アーサー・ヘイズの最新ブログ投稿: FRBには弱気、ビットコインには強気

編集|GaryMa Wu 氏がブロックチェーンについて語った

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米国の市場参加者は、より多くの富を築く旅に対してそれほど忍耐強くはありません。次の強気市場を求める終わりのない探求の中で、私たちはよく自問します。「もうそこにいるのか？」そして暗号通貨市場では、財布の中にあるクソコインが再び近づくのはいつになるのかと自問することがよくあります。 2021年の最高値。

精通したトレーダーは、仮想通貨市場でいつオールインするかを判断することを目的として、強気相場が近づいていることを示す可能性のある先行指標を探しています。パブロフの犬のように、私たちは中央銀行のマスターによって、金利を引き下げたり、バランスシートを拡大するために大量の紙幣を印刷したりするたびに金融資産を購入するように訓練されてきました。私たちは、リスク資産の収益を上げるために無料で資金を提供してくれることを期待して、これらの詐欺師が発するあらゆる言葉に全神経を集中しています。

FRB のバランスシート (白色) と初期インデックス値 100 のビットコイン (黄色)

パンデミック中のFRBによる大規模な紙幣増刷のさなか、ビットコインはFRBのバランスシートの成長率を129%上回り、偽預言者であるパウエルFRB議長の発言に基づいて反射的に投資を行ったことが、かなりの利益を上げてきたことが裏付けられた。

FRBが2022年3月に利上げを開始して以来、マクロ経済アナリストのグループはFRBがいつ停止するかを推測しようとしてきた。私はFRBの利上げサイクルが最終的に利下げとバランスシートの拡大を必要とする何らかの金融災害につながると私が考える一連の理由を読者に提示する。

今年3月10日、シリコンバレー銀行とシグネチャーバンクは連邦準備理事会の政策の下で深刻なバランスシートの問題を経験した。その時点で日曜日の夜までに、これらの銀行は絶望的であることは明らかであり、FRBと米国財務省が本当に自由市場資本主義の価値観に従い、管理が不十分な伝統的な金融会社を破産させたくない限り、何らかの形での救済が差し迫っていることは明らかだった。予想通り、FRBと財務省は介入し、銀行ターム資金供給プログラム（BTFP）の形で救済策を提供した。 BTFP は米国の銀行システムに無限の活力をもたらし、銀行はジャンクな米国国債を連邦準備制度に引き渡し、見返りとして新たなドルを受け取ることができます。これらのドルはその後預金者に渡されるが、銀行預金の金利が0%に近いのに対し、マネー・マーケット・ファンド（MMF）の金利は5%を超えるため、預金者は逃げ出すことになる。

ここが正念場です。私や他の多くの人は、FRBが利上げを間違いなく停止したと信じています。 FRBの真の最優先課題は銀行やその他の金融機関を破綻から守ることであり、金融セクター全体に広がる水面下の債券腐敗はシステム全体を脅かしている。 FRBの唯一の選択肢は、金利を引き下げ、米国の銀行システムの健全性を回復し、その後ビットコインが急速に7万ドルにまで上昇するのを見守ることのようだ。

しかしそれは真実ではありません。それどころか、FRBは3月以降さらに3回利上げを行った。

自分の予測が常に外れる場合は、自分が真実だと信じていることを再考し、「今後も外れ続けたらどうなるか」というシナリオをいくつか検討してみましょう。この場合、それはFRBが利上げを続けた場合に私のポートフォリオが存続できるかどうかを考え始めることを意味します。

先週、私は韓国ブロックチェーンウィークカンファレンスで基調講演を行い、連邦準備制度やその他の主要中央銀行が利上げを続けた場合にビットコインが依然として上昇する可能性があるかどうかという問題を検討しました。その場にいなかった人、または私がいくつかの概念について急ぎすぎていると思う人のために、この問題を詳しく説明した短い記事をここに掲載します。

＃＃＃＃ **もし？ **

アメリカが衰退しなかったらどうなるでしょうか？

インフレが下がらなかったらどうなるでしょうか？

米国の金融システムが崩壊しなかったらどうなるでしょうか?

これらが真実であれば、FRBや他の主要中央銀行は利下げではなく、さらなる利上げを行うことが予想されます。

過去と現在の実際の収益率

実際の収益率はどのくらいですか?実質収益率はかなり曖昧な概念であり、定義は人によって異なります。私の（少し簡略化した）定義は、政府にお金を貸したら、少なくとも名目国内総生産（GDP）の成長率に見合った収益が得られるべきだということです。私の収入がそれより少ない場合、政府は私を犠牲にして利益を得ることになります。

明らかに政府は、債務によって生み出される経済的価値よりも低い金利で資金を調達したいと考えています。名目GDP成長率が債券利回りを上回ることを保証するために金融抑圧を利用することは、第二次世界大戦後、最も成功を収めた輸出志向のアジア経済すべての政策となっている。第二次世界大戦後、日本や韓国などは、第一次世界大戦後に自国が経験した荒廃から抜け出すためにこの戦略を利用してきました。政府はこの種の金融抑圧を実行するために銀行システムを利用しなければなりません。銀行は預金者に低金利を提供するよう指示された。その後、政府はシステム外への資金移動を防ぐ制限を導入した。その後、銀行は、国の支援を受けている、または政府と連携している大規模な重工業企業に低金利で融資するように言われました。

預金金利＜企業貸出金利＜名目GDP成長率

その結果、多額の資本支出を必要としたこれらの産業企業は、安価な融資を受けて近代的な製造拠点を迅速に構築することができました。その後、政府はこれらの製造拠点を利用して国家資産を蓄積し、その資産は米国債やその他のドル建て金融資産に再投資される。経済的に厳しい場合に活用できるという。一般の人は、生涯保証される高収入のブルーカラーの製造業の仕事に就くことができます。生活水準が非常に厳しかった農業従事者としての以前の生活に比べ、彼らは今、福利厚生を全額支給して大企業に勤め、1日8時間働いている。これは彼らにとって大きな進歩です。

実質利回り = 国債利回り - 名目GDP成長率

この金融抑制戦略は、お金が銀行システムから出られない場合にのみ機能します。韓国などが資本口座を閉鎖したのはこのためだ。あるいは日本の場合、政府が外国の金融会社に日本の預金者の宣伝や受け入れを依頼することはほぼ不可能であり、その結果、一般の日本の投資家は実質利益がマイナスの日本の銀行と取引することになっている。しかし、現在のデジタル時代では、特にビットコインのような代替の分散型金融システムの台頭により、この戦略の実行はより困難になっています。実質収益率が長期にわたってマイナスとなった場合でも、預金者は扉が閉まる前に脱出できるようになった（あるいは、少なくとも脱出できると考えている）。

2022年から現在までの米国の実質利回りを見てみましょう。

米国 2 年国債利回りから米国の名目 GDP 成長率を差し引いた値

私が国債金利の代用として 2 年国債利回りを使用しているのは、これが短期金利を追跡するための最も人気があり流動的な手段であるためです。ご覧のとおり、FRBが2022年3月に利上げを開始すると、実質金利は確かにマイナスになります。 FRBは前例のないペースで金利を引き上げたが、実質金利は現在わずかにプラスにとどまっている。 2 年利回りを 10 年または 30 年利回りに置き換えても、実質金利は依然としてマイナスです。だからこそ、自分のお金で長期国債を買うのは愚かなのです。平均的な知性と能力のおかげで他人に代わって活動し、莫大な管理費を稼ぐ受託者になると、経済的責任が存在しなくなるため、教育機関は依然としてこのようなことを行っています。

上のグラフを考察しながら、次の疑問は「今後の実質利益はどのようになると予想できるのか？」 アトランタ連銀は、今四半期の実質GDP成長率を予測する「GDPNow」予測を発表した。即時見積もり。 FRBは9月8日の時点で、第3四半期の成長率が5.7％と信じられないほど大幅になると予想していた。名目成長率を算出するために、さらに 3.7% を追加しました。これは、過去 6 四半期の名目成長率と実質成長率の平均差を見て計算しました。

第 3 四半期の GDP は実質 5.7% 成長 + GDP デフレーター 3.7% 成長 = 名目 GDP は 9.4% 成長

第 3 四半期の予想実質利回り = 2 年米国債利回り 5% - 第 3 四半期の名目 GDP 成長率 9.4% = 実質利回り -4.4%

いったい何が起こっているのでしょう！従来の経済学では、FRBが金利を引き上げると、信用感応度が非常に高い経済では成長が鈍化するとされています。常識的に考えれば、この場合、名目GDP成長率は低下し、実質金利は上昇するはずだ。しかしそれは真実ではありません。

その理由を見てみましょう。

お金がなければ、甘さはありません

政府は税金でお金を稼ぎ、それをさまざまなことに使います。支出が税収を上回れば、赤字を補うために借金を発行するでしょう。

米国の主な輸出品は金融です。その結果、政府は株式市場や債券市場から多額のキャピタルゲイン税収入を得ることができます。

2020年から2021年のパンデミック強気市場は富裕層から巨額の税収を生み出した。しかし、2022年初頭からFRBは利上げを開始した。金利の上昇は金融資産市場に急速な影響を与えています。これが、サム・バンクマン・フリードのような善良な詐欺師やスー・ズーやカイル・デイビスのような仮想通貨起業家が転落した主な理由だ。

以下は、2022 年の初めから現在までの S&P 500 (黄色)、ナスダック 100 (白)、ラッセル 2000 (緑)、およびブルームバーグ米国総合リターン債券指数 (マゼンタ) のリターンを 100 ベースのチャートで示しています。

ご覧のとおり、2022 年の初めから誰も稼いでいません。その結果、キャピタルゲイン税収は大幅に減少した。議会予算局は、2021 年の実現キャピタルゲインは GDP の約 9% になると推定しています。 FRBがインフレ対策に動くにつれ、これらの税金は急速に減少した。

「内国歳入庁（IRS）の膨大なデータによると、2021年の実現利益は大幅に増加しており、CBOの推計によればGDPの8.7％に達しており、これは40年以上で最高水準となる。」

また、政治家にとって最優先事項は再選であることを忘れないでください。上の世代の「団塊の世代」は比較的無料の医療を約束してきたが、一方で一般のアメリカ国民は世界の他の国々よりもはるかに高いレベルで一人当たりのエネルギーを消費することを好む。これら 2 つの事実を考慮すると、医療費や国防予算の削減を訴える政治家は再選されないと考えて間違いありません。むしろ、人口の高齢化と世界の多極化に伴い、政府は両方の分野への支出を増やし続けるだろう。支出が増えて歳入が減れば、赤字も増えるはずだ。 GDP は経済活動のスナップショットにすぎないため、政府がお金を支出すると、その支出が実際に生産的であるかどうかに関係なく、定義上 GDP が増加します。

名目 GDP に占める米国政府の赤字の割合

赤字の増加は、より多くの債券を売却することで賄わなければなりません。古い債務を返済し、財政赤字を補うために、米財務省は年末までにさらに1兆8500億ドルの国債を売却しなければならない。さらに、これらの債券を発行しなければならないことに加えて、FRBは金利を引き上げており、これにより米国財務省が支払わなければならない利息の額がさらに増加しています。

第2四半期末の時点で、米国財務省は債務者への利払いに年間1兆ドルを支出していた。ほとんどの富が上位 10% の世帯に集中していること（つまり、これらの世帯が政府債務の大部分を保有していることを意味します）を考慮すると、米国財務省は富裕層に利子支払いの形で恩恵を効果的に分配しています。

貴族は、生活の最も重要な部分（住居と食費）を支払うのに十分なお金を貯めたとき、何を購入しましたか?彼らはサービスの料金を支払います。米国経済の約 77% はサービス関連です。要約すると、金利が上昇すると、政府は富裕層により多くの利子を支払い、富裕層は利子収入を通じてより多くのサービスを消費し、GDPはさらに成長します。

サークル内でお互いを褒め合う

これらすべてをまとめて段階的に見て、FRBによる利上げがどのように名目GDPを増加させ、それによってFRBのさらなる金融引き締めを生み出すのかを見てみましょう。

FRBはインフレに対抗するために金利を引き上げる必要がある。

この写真はいつまで見ても飽きません。パウエル氏は愚か者のように見えるが、バイデン氏は彼にペンを向け、FRBにインフレへの対処を指示している。

**金融資産価格が下落すると、税金も下落します。 **

Nvidiaのような少数の傑出したハイテク株を除いて、物理的な製品を製造するほとんどの企業は、信用コストの上昇と信用利用可能性の低下により苦戦しており、それが株価の下落を引き起こしている。世界最大の資産市場である債券は、トータルリターンベースで２年連続の損失を計上する見通しだった。政府のキャピタルゲイン税収は大幅に減少したが、株式・債券市場全般は依然として２０２１年の高値を下回った。

**税収が減少すると同時に政府支出が増加し、財政赤字も増加し、赤字が拡大した。政府支出が増えれば増えるほど、赤字は大きくなります。支出の増加 = 赤字の増加、そして支出の増加 = 名目 GDP 成長率の上昇である場合、論理的には、赤字の増加 = 名目 GDP 成長率の増加となります。 **

**金利が高いため、米国財務省はより高い金利でより多くの債券を発行する必要があります。 **

裕福な貯蓄者がこれほど多くの利息収入を得たのは20年以上ぶりだ。

**富裕層は利子収入を利用してより多くのサービスを消費し、名目GDP成長をさらに促進することになる。 **

米国のGDPの約77%はサービスで構成されています。

名目GDP成長率＞国債利回りになるとインフレは頑固になる。

米国政府はこの状況から純利益を得ているため、債券利回りの上昇は米国の政府支出を抑制していない。政府が債務の増加が生み出すよりも低い金利で財政を賄うと、債務の対GDP比は実際に低下する。これは、第二次世界大戦後、巨額の戦争債務を返済するために米国政府が採用した政策と全く同じである。

**FRBはインフレに対抗するために金利を引き上げなければなりません。 **

GDP成長率が債券利回りを上回り続けると、インフレ率は現在の「低迷」レベルから上昇し、高止まりするだろう。インフレ率がFRBの目標である2％を大幅に上回っている限り、利上げを続けなければならない。

致命的な弱点

名目GDP成長率を下回る金利を市場が受け入れる限り、パウエル氏は利上げを続けることができる。しかし、サトシ・ナカモト氏は、固定供給通貨とビットコインと呼ばれる分散型のほぼ即時決済ネットワークを含む代替金融システムを世界に提供しました。銀行は前例のない競争に直面しています。 (もちろん、かつては銀行からお金を引き出して金を購入することもできましたが、日常生活で重い金を使用するのは現実的ではありませんでした。)

市場が予想される名目GDP成長率と同じ9.4％以上の利回りの国債を要求すれば、形勢は逆転するだろう。その場合、FRBは、物理的な仮想通貨を提供するデジタルフィンテック企業への資金移動を銀行に禁止するか、量的緩和（別名、お金の印刷）を再開して、そのリターンが名目GDP成長率を下回るように債券を購入する必要がある。 ETF を購入しても、従来の金融システムからお金が取り除かれるわけではないことを、今後も思い出していただきたいと思います。唯一の方法は、ビットコインを購入し、それを自分のウォレットに引き出し、そこに秘密鍵を保管することです。

ビットコインのような金融逃避のハッチがあれば、市場は利益を政府に渡すことにうんざりするだろうと考えるのが合理的です。しかし、この分析の残りの部分では、米国の銀行システムから多額の資金が流出することなく、FRBは利上げ路線を継続できると仮定する。

金融環境の変化

私たちは、金利が上昇すると、ビットコイン、株、金などのリスクの高い金融資産の価格が下がるはずだと信じ込まされています。しかし、政府が浪費を続けてGDPを押し上げているため、約5％の貴重な国債に見えるものから得られる実質リターンは、実際には-4％に近い可能性がある。つまり、資産のリスクは依然として極めて高い。投資家にとって魅力的な選択肢。

実質利回りでプラスのリターンを求める投資家の探求がビットコイン強気市場を生み出し、2022年3月10日の運命の週末に正式に始まった。それ以来、ビットコインの価格は29%近く上昇しました。価格は何度も30,000ドルを試したが、それを超えることはできなかったが、ビットコインは依然として銀行補助金以前の20,000ドルの水準で取引されている。

市場は、FRBが利上げを続ければ実質金利はさらにマイナスになり、当面はその状態が続くだろうと静かに告げている。そうでない場合、ビットコインは16,000ドル付近で推移しているはずではないでしょうか? 7万ドルに届かない理由は、アメリカの驚異的に高い名目GDP成長率と比較した実質金利ではなく、名目連邦基準金利に誰もが注目しているためである。しかし、この情報は、ワシントン ポストなどのさまざまな主流メディア政府プロパガンダの代弁者を通じてゆっくりと広まっています。

ファーマン氏は、「失業率が低い経済でこれを見るのは本当にショックだ。このようなことはこれまでに起こったことがない。新たな緊急支出もなく良好で力強い経済だが、これほど巨額の赤字がある。1年であまりにも大きいので、何か奇妙な奇妙なことが起こっているに違いないと思うでしょう。」

短期名目金利が5.5％であっても債券を保有するのは愚かなゲームであることがますます明らかになり、フリンジキャピタルは筋金入りの金融資産を求めるようになるだろう。ビットコイン、ビッグテック/AI株、生産性の高い農地などの特定の資産は今後も上昇し続けるため、ほとんどの財務分析専門家（実際には平均的な知性と能力の受託者にすぎない）は、他人の資産を使用して莫大な管理料を得ることができるようになるだろう。お金）は混乱します。彼らは、なぜビットコインが持ちこたえているのか理解していない。なぜなら、彼らが見ているのは、FRBが購入する米国債（TIPS）の利回りなどの資産によってコントロールされている操作された市場であり、利回りはプラスで上昇している（ように見える）からだ。

主流の金融ニュースで必ず目にする誤った分析はさておき、**私は、たとえFRBが利上げを続けなければならなかったとしてもビットコインが生き残ることができることを証明したと信じています。これは私にとって心強いことです。なぜなら、基本的なシナリオはFRBが金利をゼロ近くまで引き下げ、QE紙幣印刷機を再開することを余儀なくされるということだと今でも信じている一方で、たとえ私が間違っていたとしても、仮想通貨は大幅に上昇する可能性があると私は依然として信じているからです。 **

ビットコインとFRBの政策の間にこれほどプラスの凸関係がある理由は、債務の対GDP比が非常に高く、伝統的な経済関係が崩壊しているためである。これは、水の温度が摂氏 100 度まで上昇すると、液体の状態が続いて、突然沸騰して気体になるのと同じです。極端な場合、物事は非線形になり、場合によっては二値になります。

米国と世界経済はこれほどまでに極限状態にある。中央銀行と政府は、過去の経済理論を利用して今日の新たな状況に対応しようとしていますが、同時に、世界の債務対GDP比が360%に達しており、資産間の相関関係の再考が必要な逆状況が生じています。

はい、老犬に新しい芸を教えることは可能ですが、それは犬が学ぶ意欲がある場合に限られます。私たちの名の下に支配する私たちが容認する悪党には、そのような学びたいという欲求はありません。したがって、マスターサトシは強力なビットコインで彼らを罰します。