原作者：ゲイブ・トランブル
原文編集：Deep Tide TechFlow
＃＃ 導入
一部の人にとって、自動マーケットメーカー (AMM) が分散型取引所 (DEX) で唯一関心のある場所です。集中型取引所は通常、流動性の低さや伝統的なマーケットメーカーへの依存などの要因により、これらの資産を除外します。 Uniswap、Curve、Balancer、あるいは MetaMask や 1inch のようなアグリゲーターであっても、AMM は数年前の開始以来、数兆ドル相当の取引を促進してきました。 DEX のパーミッションレス設計により、誰でも新しい資産の市場を作成できるため、DEX は流動性の低い資産やロングテール資産を取引するための理想的なプラットフォームとなります。資産を手動で統合する必要がある従来の CEX とは異なり、AMM は誰かが流動性を提供する限り、あらゆる ERC-20 トークンをシームレスに展開して取引できます。これは、AMM を使用すると、従来の金融 (TradFi) のように機関主体になることなく、誰でも資産を預けてマーケットメーカーになることができるためです。マーケットメーカーは、ユーザーが他のユーザーなしで取引を実行できるようにするために、取引所で買い注文と売り注文を提供することで流動性を追加します。彼らは売買価格の差を利用して利益を得ます。
ただし、ほとんどのスポット AMM は非常に基本的なものであり、通常は買い注文と売り注文のみをサポートします。指値注文や深い流動性（大企業が取引するのに十分な流動性）などの高度な機能を提供するスポット AMM やアグリゲーターがあります。ただし、流動性を他の取引プリミティブに変換することはまだできません。
製品の世界では、既存の製品を置き換えて大幅に普及するには、製品を 10 倍改善する必要があるとよく言われます。 Uniswap のような DEX の導入により、ユーザーはあらゆる ERC-20 の市場を猛烈なスピードで作成できるようになり、流動性の問題が解決されます。
Uniswap や Curve などの DEX は、他の製品のプリミティブとして使用できるほど長い間、実戦テストされてきました。
DEX スポット市場と同様に、永久先物 (Perps) やオプションなどの他の取引商品も競争が激しく、取引量の点では依然として CEX が独占しています。 CEXの優位性にもかかわらず、DeFiの構成可能性、つまり相互に構築できるDeFiの「ビルディングブロック」またはアプリケーションの積み重ねを活用することにより、無期限先物、オプション、およびその他の取引商品には依然として大きな成長の機会が存在します。
オンチェーンの永久先物やデリバティブのほとんどは資産が少なく、オラクルを使用しており、流動性の問題の影響を受けやすいです。十分な流動性がなければ、デリバティブ取引所は運営できず、より多くのユーザーを惹きつけることができません。これがいわゆる「卵が先か鶏が先か」の問題です。これを達成するために、新しいプロトコルは、集中化された一定機能の AMM 流動性を活用して、新しい取引商品 (レバレッジ、永久先物およびオプション) を強化します。つまり、このプロトコルは、新しい取引商品を作成するための流動性プリミティブとして Uniswap などの AMM を活用します。
AMM を利用した取引商品のキラー ユース ケースは、非流動性資産や新しく導入された資産に対して永久先物 (Perps)、ハイブリッド オプション、その他のボラティリティ市場を作成できることです。 FOMO期間中、$PEPEはわずか数週間で時価総額が数十億ドルにまで急上昇した。この極端なボラティリティの期間中、トレーダーは「$PEPE をどこでロングできるのか?」という 1 つの質問を何度も繰り返しています。
PEPEの人気は劇的に高まり、数十億ドルの取引量を集めましたが、当初はスポット市場のみが資産を取引できました。数週間後、一部の取引所は無期限先物（Perps）取引のサポートを開始し、現在でもそれが唯一の取引源となっている。 $PEPE取引をサポートする一部の取引所でさえ、多くのトレーダーは清算と支払いの処理に問題があると感じており、これは永久取引所の設計における核心的な問題である。 AMM主導のボラティリティ商品やデリバティブを通じて、LPはUniswapと同様に、トークン発行時にオプションや永久先物を販売する機会を得ることができます。
暗号資産には、特にレバレッジに関して多くの投機的需要があります。これらの製品は、レバレッジに加えて、LP の資産ポジションをヘッジするための優れたツールを提供します。
オンチェーンの永久契約の多くはオラクルに依存しており、ロングテール資産の場合、オラクルは簡単に操作できます。オラクルは、オフチェーン データを、通常は価格フィードなどのプロトコルで使用できるオンチェーン データに変換します。なぜ永久分散型取引所では少数の資産だけがサポートされているのか疑問に思ったことはありますか?ほとんどのオンチェーンのPERPおよびオプションプラットフォームは、深い流動性を実現し、価格設定メカニズムとして外部のオラクルを活用するように設計された少数の資産のみを提供します。清算の管理は正確なオラクルに依存し、担保要件を満たすために取引がタイムリーに清算されることを保証するため、清算リスクも重要な問題です。言い換えれば、取引をカバーするのに十分な担保があることを確認するために、清算はシームレスに行われる必要があります。集中流動性 AMM (CLAMM) 主導の取引商品では、流動性が事前に定義された範囲の LP から借用されるため、オラクルおよび清算のリスクが通常排除されます。
このアプローチを採用することにより、トレーダーのリスクも事前に定義され、ポジションを決済するために交換プロトコルによって設定されたパラメータ内に制限されます。多くの AMM LP 対応プロトコルは、取引期間を決定するために永久的なメカニズムを採用しており、ポジションを維持するために手数料が支払われている限り取引は継続されます。
集中流動性自動マーケットメーカー (CLAMM) と定関数自動マーケットメーカー (CFAMM) は、流動性プロバイダー (LP) とトレーダーが関与する両面市場を構成します。トレーダーにとって、AMM 製品のエクスペリエンスはほとんど同様です。その代わりに、多くの取引所は流動性の提供エクスペリエンスを最適化することに努めていますが、これは損失を招くことが多いためです。多くの場合、LP が収益を上げるためには追加のインセンティブが必要です。
多くの流動性プロバイダーは、一時的な損失 (IL) を相殺するのに十分な手数料を受け取ることを前提として、AMM に流動性を追加します。すべての LP が HODL 戦略であるわけではないことに注意することも重要です。集中型 AMM 流動性デリバティブ モデルの主な改善点は、LP が取引手数料だけでなくボラティリティによっても補償されるようになったことです。このイノベーションにより、流動性の提供による報酬に新たな次元が導入されます。
無限プールやパノプティック (パノプティック オプション販売者) などの一部の AMM 主導のデリバティブでは、LP が範囲内にある場合に手数料が発生し、範囲内および範囲外にある場合に手数料が発生する可能性があります。 LP トークンが範囲外になると、レバレッジ取引、証拠金取引、オプション取引など、プロトコルのボラティリティ商品で使用できます。
AMM 主導の取引デリバティブを提供する現在のプロトコルは、CLAMM で LP を提供することはプット オプションを販売することに似ているという単純な前提に従っています。言い換えれば、流動性はプット契約の販売と数学的に類似した収益構造を提供します。無期限およびボラティリティ取引プロトコルにより、この概念に基づいてデリバティブ取引や戦略を構築でき、レバレッジ、無期限先物、無期限オプション、その他の仕組み商品が作成されます。
現在、CFAMM および CLAMM の流動性を利用して取引するように設計されたプロトコルがいくつかあります。これらの取引商品には、レバレッジ取引や証拠金取引、オプション商品、無期限先物などが含まれます。この概念はまだ新しいものですが、多くの開発者は、取引商品のプライマリー資産とロングテール資産の流動性と資産ギャップを埋める機会があると考えています。以下の表は、プロトコル、その流動性 AMM、および作成された取引商品を示しています。
メカニズムとデザインをさらに詳しく見てみましょう。
Panoptic や Smilee などのプロトコルは、一元化された流動性 LP を利用して、永久オプションやボラティリティ取引などの取引商品をサポートしています。既存の AMM を利用して流動性をプールするいくつかのプロトコルのうち、それぞれが取引商品の構築に関して若干異なるアーキテクチャと実装を示しています。
高レベルでは、このプロトコルは Uniswap v3 や独自の AMM などの AMM から集中流動性を引き出し、トレーダーがそれらの資産を借りることを可能にします。その後、トレーダーは、プールされた流動性によって制約されるロングポジションまたはショートポジションをシミュレートしながら、基礎となるLPトークンを単一の資産と引き換えます。集中流動性ポジションの性質上、範囲外の場合は常にペア (USDC/ETH など) の 1 つの資産の 100% で構成されます。 LP はプール内のペアの 100% を所有することが期待されるため、トレーダーは資産の 1 つを取得するために LP ペアを借りて償還するために手数料を支払う必要があります。取引戦略に応じて、引き換えられたトークンを販売して、方向性のあるステーキングに変えることができます。
永久オプションを例として、ETH の価格が 1,000 ドルである USDC/ETH LP トークンをトレーダーが借りたいとします。トレーダーはETHをロングしたいため、範囲外のUSDC/ETH LPトークン（1000USDC相当）を現在の価格より低い価格で借ります。現在の価格が範囲の右側に移動しており、流動性を提供するLP（オプション売り手）がUSDCの100％を保持しているため、LPトークンは1,000ドルのUSDCの価値があります。オプション購入者の権利行使価格は、LP 範囲の中間点と考えることができます。この例では、900 を使用します。トレーダーはロングなので、USDC で 1000 ドル相当の LP トークンを引き換え、同様に 1000 ドル相当の 1 ETH と交換します。 ETHの価格が1500ドルに上昇した場合、ETHの価値はオプション購入者が購入したときの価値よりも高くなっているため、1ETHを1500ドルで売却することでオプションを行使できます。この金額は借り手に返済し、さらに 500 ドルの利益を得るのに十分です。オプションの購入者は、LP に 1,000 ドルを返済するだけで済みます。これは、流動性を提供できる範囲の終わりだからです。
通常、プロトコルは複雑さの多くを抽象化します。ユーザーは、ポジションに資金を供給するための担保の預け入れ、ポジション期間（含まれている場合）、権利行使価格および取引方向の選択を求められる場合があります。
取引が計画どおりに進まず、ETHの価格がLP範囲の反対方向から800ドルに下落した場合、借り手はUSDCの代わりに1 ETHを支払うことになります。借り手は依然として 1 ETH を借りているため、ローンを返済するために 1 ETH を取得する方法を見つける必要があります。 1 ETH の価値が 800 ドルの場合、借り手は借金を返済するために 1 ETH を購入するために 800 ドル相当の USDC を使用する必要があります。
分散型取引所 (DEX) は、Panoptic などのプロトコルの基礎となる資産を管理して、LP が確実に支払われるようにします。パノプティックでは、オプションを購入するために前払いでプレミアムを支払うのではなく、資金調達率と同様の流動性手数料をカバーするための開始担保をウォレット内に保持することをユーザーに要求しています。料金の支払いを確保するには担保が必要です。この手数料は、基礎となる Uniswap プールの実現ボラティリティと流動性利用率に基づいて、オプションの買い手が売り手 (LP) に支払う金額を決定します。トレーダーが資金調達手数料の支払いを停止するか、資金調達手数料が担保を超えると、ポジションは清算されます。
どちらの例でも、オプションの売り手はポジションを維持するために継続的な流動性手数料を請求されます。これは、パノプティックに関連する一般的な概要です。各プロトコルは、流動性の管理、レバレッジの提供、担保、プレミアム、および資金調達手数料の計算に対して異なるアプローチを持っています。
鳥瞰図から見ると、取引は双方向であり、LP は LP トークンを前記プロトコルに預けてボラティリティ手数料を受け取り、トレーダーはポジションを開くことができます。 LP は他の手段を超えて報酬利回りを獲得できるため、流動性を提供することが奨励されています。 AMM の LP の中心的な問題は、手数料がリスクを十分にカバーしていないことです。最後に、収益性の高いトレーダーは、収益性の高いポジションを行使することも、取引を継続するために LP に資金調達率を支払い続けることもできます。
リミットレスやインフィニティプールなどの永続的なプラットフォームの場合、メカニズムは永続的なオプションと似ています。ただし、ユーザーは借りた LP と統合される担保を預けることができます。必要な担保とレバレッジは、スポット価格からの距離に基づいて決定されます。永久オプション商品と同様に、トレーダーが範囲を下回る LP トークンを借りた場合、基礎となるトークンの 1 つを売却して、方向性のあるレバレッジをかけた賭けを作成できます。設計メカニズムは前の例と非常に似ていますが、主な違いは、取引が逆方向に動いた場合の最大損失をカバーするためにユーザーが預けた担保であることです。リミットレスとインフィニティプールはどちらも、範囲と現在の価格との距離に応じて、数百倍から数千倍の範囲のレバレッジを提供すると主張しています。トレーダーが取引で損失を出した場合、プロトコルはそのポジションを閉じて担保を LP に支払い、永久先物売り手の LP ポジションを完了させます。
シフマ・アセット・マネジメントによると、米国の株式市場は世界を支配しており、２０２３年の世界の株式時価総額１０８兆６０００億ドルの４２．５％以上（４４兆ドルに相当）を占めている。
インベストペディアによると、デリバティブ市場の想定元本価値は10兆ドルを超えると推定されているが、この評価額は過大評価されている可能性があると考える人もいる。この天文学的な上限には、すべてのデリバティブ契約の想定元本が含まれます。
デリバティブの名目価値と純実質価値の間には大きな乖離があり、2021年までにそれぞれ600兆ドルと12.4兆ドルとなる。
従来の金融では、デリバティブ取引の規模はスポット取引に比べてはるかに大きくなります。仮想通貨市場にも同じことが当てはまりますが、取引量のほとんどは集中取引所 (CEX) で行われます。
Bitmex は、2016 年に永久 (Perp) 取引ツールである永久 XBTUSD レバレッジ スワップを開始したもう 1 つの集中型取引所です。同社の新製品により、ユーザーは最大 100 倍のレバレッジでビットコイン (XBTUSD) を取引できるようになります。契約には有効期限がなく、ロングはショートに支払い、その逆も同様です。暗号通貨で最も取引されているツールとして、この製品は集中型取引所から、DYDX、GMX、Synthetix などのさまざまな分散型バージョンに拡張されました。永久スワップは、高いレバレッジを提供するため、毎日数億ドルの取引量を促進し、今日の仮想通貨市場における主要なデリバティブ取引商品となっています。これは、オプションがデリバティブ市場を独占する従来の金融からの大きな変化です。
2023年第1四半期、仮想通貨市場のデリバティブは総取引高2兆9500億米ドルのうち74.8％を占めた。集中型仮想通貨取引所（CEX）と分散型取引所（DEX）のスポット取引市場シェアはそれぞれ22.8％と2.4％となっている。特に、Binance、Upbit、OKX などの集中型暗号通貨デリバティブ取引所が市場で主導的な地位を占めています。 Coingeckoの2023年仮想通貨デリバティブレポートによると、デリバティブ取引量は前年比34.1％増加したが、CEXとDEXのスポット取引の伸び率はそれぞれ16.9％と33.4％となった。
2023 年 7 月の時点で、すべての仮想通貨取引量の 74% がレバレッジを利用されています。
Panoptic、Infinity Pools、Smilee などの革新的なボラティリティ取引プラットフォームは、オラクルや清算を一切行わず、場合によってはハイレバレッジを提供することで業界を前進させています。 AMM LP 取引製品は、一元的な流動性によって支えられており、管理されたオラクルや清算などのいくつかの顕著な弱点を排除しています。
＃＃ 危険
これらの製品は魅力的かもしれませんが、リスクも残ります。最も注目すべきはスマートコントラクトのリスクです。すべての AMM-LP 取引商品は LP トークンを管理するか、デポジットを必要とするため、抜け穴やエラーがある場合にはスマートコントラクトのリスクが存在する可能性があります。
さらに、経済的な設計メカニズムにもいくつかの問題があります。 Gammaswap チームは、「信用流動性リスク」があると考えたため、Uniswap v3 と CLAMM での開発の実現可能性を調査しました。このリスクには、流動性プロバイダー (LP) がロング ポジションをカバーできないこと、またはその逆が含まれます。これは通常、過剰なレバレッジによる清算の問題が原因です。流動性が集中しているため、Uniswap のような自動マーケットメーカー (AMM) には流動性が低い領域、つまり「ティック」があり、安定した取引ペアであっても範囲外の価格が過度のスリッページを引き起こす可能性があります。 Gammaswap は、定関数モデルがより強力な流動性プリミティブであると信じて、定関数モデルに基づいて構築することを選択しました。
Uniswap v3 では、LP のリターンを満たすのに十分な流動性が存在しない可能性があります。従来の金融とは異なり、連邦準備制度は流動性を注入できますが、DeFi分野には同様の機関がありません。さらに、伝統的に清算に使用されるオラクルが存在しないため、問題はさらに複雑になります。
パノプティックは、プール作成者にレンジ全体で両方のトークンを少額入金するよう要求することで、信用流動性リスクの問題に対処していますが、パノプティックのトレーダーはこれを削除することはできません。初回デポジットにより、すべての価格帯である程度の流動性が保証されます。
無期限先物 (Perps) は、仮想通貨投資家にとって理解しやすいことが証明されています。これらはロングポジションとショートポジションという 2 つのメカニズムを通じて動作し、トレーダーはボタンをクリックするだけでポジションをオープンできます。対照的に、オプションおよび潜在的に永久的なオプションには、ギリシャ文字、行使価格、その他の伝統的なオプションの知識など、ユーザーの採用を妨げる可能性のある追加の複雑さが導入されます。これは、新しい取引手段を最初に採用することが多い個人投資家の間で特に起こりやすいです。さらに、ボラティリティ取引の導入により、ユーザー エクスペリエンスも複雑になります。暗号通貨分野はすでにユーザー導入の課題に直面しているため、一部の複雑だが強力な製品は、財務上の複雑さのために広く受け入れられるのに苦労する可能性があります。
＃＃ 結論は
無期限先物とオプションはすでに暗号通貨の分野でニッチな市場を見つけており、トレーダーやLPが求める成熟した商品に発展するのは時間の問題です。
今後数か月以内に、言及されたプロトコルの多くがベータ版およびライブ版の新しい取引ツールを開始する予定です。無期限契約やオプションを含むオンチェーンデリバティブの次の改善は、レバレッジをかけて任意の資産をロング（またはショート）できる機能の導入となるでしょう。 「PEPE をどこでロングできるか?」という質問は、ミッドテール資産とロングテール資産にレバレッジを活用した流動性取引チャネルを提供することで答えられます。
AMMを利用した取引商品は、新しい取引パラダイムへの道を切り開き、他のプロトコルを強化する新しいDeFiパラダイムを可能にする可能性があります。これには、オプション、無期限契約、ボラティリティ取引、その他のレバレッジベースの商品が含まれます。トランザクション エクスペリエンスの強化により、市場の既存の製品と同等のさらに優れたエクスペリエンスが提供されます。
14k 人気度
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23k 人気度
15k 人気度
AMM ベースの無期限契約、オプション、ボラティリティ取引商品には将来どのくらい開発の余地がありますか?
原作者：ゲイブ・トランブル
原文編集：Deep Tide TechFlow
＃＃ 導入
一部の人にとって、自動マーケットメーカー (AMM) が分散型取引所 (DEX) で唯一関心のある場所です。集中型取引所は通常、流動性の低さや伝統的なマーケットメーカーへの依存などの要因により、これらの資産を除外します。 Uniswap、Curve、Balancer、あるいは MetaMask や 1inch のようなアグリゲーターであっても、AMM は数年前の開始以来、数兆ドル相当の取引を促進してきました。 DEX のパーミッションレス設計により、誰でも新しい資産の市場を作成できるため、DEX は流動性の低い資産やロングテール資産を取引するための理想的なプラットフォームとなります。資産を手動で統合する必要がある従来の CEX とは異なり、AMM は誰かが流動性を提供する限り、あらゆる ERC-20 トークンをシームレスに展開して取引できます。これは、AMM を使用すると、従来の金融 (TradFi) のように機関主体になることなく、誰でも資産を預けてマーケットメーカーになることができるためです。マーケットメーカーは、ユーザーが他のユーザーなしで取引を実行できるようにするために、取引所で買い注文と売り注文を提供することで流動性を追加します。彼らは売買価格の差を利用して利益を得ます。
ただし、ほとんどのスポット AMM は非常に基本的なものであり、通常は買い注文と売り注文のみをサポートします。指値注文や深い流動性（大企業が取引するのに十分な流動性）などの高度な機能を提供するスポット AMM やアグリゲーターがあります。ただし、流動性を他の取引プリミティブに変換することはまだできません。
製品の世界では、既存の製品を置き換えて大幅に普及するには、製品を 10 倍改善する必要があるとよく言われます。 Uniswap のような DEX の導入により、ユーザーはあらゆる ERC-20 の市場を猛烈なスピードで作成できるようになり、流動性の問題が解決されます。
Uniswap や Curve などの DEX は、他の製品のプリミティブとして使用できるほど長い間、実戦テストされてきました。
DEX スポット市場と同様に、永久先物 (Perps) やオプションなどの他の取引商品も競争が激しく、取引量の点では依然として CEX が独占しています。 CEXの優位性にもかかわらず、DeFiの構成可能性、つまり相互に構築できるDeFiの「ビルディングブロック」またはアプリケーションの積み重ねを活用することにより、無期限先物、オプション、およびその他の取引商品には依然として大きな成長の機会が存在します。
オンチェーンの永久先物やデリバティブのほとんどは資産が少なく、オラクルを使用しており、流動性の問題の影響を受けやすいです。十分な流動性がなければ、デリバティブ取引所は運営できず、より多くのユーザーを惹きつけることができません。これがいわゆる「卵が先か鶏が先か」の問題です。これを達成するために、新しいプロトコルは、集中化された一定機能の AMM 流動性を活用して、新しい取引商品 (レバレッジ、永久先物およびオプション) を強化します。つまり、このプロトコルは、新しい取引商品を作成するための流動性プリミティブとして Uniswap などの AMM を活用します。
無期限先物とオプションのユニスワップ モーメント
AMM を利用した取引商品のキラー ユース ケースは、非流動性資産や新しく導入された資産に対して永久先物 (Perps)、ハイブリッド オプション、その他のボラティリティ市場を作成できることです。 FOMO期間中、$PEPEはわずか数週間で時価総額が数十億ドルにまで急上昇した。この極端なボラティリティの期間中、トレーダーは「$PEPE をどこでロングできるのか?」という 1 つの質問を何度も繰り返しています。
PEPEの人気は劇的に高まり、数十億ドルの取引量を集めましたが、当初はスポット市場のみが資産を取引できました。数週間後、一部の取引所は無期限先物（Perps）取引のサポートを開始し、現在でもそれが唯一の取引源となっている。 $PEPE取引をサポートする一部の取引所でさえ、多くのトレーダーは清算と支払いの処理に問題があると感じており、これは永久取引所の設計における核心的な問題である。 AMM主導のボラティリティ商品やデリバティブを通じて、LPはUniswapと同様に、トークン発行時にオプションや永久先物を販売する機会を得ることができます。
暗号資産には、特にレバレッジに関して多くの投機的需要があります。これらの製品は、レバレッジに加えて、LP の資産ポジションをヘッジするための優れたツールを提供します。
永久取引商品
オンチェーンの永久契約の多くはオラクルに依存しており、ロングテール資産の場合、オラクルは簡単に操作できます。オラクルは、オフチェーン データを、通常は価格フィードなどのプロトコルで使用できるオンチェーン データに変換します。なぜ永久分散型取引所では少数の資産だけがサポートされているのか疑問に思ったことはありますか?ほとんどのオンチェーンのPERPおよびオプションプラットフォームは、深い流動性を実現し、価格設定メカニズムとして外部のオラクルを活用するように設計された少数の資産のみを提供します。清算の管理は正確なオラクルに依存し、担保要件を満たすために取引がタイムリーに清算されることを保証するため、清算リスクも重要な問題です。言い換えれば、取引をカバーするのに十分な担保があることを確認するために、清算はシームレスに行われる必要があります。集中流動性 AMM (CLAMM) 主導の取引商品では、流動性が事前に定義された範囲の LP から借用されるため、オラクルおよび清算のリスクが通常排除されます。
このアプローチを採用することにより、トレーダーのリスクも事前に定義され、ポジションを決済するために交換プロトコルによって設定されたパラメータ内に制限されます。多くの AMM LP 対応プロトコルは、取引期間を決定するために永久的なメカニズムを採用しており、ポジションを維持するために手数料が支払われている限り取引は継続されます。
AMM および LP 手数料
集中流動性自動マーケットメーカー (CLAMM) と定関数自動マーケットメーカー (CFAMM) は、流動性プロバイダー (LP) とトレーダーが関与する両面市場を構成します。トレーダーにとって、AMM 製品のエクスペリエンスはほとんど同様です。その代わりに、多くの取引所は流動性の提供エクスペリエンスを最適化することに努めていますが、これは損失を招くことが多いためです。多くの場合、LP が収益を上げるためには追加のインセンティブが必要です。
多くの流動性プロバイダーは、一時的な損失 (IL) を相殺するのに十分な手数料を受け取ることを前提として、AMM に流動性を追加します。すべての LP が HODL 戦略であるわけではないことに注意することも重要です。集中型 AMM 流動性デリバティブ モデルの主な改善点は、LP が取引手数料だけでなくボラティリティによっても補償されるようになったことです。このイノベーションにより、流動性の提供による報酬に新たな次元が導入されます。
無限プールやパノプティック (パノプティック オプション販売者) などの一部の AMM 主導のデリバティブでは、LP が範囲内にある場合に手数料が発生し、範囲内および範囲外にある場合に手数料が発生する可能性があります。 LP トークンが範囲外になると、レバレッジ取引、証拠金取引、オプション取引など、プロトコルのボラティリティ商品で使用できます。
AMM LP 主導の取引商品 - どのように機能しますか?
AMM 主導の取引デリバティブを提供する現在のプロトコルは、CLAMM で LP を提供することはプット オプションを販売することに似ているという単純な前提に従っています。言い換えれば、流動性はプット契約の販売と数学的に類似した収益構造を提供します。無期限およびボラティリティ取引プロトコルにより、この概念に基づいてデリバティブ取引や戦略を構築でき、レバレッジ、無期限先物、無期限オプション、その他の仕組み商品が作成されます。
プロトコルリスト
現在、CFAMM および CLAMM の流動性を利用して取引するように設計されたプロトコルがいくつかあります。これらの取引商品には、レバレッジ取引や証拠金取引、オプション商品、無期限先物などが含まれます。この概念はまだ新しいものですが、多くの開発者は、取引商品のプライマリー資産とロングテール資産の流動性と資産ギャップを埋める機会があると考えています。以下の表は、プロトコル、その流動性 AMM、および作成された取引商品を示しています。
メカニズムとデザインをさらに詳しく見てみましょう。
永久オプション機構の設計
Panoptic や Smilee などのプロトコルは、一元化された流動性 LP を利用して、永久オプションやボラティリティ取引などの取引商品をサポートしています。既存の AMM を利用して流動性をプールするいくつかのプロトコルのうち、それぞれが取引商品の構築に関して若干異なるアーキテクチャと実装を示しています。
高レベルでは、このプロトコルは Uniswap v3 や独自の AMM などの AMM から集中流動性を引き出し、トレーダーがそれらの資産を借りることを可能にします。その後、トレーダーは、プールされた流動性によって制約されるロングポジションまたはショートポジションをシミュレートしながら、基礎となるLPトークンを単一の資産と引き換えます。集中流動性ポジションの性質上、範囲外の場合は常にペア (USDC/ETH など) の 1 つの資産の 100% で構成されます。 LP はプール内のペアの 100% を所有することが期待されるため、トレーダーは資産の 1 つを取得するために LP ペアを借りて償還するために手数料を支払う必要があります。取引戦略に応じて、引き換えられたトークンを販売して、方向性のあるステーキングに変えることができます。
ETHのロングポジションを例に挙げます
永久オプションを例として、ETH の価格が 1,000 ドルである USDC/ETH LP トークンをトレーダーが借りたいとします。トレーダーはETHをロングしたいため、範囲外のUSDC/ETH LPトークン（1000USDC相当）を現在の価格より低い価格で借ります。現在の価格が範囲の右側に移動しており、流動性を提供するLP（オプション売り手）がUSDCの100％を保持しているため、LPトークンは1,000ドルのUSDCの価値があります。オプション購入者の権利行使価格は、LP 範囲の中間点と考えることができます。この例では、900 を使用します。トレーダーはロングなので、USDC で 1000 ドル相当の LP トークンを引き換え、同様に 1000 ドル相当の 1 ETH と交換します。 ETHの価格が1500ドルに上昇した場合、ETHの価値はオプション購入者が購入したときの価値よりも高くなっているため、1ETHを1500ドルで売却することでオプションを行使できます。この金額は借り手に返済し、さらに 500 ドルの利益を得るのに十分です。オプションの購入者は、LP に 1,000 ドルを返済するだけで済みます。これは、流動性を提供できる範囲の終わりだからです。
通常、プロトコルは複雑さの多くを抽象化します。ユーザーは、ポジションに資金を供給するための担保の預け入れ、ポジション期間（含まれている場合）、権利行使価格および取引方向の選択を求められる場合があります。
取引が計画どおりに進まず、ETHの価格がLP範囲の反対方向から800ドルに下落した場合、借り手はUSDCの代わりに1 ETHを支払うことになります。借り手は依然として 1 ETH を借りているため、ローンを返済するために 1 ETH を取得する方法を見つける必要があります。 1 ETH の価値が 800 ドルの場合、借り手は借金を返済するために 1 ETH を購入するために 800 ドル相当の USDC を使用する必要があります。
分散型取引所 (DEX) は、Panoptic などのプロトコルの基礎となる資産を管理して、LP が確実に支払われるようにします。パノプティックでは、オプションを購入するために前払いでプレミアムを支払うのではなく、資金調達率と同様の流動性手数料をカバーするための開始担保をウォレット内に保持することをユーザーに要求しています。料金の支払いを確保するには担保が必要です。この手数料は、基礎となる Uniswap プールの実現ボラティリティと流動性利用率に基づいて、オプションの買い手が売り手 (LP) に支払う金額を決定します。トレーダーが資金調達手数料の支払いを停止するか、資金調達手数料が担保を超えると、ポジションは清算されます。
どちらの例でも、オプションの売り手はポジションを維持するために継続的な流動性手数料を請求されます。これは、パノプティックに関連する一般的な概要です。各プロトコルは、流動性の管理、レバレッジの提供、担保、プレミアム、および資金調達手数料の計算に対して異なるアプローチを持っています。
鳥瞰図から見ると、取引は双方向であり、LP は LP トークンを前記プロトコルに預けてボラティリティ手数料を受け取り、トレーダーはポジションを開くことができます。 LP は他の手段を超えて報酬利回りを獲得できるため、流動性を提供することが奨励されています。 AMM の LP の中心的な問題は、手数料がリスクを十分にカバーしていないことです。最後に、収益性の高いトレーダーは、収益性の高いポジションを行使することも、取引を継続するために LP に資金調達率を支払い続けることもできます。
無期限先物メカニズムの設計
リミットレスやインフィニティプールなどの永続的なプラットフォームの場合、メカニズムは永続的なオプションと似ています。ただし、ユーザーは借りた LP と統合される担保を預けることができます。必要な担保とレバレッジは、スポット価格からの距離に基づいて決定されます。永久オプション商品と同様に、トレーダーが範囲を下回る LP トークンを借りた場合、基礎となるトークンの 1 つを売却して、方向性のあるレバレッジをかけた賭けを作成できます。設計メカニズムは前の例と非常に似ていますが、主な違いは、取引が逆方向に動いた場合の最大損失をカバーするためにユーザーが預けた担保であることです。リミットレスとインフィニティプールはどちらも、範囲と現在の価格との距離に応じて、数百倍から数千倍の範囲のレバレッジを提供すると主張しています。トレーダーが取引で損失を出した場合、プロトコルはそのポジションを閉じて担保を LP に支払い、永久先物売り手の LP ポジションを完了させます。
市場機会 – 暗号通貨取引デリバティブ
従来の金融市場の規模
シフマ・アセット・マネジメントによると、米国の株式市場は世界を支配しており、２０２３年の世界の株式時価総額１０８兆６０００億ドルの４２．５％以上（４４兆ドルに相当）を占めている。
従来の金融デリバティブ市場
インベストペディアによると、デリバティブ市場の想定元本価値は10兆ドルを超えると推定されているが、この評価額は過大評価されている可能性があると考える人もいる。この天文学的な上限には、すべてのデリバティブ契約の想定元本が含まれます。
デリバティブの名目価値と純実質価値の間には大きな乖離があり、2021年までにそれぞれ600兆ドルと12.4兆ドルとなる。
従来の金融では、デリバティブ取引の規模はスポット取引に比べてはるかに大きくなります。仮想通貨市場にも同じことが当てはまりますが、取引量のほとんどは集中取引所 (CEX) で行われます。
Bitmex は、2016 年に永久 (Perp) 取引ツールである永久 XBTUSD レバレッジ スワップを開始したもう 1 つの集中型取引所です。同社の新製品により、ユーザーは最大 100 倍のレバレッジでビットコイン (XBTUSD) を取引できるようになります。契約には有効期限がなく、ロングはショートに支払い、その逆も同様です。暗号通貨で最も取引されているツールとして、この製品は集中型取引所から、DYDX、GMX、Synthetix などのさまざまな分散型バージョンに拡張されました。永久スワップは、高いレバレッジを提供するため、毎日数億ドルの取引量を促進し、今日の仮想通貨市場における主要なデリバティブ取引商品となっています。これは、オプションがデリバティブ市場を独占する従来の金融からの大きな変化です。
仮想通貨の現物取引と無期限先物
2023年第1四半期、仮想通貨市場のデリバティブは総取引高2兆9500億米ドルのうち74.8％を占めた。集中型仮想通貨取引所（CEX）と分散型取引所（DEX）のスポット取引市場シェアはそれぞれ22.8％と2.4％となっている。特に、Binance、Upbit、OKX などの集中型暗号通貨デリバティブ取引所が市場で主導的な地位を占めています。 Coingeckoの2023年仮想通貨デリバティブレポートによると、デリバティブ取引量は前年比34.1％増加したが、CEXとDEXのスポット取引の伸び率はそれぞれ16.9％と33.4％となった。
2023 年 7 月の時点で、すべての仮想通貨取引量の 74% がレバレッジを利用されています。
Panoptic、Infinity Pools、Smilee などの革新的なボラティリティ取引プラットフォームは、オラクルや清算を一切行わず、場合によってはハイレバレッジを提供することで業界を前進させています。 AMM LP 取引製品は、一元的な流動性によって支えられており、管理されたオラクルや清算などのいくつかの顕著な弱点を排除しています。
＃＃ 危険
これらの製品は魅力的かもしれませんが、リスクも残ります。最も注目すべきはスマートコントラクトのリスクです。すべての AMM-LP 取引商品は LP トークンを管理するか、デポジットを必要とするため、抜け穴やエラーがある場合にはスマートコントラクトのリスクが存在する可能性があります。
信用流動性リスク
さらに、経済的な設計メカニズムにもいくつかの問題があります。 Gammaswap チームは、「信用流動性リスク」があると考えたため、Uniswap v3 と CLAMM での開発の実現可能性を調査しました。このリスクには、流動性プロバイダー (LP) がロング ポジションをカバーできないこと、またはその逆が含まれます。これは通常、過剰なレバレッジによる清算の問題が原因です。流動性が集中しているため、Uniswap のような自動マーケットメーカー (AMM) には流動性が低い領域、つまり「ティック」があり、安定した取引ペアであっても範囲外の価格が過度のスリッページを引き起こす可能性があります。 Gammaswap は、定関数モデルがより強力な流動性プリミティブであると信じて、定関数モデルに基づいて構築することを選択しました。
Uniswap v3 では、LP のリターンを満たすのに十分な流動性が存在しない可能性があります。従来の金融とは異なり、連邦準備制度は流動性を注入できますが、DeFi分野には同様の機関がありません。さらに、伝統的に清算に使用されるオラクルが存在しないため、問題はさらに複雑になります。
パノプティックは、プール作成者にレンジ全体で両方のトークンを少額入金するよう要求することで、信用流動性リスクの問題に対処していますが、パノプティックのトレーダーはこれを削除することはできません。初回デポジットにより、すべての価格帯である程度の流動性が保証されます。
複雑さとユーザーの採用
無期限先物 (Perps) は、仮想通貨投資家にとって理解しやすいことが証明されています。これらはロングポジションとショートポジションという 2 つのメカニズムを通じて動作し、トレーダーはボタンをクリックするだけでポジションをオープンできます。対照的に、オプションおよび潜在的に永久的なオプションには、ギリシャ文字、行使価格、その他の伝統的なオプションの知識など、ユーザーの採用を妨げる可能性のある追加の複雑さが導入されます。これは、新しい取引手段を最初に採用することが多い個人投資家の間で特に起こりやすいです。さらに、ボラティリティ取引の導入により、ユーザー エクスペリエンスも複雑になります。暗号通貨分野はすでにユーザー導入の課題に直面しているため、一部の複雑だが強力な製品は、財務上の複雑さのために広く受け入れられるのに苦労する可能性があります。
＃＃ 結論は
無期限先物とオプションはすでに暗号通貨の分野でニッチな市場を見つけており、トレーダーやLPが求める成熟した商品に発展するのは時間の問題です。
今後数か月以内に、言及されたプロトコルの多くがベータ版およびライブ版の新しい取引ツールを開始する予定です。無期限契約やオプションを含むオンチェーンデリバティブの次の改善は、レバレッジをかけて任意の資産をロング（またはショート）できる機能の導入となるでしょう。 「PEPE をどこでロングできるか?」という質問は、ミッドテール資産とロングテール資産にレバレッジを活用した流動性取引チャネルを提供することで答えられます。
AMMを利用した取引商品は、新しい取引パラダイムへの道を切り開き、他のプロトコルを強化する新しいDeFiパラダイムを可能にする可能性があります。これには、オプション、無期限契約、ボラティリティ取引、その他のレバレッジベースの商品が含まれます。トランザクション エクスペリエンスの強化により、市場の既存の製品と同等のさらに優れたエクスペリエンスが提供されます。