イーサリアムのバリデータとは異なり、ファイルコインには 1 回限りの誓約はありません。マイナーが顧客にストレージスペースを提供するときは常に、FIL をプレッジトークンとして使用する必要があります。この誓約金額は、保管ブロックを封印し、封印された保管ブロックを鉱山労働者の装置に保存するためのものです。この構造により、マイナーはインセンティブを受け取る代わりに、同意したトランザクションの間、クライアントのためにデータを保存することが保証されます。インセンティブは PoSt (Proof of Space-time) を通じて配布され、マイナーは正しい顧客データを保存したことを証明することで報酬を受け取ります。
Filecoin Pledge の経済学を 1 つの記事で理解する
シド著、IOSG ベンチャーズ
TL、DR;
序文
歴戦のブロックチェーン上にプログラム可能なレイヤーを立ち上げることは、多くの場合エキサイティングです。ビットコイン ブロックチェーンがスタック (STX) を立ち上げたとき、それを中心に構築されたコミュニティに新しい考え方のパラダイムが現れました。
Filecoin が FVM を開始したときにも、同様のシナリオが発生しました。強力な Filecoin コミュニティは、まったく異なるレンズを通してそのビジョンを見ることができるようになりました。エコシステムに関する困難な問題の多くは現在解決されています。プログラマビリティを通じてトラストレスなマーケットプレイスを構築することが、その重要な部分です。
Filecoin の流動性ステーキングは、Protocol Labs チームによってリリースされた最初の「リクエスト フォー ビルド」であり、多くの注目を集めました。これを理解するために、まず Filecoin の経済構造がどのように機能するかを理解しましょう。
Filecoin インセンティブの仕組み
イーサリアムのバリデータとは異なり、ファイルコインには 1 回限りの誓約はありません。マイナーが顧客にストレージスペースを提供するときは常に、FIL をプレッジトークンとして使用する必要があります。この誓約金額は、保管ブロックを封印し、封印された保管ブロックを鉱山労働者の装置に保存するためのものです。この構造により、マイナーはインセンティブを受け取る代わりに、同意したトランザクションの間、クライアントのためにデータを保存することが保証されます。インセンティブは PoSt (Proof of Space-time) を通じて配布され、マイナーは正しい顧客データを保存したことを証明することで報酬を受け取ります。
マイナーは、DRAND と呼ばれるリーダー選択メカニズムを通じて選出されます。 DRAND は、いくつかの初期要件と、マイナーによって制御されるネットワークの生のバイト電力の割合に基づいてリーダーを選択します。
マイナーは、ブロックをマイニングして報酬を受け取るリーダーに選出されるために、Raw Byte Power を継続的に増加させる必要があります。これは、マイナーがストレージコストを補助するのに役立ちます。
これらのインセンティブの供給を制約する要因は他にもたくさんありますが、ストレージプロバイダー/マイナーが利益を最大化するには、RBPを最大化し、より多くの（そして過去の継続的な）トランザクションを誘致するよう努めなければなりません。
これにより、Filecoin ネットワークに正のフィードバック ループが生まれます。
マイナーの経済学
マイナーはブロック報酬を受け取りますが、それらの報酬は流動的なものではありません。流動的な報酬は 25% のみで、ブロック報酬の残り 75% は 180 日 (約 6 か月) 以内に直線的にロック解除されます。これはマイナーにとって問題を引き起こします。マイナーの営業収入に対する報酬であるはずだったものは現在保留中の支払いとなっており、マイナーがトランザクションを引き付けた（または継続した）後でのみロックを解除できます。
ネットワーク内の上位マイナー残高を見てみましょう (2023 年 8 月 6 日時点)。
グラフからわかるように、実際に流動的なものはマイナーの報酬 (または営業利益) の約 1% のみです。マイナーが次のいずれかを実行したい場合:
※営業利益を支払う
これらの「遅れた」支払いを補うために、彼は法定通貨を借りるか、第三者からFILトークンを借りる必要があります。
現在、ネットワーク内の多くのストレージプロバイダー（マイナー）は、DARMA Capital、Coinlist などの CeFi 借り手に依存しています。これらはローン商品であるため、ストレージプロバイダーは FIL を借りるために KYC と厳格な監査プロセスを通過する必要があります。
以下の地図を見ると、ファイルコインマイナーがアジア地域に集中しているのに対し、集中サービスプロバイダーは主に西洋に集中していることがわかります。アジアの鉱山労働者に有利な条件で FIL ローンを提供することは困難であり、ほとんどのアジアの鉱山労働者やストレージプロバイダーはこれらのプロバイダーにアクセスできません。
これにより、新しいマイナーが参加できなくなるだけでなく、既存のマイナーはこれらの CeFi 借り手の FIL プールのサイズに合わせて拡張することしかできません。
では、銀行から法定通貨を借りてみてはいかがでしょうか? FIL の変動性により、借入マイナーにとって資本管理のさらなる課題が生じます。
この問題を解決するには、FIL の借り手 (マイナー) と貸し手 (FIL 保有者になり得る) のための市場を確立する必要があります。
ファイルコインステーキング
FVM の立ち上げにより、この市場のアイデアが現実になりました。 FIL の貸し手/質権者は FIL トークンを機能させることができ、マイナーはこのプールから (許可または許可なしで) 借りることができ、すべてスマート コントラクトによって管理されます。
エコシステムにはすでに多くのプレーヤーがこの市場を構築し、今後数か月以内に開始する準備をしています。
このような市場は質権契約と呼ばれますが、ビジネスの性質から言えば、ローン契約に近いものです。
このような FIL 融資商品の基本的な特徴は次のとおりです。
貸し手は予備の FIL トークンを質入れして、「液体質権」トークンを取得します。
借り手 (マイナー) は、マイナー スマート アクター (アクター) の担保 (基本的には初期誓約金額 + ロック報酬) に基づいてプールから借りることができます。
借り手は、マイナーの「OwnerID」を毎週またはその他の指定された期間にスマートコントラクトに転送することで利息を支払います。
貸し手は、トークンをリセットするかトークンを蓄積することで得られる年率収益率 (APY) として利子 (プロトコル手数料を差し引く) を獲得します。
システムの既存の参加者には次のものが含まれます。
来源：DeFi Llama
借入に関しては、液体質権契約ごとに異なる考え方があります。
過剰/全額担保と過小担保
超過担保モデルまたは完全担保モデルでは、負債資本比率は常に 100% 以下になります。これは、私のマイナー残高が 1000 FIL の場合、最大 1000 FIL までしか借りられないことを意味します (これもプロトコルのルールによって異なります)。これは、デフォルト リスクが組み込まれたスマート コントラクトに簡単にコード化できます。どちらも透明性が向上し、ステーカー (貸し手) にセキュリティを提供します。このモデルのもう 1 つの利点は、許可なしの借用も可能であることです。この場合、製品は Lido や RocketPool よりも Aave/Compound に似ています。
過小担保モデルでは、貸し手がリスクを負い、リスクはプロトコルによって管理されます。このモデルでは、リスク モデリングは複雑な数学的計算であり、スマート コントラクトに組み込むことができず、オフチェーンで実行する必要があるため、透明性が犠牲になります。しかし、レバレッジがかかるため、このシステムは借り手にとってより資本効率が高くなります。レバレッジシステムがパーミッションレスであればあるほど、貸し手はより多くのリスクを負うことになるため、プロトコル開発者が実行する非常に堅牢な動的なリスク管理モデルが必要になります。
トレードオフは次のとおりです。
単一プールと複数プール
このプロトコルは、貸し手が異なるリスクパラメーターを持つ異なるプールに FIL トークンを賭けることを選択できるマルチプールモデルの構築を選択することもできます。これにより、オンチェーンのリスク管理が可能になりますが、分散された流動性が犠牲になります。単一プール モデルでは、リスクをオフチェーンで管理する必要があります。全体として、トレードオフは上記と同じになります。
トレードオフ: 流動性の多様化 vs リスク管理の透明性
＃＃＃＃ 危険
過剰担保モデルでは、マイナーが複数回削減されたとしても、負債資本比率が 100% に達すると、マイナーは清算され、ステーカーは比較的安全になります。
担保が不十分なモデルでは、借り手がブロックの保存を証明できなかった場合にペナルティを課される可能性があります。これは、PoS タイプのモデルよりも Filecoin でより一般的です。これは住宅ローンの価値に影響を与え、借り手のレバレッジを増加させます。このモデルでは、清算のしきい値を非常に慎重に設定する必要があります。
Filecion のマイナーペナルティ (90 日)。出典: 右舷
市場参加者の比較
**では、市場に参入するイーサリアムのステーキング/レンディングプロトコルについてはどうなのでしょうか? **
Filecoin エコシステムでは、Ethereum とは異なり、ノード (マイナー/検証者/ストレージプロバイダー) の責任は、一般的な稼働時間をはるかに超えています。ストレージ プロバイダー (SP) として選ばれるように自社を宣伝し、より多くのストレージをサポートするためにハードウェアを定期的にアップグレードし、データをアーカイブ、保守、取得する必要があります。 SP にとって、Filecoin のストレージと報酬のマイニングはフルタイムの仕事です。
イーサリアムのバリデータとは異なり、ファイルコインには 1 回限りの誓約はありません。ストレージプロバイダーがクライアントにストレージを提供するときは常に、特定のトークンをステーキングする必要があります。この誓約は、貯蔵ブロックを封印し、封印された貯蔵ブロックを鉱山労働者の装置に保存することです。 Filecoin でのストレージのプロビジョニングは非常に資本集約的なプロセスであり、多くの新規マイナーがネットワークに参加することを妨げ、既存のマイナーがネットワークに留まって貢献することを妨げます。
借用側の参加者はマイナーに限定されているため、ファイルコインエコシステムの新規参入者にとって、借用側の信頼を構築することはエネルギーを消費するプロセスでもあります。
Filecoin のメカニズムだけでは、Ethereum のプレッジやレンディング プロトコルさえも FVM に簡単に導入することはできません。
プロトコルの経済学🌟♀️
**市場には融資を供給するのに十分な FIL があるでしょうか? *♀️♀️
2023 年 8 月 6 日の時点で、約 2 億 6,420 万の FIL トークンが流通していますが、これらのトークンはストレージ ブロックの質権やリリースされる報酬として担保されておらず、貸し手によってプールに担保されているとみなすことができます。 FILトークンの。
出典: FilScan
**十分な借入需要はありますか? **
FIL の借入はマイナーにとって重要ですが、実際には何を借りているのでしょうか?過剰担保モデルでは、固定された報酬に対して前払いが行われますが、過少担保モデルでは、将来の報酬に対して前払いが行われます。
上のグラフからわかるように、ロックされた報酬の合計は約 2 億 2,300 万 FIL トークンであり、供給は需要を満たすことができます。需要と供給の比率はほぼ 84% です。これは、双方の力関係を示しており、金利や年換算利回りの点で、どちらも相手に圧力をかけることができません。
未来はどのようなものになるでしょうか?
将来の FIL 借入需要市場の推定は、実際には将来の報酬によってリリースされる FIL トークンの数です。
メッサーリの専門家は、さまざまなシナリオを使用して、FIL 循環供給の 3 年および 50 年の予測シミュレーションを実施しました。
来源：Messari
左上のグラフによると、保守的なケースでは、データの追加が少なく、総トランザクションの 10% のみが更新される場合、今後 3 年間の新しい報酬生産量は 1 億 FIL トークンに近くなります。 。そして、積極的なケースでは、データの追加が多い場合、既存のトランザクションの 70% が更新され、追加の報酬出力は約 2 億 FIL トークンに達します。
したがって、今後 3 年間で市場規模は 1 億から 2 億の FIL トークンになると予想されます。現在の FIL トークン価格 (8 月 6 日時点で 4.16 ドル) では、借入可能な総市場 (TAM) は 4 億ドルから 8 億ドルの間になる可能性があります。これは、商品の借方側の TAM と考えることができます。
供給面では、控えめに見積もっても約 3 億の FIL トークンが鋳造されることになりますが、より積極的なシナリオでは、循環供給量は現在とほぼ同じになるようにシミュレーションされます。なぜ？より多くのトランザクションが吸収および更新されると、より多くの FIL トークンがストレージ ブロックのプレッジにロックされるためです。
より積極的なシナリオでは、需要が供給を上回り、この競争市場では課される金利が高くなる可能性があります。
データを追加する需要が流通供給量の増加を上回った場合、FIL トークンの価格が上昇し、FIL トークンでの借入需要が増加します。
このモデルの将来の方向性
異なる設計間で勝者総取りモデルを行う必要はありません。直感的には、長期的には (TVL にロックされている合計値の点で)、イーサリアム エコシステムの Lido のように、通常、最も安全に構築されたプロトコルが勝ちます。 2～3%のリターンを最適化する代わりに、私はより安全な構造を好みます。また、FILトークンの保有者も、わずかに高い利回りよりも資本の安全性を優先すると思います。
これは、保管時間を証明できなかった場合にマイナーが支払うペナルティの額を考慮した上でのことです。
借り手 (マイナー) の観点から見ると、マイナーはさまざまな目的でさまざまなプロトコルから借用することができます。マイナーがすでに多くの担保を持っており、運営費用を支払うためにレバレッジを借りる必要がない場合は、より安全な過剰担保モデルの方がより適切に機能します。ただし、私が新しいマイナーで、大量のストレージ ブロックをステーキングする必要がある場合は、おそらく担保が不十分なプールから借りることになるでしょう。
上記のモデルを検討すると、次のことがわかります。
Filecoin では、エコシステム内の FIL トークンの需要と供給の間のギャップを埋めるためにステーキングが重要です。最近 FVM がリリースされ、融資市場の存在が可能になりました。問題は現実のものですが、マイニング報酬が段階的に減少しニッチ市場となっているため、ほとんどの FIL ステーキング/レンディング プロトコルにとって FVM のリリースは遅すぎる可能性があります。
ただし、これらのステーキングプロトコルに基づいて、いくつかの魅力的なユースケースが発生する可能性があります。ステーブルコインの導入により、報酬はキャッシュフォワード契約とみなすことができます。アルキミヤがイーサリアム上に構築したモデルに似ています。これにより、Filecoin エコシステムに新たな資本が注入され、これらのプロトコルのロックされた総価値 (TVL) が増加する可能性があります。
イーサリアムとファイルコインは異なるテクノロジー、異なるマイナー、異なる開発者、異なるアプリケーションを持っているため、コミュニティも異なります。特にステーキングの場合、各マイナーは「非均質」であるため、需要を促進するにはビジネス開発が必要であり、その成功はコミュニティでのプロトコルの評判に直接比例します。
Filecoin のステーキングは、より多くのマイナーをシステムに参加させ、フラクショナル資金を運用し、より大きな経済的インセンティブを生み出し、エコシステムとしてより多くの開発者を引き付け、有益な製品を構築してポジティブなフィードバックループを構築する必要がある重要なソリューションです。 Filecoin エコシステムにおけるステーキングと FVM の重要性について詳しくは、前回の投稿をご覧ください。
**要約
Filecoin エコシステムにはまだ多くの未解決の問題がありますが、Protocol Labs チームは効率的なシステムに人間のデータを保存するというビジョンを実現するために正しい方向に取り組んでいると信じています。