債務負担と財政支出の習慣が持続不可能であることを強調してきた。彼と彼の同類は、清算が近づいており、その結果、政府に資金を提供するために金融機関の収益性が犠牲になることを知っていた。したがって、1960年代と1970年代のユーロ市場に似た今日の金融環境で何か新しいものを生み出さなければなりません。私は暗号通貨がその答えの一部であると信じています。
米国と西側諸国で続いている仮想通貨に対する取り締まりは、主に非伝統的な金融界の事業者をターゲットにしており、事業運営を困難にしている。これについて考えてみてください: ウィンクルヴィー (背が高く、ハンサムで、ハーバード大学で教育を受けたハイテク億万長者の男性 2 人) - なぜ彼らは米国でビットコイン ETF の承認を得られないのか、オールド ブラックストーンのラリー フィンクのラリー フィンクのように見えますが、順風満帆でしょうか?実際、暗号通貨自体が問題になったことは一度もありません。問題はそれを誰が所有するかということでした。
競合他社が崩壊してから間もなく、なぜ銀行や資産運用会社が突然仮想通貨に熱中するようになったのか理解できましたか?彼らは、政府が自分たちの預金基盤を攻撃しようとしている（つまり、前述の銀行の弱体化）ことを知っており、インフレに対する唯一の解毒剤である仮想通貨が政府の管理下にあることを確認する必要がある。従来型金融（TradFi）銀行や資産運用会社は、仮想通貨上場投資信託（ETF）や同様の種類の管理商品を提供し、顧客の法定通貨を仮想通貨デリバティブと交換します。ファンドマネージャーは、投資家が金銭的利益を得るために法定通貨を暗号通貨に簡単に変換できる唯一のプレーヤーであるため、非常に高額な手数料を請求する可能性があります。今後数十年間、仮想通貨がユーロ市場よりも金融システムに大きな影響を与える場合、伝統的な金融は、数兆ドル規模の預金基盤への仮想通貨のゲートウェイとなることで、不利な銀行規制による損失を取り戻すことができる。
唯一の問題は、伝統的な金融がすでに仮想通貨に対して非常に否定的なイメージを生み出しているため、政治家が実際にそれを信じていることです。現在、伝統的な金融は、連邦政府が銀行預金者に暗黙のインフレ税を課す際にそうする必要があるように、金融規制当局が資本の流れを制御する余地を確実に与えるように物語を変える必要がある。
銀行および金融規制当局は、あらゆる仮想通貨金融商品の現物償還を制限することで、簡単に共通点を見つけることができます。これは、これらの製品のいずれかを保持している人は、物理的な暗号通貨を交換したり受け取ったりすることができないことを意味します。彼らはドルの交換と受け取りのみが可能で、ドルはすぐに銀行システムに再投資されます。
さらに深刻な問題は、何兆ドルもの金融商品が従来の金融システムに氾濫する可能性が高いときに、サトシの価値観を維持できるかどうかということだ。ラリー・フィンクは分散化には関心がありません。ブラックストーン、バンガード、フィデリティなどの資産運用会社はビットコイン改善提案にどのような影響を与えるでしょうか?たとえば、プライバシーを改善したり、検閲に抵抗したりするための提案ですか?これらの大手資産運用会社は、上場している仮想通貨マイニング会社の指数に連動するETFの提供に熱心になるだろう。まもなく、鉱山労働者らは、これらの大手資産運用会社が自社株の多額の議決権を支配し、経営上の決定に影響を与えることに気づくだろう。私たちは創始者に忠実であり続けたいと願っていますが、悪魔が待ち構えており、多くの人が抵抗できない誘惑を与えています。
今の問題は、どうやってポートフォリオを調整し、じっと座って、カルロ・ミリス博士が説明する政策処方箋が発効するまで財政優位を待つかということだ。
現時点では、現金が良い選択肢です。なぜなら、大まかに言えば、財務上の利益の点で現金に勝てるのはハイテク大手と仮想通貨だけだからです。私は家計をやりくりしなければなりませんが、残念ながらハイテク株やほとんどの仮想通貨を所有しても基本的に収入は得られません。ハイテク株には配当はなく、リスクのない投資対象となるビットコイン債券も存在しない。法定通貨のバックアップ資金でほぼ 6% の利回りを獲得できるのは、仮想通貨を売ったり貸したりせずに生活費をまかなえるため、素晴らしいことです。したがって、私は法定通貨と暗号通貨の両方を含む現在のポートフォリオを維持し続けます。
いつ米国債市場が暴落し、FRBが行動を余儀なくされるか分からない。 FRBが利上げを継続しバランスシートを縮小するという政治的要求を考慮すると、長期金利が上昇し続けると考えるのが合理的だ。米10年国債利回りは最近4％を超え、利回りは地域最高水準となっている。仮想通貨などのリスク資産が打撃を受けているのはこのためだ。市場は長期金利の上昇が株式や仮想通貨などの不定資産に対する脅威とみている。
フェリックス氏は最近のメモの中で、仮想通貨を含むさまざまな資産の深刻な市場調整が差し迫っていると予測した。彼の視点は今でも注目に値する。収入を得ることができ、仮想通貨の市場の変動に対処できなければなりません。私のポートフォリオはまさにそのために設定されています。
私は将来について正しい予測をしていると信じています。なぜなら、FRBは銀行の準備預金残高が増加する必要があると述べており、予想通り銀行業界はそれを快く思っていないからです。米長期国債利回りの上昇は、市場構造の根深い腐敗の兆候だ。中国、石油輸出国、日本、FRBなどは、さまざまな理由から米国債を購入しなくなった。いつもの買い手がストライキ中なので、米財務省が今後数カ月間に低利回りで売却しなければならない数兆ドル規模の国債を誰が買うのでしょうか？市場はカルロ・ミリス博士が予測したシナリオに向かって進んでおり、最終的には入札が失敗に終わり、FRBと財務省が行動を余儀なくされる可能性がある。
FRBが国債市場のコントロールを失うのが早ければ早いほど、利下げと量的緩和の再開も早くなるということを市場はまだ理解していない。このことは、今年初めに、域内の銀行の債務不履行から銀行システムを「救う」ため、FRBが数営業日のうちにバランスシートを数百億ドル拡大することで金融引き締めを断念したときにすでに実証されている。機能不全に陥った米国債市場は、ビットコインのような供給が限られたリスク資産にとっては好都合だ。しかし、投資家はこれまで、法定通貨リスクのない利回り債と法定通貨のリスク資産との関係について考えるように訓練されてきましたが、これはそうではありません。登るには下り坂を行かなければなりません。私は市場と戦うつもりはありません。ただ座ってこの流動性付与を受け入れてください。
また、ある時点で、より多くの投資家が計算をして、FRBと米財務省を合わせて裕福な貯蓄者に毎月数十億ドルを分配していることに気づくだろうとも思う。その資金はどこかに送られる必要があり、その一部はハイテク株や仮想通貨に送られることになる。主流の金融メディアは仮想通貨の価格急落に関連する問題について悲惨なほど声高に叫んでいるかもしれないが、仮想通貨のような供給が限られている金融資産への適切な投資先を見つけるには大量の現金がある。ビットコイン価格は再び2万ドルを下回るだろうと信じている人もいますが、私は第3四半期初めには2万5千ドル付近で推移すると考える傾向があります。仮想通貨がこの嵐を乗り越えられるかどうかは、新たな利息獲得者の利息収入の額に直接相関するだろう。
私はこの仮想通貨の弱さを恐れず、受け入れます。ポートフォリオのこの部分ではレバレッジをかけていないので、価格が大幅に下がっても気にしません。アルゴリズム戦略を使用して、強気市場が戻ったときにうまくいくと思われるいくつかの「アルトコイン」を辛抱強く購入します。
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アーサー・ヘイズ: なぜFRBは失敗する運命にあるのでしょうか?
著者: アーサー・ヘイズ
元の編集: GaryMa Wu 氏はブロックチェーンを言った
※注意：この記事は原文の翻訳版であり、翻訳の過程で一部の内容が削除・要約されています。スペースの制限またはその他の理由により、一部の詳細や情報が完全には翻訳されていないか、省略されている場合があります。より包括的な情報を得るために、この記事を読む際には原文を参照することをお勧めします。 *
今日、お金を管理する人は皆、FRBが1980年代初頭のインフレにどのように対処したのか、そして現在の取り組みとの類似点を掘り下げています。パウエル氏は、自分が現時点のポール・ボルカー氏（1970年代のインフレ終結に貢献したとされるFRB議長）であると信じているため、米国のインフレを解消するために同じアプローチ（大胆な利上げ）を試みると予想できる。 2021年末にFRBが利上げとバランスシート縮小による金融引き締めを開始すると初めて明らかにして以来、同氏は多くのインタビューでそう述べてきた。
問題は、米国の経済および金融状況が現在と 1980 年当時とは大きく異なっていることです。過去に理想的な条件下でうまくいったことは、今日の厳しい競争の時代では成功しません。
この記事を通じて、私は読者に、なぜFRBが失敗する運命にあるのか、そして彼らがボルカー経済学を利用して「軌道」を修正しようとすればするほど、米国を意図した目標とは逆の方向にどのように押し進めるのかを示したいと思います。 。 FRBは米国の内部インフレを抑制したいと考えているが、金利引き上げとバランスシート縮小を同時に行えば行うほど、富裕層の資産保有者に与えるインセンティブは大きくなる。米国連邦政府はFRBに戦略の変更を求めることになるが、私はセントルイス連銀が発表したコロンビア大学経済学教授チャールズ・カロミス博士の論文を引用する。連邦準備制度は、自分たちが間違いを犯したことを静かに市場に告げ、償還への道筋を示している。私たちが知っているように、救いへの道には常にさらなる金融抑圧と紙幣の印刷が必要です。ビットコインにとっても良いことだ！
通貨の数量または価格を制御しますか?
FRBは現在、貨幣の量と価格を制御したいと考えているが、その順序を把握することができない。
FRBはバランスシートのサイズを変更することで通貨の量を制御します。 FRBは米財務省証券（UST）と米国住宅ローン担保証券（MBS）を売買するため、バランスシートが上下する。バランスシートが上昇すると量的緩和（QE）と呼び、バランスシートが下降すると量的引き締め（QT）と呼びます。ニューヨーク連銀の取引部門がこれらの公開市場操作を管理しています。 FRBが保有し取引する数兆ドル相当の米国債とMBSのせいで、意のままに紙幣を刷り、銀行業務や金融ルールを一方的に変更できる組織が存在するため、米国の債券市場はもう自由ではないと思います。 、常に市場で取引し、政治的に都合の良い場所でレートを固定します。傷つきたくない限り、FRBと戦わないでください。
ボルカー氏がFRB議長に就任したとき、当時は非常識だと考えられていたこと、つまり数量を目標にし、貨幣の価格（フェデラル・ファンド・レート「FFR」、つまり短期金利）を市場の欲望に従って動かすことを提案した。ボルカー氏は、金融システムから貨幣や信用が排除される限り、短期金利が急騰しても気にしない。これは理解することが非常に重要で、1980 年代には FRB は政策金利を引き上げたり引き下げたりすることができましたが、市場にその水準での取引を強制しようとしたわけではありませんでした。 FRBの観点から見ると、変わったのはバランスシートの規模だけだ。
最近では、FRBは短期市場金利が政策金利と一致するようにしたいと考えている。 FRBは、政策金利をその上限と下限の間に維持し、逆現先プログラム（RRP）と準備金残高金利（IORB）の間の金利を設定することでこれを達成している。
銀行やマネー・マーケット・ファンド（MMF）などの承認された参加者は、翌日物ベースでFRBにドルを預けることができ、FRBが設定するリバース・レポ（RRP）金利を受け取ることができる。つまり、個人や機関投資家の貯蓄者は、その金利以下ではドル建て債券を購入しないことになる。なぜリスクなしでFRBに預金するよりも、より多くの信用リスクを負い、得られる利息が少ないのでしょうか?
FRBに一定量の準備金を維持するために、FRBはその残高に利息を支払うことで銀行に賄賂を渡します。準備金残高金利（IORB）金利ももう一つの制限要因であり、銀行はFRBからリスクなしで得られる金利よりも低い金利で個人、企業、米国政府に融資することはない。
資金の流れを減らすためにFRBはRRPとIORBの預金者に利息を支払わなければならないという議論もある。合計で 5 兆ドル近くがこれらの施設に保管されており、これらの資金が実際に実体経済で融資を生み出すために使用された場合のインフレのレベルを想像してみてください。 FRBは2008年の金融危機後、量的緩和（QE）プログラムを通じて膨大な資金を生み出したため、その資金を隔離し、金融システム全体に資金が注入されるのを防ぐために毎月数十億ドルの利子を支払った。理由が何であれ、法定通貨銀行システムを破壊から何度も「救う」ために、彼らは自らひどい状況を作り出してきました。
現在、FRBは短期金利を設定し、バランスシートの規模を管理している。パウエル氏はすでに、ある非常に重要な点で憧れのフォルカー氏とは乖離している。短期金利を効果的に操作するには、FRB が紙幣を印刷し、RRP と IORB の預金者に提供する必要があります。しかし、これの問題は、FRBがインフレを抑制するには金利を引き上げ、同時にバランスシートの規模を縮小する必要があると信じている場合、これは肘を治すために肉を切ることに等しいということです。
まず、FRBの現在の政策がなぜ逆効果なのかを理解するために、銀行システムを個別に見てみましょう。 FRBが量的緩和（QE）を行う場合、銀行から債券を購入し、FRBが管理する準備金口座にその債券を準備金として入金します（つまり、IORBが増加します）。量的引き締め（QT）を行う場合はその逆です。 FRBがQTを行うだけであれば、IORBは着実に下落するでしょう。これは、銀行が実体経済への融資を減らし、FRBから購入した数十億ドルの高利回り債券を保有する有価証券への融資や投資に対して、より高い金利を要求する必要があることを意味する。これは一面です。
一方、銀行は依然として必要のない約3兆2000億ドルのIORBを保有しており、FRBに預けられて利息が得られる。 FRBが利上げするたびに、FRBは毎月同じ銀行に数十億ドルを渡します。
FRBは貨幣の量と価格をコントロールしようとして、銀行に対する準備預金の追加（QE）と減算（QT）を絶えず行っている。後ほど、これがどれほど無駄であるかを数学的に示しますが、いくつかの表を提示する前に、まず背景を説明したいと思います。
量的引き締め（QT）は一般の個人や法人の貯蓄者に直接影響を与えないが、FRBはRRP預金者に毎月数十億ドルを分配することで、これらのグループにも影響を与えている。 FRBがこれらの人々に現金を配っているのは、彼らがお金の価格をコントロールしたいからです。これはまた、FRBが裕福な賃貸人（個人、企業、銀行）に無料のお金を配布するため、QTの収縮効果を直接打ち消すことになります。多額の現金を持っていて、財務分析もゼロでリスクも取りたくない場合は、FRB に預けることでほぼ 6% の利回りを得ることができます。 FRBが金利を引き上げるたびに、私はマネーマーケットファンド口座に自由に使えるお金が増えると知っているので応援します。
FRBがどのように相互に矛盾しているかを要約するために、いくつかの便利な表を次に示します。
これら 2 つの表を見ると、月間合計 574 億 7000 万ドルの流動性が引き出されているため、FRB は依然として引き締めを続けていると結論付けることができます。しかし、私は自由資金解放の重要な源泉の 1 つである米国国債の利払いを省略しました。次のセクションでは、FRBの行動が米国政府の債券販売による資金調達方法にどのような影響を与えるかについて説明します。その要素を考慮すると、パウエル氏の取り組みはさらに空想的なものに見える。
インフレを解決するために単に金利を上げるだけの時代は終わった
ポール・ボルカーが 1970 年代に利上げによってインフレを止めようとした歴史的背景は、1980 年には米国の債務対 GDP 比率が 30% だったが、現在では 118% になっているということです。その結果、米国財務省は古い債務を返済し、現在の債務の利払いに資金を供給し、政府支出を賄うために、さらに多くの新たな債務を発行する必要があり、最終的に財務省は巨額の利息を支払うことになります。
CPI指数：サービスコンポーネントが大きな割合を占める
地方銀行が苦戦し、米国経済を牽引する中小企業の苦境を指標が示しているにもかかわらず、なぜ米国経済は猛烈な勢いで成長しているのでしょうか?それは富裕層がサービスへの支出を増やしているからだ。
通常の論理では、補助金を受け取ると国民は政府の考え方に従って生活必需品を購入することになり、物価インフレが促進されることになる。しかし、富裕層はこれらすべてをすでに持っています。お金持ちにお金を与えると、彼らはより多くのサービスを利用し、より多くの金融資産を購入します。
サービスは消費者物価指数 (CPI) バスケットの大部分を占めています。 FRBはインフレの「スーパーコア」指標を考案したが、これは基本的にサービスを意味する。
パウエル氏と彼のチームは、このインフレ指標を大幅に削減することに重点を置いている。しかし、彼らが何かをするたびに（金利を上げる）、実際にサービスの最大の消費者がより裕福になるとしたら、このインフレはどのようにして下がるのでしょうか？
資産収益の差別化
今後の展望に進む前に、最近の動向をいくつか見てみましょう。
FRBが市場に流動性を注入しているとしても、すべての資産が上昇するわけではないことを知っておく必要があります。
2023年3月8日（シルバーゲート銀行が破産申請した日）をベンチマークとして使用して、米国地方銀行指数（白）、ラッセル2000指数（緑）、ナスダック100指数（黄色）、およびビットコイン（マゼンタ）を調べました。 ） パフォーマンス。
地方銀行そのものが危機に瀕しており、従業員を雇用して米国経済を牽引している企業は、貸付を地方銀行に依存しているが、バランスシートがこれほどダメージを受けている間はそれができない。その結果、これらの企業は今後も拡大できなくなり、多くの場合倒産することになります。それは、ほとんどが中小企業で構成されているラッセル 2000 が私たちに教えてくれることです。過去四半期では、同指数はほとんど上昇していない。
ハイテク大手は銀行への依存度が高くなく、最近のAIブームの恩恵を受けている。ハイテク企業は米国の銀行システムが不健全であっても気にしない。遊休資金を持っている人は、ハイテク株を何度も追い求めます。ナスダック100が銀行危機以来24％上昇しているのはこのためだ。
ビットコインの価値提案の 1 つは、ビットコインが壊れ、腐敗し、寄生する法定通貨銀行システムに対する解毒剤であるということです。したがって、銀行システムの崩壊により、ビットコインの価値提案はより強力になります。したがって、法定通貨の分母が大きくなるにつれて、法定通貨に対するビットコインの価値も増加します。ビットコインが3月以来18％上昇しているのはそのためだ。
＃＃ トラブルにあっている
インフレはどの国民にとっても常に最大の懸念事項です。人々が一生懸命働いて、より少ないお金でより多くの物を買うことができるなら、彼らは権力者の個人的な特徴など実際には気にしません。しかし、ガソリンや牛肉の価格が高騰すると、再選に立候補しなければならない政治家は困難に陥る。優れた政治家は、インフレが起こったらそれを制御しなければならないことを知っています。
FRBは政治が要求するから貨幣の量と価格をコントロールしようとするこの馬鹿げた戦略を継続するだろう。政治家がすべてを解決するよう合図するまでパウエル氏は止まらない。 2024年の米国選挙が迫る中、連邦準備制度理事会はこれまで以上に麻痺している。パウエル議長は特定の政党を支持していると非難されることを恐れ、現在から来年11月までの間にFRBの政策を変更することを望んでいない。
しかし、計算は成り立ちません。何かを変えなければなりません。下のグラフを見てください。預金者は引き続き、低い預金金利の銀行から資金を引き出し、MMFに預けており、実質的にFRBに資金を預けています。このままでは米国の小規模銀行が次々と破綻し、FRBの政策が直接的に影響することになる。
さらに、税収の減少と財政赤字の急増に伴い、米国財務省は国債発行額を増加させている。 （FRBが提供する）貨幣価格が上昇し、国債発行が増加すると、利払いはますます増大します。このパズルを解く方法があるはずです...
現在、物事を運営する上で最も優れている点は、知的に不誠実であるかもしれないが、嘘をつかないことです。幸いなことに、彼らは将来何をするかについても教えてくれます。ただ聞くだけでいいのです。
財政上のリーダーシップ
FRB と米国財務省が数学と政治の両方をどのようにしてうまく行っているのかを理解したい人には、素晴らしい読み物があります。セントルイス連銀が今年初めに発表した最も重要な論文です。彼らは、有名な経済学者が論文を発表できる研究施設を持っています。これらの論文はFRBの政策に影響を与える。投資に真剣に取り組んでいる場合は、この文書をすべて読む必要があります。一部だけ抜粋させていただきます。
カロミリス博士は、財政優位性とは何か、そしてそれが実際に何を意味するのかを詳しく説明しましたが、読者に簡単な要約を示したいと思います。
● 財政支配、すなわち政府債務と赤字の蓄積はインフレを上昇させる効果をもたらす可能性があり、それがインフレを低く抑えるという中央銀行の意図の効果を「支配」する。
● 財政優位性は、安定した価格を維持するためではなく、連邦政府が債券市場で資金を確実に調達できるように中央銀行が政策を設定しなければならないときに発生します。その時点では、市場が新たな政策に反応するため、政府の債券入札は「失敗」する可能性があります。債券発行 要求された金利が非常に高かったため、政府は競売を取り下げ、代わりに紙幣を印刷することを選択しました。
● 政府は名目 GDP 成長率やインフレ率を下回る債券利回りを必要としているため、投資家はこれらの債券を購入することに興味がありません。これがマイナスの実質利回りの定義です。
● これらの債券を買う「愚か者」を見つけるために、中央銀行は商業銀行に多額の準備金を預けるよう要求する必要がある。これらの準備金には利子は付かず、国債の購入にのみ使用できます。 （つまり、ここでの「愚か者」は商業銀行です）
● 商業銀行の収益性が低下するにつれ、名目 GDP 成長率やインフレ率を大幅に下回る預金金利の設定が認められているため、融資用の預金を集めることができなくなっています。
● 預金者は銀行や国債では実質利回りを得ることができないため、銀行システム外の金融商品（仮想通貨など）に目を向けます。多くの場合、商業銀行自体が、顧客からの手数料を得て、異なる管轄区域や資産クラスに資金を移動させることに積極的に関与しています。これを金融中抜きといいます。
● 未解決の謎は、商業銀行が顧客を保護し、この金融中抜きを可能にするのに十分な政治力を持っているかどうかである。
では、なぜわざわざFRBに利下げを指示しないのでしょうか？カルロ・ミリス博士の言葉を借りれば、これはほとんどのアメリカ人が気づかず、理解もしない「ステルス」税だからだ。インフレが依然として米国の中流階級を破壊し続けている現在、利下げと市場刺激を再開するようFRBに公に指示するよりも、さらに悪いことに政府支出を削減するよりも、金利を高く維持するほうが政治的には都合がよい。
カルロ・ミリス博士の論文は、FRBと米国財務省の問題に対する非常に確実な「解決策」を提示している。つまり、財政優位に向かうなら銀行を弱体化させることが最良の政策選択肢であるというものだ。
その場合、連邦準備制度は、準備金のほとんどを準備金として保持すること、準備金に対する利息の支払いを取り消すこと、RRP残高の支払いを停止することなどを要求する可能性があります。政府機関は長期国債よりも高い利回りを提供すべきではない。この動きの全体の目的が長期国債利回りをインフレや名目GDP成長率を下回る水準に維持することであることを考えると、投資家がマネー・マーケット・ファンド（MMF）に資金を預けたり、米国債を購入したりする誘惑はもうなくなるだろう。その結果、現金が稼ぐ現在の脂肪利回りは消滅することになる。
本質的には、FRBは貨幣価格のコントロールをやめ、代わりに貨幣の量に焦点を当てることになるだろう。お金の量は、銀行の準備預金要件やFRBのバランスシートの規模を調整することで変更できます。短期金利は引き下げられ、おそらくゼロになるだろう。これにより、地方銀行は預金を集めて有利なスプレッドを獲得できるようになるため、収益性を取り戻すことができます。また、ビッグテック以外の金融資産も再び魅力的なものになります。株式市場が全般的に上昇するにつれ、キャピタルゲイン税が上昇し、政府の財源が潤うのに貢献した。
銀行を弱体化させることが最善の政策選択であるのはなぜですか?
第一に、準備金要件は、（立法府が妨害される可能性がある）法律によって制定される新税とは対照的に、金融規制当局によって決定される規制上の決定である。財政政策の圧力の影響を受ける可能性がある規制当局が政策を変更する権限を持っていると仮定すれば、これは迅速に実施できる。米国の場合、預金準備金を維持するために準備金を義務付けるかどうか、また利払いをするかどうかの決定はFRB理事会に委ねられている。 」
FRBは選挙で選ばれた議員のように国民に対して説明責任を負っていない。有権者の承認がなければやりたいようにできる。民主主義は素晴らしいですが、場合によっては独裁政権の方が速くて強いこともあります。
第二に、多くの人はインフレ税の概念に慣れていないため（特に高インフレを経験していない社会では）、実際にインフレ税を支払っていることを知りません。そのため、この税は政治家の間で非常に人気があります。
金融仲介の排除
金融仲介の廃止とは、わずかな利回りを求めて銀行システムから現金が流出し、代替手段に流出することです。銀行家は、手数料さえ良ければ、顧客に高い利回りを提供するためにあらゆる種類の斬新な方法を考案してきました。規制当局がこの「革新」に満足しない場合もあります。
財政支配は以前、ベトナム戦争中に米国で起こった。高インフレに直面しても金利を安定させるため、米国の規制当局は銀行の預金金利に上限を設けた。これに応じて、米国の銀行は、米国の銀行規制当局の管理の及ばない屋外（主にロンドン）に支店を設立し、預金者に自由に市場金利を提供した。こうしてユーロドル市場が誕生し、この市場とそれに関連する債券デリバティブは世界で最も取引される金融市場となった。
興味深いことに、何かを制御しようと奮闘すると、より大きく制御が困難なモンスターが生み出されることがよくあります。今日に至るまで、FRBと米国財務省は、米国の銀行が収益性を守るために創設せざるを得なかったユーロドル市場の微妙なニュアンスをほとんど完全には理解していません。暗号化の世界でも同様のことが起こる可能性があります。
銀行、証券会社、資産運用会社など、伝統的な大規模な金融仲介会社のトップは、地球上で最も賢い人々の一部です。彼らの仕事全体は、政治的および経済的動向を事前に予測し、将来的に生き残り、繁栄できるようにビジネスモデルを適応させることです。例えば、ジェイミー・ダイモンは長年にわたり、米国政府の債務負担と財政支出の習慣が持続不可能であることを強調してきた。彼と彼の同類は、清算が近づいており、その結果、政府に資金を提供するために金融機関の収益性が犠牲になることを知っていた。したがって、1960年代と1970年代のユーロ市場に似た今日の金融環境で何か新しいものを生み出さなければなりません。私は暗号通貨がその答えの一部であると信じています。
米国と西側諸国で続いている仮想通貨に対する取り締まりは、主に非伝統的な金融界の事業者をターゲットにしており、事業運営を困難にしている。これについて考えてみてください: ウィンクルヴィー (背が高く、ハンサムで、ハーバード大学で教育を受けたハイテク億万長者の男性 2 人) - なぜ彼らは米国でビットコイン ETF の承認を得られないのか、オールド ブラックストーンのラリー フィンクのラリー フィンクのように見えますが、順風満帆でしょうか?実際、暗号通貨自体が問題になったことは一度もありません。問題はそれを誰が所有するかということでした。
競合他社が崩壊してから間もなく、なぜ銀行や資産運用会社が突然仮想通貨に熱中するようになったのか理解できましたか?彼らは、政府が自分たちの預金基盤を攻撃しようとしている（つまり、前述の銀行の弱体化）ことを知っており、インフレに対する唯一の解毒剤である仮想通貨が政府の管理下にあることを確認する必要がある。従来型金融（TradFi）銀行や資産運用会社は、仮想通貨上場投資信託（ETF）や同様の種類の管理商品を提供し、顧客の法定通貨を仮想通貨デリバティブと交換します。ファンドマネージャーは、投資家が金銭的利益を得るために法定通貨を暗号通貨に簡単に変換できる唯一のプレーヤーであるため、非常に高額な手数料を請求する可能性があります。今後数十年間、仮想通貨がユーロ市場よりも金融システムに大きな影響を与える場合、伝統的な金融は、数兆ドル規模の預金基盤への仮想通貨のゲートウェイとなることで、不利な銀行規制による損失を取り戻すことができる。
唯一の問題は、伝統的な金融がすでに仮想通貨に対して非常に否定的なイメージを生み出しているため、政治家が実際にそれを信じていることです。現在、伝統的な金融は、連邦政府が銀行預金者に暗黙のインフレ税を課す際にそうする必要があるように、金融規制当局が資本の流れを制御する余地を確実に与えるように物語を変える必要がある。
銀行および金融規制当局は、あらゆる仮想通貨金融商品の現物償還を制限することで、簡単に共通点を見つけることができます。これは、これらの製品のいずれかを保持している人は、物理的な暗号通貨を交換したり受け取ったりすることができないことを意味します。彼らはドルの交換と受け取りのみが可能で、ドルはすぐに銀行システムに再投資されます。
さらに深刻な問題は、何兆ドルもの金融商品が従来の金融システムに氾濫する可能性が高いときに、サトシの価値観を維持できるかどうかということだ。ラリー・フィンクは分散化には関心がありません。ブラックストーン、バンガード、フィデリティなどの資産運用会社はビットコイン改善提案にどのような影響を与えるでしょうか?たとえば、プライバシーを改善したり、検閲に抵抗したりするための提案ですか?これらの大手資産運用会社は、上場している仮想通貨マイニング会社の指数に連動するETFの提供に熱心になるだろう。まもなく、鉱山労働者らは、これらの大手資産運用会社が自社株の多額の議決権を支配し、経営上の決定に影響を与えることに気づくだろう。私たちは創始者に忠実であり続けたいと願っていますが、悪魔が待ち構えており、多くの人が抵抗できない誘惑を与えています。
取引計画関連
今の問題は、どうやってポートフォリオを調整し、じっと座って、カルロ・ミリス博士が説明する政策処方箋が発効するまで財政優位を待つかということだ。
現時点では、現金が良い選択肢です。なぜなら、大まかに言えば、財務上の利益の点で現金に勝てるのはハイテク大手と仮想通貨だけだからです。私は家計をやりくりしなければなりませんが、残念ながらハイテク株やほとんどの仮想通貨を所有しても基本的に収入は得られません。ハイテク株には配当はなく、リスクのない投資対象となるビットコイン債券も存在しない。法定通貨のバックアップ資金でほぼ 6% の利回りを獲得できるのは、仮想通貨を売ったり貸したりせずに生活費をまかなえるため、素晴らしいことです。したがって、私は法定通貨と暗号通貨の両方を含む現在のポートフォリオを維持し続けます。
いつ米国債市場が暴落し、FRBが行動を余儀なくされるか分からない。 FRBが利上げを継続しバランスシートを縮小するという政治的要求を考慮すると、長期金利が上昇し続けると考えるのが合理的だ。米10年国債利回りは最近4％を超え、利回りは地域最高水準となっている。仮想通貨などのリスク資産が打撃を受けているのはこのためだ。市場は長期金利の上昇が株式や仮想通貨などの不定資産に対する脅威とみている。
フェリックス氏は最近のメモの中で、仮想通貨を含むさまざまな資産の深刻な市場調整が差し迫っていると予測した。彼の視点は今でも注目に値する。収入を得ることができ、仮想通貨の市場の変動に対処できなければなりません。私のポートフォリオはまさにそのために設定されています。
私は将来について正しい予測をしていると信じています。なぜなら、FRBは銀行の準備預金残高が増加する必要があると述べており、予想通り銀行業界はそれを快く思っていないからです。米長期国債利回りの上昇は、市場構造の根深い腐敗の兆候だ。中国、石油輸出国、日本、FRBなどは、さまざまな理由から米国債を購入しなくなった。いつもの買い手がストライキ中なので、米財務省が今後数カ月間に低利回りで売却しなければならない数兆ドル規模の国債を誰が買うのでしょうか？市場はカルロ・ミリス博士が予測したシナリオに向かって進んでおり、最終的には入札が失敗に終わり、FRBと財務省が行動を余儀なくされる可能性がある。
FRBが国債市場のコントロールを失うのが早ければ早いほど、利下げと量的緩和の再開も早くなるということを市場はまだ理解していない。このことは、今年初めに、域内の銀行の債務不履行から銀行システムを「救う」ため、FRBが数営業日のうちにバランスシートを数百億ドル拡大することで金融引き締めを断念したときにすでに実証されている。機能不全に陥った米国債市場は、ビットコインのような供給が限られたリスク資産にとっては好都合だ。しかし、投資家はこれまで、法定通貨リスクのない利回り債と法定通貨のリスク資産との関係について考えるように訓練されてきましたが、これはそうではありません。登るには下り坂を行かなければなりません。私は市場と戦うつもりはありません。ただ座ってこの流動性付与を受け入れてください。
また、ある時点で、より多くの投資家が計算をして、FRBと米財務省を合わせて裕福な貯蓄者に毎月数十億ドルを分配していることに気づくだろうとも思う。その資金はどこかに送られる必要があり、その一部はハイテク株や仮想通貨に送られることになる。主流の金融メディアは仮想通貨の価格急落に関連する問題について悲惨なほど声高に叫んでいるかもしれないが、仮想通貨のような供給が限られている金融資産への適切な投資先を見つけるには大量の現金がある。ビットコイン価格は再び2万ドルを下回るだろうと信じている人もいますが、私は第3四半期初めには2万5千ドル付近で推移すると考える傾向があります。仮想通貨がこの嵐を乗り越えられるかどうかは、新たな利息獲得者の利息収入の額に直接相関するだろう。
私はこの仮想通貨の弱さを恐れず、受け入れます。ポートフォリオのこの部分ではレバレッジをかけていないので、価格が大幅に下がっても気にしません。アルゴリズム戦略を使用して、強気市場が戻ったときにうまくいくと思われるいくつかの「アルトコイン」を辛抱強く購入します。
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