出典: グレースケール; 編集: Songxue、Jinse Finance2023年8月29日、DC巡回控訴裁判所のパネルは、グレースケール・ビットコイン・トラスト（GBTC）のスポット・ビットコインETFへの転換を拒否した2022年6月のSECの決定を取り消した。これは GBTC 変換プロセスにおける重要なマイルストーンであり、勝利です。 GBTC 株主、Grayscale チーム、および広範なビットコイン、暗号通貨、投資コミュニティからのお祝い。本日、裁判所の意見を検討した後、当社の法務チームは、Davis Polk & Wardwell および Munger Tolles & Olsen の弁護士とともに、次のステップを決定する際に考慮すべき重要な情報を記載した書簡を SEC に送りました。晋世財経がまとめた書簡の内容は以下の通り。親愛なる朱さん、バルベロさん、同胞さんへ。当社のクライアントである Grayscale Bitcoin Trust (BTC) のスポンサーである Grayscale Investments, LLC を代表して。当トラストが上場取引商品（「ETP」）への転換に向けた取り組みを継続する中で、最近の展開を踏まえて証券スタッフとできるだけ早く会い、今後の方向性について取引所委員会と話し合う機会を我々は歓迎します。2022 年 6 月 29 日、欧州委員会は、1934 年証券取引法 (改正後の「取引法」) のセクション 19(b)(1) および規則 19b-4 に基づいて、NYSE Arca, Inc. の上場および取引の試みを拒否しました。 」）信託基金。グレイスケールはその後、米国DC巡回区控訴裁判所に取引法第25条(a)に基づく委員会の判決に対する異議申し立てを求め、2023年8月29日、控訴裁判所は委員会の却下を取り消した。委員会は、立ち退き命令に示された否認の理由、グレイスケール、NYSE Arca、およびパブリックコメンテーターによって提出された証拠と主張を含む記録に基づいて裁判所の意見を十分に分析する機会を与えられた後、我々は委員会が次のように信じている。規則19b-4を委員会に付託し、信託がシカゴ・マーカンタイル取引所（「CME」）で取引されるビットコイン先物契約に投資するETPとは異なる扱いを受ける理由はないと結論すべきである。したがって、トラストの規則 19b-4 の申請も速やかに承認されるべきです。スポットビットコインETPとビットコイン先物ETPを区別しようとする他の理由があるとすれば、それが取引所法の要件に基づいているか、ルールが「詐欺的で操作的な行為や慣行を防止するように設計されている」かどうかにかかわらず、私たちは、その後でも、ビットコイン先物ETPの取引が開始されると、15件の手数料注文にも取り上げられ、そのうちの1件はスポットビットコインのルール19b-4の適用を拒否した。グレイスケールはほぼ2年前（これらすべての異議申し立て命令の前）に初めてこの問題を提起し、委員会が第6条の管理基準に基づいてビットコイン先物ETPを承認できると判断したら、なぜビットコイン先物ETPを承認できるのかを説明した。証券取引法の (b)(5) に基づく場合、規則 19b-4 の適用を拒否するのは不合理です。しかし、控訴裁判所が判決を下した今、同委員会がスポットビットコインETPを拒否する際に以前に採用した法的分析に基づいて、ビットコイン先物ETPとスポットビットコインETPを区別する有効な理由はなくなった。委員会が一貫して説明しているように、その理由は次のとおりです。ビットコインベースのETPを上場している取引所は、その取引所が原資産または参照ビットコイン資産に関連する大規模規制市場と包括的な規制共有協定を締結していることを証明することで、取引所法第6条(b)に基づく義務を果たすことができます。 5) 本条に基づく義務。これがテストであり、控訴裁判所はこの要件が満たされていると明確に認定しました。グレイスケールは、同社が提案するビットコインETPが、関連する規制要素の点で承認されたビットコイン先物ETPと非常に似ていることを実証した。まず、原資産であるビットコインとビットコイン先物は密接に相関しています。第二に、CME との監視共有契約は同じであり、ビットコインおよびビットコイン先物市場における詐欺や操作を検出する可能性も同じであるはずです。同信託の規則19b-4の申請は現在、証券取引法第19条(b)により委員会が行動を起こすことを認められている時間のほぼ3倍の時間をかけて保留されている。 NYSE Arcaは当初、2021年10月19日に信託ファンドの規則変更案を提出し、同委員会は2021年10月19日に連邦公報に勧告を公表した。2021 年 11 月 8 日のセクション 19(b)(1) に従います。第 19 条 (b)(2)(A)(i) に従って、45 日間の期限が開始され、この期間中に理事会が承認するか拒否するかを決定します。セクション19(b)(2)(A)(ii)は、この期間を2022年2月6日までさらに45日間延長する権限を委員会に与え、委員会は2021年12月15日に行使した。 2022年2月4日、欧州委員会は第19条(b)(2)(B)に基づいて告訴状を提出し、同委員会は2022年5月7日（2021年11月8日の最初の公表から180日後）に通知を発行する義務があるとしている。日).日)、期限は最大 60 日延長される場合があります。 2022年5月4日、委員会は期限を延長し、2022年6月29日に申請を却下した。これは議会が最終行動までに残した最長8か月の1週間手前となった。その結果、信託基金の規則 19b-4 申請に対する理事会の審査は現在、規則 19(b) で認められている期間を大幅に超えています。第 19 条(b)(2)(D)に従い、政府機関が法定期限内に何らかの方法で命令を発行できなかった場合、提案された規則変更は委員会によって承認されたものとみなされます。その後出された不承認命令の正当性を疑問視した。控訴裁判所は、第 19 条(b)(2)(D) に基づいて承認されたとみなされることを回避するために必要な期限内に行動するという委員会の義務を全面的に取り消しました。しかし、みなし承認が適用されないと仮定すると、少なくとも委員会が裁判所の推論に基づいて直ちに文書を再審査する場合には、委員会が次のステップを検討する際に考慮すべき点が 3 つあると考えます。*第一に、トラストが NYSE Arca に上場されない日ごとに、トラストの既存投資家は純資産価値を大幅に割り引いて取引されることで不当な損害を受けています。トラストが、委員会が規則 19b-4 の申請を承認したビットコイン先物 ETP と同じように扱われれば、この害は避けられる可能性があります。実際、控訴裁判所が判決を発表した日、最終的に規則 19b-4 が承認されることを見越して、割引率は 600 ベーシス ポイント以上引き上げられました。これは、1 取引日で 20 億ドル以上が投資家に還元されたことを意味します。信託の純資産価値よりも 30 億ドル以上低い価格であっても、信託が ETP として運用することが承認されれば取引される資産を米ドルで表示します。*第二に、規制されたビットコイン投資商品を取得しようとしている米国の投資家は、これらの種類の商品がまだ委員会の承認を受けていないという理由だけで、効率が低く、より複雑な構造の商品を強制されるべきではありません。スポットETPは、金などの他の商品での商業的成功が証明しているように、投資家に強く支持されています。時間の経過とともに、グレースケールのようなスポットビットコイン商品の投資家や発行者は、ビットコイン先物ETPから恩恵を受けられなくなることで競争上の損害を被ります。グレースケールとは異なり、ビットコイン先物ETPは、実績のあるETPラッパーを使用して管理下の資産を増強できます。この損害の具体例として、控訴裁判所の判決当日、ビットコイン先物ETP10は純流入の恩恵を受け、過去30日間の1日当たりの平均純流入と比較して800％以上増加した。もし当時、信託が ETP としても運用されていれば、その信託が投資の大部分を惹きつけるだろうと考えるのが合理的です。*第三に、過去数週間にわたって、委員会は複数の提案されているスポットビットコインETPに関連するセクション19b-4の申請書を受け取り、それぞれがトラストとの競合を求めています。グレイスケールが提出書類へのコメントレターで指摘したように、上場取引所12社はそれぞれ、米国の主要なビットコインスポット取引会場との監視共有協定を提案している。グレイスケール氏の書簡は、委員会の以前のビットコイン先物ETP承認命令で、CMEと監視共有協定を結ぶだけでビットコイン先物ETPの第6条(b)(5)の要件を満たすのに十分であることが明らかになったと説明している。したがって、控訴裁判所の推論に基づいて、我々は、委員会がスポットビットコイン市場と監督共有協定を締結するために、スポットビットコインETPに追加の新たな要件を課すことはできないと考えています。委員会の承認を条件として、信託はETPとして運営する準備が整います。したがって、現時点での最善の選択肢は、委員会がNYSE Arcaの規則19b-4の申請を承認し、スタッフがGrayscaleおよびNYSE Arcaと協力してトラストの迅速な上場を完了させる権限を与える命令を発行することであることに同意していただければ幸いです。私たちは、当トラストの約 100 万人の投資家が、できるだけ早くこの平等な競争の場に値すると信じています。私たちは上記の問題について委員会およびそのスタッフと話し合うことを楽しみにしています。
グレイスケール法務チームレター: 次のビットコインETF決議で考慮すべきこと
出典: グレースケール; 編集: Songxue、Jinse Finance
2023年8月29日、DC巡回控訴裁判所のパネルは、グレースケール・ビットコイン・トラスト（GBTC）のスポット・ビットコインETFへの転換を拒否した2022年6月のSECの決定を取り消した。これは GBTC 変換プロセスにおける重要なマイルストーンであり、勝利です。 GBTC 株主、Grayscale チーム、および広範なビットコイン、暗号通貨、投資コミュニティからのお祝い。
本日、裁判所の意見を検討した後、当社の法務チームは、Davis Polk & Wardwell および Munger Tolles & Olsen の弁護士とともに、次のステップを決定する際に考慮すべき重要な情報を記載した書簡を SEC に送りました。
晋世財経がまとめた書簡の内容は以下の通り。
親愛なる朱さん、バルベロさん、同胞さんへ。
当社のクライアントである Grayscale Bitcoin Trust (BTC) のスポンサーである Grayscale Investments, LLC を代表して。当トラストが上場取引商品（「ETP」）への転換に向けた取り組みを継続する中で、最近の展開を踏まえて証券スタッフとできるだけ早く会い、今後の方向性について取引所委員会と話し合う機会を我々は歓迎します。
2022 年 6 月 29 日、欧州委員会は、1934 年証券取引法 (改正後の「取引法」) のセクション 19(b)(1) および規則 19b-4 に基づいて、NYSE Arca, Inc. の上場および取引の試みを拒否しました。 」）信託基金。グレイスケールはその後、米国DC巡回区控訴裁判所に取引法第25条(a)に基づく委員会の判決に対する異議申し立てを求め、2023年8月29日、控訴裁判所は委員会の却下を取り消した。
委員会は、立ち退き命令に示された否認の理由、グレイスケール、NYSE Arca、およびパブリックコメンテーターによって提出された証拠と主張を含む記録に基づいて裁判所の意見を十分に分析する機会を与えられた後、我々は委員会が次のように信じている。規則19b-4を委員会に付託し、信託がシカゴ・マーカンタイル取引所（「CME」）で取引されるビットコイン先物契約に投資するETPとは異なる扱いを受ける理由はないと結論すべきである。したがって、トラストの規則 19b-4 の申請も速やかに承認されるべきです。
スポットビットコインETPとビットコイン先物ETPを区別しようとする他の理由があるとすれば、それが取引所法の要件に基づいているか、ルールが「詐欺的で操作的な行為や慣行を防止するように設計されている」かどうかにかかわらず、私たちは、その後でも、ビットコイン先物ETPの取引が開始されると、15件の手数料注文にも取り上げられ、そのうちの1件はスポットビットコインのルール19b-4の適用を拒否した。
グレイスケールはほぼ2年前（これらすべての異議申し立て命令の前）に初めてこの問題を提起し、委員会が第6条の管理基準に基づいてビットコイン先物ETPを承認できると判断したら、なぜビットコイン先物ETPを承認できるのかを説明した。証券取引法の (b)(5) に基づく場合、規則 19b-4 の適用を拒否するのは不合理です。
しかし、控訴裁判所が判決を下した今、同委員会がスポットビットコインETPを拒否する際に以前に採用した法的分析に基づいて、ビットコイン先物ETPとスポットビットコインETPを区別する有効な理由はなくなった。委員会が一貫して説明しているように、その理由は次のとおりです。
ビットコインベースのETPを上場している取引所は、その取引所が原資産または参照ビットコイン資産に関連する大規模規制市場と包括的な規制共有協定を締結していることを証明することで、取引所法第6条(b)に基づく義務を果たすことができます。 5) 本条に基づく義務。
これがテストであり、控訴裁判所はこの要件が満たされていると明確に認定しました。
グレイスケールは、同社が提案するビットコインETPが、関連する規制要素の点で承認されたビットコイン先物ETPと非常に似ていることを実証した。まず、原資産であるビットコインとビットコイン先物は密接に相関しています。第二に、CME との監視共有契約は同じであり、ビットコインおよびビットコイン先物市場における詐欺や操作を検出する可能性も同じであるはずです。
同信託の規則19b-4の申請は現在、証券取引法第19条(b)により委員会が行動を起こすことを認められている時間のほぼ3倍の時間をかけて保留されている。 NYSE Arcaは当初、2021年10月19日に信託ファンドの規則変更案を提出し、同委員会は2021年10月19日に連邦公報に勧告を公表した。
2021 年 11 月 8 日のセクション 19(b)(1) に従います。第 19 条 (b)(2)(A)(i) に従って、45 日間の期限が開始され、この期間中に理事会が承認するか拒否するかを決定します。セクション19(b)(2)(A)(ii)は、この期間を2022年2月6日までさらに45日間延長する権限を委員会に与え、委員会は2021年12月15日に行使した。 2022年2月4日、欧州委員会は第19条(b)(2)(B)に基づいて告訴状を提出し、同委員会は2022年5月7日（2021年11月8日の最初の公表から180日後）に通知を発行する義務があるとしている。日).日)、期限は最大 60 日延長される場合があります。 2022年5月4日、委員会は期限を延長し、2022年6月29日に申請を却下した。これは議会が最終行動までに残した最長8か月の1週間手前となった。
その結果、信託基金の規則 19b-4 申請に対する理事会の審査は現在、規則 19(b) で認められている期間を大幅に超えています。第 19 条(b)(2)(D)に従い、政府機関が法定期限内に何らかの方法で命令を発行できなかった場合、提案された規則変更は委員会によって承認されたものとみなされます。その後出された不承認命令の正当性を疑問視した。控訴裁判所は、第 19 条(b)(2)(D) に基づいて承認されたとみなされることを回避するために必要な期限内に行動するという委員会の義務を全面的に取り消しました。しかし、みなし承認が適用されないと仮定すると、少なくとも委員会が裁判所の推論に基づいて直ちに文書を再審査する場合には、委員会が次のステップを検討する際に考慮すべき点が 3 つあると考えます。
*第一に、トラストが NYSE Arca に上場されない日ごとに、トラストの既存投資家は純資産価値を大幅に割り引いて取引されることで不当な損害を受けています。トラストが、委員会が規則 19b-4 の申請を承認したビットコイン先物 ETP と同じように扱われれば、この害は避けられる可能性があります。実際、控訴裁判所が判決を発表した日、最終的に規則 19b-4 が承認されることを見越して、割引率は 600 ベーシス ポイント以上引き上げられました。これは、1 取引日で 20 億ドル以上が投資家に還元されたことを意味します。信託の純資産価値よりも 30 億ドル以上低い価格であっても、信託が ETP として運用することが承認されれば取引される資産を米ドルで表示します。 *第二に、規制されたビットコイン投資商品を取得しようとしている米国の投資家は、これらの種類の商品がまだ委員会の承認を受けていないという理由だけで、効率が低く、より複雑な構造の商品を強制されるべきではありません。スポットETPは、金などの他の商品での商業的成功が証明しているように、投資家に強く支持されています。時間の経過とともに、グレースケールのようなスポットビットコイン商品の投資家や発行者は、ビットコイン先物ETPから恩恵を受けられなくなることで競争上の損害を被ります。グレースケールとは異なり、ビットコイン先物ETPは、実績のあるETPラッパーを使用して管理下の資産を増強できます。この損害の具体例として、控訴裁判所の判決当日、ビットコイン先物ETP10は純流入の恩恵を受け、過去30日間の1日当たりの平均純流入と比較して800％以上増加した。もし当時、信託が ETP としても運用されていれば、その信託が投資の大部分を惹きつけるだろうと考えるのが合理的です。 *第三に、過去数週間にわたって、委員会は複数の提案されているスポットビットコインETPに関連するセクション19b-4の申請書を受け取り、それぞれがトラストとの競合を求めています。グレイスケールが提出書類へのコメントレターで指摘したように、上場取引所12社はそれぞれ、米国の主要なビットコインスポット取引会場との監視共有協定を提案している。グレイスケール氏の書簡は、委員会の以前のビットコイン先物ETP承認命令で、CMEと監視共有協定を結ぶだけでビットコイン先物ETPの第6条(b)(5)の要件を満たすのに十分であることが明らかになったと説明している。したがって、控訴裁判所の推論に基づいて、我々は、委員会がスポットビットコイン市場と監督共有協定を締結するために、スポットビットコインETPに追加の新たな要件を課すことはできないと考えています。
委員会の承認を条件として、信託はETPとして運営する準備が整います。したがって、現時点での最善の選択肢は、委員会がNYSE Arcaの規則19b-4の申請を承認し、スタッフがGrayscaleおよびNYSE Arcaと協力してトラストの迅速な上場を完了させる権限を与える命令を発行することであることに同意していただければ幸いです。私たちは、当トラストの約 100 万人の投資家が、できるだけ早くこの平等な競争の場に値すると信じています。
私たちは上記の問題について委員会およびそのスタッフと話し合うことを楽しみにしています。