フィデリティの大ヒットレポート: イーサリアムはデフレになるのか?

ユーザーは、エコシステム内のさまざまなアプリケーションにアクセスすることでイーサリアム ネットワークから技術的な有用性を得る一方で、「有用性はどのようにして ETH トークンの価値に変換されるのですか?」と疑問に思う人もいるかもしれません。言い換えれば、なぜ投資家は ETH を購入し保持するのですか?それを使用してイーサリアムネットワークと対話しますか?この記事では、さまざまな投資テーマに関連するいくつかの技術的側面を含めて、この質問について詳しく説明します。

この記事では主に以下について説明します。

イーサリアムについて最もよく理解されているのは、イーサリアムが支払い手段として ETH を使用するテクノロジー プラットフォームであるということです。

イーサリアムの認識されている価値は、ネットワークの使用例と需要と供給のダイナミクスに結びついており、マージ以降変化しました。

イーサリアムのプラットフォーム全体の使用量により、トークン所有者に価値が移転され、ETH トークンの価値が上昇する可能性があります。

ETH を保有するための投資理論の 1 つは、ビットコインと同様の新興の通貨形態としてです。

しかし、ビットコインには独自の特性とネットワーク効果があるため、他のデジタル資産が貨幣財としてビットコインを超えることは不可能と思われます。

とはいえ、価値は主観的なものであり、特に特定の市場、ユースケース、コミュニティにおいて、他の競合する形式の通貨 (ETH など) が存在できないという意味ではありません。

私たちは、価値の保存と支払い手段というお金の 2 つの主要な機能を果たす ETH の能力を調べました。

イーサリアムはまだ完璧ではなく、毎年アップグレードされることが予想されているため、技術的なリスクや未知の要素が繰り返し発生し、価値資産の保存としての可能性が低下します。

ETH はさまざまな支払い目的に使用されていますが、手数料の不安定さが依然として大量導入の障壁となっています。

ETHの需要側モデルを調べましたが、BTCと比較してETHアドレスの成長は価格とほとんど相関がないことがわかりました。

イーサリアムは現在 PoS に移行しており、トークン所有者がメリットを享受できるようにしていますが、その一部はネットワークの使用例の増加によってもたらされており、このメリットがどこから来るのか、さまざまな推進要因やリスクは何なのかを調査します。

利回りを生み出す資産として、ETH の価値は割引キャッシュ フロー モデルを通じて調べることができます。モデルを推進する仮定を説明するために、私たちは単純なモデルを構築しました。

イーサリアム対イーサ

デジタル資産ネットワークとそのネイティブ トークンの間には関係がありますが、この 2 つの間の「成功」は必ずしも完全に相関しているわけではありません。場合によっては、ネットワークはユーザーにユーティリティを提供し、毎日かなりの数の複雑なトランザクションを決済できますが、ネイティブ トークン所有者にはあまり価値をもたらしません。一方、他のネットワークでは、ネットワーク使用量とトークンの価値との間により強い関係がある可能性があります。

ネットワーク設計とトークン価値の関係を説明するために使用される一般的な用語は、トークンノミクスです。トークンノミクスはトークン エコノミクスの略語で、ネットワークやアプリケーションの設計がトークン所有者にどのように経済的価値を生み出すかを説明するために使用されます。

イーサリアムネットワークはここ数年で大きな変化を遂げ、トークンエコノミクスに影響を与えています。取引手数料の一部燃焼（基本手数料）の導入は、イーサリアム改善提案 1559（EIP 1559）を通じて 2021 年 8 月に実装されました。 ETHを燃やすことはETHを破壊することと同じであるため、イーサリアム上でトランザクションを実行すると、流通から一部のETHが失われます。

さらに、2022年9月のPoWからPoSへの移行により、ETHトークンの発行率が低下し、ステーキングが可能になるため、企業はチップ（Tip）、発行、最大抽出可能価値（MEV）の形で利益を得ることができます。イーサリアムへのこれまでのアップグレードは、ETH のトークンエコノミクスを根本的に変え、イーサリアム ネットワークと ETH トークンの関係に対する認識を変えました。

トークン経済学: ETH がどのように価値を蓄積するか

ETH のトークンノミクスは、ユースケースが価値に変換される 3 つの機能で構成されます。イーサリアムで取引する場合、すべてのユーザーは基本料金 (Base Fee)、優先料金 (チップ) を支払い、MEV を通じて他の参加者に追加の価値を生成する場合があります。MEV とは、ブロック生成プロセス中にトランザクションを追加/除外する検証者を指します。またはブロック内のトランザクションの順序を変更して、ユーザーのトランザクションから最大値を取得します。

ETHで支払われた基本料金は、ブロックの追加（トランザクションのパッケージ化）時に破棄されるため、ETHの供給が減少します。優先料金は、公開台帳の更新と合意の維持を担当するバリデーター、つまり個人または団体に支払われます。新しいブロックが作成されると、バリデーターは、直接収益を得る主な方法となる可能性が高いため、最も優先度の高いトランザクションをそのブロックに追加するインセンティブを持ちます。最後に、潜在的な MEV の機会 (多くの場合、裁定取引) がさまざまなユーザーによって提供され、現在の状態の競争的な MEV 市場を通じて、価値の大部分がバリデーターに渡されます。

価値蓄積メカニズムは、ネットワークの「収益」のさまざまな用途として考えることができます。まず、燃やされる基本料金は総供給量に対するデフレ的な追加であり、既存のトークン所有者に利益をもたらします。第二に、優先料金と MEV はユーザーから徴収され、サービスを提供するバリデーターに割り当てられます。それらの間の関係は非線形ですが、プラットフォームのユースケースが増加すると、バーンが増加し、バリデーターの報酬も増加します。

投資テーマ 1: 目指す通貨

一般的な物語理論では、ビットコインは新興の通貨商品として最もよく理解されており、ETH トークンも通貨と見なせるかどうかという議論につながっています。簡単な答えは「はい」であり、そう考える人もいるかもしれませんが、ETH は通貨として広く受け入れられるために BTC よりも大きな抵抗に直面する可能性があります。

ETH はビットコインや他のトークンと多くの金銭的性質を共有していますが、希少性と歴史の点でビットコインとは異なります。 ETHには技術的には無制限の供給パラメータがあり、バリデーターと燃焼量に基づいて特定の範囲内に保たれます。これらのパラメータはネットワークによって厳密に強制されますが、固定された供給計画にはならないため、予期しない方向に変動する可能性があります。

イーサリアムはおよそ 1 年に 1 回ネットワークのアップグレードを受けるため、新しいコードの更新と監査には時間がかかり、さらに重要なのは、パフォーマンス履歴を再構築するための開発者の注意です。

他のデジタル資産が貨幣商品としてのビットコインの地位を超えることは不可能に思われますが、ビットコインはこれまでで最も安全で、最も分散化され、最も健全なデジタル通貨であると一部の人にはみなされているため、「超える」ということはよく考えてみる必要があります。ネットワーク効果はブロックチェーンエコシステムにおいて極めて重要であり、ビットコインは通貨商品としてその効果を発揮するのに最適な立場にありますが、それは、特に異なる市場、ユースケース、コミュニティにおいて、他の競合する形式のお金が存在できないという意味ではありません。

より具体的には、イーサリアムには、より複雑なトランザクションを容易にするなど、ビットコインにはない代替用途があるため、人々はETHにもビットコインと同様の独自の用途があるのではないかと考えるようになりました。 ETH は、ビットコインと同様、通常、アドレス間で価値を転送するために転送されますが、ユーザーがスマート コントラクト ロジックを実行する通貨としての ETH の追加の役割が、ETH の真の差別化要因です。

イーサリアム上では日用品の取引はまだ目立った形で行われていませんが、物理的な世界とデジタルの世界は融合しつつあるようです。大手テクノロジー企業を見てきたように、ユーザーに独自のサービスを提供するアプリケーションがネットワーク効果と需要を促進します。デフォルトでは、イーサリアムで使用される主流アプリケーションは ETH の需要をもたらします。そのため、この長期的な傾向が ETH が代替通貨として注目される最も説得力のある理由の 1 つである可能性があります。

実際、イーサリアムはすでに物理世界と従来の金融の間でいくつかの魅力的な融合を実現しています。

MakerDAOは5億ドルの国債を購入した。

イーサリアム上での米国初の不動産販売はNFTの形で完了した。

欧州投資銀行はオンチェーンで債券を発行します。

フランクリン・テンプルトンのマネー・マーケット・ファンドは、イーサリアムとポリゴン・ネットワークを使用して取引を処理し、資本を記録します。

イーサリアムのエコシステムと現実世界の資産の融合が始まりました。しかし、一般の人々がイーサリアムや競合プラットフォームで取引を始めるまでには、何年もの改良、規制の明確化、教育、そして時間の試練がかかるかもしれません。それまでは、ETHはニッチな形式の通貨であり続ける可能性が高いです。

多くの困難の中でも、規制はイーサリアムの将来をどのように形作るかという点で最も物議を醸しているトピックです。イーサリアムはグローバルなパーミッションレスなブロックチェーンですが、イーサリアム上で資金を保有およびステーキングしている最大の集中型取引所の多くは米国にあります。これは、バリデーターや投資家向けに米国が発行したガイドラインがイーサリアムの評価とネットワークの健全性に重大な影響を与える可能性があることを意味します。最近米国で複数の規制執行措置が取られ、仮想通貨関連銀行やクラーケンのステーキングサービスが閉鎖されていることから、規制リスクはイーサリアムが近い将来直面する可能性のある最大の障害の一つとなっている。

次に、通貨の 2 つの主要な機能から ETH について説明します。

価値の保存手段としてのETH

価値を適切に保存するには、それが希少であるか、ストック対フローの比率が高くなければなりません。 2023年7月の時点で、ETHのストック対フロー比率はビットコインよりも高くなっています。この動きは合併以来懸念を引き起こしており、以下に示すように ETH 発行が大幅に減少しています。

ビットコインの中核となる価値提案の 1 つは、2,100 万コインという最大固定供給量であり、供給計画は現在も変更されておらず、変更される可能性は低いです。ビットコインの供給スケジュールはコードにプログラムされており、社会的合意とネットワーク参加者からのインセンティブによって実行されます。しかし、ETHの不足と供給スケジュールを支えているものは何でしょうか?上の図からわかるように、ETH の発行は厳密なスケジュールのようなものではなく、設定されたパラメータ間のバランスを達成するプロセスに似ています。実際、ETH の総供給量を決定する変数が 2 つあり、将来の供給量を評価することが困難になっています。

** 1 つ目は流通量です。 ** 流通量は、アクティブなバリデーターの数とそのパフォーマンスによって決まります。このモデルの重要な傾向は、ETH プレッジの総数が増加するにつれて、ETH 発行の総量も増加しますが、発行速度は低下するということです。 ETHの発行は約束された金額に関連付けられているため、これは乱高下が起こりにくい方式の一部です。イーサリアムプロトコルは、ステーキングに出入りできるバリデーターの数に制限を設けており、プロトコルのセキュリティをサポートし、発行レートが長期にわたって安定するように設計されています。

**2 番目は破壊です: **破壊はブロック スペースの需要によって決まります。ブロック スペースのコンピューティング リソースは限られており、新しいブロックは 12 秒ごとに生成されます。バーンは非常に不安定なため、将来の ETH 供給量を正確に予測することは不可能です。

燃焼はインセンティブの振り子のようなもので、ブロックごとに同じになることはほとんどありません。プロトコルでは、各ブロックに含まれる目標ガス料金が指定されており、ブロックのガス料金が目標より高いか低い場合、次のブロックの基本料金がそれに応じて調整されます。この調整は非線形であり、オンチェーンのアクティビティが活発になると取引手数料が急激に上昇する可能性があります。また、セキュリティ メカニズムとしても機能するため、悪意のある者がネットワークに時々スパムを送信することは非経済的になります。

結局のところ、ETH の供給は固定スケジュールに基づいているわけではありません。 ETH の金融政策の両方の要素は引き続き流動的である可能性があります。現在のメカニズムでは、ETH の総供給量は最大で年間約 1.5% 増加します。これは、現在の供給量の 100% がステーキングされ、バーンされない、つまりイーサリアム上でトランザクションが発生しないことを前提としています。グラフが示すように、ETHの発行やインフレを低く抑えるには、バーンを増やす必要はありません。実際、破壊の増加は、多くの場合、純デフレまたは総供給量の減少をもたらします。

ETHの将来の供給は、アクティブなバリデーターの数（発行）とトランザクション実行需要（バーン）に関連しており、後者は長期的には比較的予測不可能であることが指摘されています。イーサリアムのアップグレードは、ベースレイヤーの書き込みまたは発行に直接影響を与える可能性があり、供給ダイナミクスの不確実性が高まります。たとえば、上海/カペラのアップグレードはステーキングのリスクを軽減し、ステーキング参加者の増加により発行総額が増加する可能性があります。一方で、データ可用性の拡大（トランザクションスループットの向上）とレイヤー2プラットフォームの成熟により、破壊の需要と供給のダイナミクスが予測不可能な形で変化し、将来のETHの供給がさらに混乱する可能性があります。

さらに、競合する L1 ネットワークは、トランザクションの完了を担当するネイティブ トークンを備えた独立したブロックチェーンですが、イーサリアムほどの反復と開発時間はかかりません。 dApps が開発され、他のブロックチェーンと統合されるにつれて、投資家はこれがユーザーの成長を促進する可能性があることを認識する必要があります。 NFT やゲームなどの一部のユースケースでは、ユーザーはイーサリアムベースレイヤーによって提供される分散化とセキュリティを必要としない場合があります。

ユーザーが L1 スケーラビリティを優先するために分散化やブロックチェーンのトリレンマのセキュリティを犠牲にすることをいとわない場合、ユーザー価値の一部はイーサリアムの外部で生成される可能性があります。いずれにしてもスマートコントラクトプラットフォーム経済はマルチチェーンになる可能性が高いため、投資家はどのユースケースが長期的にイーサリアムに保持されるのか、どのユースケースが他の場所で発生するのかを検討する必要があります。

ETH と他の価値保存資産とのもう 1 つの明確かつ最も重要な違いは、将来の供給計画のアップグレードの可能性です。最新バージョンでは、開発者は Endgame EIP 1559 と MEV Burn に注目しました。これらのロードマップの構成要素は、破壊が供給に与える影響に変化が訪れることを明らかにしていますが、それらの変化がどのようなものになるのかはまだ明らかではありません。これらの変化の結果が何であれ、固定供給計画は今後長期間変更されないと主張するビットコインの価値提案とはまったく対照的である。

全体として、イーサリアムの超健全なマネーの物語はコミュニティメンバーの間で注目を集めていますが、ETH の供給が他のストアドバリュー資産と同じくらい安定していることを証明する必要はまだたくさんあります。 ETH のプラットフォーム全体のユースケースは、トークン所有者に価値を提供することです。ただし、価値は主観的なものであり、特にライフサイクルの初期段階では、資産の説明は単なる意味論的なものになる可能性があります。

支払い方法としてのETH

ETH は支払い手段として使用されますが、これらの支払いはデジタルネイティブ資産に限定されます。イーサリアムは通常、ほとんどの取引で最終確認を 13 分以内に完了し、BTC の 6 ブロック (1 時間) の確率保証された決済よりも速くなります。最終確認とは、トランザクションがブロックに含まれていることを意味し、大量のETHを削減しない限りブロックを変更することはできません。 (WEEX 注: スラッシュとは、不正な提案やブロックプルーフが発生し、バリデーターのステークの一部を破壊し、ネットワークからバリデーターを強制的に削除することを指します。) このメカニズムにより、最終決済時間の点でイーサリアムは魅力的になります 強力な決済資産ですしかし、決済アプリケーションの普及を実現するには、まだ克服すべき多くの障害があり、そのほとんどはユーザーエクスペリエンスと高額なガス料金に関連しています。

合併以来、NFT 決済のガス料金は DeFi 関連の取引に次いで 2 番目に高くなります。 NFT は ETH 建てであり、本質的に価格変動が発生します。 NFTを1 ETHで販売する加盟店の場合、この金額で表される購買力はETHの市場価格の変動により大きく異なります。この変動は (主に販売者の) エクスペリエンスを低下させ、多くのデジタル資産請求の支払いケースでよく見られる問題です。

イーサリアム ネットワークには幅広いトランザクション オプションがありますが、価値の転送はネットワークのユースケースの大部分を直接占めており、合併以来、ピアツーピア転送は 3 番目に多くの ETH を消費しました。

イーサリアム決済のユースケースに影響を与える最大の問題は、レートの変動です。イーサリアムの動的レート モデルにより、レートが急速かつ散発的に上昇します。イーサリアムは信頼性が高く安価な価値転送ネットワークではないため、トランザクションの変動コストにより支払いのユースケースが制限される可能性があり、同時にイーサリアムのユーザー エクスペリエンスも低下します。ユーザーは多くの場合、高コストで今すぐ取引するか、それともネットワーク活動が減少するまで待つかという決断を迫られます。この変数により、開発者はユーザーの好みを満たす速度と効率を最大化するために創造性を発揮する必要があります。

さらに、より多くの現実世界の資産がブロックチェーンに入力される場合、これらの資産の支払いには ETH、ステーブルコイン、またはその他のトークンが使用される可能性があります。これらのイノベーションとレイヤー 2 プラットフォームが提供する低料金を組み合わせることで、イーサリアム ネットワークでの支払いに有望な未来がもたらされます。

ネットワークデータによると、ETHが支払い手段として使用される場合、主にデジタル資産のネイティブ支払いに使用されます。しかし、ユーザーエクスペリエンスが劣悪であるため、決済ネットワークとしてのイーサリアムの可能性はまだ完全にはピークに達していません。イーサリアムが主流の決済手段になれるかどうかは、コミュニティが使いやすさ、現実世界での取引、セキュリティ、低コスト取引などのさまざまな障害をできるだけ早く克服できるかどうかに大きく依存します。

需要に基づいて ETH を評価

イーサリアム ネットワーク上のアプリケーションには ETH が必要なため、イーサリアム ネットワークの使用例が増えると ETH の価格が上昇し、需要と供給のメカニズムにより ETH トークン所有者の価値が増加する可能性があります。

以下の図は、ベース層での価値蓄積の見通し (楽観主義) を示しており、最終的にはネットワーク使用量を ETH の価値に変換します。 L2 ネットワーク (Arbitrum) はベース レイヤ上に構築されており、ベース レイヤはトランザクションの実行を処理し、ベース レイヤに依存してセキュリティとトランザクション確認を提供します。

弱気市場にもかかわらず、イーサリアムのレイヤー1取引量は1日あたり約100万件の取引でかなり安定している一方、ETHの価格は2022年初頭以来52％下落した。また、L1 層の取引量は横ばいでありながら、L2 層の取引量が増加していることがわかります。これは、ベース層に一定の粘り強い需要があることを示していると考えられ、新たな需要はL2層から来ています。この軌跡は、L2 がより主流になっても、ベース レイヤーの価値が確実に成長し続けることを示している可能性があります。

金融資産としての ETH の需要を測定するのは困難です。メトカーフの法則は、アドレスの増加とビットコインの需要および価格の関係を示す一般的な経済原則です。イーサリアムを研究すると、ビットコインと比較して、この需要と価格の関係の証拠はあまり見つかりません。

結局のところ、ビットコインを主に意欲的な金融商品と見なす場合、資産の予想需要と価格の関係をアドレス数の観点から測定する方が合理的です。 ETH の場合、この明らかに弱い関係は、その価値が ETH 自体を保持する単純な必要性ではなく、ネットワークの使用例などの他のソースから得られることを意味する可能性があります。

デマンドサイドモデルのリスク:

1. イーサリアムの中核となる価値はユーザビリティ層から来ていると主張できますが、転送量、トランザクション量、使用量ではなく、アドレスによってユースケースを測定するモデルでは効果的に捉えることができません。

2. データはアドレスの増加と ETH 価格の関係を示していますが、この関係が将来も続くという保証はありません。

3. このモデルは需要側モデルにすぎず、前述したように、イーサリアムの供給スケジュールは将来変更される可能性があります。したがって、需要が増加してもETHの価格は変わらない可能性があり、供給も増加するとETHの価格が下がる可能性もあります。

投資テーマ 2: 収益資産としての ETH

**なぜ、そしてどのようにETHが利回りを提供するのでしょうか? **

合併以来、ETHはまったく異なる資産になりました。消費エネルギーが大幅に減るだけでなく、ETHをコンセンサス層にロックしたい人にもメリットをもたらします。 PoS への移行は、イーサリアムのセキュリティ モデルにおける転換点です。バリデーターの不正行為に対するペナルティを導入する PoW と比較して、PoS はより低い料金でネットワーク セキュリティを維持、さらには改善します。

バリデーターは、ネットワークにリソースを提供し、イーサリアムが合意に達するのを支援するために割り当てられた任務を遂行することで経済的に報酬を受けます。以下は、さまざまなバリデーターの責任と報酬の簡単な説明です。

2022 年 9 月 15 日の合併以来、2023 年 7 月の時点で、バリデーターの収益の 53% はイーサリアムから来ています (ブロック報酬を指します、WEEX 注)。ここでは、プロトコルによって支払われず、ユーザーから得られるその他の収益形態をいくつか紹介します。これらは、ネットワークの使用量とバリデーターの収入の間に興味深い関連性をもたらします。

MEV：

ユーザーアクティビティの増加は一般に裁定取引の機会の増加につながるため、MEV がユーザーのトランザクションから直接得られることは明らかです。イーサリアムには複数のユースケースがあるため、ユーザーのトランザクションから価値を引き出す方法はたくさんあります。 MEV の集中化の影響に対抗することに特化した組織である Flashbots によると、MEV の最も一般的な形態は通常、裁定取引や清算によって発生し、これらの機会は 2022 年 11 月のような非常に不安定な環境で栄えます。

ヒント：

2021年のイーサリアムロンドンアップグレードでEIP-1559が導入されて以来、イーサリアムの手数料市場は劇的に変化しました。アップグレード前、PoW マイナーはマイニングしたブロックからすべてのガス料金を受け取りました。アップグレード後、ネットワークには、基本料金と優先料金 (チップ) という 2 つの別個の料金タイプが存在します。すべての手数料は、トランザクションを実行しようとするユーザーによって引き続き支払われます。これらの手数料が支払われると、EIP-1559 はその配分方法に影響を与えます。

バリデーターは優先料金のみを請求し、ユーザーが支払うすべての料金を請求するわけではありません。基本料金は破棄または流通停止となります。チップを渡すと、バリデーターがブロック内のトランザクションを優先的にパックするようにインセンティブが得られます。そうしないと、バリデーターが空のブロックをパックする可能性があります (そのほうが経済的に実現可能です)。トランザクションを緊急に実行する必要があるユーザーに対して、Mempool 内の他の競合トランザクション (保留トランザクション リスト、WEEX 注) よりも高いチップは、バリデーターがブロックに含めるトランザクションを優先する動機になります。

MEV は各ブロックにどのトランザクションが含まれるかを決定する上で重要な役割を果たしますが、バリデーターはチップを使用してブロックにどのトランザクションが含まれるかを決定するため、ヒントは依然としてインセンティブ メカニズムとして機能します。 PoS への切り替え以来、2023 年 7 月の時点で、チップはバリデーターの総収益の 22% を占めています。

割引キャッシュフローモデルに基づくETH評価

PoS に移行すると、ETH に割り当てられる値のモデル化が容易になります。ブロックスペースの需要は、トランザクション手数料によって測定できます。これらの手数料は燃焼されるか、バリデーターに報酬として支払われ、ETH 保有者にとっての価値が蓄積されます。

したがって、手数料とETH価値の増加は長期的には本質的に関連しているはずです。以下のグラフは、単純な割引キャッシュ フロー モデルを使用してこの関係を示しています。このようなモデルの結果は、成長の仮定と割引率に応じて大きく異なります。このようなモデルを構築する目的は、ETH の公正価値の予測を提供することではなく、ネットワークの使用例と価値の蓄積との関係を説明することです。

出発点として、以下のグラフは、2021 年 8 月の EIP 1559 の実装以降、米ドルでイーサリアムに支払われた 1 日あたりの平均手数料を示しています。このグラフは 2 段階の割引キャッシュ フロー モデルを使用して計算されており、初期段階では導入と手数料が大幅に増加し続け、その後、手数料増加率が低下するため、得られる効用に関係なく、スケーリングによって手数料増加の上限が引き下げられる可能性があります。イーサリアムユーザーによる。

このモデルに関連するトークン価値の 70% 以上は、2030 年以降の想定される成長率である最終永久成長によるものです (年間成長率 5%、WEEX 注)。この結果は、高成長企業の将来を予測する場合によく見られ、割引キャッシュ フロー モデルの使用が理論的に効果的である理由の 1 つです。

以下の図に示す感応度モデルは、価格のモデリングが想定される成長率と割引率に及ぼす影響をさらに説明しています。 ETHとユーザーの支払い意欲との関係を理解することは非常に重要です。ただし、将来の成長仮定の小さな変化に非常に敏感なモデルに依存することは、それほど有用ではない可能性があります。

割引キャッシュ フロー モデリングのリスク:

1. スケーリングテクノロジーによってガス料金収入が減少した場合、取引量の増加がガス料金の低下による収入の減少を相殺しない限り、ETH とイーサリアムネットワークによってユーザーに提供される価値との関係が弱まる可能性があります。

2. 成長に敏感な資産の将来をモデル化し、関連する割引率を適用することは非常に主観的であるため、評価は理論上のみ役立つ可能性があります。

3. MEV の悪影響を最小限に抑えるための現在の取り組みにより、ユーザー エクスペリエンスは向上しますが、収益は減少する可能性があります。この単純なモデルでは、この問題や他の多くの重要な細かい詳細は調整または考慮されていません。

結論は

イーサリアムが、開発者が分散型アプリケーションを構築できるようにする主要なブロックチェーン テクノロジー プラットフォームであることは疑いの余地がありません。その多くは、イーサリアムの優れたプログラマビリティにより、ビットコイン ネットワークでは実行できないことを実行できます。その結果、デジタル資産エコシステムにおける最大かつ最も活発なアプリケーションの一部がイーサリアム上に構築され、ETHは長年にわたり時価総額第2位の地位を維持し続けています。

しかし、投資家が尋ねている疑問は、「開発者とアプリケーションの増加はETHの価値に反映されるのか？」ということです。これまでの理論とデータを含め、イーサリアムネットワーク上の活動の増加が、その分野の需要への関心を高めることを示してきました。ブロックスペースにより、トークン所有者に価値をもたらすキャッシュフローが生成されます。しかし、これらのさまざまなドライバーは複雑で微妙であり、さまざまなプロトコルのアップグレードや L2 などの拡張機能の開発が現れるにつれて時間の経過とともに変化しており、将来的にも変化し続ける可能性があることも明らかです。