イーサリアム ネットワーク上のアプリケーションには ETH の支払いが必要なため、イーサリアム ネットワークの採用が増えると、需要と供給のメカニズムにより ETH の価格が上昇し、イーサリアム トークン所有者の価値が増加する可能性があります。さらに、イーサリアムの規模拡大が進むにつれて、投資家はデマンドサイドモデルを再考することを検討する必要があります。新規ユーザーがどこから来たのか、また彼らが求めるユースケースへの投資に対するトレンドの影響を判断します。
下の図は、ベース層での価値蓄積のプロセスを示しています (オプティミズム)。レイヤー 2 ブロックチェーンはトランザクションを完了し、最終的にネットワーク使用量を ETH の価値に変換します。Arbitrum はネットワークのベース層上に構築され、トランザクションの実行を処理します基本層に依存し、セキュリティとトランザクション確認を提供します。
金融資産としての ETH の需要を測定することは難しい場合があります。メトカーフの法則は、アドレスの増加とビットコインの需要と価格の関係を示す人気の経済モデルです。ビットコインと比較すると、ETHの需要は価格との相関性が低いことがわかります。
結論として、ビットコインが主に感情的な金融商品として理解されている場合、アドレス数で測定される資産需要と価格の間にはより強い関係があると合理的に予想されます。 ETH の場合、この弱い関係は、その価値が単に資産自体を保持する必要性ではなく、ネットワークの使用などの他のソースから得られることを意味する可能性があります。
有効性の証明とブロック提案の報酬は、プロトコルから新しい ETH を鋳造することに対する報酬です。これらの報酬は、プロトコルのセキュリティを維持するためのインセンティブとみなすことができます。 Proof-of-Stake モデルでは、罰金を導入し、控除額を大幅に削減することで、支払いセキュリティの予算を最小限に抑えます。基本報酬はエポックごとの平均バリデータ報酬と等しく、プロトコルの潜在的な報酬は次の式を使用して計算できます。
基本報酬 = 有効な検証者の残高* ( 16 * sqrt (誓約された ETH の合計))
この支払い構造の要点は、基本報酬がバリデーターの実効残高に比例し、バリデーターに最大 32 ETH をステークするよう奨励し、ネットワークバリデーターの数に反比例するということです。バリデーターの数が増えると、総発行量は増加しますが、バリデーターごとの平均報酬は減少します。この発行モデルの基本原則は、バリデーター セットが小さすぎると大量の発行イベントが発生する可能性があるため、十分な数のバリデーターが参加していることを確認することですが、また、多数のバリデーターが存在する場合に予期しない大量の発行イベントが発生しないことも保証することです。参加します。
忠実度: デジタル資産および潜在的な収益を生み出す資産としてのイーサリアムに関する実現可能性調査
著者: Fidelity Digital Assets Research 編集者: Cookies、bayemon.eth、ChainCatcher
＃＃ まとめ
ユーザーは、イーサリアム エコシステム内のさまざまなアプリケーションにアクセスすることで、イーサリアム ネットワークから技術的なユーティリティを得ることができます。
効用がイーサリアム トークンの価値にどのように変換されるのかと疑問に思う人もいるかもしれません。言い換えれば、なぜ投資家はイーサリアム ネットワークとのやり取りにイーサリアム トークンを使用するのではなく、イーサリアム トークンを購入して保持する必要があるのでしょうか?イーサリアム ネットワークを紹介した前回の記事では、イーサリアム トークンがどのように、あるいはなぜ価値を生み出すのかについて簡単に考察しました。この記事では、この質問を投資の観点からさらに深く掘り下げ、いくつかの技術的な問題について簡単に触れます。
この記事の重要なポイント:
※イーサリアムとは、ETHを決済手段として利用するテクノロジープラットフォームと理解できます。
イーサリアムとイーサ
**デジタル資産ネットワークとそのネイティブ トークンの間には何らかの関係がありますが、この 2 つの成功は必ずしも完全に相関しているわけではありません。 **
成功は必ずしも完全に共感できるものではありません。場合によっては、ネットワークはユーザーにユーティリティを提供し、1 日あたり一定数の複雑なトランザクションを決済できますが、これは元のトークン所有者に増分価値を提供するものではありません。他のネットワークでは、ネットワーク使用量とトークン価値の間により強い相関関係がある可能性があります。ネットワーク設計とトークン価値の関係を説明するために使用される一般的な用語はトークンノミクスです。これは、ネットワークまたはアプリケーションの設計がトークン所有者にどのように経済的価値を生み出すかを説明するのに役立ちます。
イーサリアム ネットワークは過去数年間で劇的な変化を遂げており、これらの変化はイーサリアム トークンの経済学にも変化をもたらしました。 2021年8月、イーサリアム提案1559（EIP-1559）では、取引手数料の一部、いわゆる基本手数料を破棄するメカニズムが導入されました。イーサを燃やすことはイーサを破壊することになるため、イーサリアムでトランザクションを実行すると、イーサは流通しなくなります。
さらに、2022 年 9 月の Proof of Work (PoW) から Proof of Stake (PoS) への移行により、ネットワーク トークンの発行率が低下し、企業はチップ、発行、最大抽出可能価値 (MEV) の形で収益を得ることができるようになります。イーサリアムの以前のアップグレードは、本質的にそのトークンエコノミクスと、イーサリアムネットワークとそのトークンの関係に対する認識を変えました。
トークン経済学: イーサ価値の蓄積
イーサのトークン経済モデルが使用量を価値に変える方法は、一般に 3 つあります。イーサリアムで取引する場合、すべてのユーザーは基本料金、優先料金 (チップ) を支払う必要があり、ブロック生成プロセスに対するバリデーターの貢献である MEV (最大抽出可能価値) を通じて他の参加者のために追加価値を生成する必要があります。トランザクションを含めたり、除外したり、順序を変更したりすることで取得できる値。基本料金はイーサで支払われ、ブロック（トランザクションバンドル）に含まれると焼かれてイーサの循環供給が減少し、優先料金はバリデーター（公開台帳の更新とコンセンサスの維持を担当する個人または団体）に支払われます。新しいブロックが生成されると、優先トランザクション手数料により、報酬を受け取るバリデーターには最も優先度の高いトランザクションが含まれます。最後に、潜在的な MEV の機会 (多くの場合、裁定取引) がさまざまなユーザーによって提出され、現在の状態で競争の激しい MEV 市場を通じて検証者に価値の大部分が渡されます。
価値蓄積メカニズムは、さまざまな目的に使用されるネットワークの「収益」とみなすことができます。まず、基本料金の燃焼により総供給量にデフレ圧力がかかり、それによって既存のトークン所有者に利益がもたらされます。第二に、優先料金と MEV はユーザーから徴収され、サービスと引き換えにバリデーターに分配されます。これらの関係は非線形ですが、プラットフォームの使用量が増えると、炎上が増え、バリデーターへの報酬が高くなります。
投資のテーマ 1: 広く受け入れられるデジタル通貨になる
イーサリアムは新興通貨商品として最もよく理解されているというのが一般的な見解ですが、この見解によって生じる疑問は、イーサリアムのネイティブトークンも通貨とみなせるかどうかということです。簡単に言うと、イーサリアムが通貨として広く受け入れられるようになるには、より多くの課題に直面する可能性がありますが、それに比べてビットコインには多くの利点があります。以下に示すように、イーサリアムはビットコインや他の通貨と多くの点で似た性質を持っていますが、希少性と歴史の点でビットコインとは異なります。技術的には、イーサには無制限の供給パラメータがあり、バリデータとバーンの数に基づいた範囲内で維持されます。これらのパラメーターはイーサリアム ネットワークによって厳密に管理されていますが、固定された供給スケジュールと同等ではなく、基盤となるコンポーネントに応じてさまざまな方向に予期せず変動する可能性があります。デジタル資産の歴史は、それが「作成」された期間だけでなく、「決定」された時期にも関係します。イーサリアムは約 1 年に 1 回ネットワークのアップグレードが行われるため、コードの更新とレビューには長い時間がかかり、さらに重要なことに、その歴史を再構築するには開発者の注意が必要です。長期にわたるコード実行の確率的保証という概念はデジタル資産に特有のものですが、利害関係者の信頼を得るために間違いなく重要です。
ビットコインが最も安全で、最も分散化され、最も安定したデジタル通貨であるという多くの意見がありますが、「改善」は慎重に検討する必要があるため、「通貨商品」の点でビットコインを超えるデジタル資産はほとんどありません。ネットワーク効果はブロックチェーンエコシステムにおいて極めて重要であり、この点においてビットコインは貨幣商品として一見「卓越した」地位を持っていますが、これは、特に異なる市場、ユースケース、コミュニティにおいて、他の競合形態の通貨が存在できないという意味ではありません。より具体的には、より複雑なトランザクションを容易にし、通貨に似た独自のユーティリティを与えるなど、ビットコインのエコシステムに存在しないユースケースがイーサリアムネットワーク上で実現可能であり、これらは全体的な検討事項に含める必要があります。イーサリアムは通常、アドレス間で値を転送するために使用されますが、スマート コントラクト ロジックを実行するユーザーとしての役割が、トークンとしての差別化を図る点にあります。
物理的な世界とデジタルの世界は融合しつつあるようです。大手テクノロジー企業を見てきたように、ユーザーに独自のサービスを提供するアプリはネットワーク効果と需要を生み出します。イーサリアム上で主流のアプリケーションが広く使用されると、当然イーサリアムの需要が増加することになるため、この長期的な傾向は、イーサリアムを潜在的な代替通貨として検討する上で最も魅力的なケースの 1 つである可能性があります。
実際、仮想通貨と従来の金融の世界では、イーサリアムの統合の注目を集めた例がいくつかあります。
イーサリアムエコシステムと実物資産の統合はすでに始まっています。しかし、大衆がイーサリアムや競合するプラットフォームで取引を始めるには、何年もの改良、規制の明確化、教育、そして時間の試練がかかるだろう。そのため、それまでイーサリアムはニッチな通貨形態にとどまる可能性がある。
さらに、規制は、イーサリアムの将来がどのように形成されるかに関して最も物議を醸しているトピックです。これはパーミッションレスなブロックチェーンではありますが、イーサリアムを保持およびステークしている集中型取引所の多くは米国にあり、その管轄区域内のバリデーターまたは投資家に提供されるガイダンスは、評価とネットワークの状況に重大な影響を与える可能性が高いことを意味します。最近、米国では複数の規制執行措置が行われ、仮想通貨関連の銀行やクラーケンのステーキングサービスが閉鎖されました。そのため、規制リスクは、イーサリアムが短期的に直面する可能性のある最も深刻なハードルの 1 つです。
価値の保存手段としてのイーサリアム
価値の保存手段として適格であるためには、トークンが希少であるか、在庫対流通比率が高い必要があります。 2023年7月現在、イーサリアムのストック対フロー比率はビットコインよりも高い。この力学は、以下に示すように、マージ以来注目されるようになり、発行されるイーサの量が大幅に減少しました。
私たちは、ビットコインの中核となる価値提案の 1 つ、つまり、最大固定供給量は 2,100 万ビットコインであり、供給計画は現在も変更されておらず、変更される可能性も低いことについて詳しく説明しました。ビットコインの供給スケジュールはコードで成文化され、ネットワーク参加者間の社会的合意とインセンティブを通じて強制されます。では、イーサリアムの供給計画は何に依存しているのでしょうか?上で述べたように、イーサリアムの発行は「計画」というよりは、一連の設定されたパラメーター間のバランスに似ています。実際には、イーサリアムの総供給量を決定する変数が 2 つあり、将来の供給量を評価することが困難になっています。
**1. 発行: **イーサリアムの発行は、アクティブなバリデーターの数とそのパフォーマンスによって決まります。イーサリアムの発行量が誓約量の合計とともに増加するにつれて、増加率は徐々に減少します。イーサリアムの発行は約束金額に連動しているため、この部分は激しく変動しにくいです。イーサリアムプロトコルは、ステーキングに出入りできるバリデーターの数に制限を設けており、プロトコルのセキュリティを確保し、発行レートが長期にわたって安定するように設計されています。
**2 破壊: **イーサリアム ブロックは 12 秒ごとに限られた量のコンピューティング作業しか実行できないため、ブロック スペース要件を満たすにはイーサリアム ネットワークを破棄する必要があります。燃焼は非常に不安定な操作であるため、将来のエーテルの供給を正確に予測することは不可能です。火傷はインセンティブの振り子として機能し、ブロック間で同じになることはほとんどありません。プロトコルは、各ブロックに含めるべきガス料金を規定しています。ブロックのガスが目標値より高いか低い場合、それに応じて次のブロックの基本料金が非線形に調整されます。チェーン上の取引が非常に活発になると、取引手数料が大幅に変動する可能性があります。そのため、悪意のある攻撃者がネットワークに無制限にスパム送信するのを防ぐように設計されたセキュリティ メカニズムとしても機能します。
要約すると、イーサリアムの供給は固定スケジュールに基づいておらず、金融政策の 2 つの要素は常に変更される可能性があります。しかし、現在のイーサリアムの構造を踏まえると、イーサリアムの総供給量は最大で年間1.5％程度インフレすることは確実です。これは、現在の供給量の 100% がステーキングされ、バーンされないことを前提としています。これは、イーサリアム上でトランザクションが発生しないことを意味します。グラフが示すように、イーサリアムの正常な発行を維持したり、インフレを低く抑えたりするには、それほど多くの労力は必要ありません。実際には、燃焼速度が高くなると、通常、正味のデフレ、つまり総 ETH 供給量の減少が生じます。
イーサリアムの将来の供給は、アクティブなバリデーターの数（発行）とトランザクション実行の需要（バーン）に関連していることが示唆されており、後者は長期的には比較的予測できません。さらに、イーサリアムへのアップグレードは、ベースレイヤーでの書き込みまたは発行の数に直接影響を与える可能性があるため、現在の指標では将来の供給レベルを効果的に予測することはできません。たとえば、上海/カペラのアップグレードはステーキングに関連するリスクを軽減し、ステーキング参加率の向上により発行総額が増加する可能性があります。一方で、データ可用性の拡張（トランザクションのスループット向上を目的としたアップグレード）と、イーサリアム上に構築された独立したブロックチェーンであるレイヤー 2 の成熟により、火傷の需要と供給のダイナミクスが予測不可能な形で変化する可能性があります。
さらに、最終確認権とネイティブ トークンを備えた独立したレイヤー 1 パブリック チェーンは、依然としてイーサリアムと同じ反復時間と開発時間を要しません。 dApp は他のレイヤー 1 に移行し、他のブロックチェーンから継承するため、投資家はユーザーとトラフィックの転送に細心の注意を払う必要があります。 NFT またはチェーン ゲームの場合、ユーザーはイーサリアムのベース層によって提供される高レベルの分散化とセキュリティを必要としない場合があります。
ユーザーがスケーラビリティのために Impossible Triangle の特定のコンポーネントを犠牲にすることをいとわない場合、ユーザー主導の価値がイーサリアムの外部で発生する可能性があります。スマートコントラクトプラットフォーム経済は本質的にマルチチェーンである可能性が高いため、投資家はどのナラティブがイーサリアムチェーン上に存続し、どのナラティブがイーサリアムを超えて存在するかを決定することを検討する必要があります。
イーサリアムを他のオンチェーン資産と区別するもう 1 つの重要な要素は、供給計画自体の将来のアップグレードです。ロードマップの EIP -1559 や MEV Burn などのセクションでは、破壊が供給方法に与える影響を明確に指摘しています。結果に関係なく、これらのアップグレードが与える可能性のある正確な影響は不明ですが、イーサリアムはビットコインとはまったく対照的な価値提案をすでに持っており、供給計画は長期間変更されません。
つまり、イーサリアムが次の「スーパーモデル通貨」になるという意見は多いが、現状のイーサリアムの不安定な供給モデルでは、この結論に達するのはまだ時期尚早である。 **イーサリアムプラットフォームの使用によりトークン所有者に価値を移転することができますが、まだ初期段階にあるイーサリアムにとって、いわゆる価値はユーザーから導き出される主観的な判断です。 **
支払い手段としての ETH
ETH は支払い手段として使用されますが、これらの支払いはデジタルネイティブ資産に限定されます。
ほとんどのイーサリアムのトランザクション イベントは通常 13 分以内に完了するため、イーサリアムはビットコインの 6 ブロック (1 時間) の確率保証された決済よりも速くなります。イーサリアムのファイナリティとは、トランザクションがブロックに含まれており、大量の ETH を削減しない限り変更できないことを意味します。このメカニズムにより、イーサリアムは最終決済時間の点で魅力的な決済資産となっていますが、決済利用の点ではまだ克服すべきハードルがあり、その多くはユーザーエクスペリエンスと高止まりする送金手数料に関係しています。
注: 削減とは、バリデーターの権利の一部を破壊し、バリデーターをネットワークから強制的に削除することを指します。これは、ネットワークが不正な提案に応じたり、証明をブロックしたりするときに発生します。
NFT 支払いは、The Merge 以来、DeFi 関連の取引に次いで 2 番目に高いネットワーク手数料を消費します。 NFT は ETH 建てであり、本質的に価格変動が発生します。 NFT を 1 ETH で販売する販売者にとって、この金額は ETH の市場価格に応じて購買力に大きな差を表します。この不一致は、（主に売り手側で）取引エクスペリエンスを低下させ、多くのデジタル資産請求支払いのユースケースでよく引用されるケースです。
イーサリアムには幅広いトランザクション シナリオがありますが、価値の直接転送がネットワーク使用量の大部分を占めており、合併以来、ピアツーピア転送によって消費される ETH はリストの 3 位にランクされています。イーサリアム決済のユースケースに影響を与える最大の問題は、取引手数料の変動性です。イーサリアムの動的な手数料モデルにより、手数料が急速かつ飛躍的に上昇することが容易になります。トランザクションの変動価格は支払いのユースケースを制限する可能性があるため、信頼性の低い安価な価値転送ネットワークはイーサリアムのユーザー エクスペリエンスを低下させます。
ユーザーは多くの場合、現在の高コストで取引するか、ネットワーク活動が静まるまで待つかの決断を迫られます。この変数により、開発者はユーザーの好みに合わせてトランザクションの速度と効率を最大化するために創造性を発揮する必要があります。
さらに、より多くの現実世界の資産がブロックチェーンに入力される場合、これらの資産の支払いは ETH、ステーブルコイン、またはその他のトークンを使用して行われる可能性があります。これらのイノベーションがレイヤー 2 プラットフォームによって提供される低料金と組み合わされると、イーサリアム ネットワーク上での支払い機会に魅力的な未来が生まれる可能性があります。
ネットワークデータによると、ETHはネイティブデジタル資産の支払いに使用されていますが、支払い手段として使用されていますが、ユーザーエクスペリエンスの低下につながる可能性のある手数料や価格変動のため、支払いネットワークとしてのイーサリアムの可能性はまだ完全にはピークに達していません。
この概念は、イーサリアム開発者が将来のユースケースに合わせてネットワークを最適化しようとする際に、その後の市場分析全体で使用されます。 ETHが主流の支払い方法となるかどうかは、コミュニティが使いやすさ、現実世界の資産とのリンク、安全で低手数料の送金のオプションなどの障害にどれだけ早く対処できるかに大きく依存すると考えられます。
需要の観点からETHを評価する
イーサリアム ネットワーク上のアプリケーションには ETH の支払いが必要なため、イーサリアム ネットワークの採用が増えると、需要と供給のメカニズムにより ETH の価格が上昇し、イーサリアム トークン所有者の価値が増加する可能性があります。さらに、イーサリアムの規模拡大が進むにつれて、投資家はデマンドサイドモデルを再考することを検討する必要があります。新規ユーザーがどこから来たのか、また彼らが求めるユースケースへの投資に対するトレンドの影響を判断します。
下の図は、ベース層での価値蓄積のプロセスを示しています (オプティミズム)。レイヤー 2 ブロックチェーンはトランザクションを完了し、最終的にネットワーク使用量を ETH の価値に変換します。Arbitrum はネットワークのベース層上に構築され、トランザクションの実行を処理します基本層に依存し、セキュリティとトランザクション確認を提供します。
弱気市場にあるにもかかわらず、イーサリアムの1日の取引量は約100万で安定している一方、ETHの価格は2022年初め以来52％下落した。さらに、レイヤー 2 のトランザクション量は増加しましたが、レイヤー 1 のトランザクション量は変化しませんでした。これは、レイヤー 2 から新しい需要が発生しており、ベースレイヤーでの持続的な需要の度合いを示している可能性があります。これらの兆候は、レイヤー 2 がより主流になっても、価値がベースレイヤーに蓄積され続けることを示している可能性があります。
金融資産としての ETH の需要を測定することは難しい場合があります。メトカーフの法則は、アドレスの増加とビットコインの需要と価格の関係を示す人気の経済モデルです。ビットコインと比較すると、ETHの需要は価格との相関性が低いことがわかります。
結論として、ビットコインが主に感情的な金融商品として理解されている場合、アドレス数で測定される資産需要と価格の間にはより強い関係があると合理的に予想されます。 ETH の場合、この弱い関係は、その価値が単に資産自体を保持する必要性ではなく、ネットワークの使用などの他のソースから得られることを意味する可能性があります。
デマンドサイドモデルのリスク
1 イーサリアムの核となる価値は、トランザクション、量、使用量ではなく、アドレスを介した可用性層から得られ、導入モデルはこれらの関係を効果的に測定しません。
2 データはアドレスの増加と ETH 価格の関係を示していますが、この関係が将来も続くという保証はありません。
3 このモデルは単なる需要側モデルであり、前述したように、イーサリアムの供給スケジュールは将来変更される可能性があります。したがって、需要が増加してもETHの価格は変わらない可能性があり、供給も増加するとETHの価格は下落する可能性さえあります。
投資理論 2: 収益資産としての ETH
ETH 収入モデルの仕組み
合併が実施されて以来、ETH は根本的な変化を遂げました。これにより、ネットワークのエネルギー消費が大幅に削減されるだけでなく、ETH をコンセンサス層にロックしたいユーザーに収益機会も提供されます。この移行には、イーサリアムのセキュリティ モデルにおける大きな転換点であるプルーフ オブ ステークが含まれます。
Proof-of-Stake は、バリデーターの不正行為にペナルティを課すことで、Proof-of-Work メカニズムよりも低コストでネットワークのセキュリティを維持または向上させると主張する人もいるかもしれません。バリデーターは、ネットワークにリソースを提供し、イーサリアムの合意形成を支援するために割り当てられた任務を実行し、そうすることで経済的な報酬を受け取ります。以下は、バリデーターのさまざまな責任と報酬の簡単な説明です。
認証: 各バリデータは、エポックごとに認証または投票を送信し、32 エポックのブロックを提案および検証します。これらの投票には、各バリデーターが各エポック (ブロック) に対して正しいと信じているものの重要なデータ ポイントが含まれています。これらの投票を統合し、投票の有効性を決定するルールを課すことにより、ネットワークはブロックチェーン上で合意を達成し、経済的利益を得ることができます。イーサリアムにおける経済的ファイナリティ（つまり、ファイナライズされたチェーンに戻る）のコストは、ステークされているETH総額の少なくとも3分の1です。 2023 年 7 月の時点で、この価値は 150 億ドルを超えています。この安全しきい値は、ETH の価値と賭けられた ETH の量に応じて増加します。
ブロック提案: 各バリデーターがブロックを提案する頻度は、期間ごとに 1 人だけがこのタスクを実行するため、比較的低くなります。これは、期間ごとに 32 人の提案者に相当します。バリデーターは擬似ランダムな方法で選択され、その有効バランスに関連します。有効残高とは、報酬の蓄積に影響を与えるETHの量を指します。保有するETHが多ければ多いほど、潜在的なリターンも大きくなります。すべてのバリデーターの最大有効残高は 32 ETH で、この金額を超える残高によって獲得可能な報酬は増加しません。
提案されたバリデーターは、プロトコルから受け取る値に加えて、トランザクションをブロックに含めるためにユーザーが支払う手数料と、バリデーターまたは他のユーザーがブロックに含まれるトランザクションを除外するためのメカニズムである MEV (最大効率抽出) も受け取ります。の値に基づくブロック内の特定のトランザクション、包含、および情報抽出。プロトコルからの潜在的な報酬はアクティブなバリデーターの数に依存しますが、手数料と MEV からの追加収益はネットワークの混雑とアクティビティに直接結びついています。
有効性の証明とブロック提案の報酬は、プロトコルから新しい ETH を鋳造することに対する報酬です。これらの報酬は、プロトコルのセキュリティを維持するためのインセンティブとみなすことができます。 Proof-of-Stake モデルでは、罰金を導入し、控除額を大幅に削減することで、支払いセキュリティの予算を最小限に抑えます。基本報酬はエポックごとの平均バリデータ報酬と等しく、プロトコルの潜在的な報酬は次の式を使用して計算できます。
基本報酬 = 有効な検証者の残高* ( 16 * sqrt (誓約された ETH の合計))
この支払い構造の要点は、基本報酬がバリデーターの実効残高に比例し、バリデーターに最大 32 ETH をステークするよう奨励し、ネットワークバリデーターの数に反比例するということです。バリデーターの数が増えると、総発行量は増加しますが、バリデーターごとの平均報酬は減少します。この発行モデルの基本原則は、バリデーター セットが小さすぎると大量の発行イベントが発生する可能性があるため、十分な数のバリデーターが参加していることを確認することですが、また、多数のバリデーターが存在する場合に予期しない大量の発行イベントが発生しないことも保証することです。参加します。
この特定のトークン経済学により、ETH は実質利益を維持することができます。 2022 年 9 月 15 日の合併以来、2023 年 7 月現在、バリデーターの収入の 53% がこのメカニズムによるものです。以下は、プロトコルではなくユーザーによって支払われる他の形式の報酬です。これは、ネットワークの使用状況とバリデーターの間に興味深い関係を提供します。
MEV (最大引き出し収益):
通常、ユーザー アクティビティの増加により、この種のアクティビティから利益を得る機会が増えるため、MEV はユーザー トランザクションから直接得られます。イーサリアムは非常に多用途であるため、ユーザーのトランザクションから価値を引き出す方法はたくさんあります。 MEV の集中化効果を軽減するために活動している組織である Flashbots によると、MEV の最も一般的な形態は裁定取引や清算から発生することが多く、2022 年 11 月のような非常に不安定な環境で繁栄する機会です。
MEV-Boost は、ビルディング ブロックの役割を専用のアクターにアウトソーシングして、MEV 関連の報酬をバリデーター セット全体で共有できるようにすることを目的としたプログラムであり、合併以来、バリデーターの大部分で使用されています。 2022 年 11 月 7 日、MEV-Boost および Flashbots リレーを使用するバリデーターのブロックあたりの平均報酬は 0.1 ETH でした。この日に続いたマルチレベルの清算と激しいネットワーク活動により、平均ブロック報酬は2022年11月9日までに700%近く急騰し、ブロックあたり0.68 ETHとなった。この劇的な増加は、ネットワークの混雑とバリデーターの報酬との間に強い関係があることを示しています。ボラティリティが高い期間には、オンチェーンのアクティビティが急増し、ユーザーはより高い手数料でより速く実行するよう促され、取得できる MEV の量が増加します。
2023 年 7 月の時点では、MEV の機会とバリデーターの報酬との関係は強いですが、イーサリアム コミュニティ内の多くのさまざまなアプリケーション、組織、個人が MEV の管理方法を変更する方法を模索しています。 MEV-Share の最近のリリースで Flashbot が提案したように、これらのキャプチャの取り組みの多くは、MEV を生成したユーザーに返すことに重点を置いています。
他の解決策には、ユーザーが作成した MEV を破棄したり、トランザクション データを暗号化して、MEV の価値を高め、キャプチャを困難にすることが含まれます。コミュニティがどのルートを選択するにせよ、2023年7月時点でイーサリアム合併以来のバリデータ収入の約24％を占めているMEV関連の収益に重大な影響を与える可能性が高い。
アプリケーション固有のチェーンとは異なり、イーサリアムには多数の MEV タイプが用意されており、機能が増加するにつれて今後も拡大していく可能性があります。この違いは、1 つのソリューションではすべての MEV を削減するのに十分ではない可能性があることを示唆しています。
＃＃＃ チップ：
2021年のイーサリアム「ロンドン」アップグレードにおけるEIP-1559の導入以来、イーサリアム手数料市場は劇的に変化しました。アップグレード前は、Proof-of-Work マイナーは、マイニングしたブロックに含まれるトランザクションからすべてのガス料金を受け取りました。料金市場の変化により、ネットワークには現在、基本料金と優先料金 (チップ) の 2 種類の料金があります。すべての手数料は、トランザクションを実行しようとするユーザーによって引き続き支払われます。EIP 1559 は、これらの手数料が支払われた後の配信に影響します。
バリデーターは優先料金のみを請求し、ユーザーが支払うすべての料金を請求するわけではありません。基本料金は焼却されるか、流通から除外されます。チップを渡すと、バリデーターがブロックにトランザクションを含めることを優先するようインセンティブが与えられます。そうでない場合、バリデーターは空のブロックを詰め込む可能性があります (これはより経済的に実現可能です)。緊急にトランザクションを実行する必要があるユーザーにとって、mempool 内の他の競合トランザクションよりも高いチップは、バリデーターが優先的にトランザクションを含めるように動機付けられます。
注: mempool (メモリ プール) は、実行されるブロック トランザクション イベントを含む保留中のトランザクションのリストに相当します。
MEV は各ブロックにどのトランザクションが含まれるかを決定する上で重要な役割を果たしますが、バリデーターはチップを使用してブロックにどのトランザクションを含めるかを決定するため、ヒントは依然としてインセンティブ メカニズムとして機能します。 Proof of Stake への移行以来、2023 年 7 月までにチップはバリデーターの収益全体の 22% を占めるようになりました。
「割引キャッシュフロー」モデルに基づく ETH 評価:
ネットワークがプルーフ・オブ・ステークに移行するにつれて、ETH の価値をモデル化して計算することが容易になります。ブロックスペースの需要は、トランザクション手数料によって測定できます。これらの手数料は焼かれるかバリデーターに送金され、ETH 保有者の価値が蓄積されます。
したがって、手数料とイーサ価値の成長は長期的には本質的に関連しているはずです。イーサリアムの使用例の増加により、ブロックスペースの需要が増大し、その結果、トランザクション手数料とバリデーターの利益が増加します。
この関係を、単純な割引キャッシュ フロー モデルを使用して示します。このようなモデルの結果は、高成長キャッシュ フロー モデルの場合と同様、成長の仮定と割引率によって大きく異なります。このようなモデルを構築する目的は、イーサリアムの公正価値の推定値を提供することではなく、ネットワークの使用量と価値の蓄積との関係を説明することです。さらに、イーサリアムの利害関係者に支払われる将来の手数料の推定に基づいて、ETH の価値のさらなるモデリング分析を表示することもできます。
以下のグラフは、2021 年 8 月の EIP-1559 の実装以降、イーサリアムで米ドルで支払われた 1 日あたりの平均手数料を示しています。このグラフは、2 段階の割引キャッシュ フロー モデルを使用して計算されています。初期期間では導入と手数料が大幅に増加し続け、その後、手数料の増加率が低下するため、規模の拡大によって手数料の増加の上限は引き下げられる可能性があります。イーサリアムユーザーが得られるユーティリティ。
これは、2030 年以降のすべての年における想定される成長率です。この結果は、高成長ビジネスの将来を予測する場合によく見られます。割引キャッシュ フロー モデルは理論上のみ役立つことに注意することが重要です。
以下の図は、感度モデルを使用して、想定される成長率と割引率に対するモデル化された価格の応答性をさらに説明しています。 ETHの成長とユーザーの手数料支払い意欲との関係を理解することは非常に重要です。ただし、将来の成長仮定の小さな変更に依存するモデルは、あまり有用ではない可能性があります。
割引キャッシュ フロー モデルのリスク:
スケーリングテクノロジーによって手数料収入が減少した場合、取引量が増加してこの圧迫された利益を相殺しない限り、ETHとETHがネットワークのユーザーに提供する価値との関係は弱まる可能性があります。
成長に敏感な資産の将来をモデル化し、関連する割引率を適用することは非常に主観的であるため、評価は理論上のみ役立つ可能性があります。
MEV の悪影響を最小限に抑えるためのイーサリアム コミュニティによる継続的な取り組みにより、ユーザー エクスペリエンスが向上し、生産性が低下する可能性があります。これは、影響を与える可能性がある他の小さな詳細とともに、モデルでは調整または考慮されていません。
＃＃ 結論は
イーサリアムが、開発者が分散型アプリケーションを構築できるようにする主要なブロックチェーン テクノロジー プラットフォームであることは疑いの余地がありません。その多くは、イーサリアムの優れたプログラマビリティにより、ビットコイン ネットワークでは実行できないことを実行できます。これにより、イーサリアムのエコシステムは暗号通貨における最大かつ最もアクティブなアプリケーションをホストできるようになり、ETH は長年にわたり時価総額第 2 位（ビットコインに次ぐ）の地位を維持しています。
しかし、投資家が疑問に思っているのは、「開発者やアプリケーションの活動の増加は ETH の価値につながるのか?」ということです。現在の理論とデータは、イーサリアム ネットワーク上の活動の増加がブロック スペースの需要への関心を高めていることを示唆していると考えています。ターンはトークン所有者にキャッシュフローを生み出します。しかし、これらのさまざまなドライバーが複雑かつ微妙であり、さまざまなプロトコルのアップグレードや拡張機能 (レイヤー 2 など) の開発に伴って時間の経過とともに変化しており、将来的に再び変更が発生する可能性があることも明らかです。