現在、ビットコインは希少なデジタル商品であり、現物の金の代替品です。ビットコインは、金投資市場の規模と比較するとまだ比較的小さいです。私たちは、デジタル時代により適した価値の保存手段として、ビットコインが今後も金から市場シェアを奪い続けると予想しています。しかし、ビットコインの考えられる用途は、潜在的な金の代替品としての役割に限定されません。ライトニングネットワークやその他のソリューションの導入による取引コストの削減は、世界経済の特定の分野でビットコインが法定通貨と競争するのに役立つ可能性があるためです。世界経済の中で常に作られ続けています。時間の経過とともに、NFTやスマートコントラクトなどのネットワーク用のレイヤー2プロトコルの開発がビットコインの可能性に貢献する可能性があります。これらの対応可能な市場の全体的な規模は、ビットコインの評価額が時間の経過とともに上昇する余地が十分にあることを意味する可能性があります。ビットコインは 14 年以上前から存在し、数千万人が所有していますが 1、ネットワークの利用可能性については依然として議論の余地があります。ある意味、これは驚くべきことではありません。ビットコインは以前のものとは大きく異なるため、コアテクノロジーとそれを取り巻くエコシステムが成熟するまでには時間がかかるでしょう。投資家にとって、これは、資産の対象となる市場（テクノロジーが破壊できる既存の経済構造）が常に変動するターゲットであることを意味します。ビットコインの市場機会のいくつかの側面を定量化することはできますが、イノベーションは常に世界初のパブリック ブロックチェーンの可能性を拡大しています。私たちは、価値のデジタル保存から交換媒体、非金銭的なブロックチェーン活動の決済層に至るまで、さまざまな潜在的なユースケースを考えています。**価値の保存手段としてのビットコイン**今日、ビットコインは希少な「価値の保存」資産であり、金のデジタル競争相手として一部の人に確立されています。使用例は最初から明らかでした。ビットコインの作成者であるサトシ・ナカモトは、トークンを特別な特性を持つ希少な卑金属に例えました。それは「通信チャネルを通じて送信できる」ということです。 2 ゴールドの存在期間が長いにもかかわらず、ビットコインには依然としてその保有者にとって魅力的な特性、特にその携帯性があり、保有者がインターネットと秘密鍵にアクセスできる限り、ビットコインは世界中で使用でき、どこでも使用できます。ビットコインの誕生以来の経済状況（金融危機、パンデミック、インフレの高騰）により、資産の実質価値の保護に役立つ可能性のあるツールへの需要が加速し、金に代わるデジタル代替手段としてビットコインが支持されてきました。ビットコインの時価総額は約 5,000 億ドル3 であり、金の現物市場と比較すると比較的小さいです。地上の金在庫の市場価値は約13兆ドルであると推定されており、そのうち約3兆ドルが民間の金投資（ETFと金の延べ棒やコインの保有）であり、2兆ドル強が中央銀行によって保有されています（図表1）。 。 4 ビットコインが過去 10 年間で大幅に成長したにもかかわらず、金の投資市場は依然としてその約 5 倍（中央銀行が保有する金を含めると 9 倍）の規模です。私たちは、デジタル時代により適した価値保存資産として、ビットコインが金から市場シェアを奪い続ける可能性が高いと予想しています。交換媒体としてのビットコインビットコインの使用目的はピアツーピアの電子現金システムですが、このデジタル交換媒体としてのビットコインの開発は遅れています。これは、ビットコインの歴史的なボラティリティ、既存の通貨システムのネットワークの強さ、ビットコインの取引コストなど、さまざまな要因を反映していると考えられます。ネットワークの初期の歴史では、ビットコインの取引コストは比較的低く、トークンは実験的な交換媒体としてよく使用されていました。ネットワークの使用量が増加し、ブロックがいっぱいになり始めると、そのトランザクションコストはより高くなり、より不安定になります (図 2)。これらの料金は、金額ではなく、トランザクションの複雑さ (ブロック内で占有されるバイト数) によって決まります。したがって、多額の支払いの場合、ビットコイン取引の方が費用対効果が高くなります。ビットコインは交換媒体としてもっと広く使われるようになるでしょうか?通貨制度が安定している先進市場経済では、長期的に見てもこのシナリオは起こりそうにない。ブロックチェーン技術は既存の決済インフラの改善に役立つ可能性がありますが、小売取引の大部分はステーブルコイン、そして最終的には中央銀行デジタル通貨（CBDC）を使用する可能性が高いと考えています。一部のユーザーは、ビットコイン取引が中央集権的な仲介者を回避しているという事実を評価しているかもしれませんが、今日のカードベースのデジタル決済の優位性は、ほとんどのユーザーがスピード、利便性、安定性を重視していることを示唆しています。そうは言っても、特定の条件を満たす世界経済の一部において、ビットコインが交換媒体としてより広く使用されるようになると予想できます。たとえば、国内通貨や銀行システムが不安定な国では、ビットコインが交換媒体として好まれている可能性があります。このような場合、特に取引コストが低い場合や既存の通貨/ネットワークが利用されている状況では、ユーザーはビットコインの検閲耐性を高く評価する可能性もあります。通貨システムの利点は克服されました。ライトニング ネットワークは、低コストで大量の支払い向けに設計されたビットコイン レイヤー 2 スケーリング ソリューションです。すべてのトランザクションをレイヤー 1 ブロックチェーンで決済するのではなく、ユーザーはオフチェーン チャネルを通じて支払いを送受信し、メイン ネットワークで定期的に決済することができます。ライトニング ネットワークは当初の採用率が低かったですが、開発が進むにつれてさらなる進歩を見せました (図 3)。特に、ライトニングネットワークは直接ビットコイン取引を行うだけでなく、将来的にはステーブルコイン7やビットコインを介した法定通貨支払い（つまり、法定通貨からビットコインへの支払い）もサポートする可能性があります。このような場合、ビットコインは、デジタル決済媒体として直接使用されない場合でも、デジタル決済に使用されるネットワークの決済資産として価値を蓄積します。ビットコインがデジタル法定通貨取引を促進する交換媒体またはネットワークとして進歩できれば、潜在的な市場機会は重要になる可能性があります。たとえば、世界の「M1」（経済学者による従来の取引通貨の定義）の総額は約60兆ドルと推定されています。 8 したがって、ビットコインがこの市場のごく一部を獲得できれば、トークンの基礎的な評価に重大な影響を与えると私たちは考えています。上で述べたように、私たちはステーブルコインがこの役割を果たす可能性が高いと予測しているため、ビットコインが先進市場経済における小売取引の支配的な交換媒体になるとは予想していません。しかし、すべての種類の「お金」が同じというわけではなく、お金に似た資産の既存のストックには、より簡単に置き換えられるべき部分がいくつかあるでしょう。米ドルの国際的な使用を考慮してください。米ドルは、米国居住者を含まない取引を含め、米国外で広く使用されています。これらの使用は、ブロックチェーンベースのメディアによってより簡単に中断される可能性があります。国内経済では、各国政府が規則や規制を通じて国民による特定の通貨の使用を管理することができます（たとえば、税金を自国通貨で支払うことを要求したり、銀行預金に保有できる外貨の量を制限したりするなど）。対照的に、国際市場では、交換と価値の保存の事実上の媒体は選択の問題であり、国民の需要によって決定されます。したがって、いずれかの国際通貨媒体の優位性は時間の経過とともに変化する可能性があります。これらの経済の多くは大幅なドル化が進んでいます。 9 世界経済における複雑な地理と貨幣の多面的機能は、法定通貨に裏付けられたステーブルコインが将来の主要な交換媒体となるとしても、交換媒体としてビットコインやその他の暗号通貨に市場機会があることを意味する可能性があります。**決済層としてのビットコイン**ビットコインはもともと金融アプリケーションとして想定されていましたが、ネットワークの潜在的な用途は長期的にはこれらの用途を超えて広がる可能性があります。過去 1 年間、ビットコイン ネットワーク上のスマート コントラクトと NFT が注目を集め、ネットワークの到達範囲が効果的に拡大しました。 2022年12月、ビットコイン開発者のケーシー・ロダルモアはORDソフトウェアをリリースし、ビットコインネットワーク上でオーディナルまたはNFTのような資産への道を開きました。 2021年のビットコインプロトコルのアップグレードにより、任意のデータを保存するコストが削減され、Ordinalsによりユーザーはビットコインの最小単位（サトシ）を非代替トークン（NFT）として記録できるようになります。このユースケースは、ビットコイン ネットワークをデジタル アートや収集品市場に開放するものでもあります。この機能に対する初期の興奮により、2023 年 5 月にマイナーに合計 1,390 BTC の手数料が請求され、同月にネットワーク全体で徴収された手数料合計 4,540 BTC の 30% を占めました。オーディナルの取引量はその後鈍化しているものの、新規碑文は一貫したペースで増加を続けており、今年は合計 12 件の碑文が 2,600 万ドルに達しており、ビットコインのデジタルアートワークが今後も存続する可能性が高いことを示唆しています。ビットコインブロックチェーン上のスマートコントラクトの可能性により、ネットワークの範囲はさらに拡大します。この取り組みの初期リーダーの 1 つが Stacks です。Stacks は、ビットコイン エコシステムにスマート コントラクト機能をもたらし、金融、ゲーム、ソーシャル アプリケーション (dApp) などの分散型アプリケーションを提供するビットコイン レイヤ 2 です。 TVL 13 のコストがわずか 2000 万ドルであるため、スタックは依然としてパイロット プロジェクトとみなすことができますが、最大のスケーリング ソリューションであるイーサリアムや Solana などのより大規模なスマート コントラクト プラットフォームは、それぞれ 300 ドルを超える TVL を維持しています。昨年、このプラットフォームは開発者からも大きな関心と注目を集め、90 を超える Dapps14 と 43 人のフルタイム開発者 15 が参加し、すべてのスマート コントラクト プラットフォームの中で、Lido、Chainlink、The Graph、XRP を抑えて 28 位にランクされました。全体として、オーディナルとスタックの初期の進歩は、デジタル アートや収集品からスマート コントラクトにプログラムできるあらゆる資産に至るまで、ビットコインの潜在的な関連性を示しています。これらの新しいユースケースは、アーティスト、開発者、投機家、コレクター、ゲーマーなどの新しいエンドユーザーをネットワークに呼び込むための準備段階にありますが、ビットコインが成長する活動と開発者の関心をこれらの分野に変換できれば、長期的には世界的な魅力を持つでしょう。期的には、新しい分野（例えば、670億ドルのアート市場16、3,720億ドルの収集品市場17、2,270億ドルのビデオゲーム市場18）への投資からも恩恵を受けると考えています。**ユースケースの進捗状況**ビットコインが対応可能な市場は大まかに見積もることしかできず、ビットコインは他の仮想通貨（または未知の将来のイノベーション）と競合する必要がある資産にすぎないため、そのような見積を提供する際には当然ながら多大な不確実性が伴います。金と法定通貨のシェア。さらに、これまでの経験が示すように、開発者が将来どのようにビットコイン ネットワークを適用するかを予測することは困難です。それにもかかわらず、グレイスケールリサーチはビットコインの継続的な成長のための複数の道について楽観的です。
グレースケール レポート | ビットコインの目的: 対応可能な市場規模の決定
現在、ビットコインは希少なデジタル商品であり、現物の金の代替品です。ビットコインは、金投資市場の規模と比較するとまだ比較的小さいです。私たちは、デジタル時代により適した価値の保存手段として、ビットコインが今後も金から市場シェアを奪い続けると予想しています。
しかし、ビットコインの考えられる用途は、潜在的な金の代替品としての役割に限定されません。ライトニングネットワークやその他のソリューションの導入による取引コストの削減は、世界経済の特定の分野でビットコインが法定通貨と競争するのに役立つ可能性があるためです。世界経済の中で常に作られ続けています。時間の経過とともに、NFTやスマートコントラクトなどのネットワーク用のレイヤー2プロトコルの開発がビットコインの可能性に貢献する可能性があります。
これらの対応可能な市場の全体的な規模は、ビットコインの評価額が時間の経過とともに上昇する余地が十分にあることを意味する可能性があります。
ビットコインは 14 年以上前から存在し、数千万人が所有していますが 1、ネットワークの利用可能性については依然として議論の余地があります。ある意味、これは驚くべきことではありません。ビットコインは以前のものとは大きく異なるため、コアテクノロジーとそれを取り巻くエコシステムが成熟するまでには時間がかかるでしょう。投資家にとって、これは、資産の対象となる市場（テクノロジーが破壊できる既存の経済構造）が常に変動するターゲットであることを意味します。ビットコインの市場機会のいくつかの側面を定量化することはできますが、イノベーションは常に世界初のパブリック ブロックチェーンの可能性を拡大しています。私たちは、価値のデジタル保存から交換媒体、非金銭的なブロックチェーン活動の決済層に至るまで、さまざまな潜在的なユースケースを考えています。
価値の保存手段としてのビットコイン
今日、ビットコインは希少な「価値の保存」資産であり、金のデジタル競争相手として一部の人に確立されています。使用例は最初から明らかでした。ビットコインの作成者であるサトシ・ナカモトは、トークンを特別な特性を持つ希少な卑金属に例えました。それは「通信チャネルを通じて送信できる」ということです。 2 ゴールドの存在期間が長いにもかかわらず、ビットコインには依然としてその保有者にとって魅力的な特性、特にその携帯性があり、保有者がインターネットと秘密鍵にアクセスできる限り、ビットコインは世界中で使用でき、どこでも使用できます。ビットコインの誕生以来の経済状況（金融危機、パンデミック、インフレの高騰）により、資産の実質価値の保護に役立つ可能性のあるツールへの需要が加速し、金に代わるデジタル代替手段としてビットコインが支持されてきました。
ビットコインの時価総額は約 5,000 億ドル3 であり、金の現物市場と比較すると比較的小さいです。地上の金在庫の市場価値は約13兆ドルであると推定されており、そのうち約3兆ドルが民間の金投資（ETFと金の延べ棒やコインの保有）であり、2兆ドル強が中央銀行によって保有されています（図表1）。 。 4 ビットコインが過去 10 年間で大幅に成長したにもかかわらず、金の投資市場は依然としてその約 5 倍（中央銀行が保有する金を含めると 9 倍）の規模です。私たちは、デジタル時代により適した価値保存資産として、ビットコインが金から市場シェアを奪い続ける可能性が高いと予想しています。
交換媒体としてのビットコイン
ビットコインの使用目的はピアツーピアの電子現金システムですが、このデジタル交換媒体としてのビットコインの開発は遅れています。これは、ビットコインの歴史的なボラティリティ、既存の通貨システムのネットワークの強さ、ビットコインの取引コストなど、さまざまな要因を反映していると考えられます。ネットワークの初期の歴史では、ビットコインの取引コストは比較的低く、トークンは実験的な交換媒体としてよく使用されていました。ネットワークの使用量が増加し、ブロックがいっぱいになり始めると、そのトランザクションコストはより高くなり、より不安定になります (図 2)。これらの料金は、金額ではなく、トランザクションの複雑さ (ブロック内で占有されるバイト数) によって決まります。したがって、多額の支払いの場合、ビットコイン取引の方が費用対効果が高くなります。
ビットコインは交換媒体としてもっと広く使われるようになるでしょうか?通貨制度が安定している先進市場経済では、長期的に見てもこのシナリオは起こりそうにない。ブロックチェーン技術は既存の決済インフラの改善に役立つ可能性がありますが、小売取引の大部分はステーブルコイン、そして最終的には中央銀行デジタル通貨（CBDC）を使用する可能性が高いと考えています。一部のユーザーは、ビットコイン取引が中央集権的な仲介者を回避しているという事実を評価しているかもしれませんが、今日のカードベースのデジタル決済の優位性は、ほとんどのユーザーがスピード、利便性、安定性を重視していることを示唆しています。
そうは言っても、特定の条件を満たす世界経済の一部において、ビットコインが交換媒体としてより広く使用されるようになると予想できます。たとえば、国内通貨や銀行システムが不安定な国では、ビットコインが交換媒体として好まれている可能性があります。このような場合、特に取引コストが低い場合や既存の通貨/ネットワークが利用されている状況では、ユーザーはビットコインの検閲耐性を高く評価する可能性もあります。通貨システムの利点は克服されました。
ライトニング ネットワークは、低コストで大量の支払い向けに設計されたビットコイン レイヤー 2 スケーリング ソリューションです。すべてのトランザクションをレイヤー 1 ブロックチェーンで決済するのではなく、ユーザーはオフチェーン チャネルを通じて支払いを送受信し、メイン ネットワークで定期的に決済することができます。ライトニング ネットワークは当初の採用率が低かったですが、開発が進むにつれてさらなる進歩を見せました (図 3)。特に、ライトニングネットワークは直接ビットコイン取引を行うだけでなく、将来的にはステーブルコイン7やビットコインを介した法定通貨支払い（つまり、法定通貨からビットコインへの支払い）もサポートする可能性があります。このような場合、ビットコインは、デジタル決済媒体として直接使用されない場合でも、デジタル決済に使用されるネットワークの決済資産として価値を蓄積します。
ビットコインがデジタル法定通貨取引を促進する交換媒体またはネットワークとして進歩できれば、潜在的な市場機会は重要になる可能性があります。たとえば、世界の「M1」（経済学者による従来の取引通貨の定義）の総額は約60兆ドルと推定されています。 8 したがって、ビットコインがこの市場のごく一部を獲得できれば、トークンの基礎的な評価に重大な影響を与えると私たちは考えています。
上で述べたように、私たちはステーブルコインがこの役割を果たす可能性が高いと予測しているため、ビットコインが先進市場経済における小売取引の支配的な交換媒体になるとは予想していません。しかし、すべての種類の「お金」が同じというわけではなく、お金に似た資産の既存のストックには、より簡単に置き換えられるべき部分がいくつかあるでしょう。
米ドルの国際的な使用を考慮してください。米ドルは、米国居住者を含まない取引を含め、米国外で広く使用されています。これらの使用は、ブロックチェーンベースのメディアによってより簡単に中断される可能性があります。国内経済では、各国政府が規則や規制を通じて国民による特定の通貨の使用を管理することができます（たとえば、税金を自国通貨で支払うことを要求したり、銀行預金に保有できる外貨の量を制限したりするなど）。対照的に、国際市場では、交換と価値の保存の事実上の媒体は選択の問題であり、国民の需要によって決定されます。したがって、いずれかの国際通貨媒体の優位性は時間の経過とともに変化する可能性があります。
これらの経済の多くは大幅なドル化が進んでいます。 9 世界経済における複雑な地理と貨幣の多面的機能は、法定通貨に裏付けられたステーブルコインが将来の主要な交換媒体となるとしても、交換媒体としてビットコインやその他の暗号通貨に市場機会があることを意味する可能性があります。
決済層としてのビットコイン
ビットコインはもともと金融アプリケーションとして想定されていましたが、ネットワークの潜在的な用途は長期的にはこれらの用途を超えて広がる可能性があります。過去 1 年間、ビットコイン ネットワーク上のスマート コントラクトと NFT が注目を集め、ネットワークの到達範囲が効果的に拡大しました。 2022年12月、ビットコイン開発者のケーシー・ロダルモアはORDソフトウェアをリリースし、ビットコインネットワーク上でオーディナルまたはNFTのような資産への道を開きました。 2021年のビットコインプロトコルのアップグレードにより、任意のデータを保存するコストが削減され、Ordinalsによりユーザーはビットコインの最小単位（サトシ）を非代替トークン（NFT）として記録できるようになります。このユースケースは、ビットコイン ネットワークをデジタル アートや収集品市場に開放するものでもあります。この機能に対する初期の興奮により、2023 年 5 月にマイナーに合計 1,390 BTC の手数料が請求され、同月にネットワーク全体で徴収された手数料合計 4,540 BTC の 30% を占めました。オーディナルの取引量はその後鈍化しているものの、新規碑文は一貫したペースで増加を続けており、今年は合計 12 件の碑文が 2,600 万ドルに達しており、ビットコインのデジタルアートワークが今後も存続する可能性が高いことを示唆しています。
ビットコインブロックチェーン上のスマートコントラクトの可能性により、ネットワークの範囲はさらに拡大します。この取り組みの初期リーダーの 1 つが Stacks です。Stacks は、ビットコイン エコシステムにスマート コントラクト機能をもたらし、金融、ゲーム、ソーシャル アプリケーション (dApp) などの分散型アプリケーションを提供するビットコイン レイヤ 2 です。 TVL 13 のコストがわずか 2000 万ドルであるため、スタックは依然としてパイロット プロジェクトとみなすことができますが、最大のスケーリング ソリューションであるイーサリアムや Solana などのより大規模なスマート コントラクト プラットフォームは、それぞれ 300 ドルを超える TVL を維持しています。昨年、このプラットフォームは開発者からも大きな関心と注目を集め、90 を超える Dapps14 と 43 人のフルタイム開発者 15 が参加し、すべてのスマート コントラクト プラットフォームの中で、Lido、Chainlink、The Graph、XRP を抑えて 28 位にランクされました。
全体として、オーディナルとスタックの初期の進歩は、デジタル アートや収集品からスマート コントラクトにプログラムできるあらゆる資産に至るまで、ビットコインの潜在的な関連性を示しています。これらの新しいユースケースは、アーティスト、開発者、投機家、コレクター、ゲーマーなどの新しいエンドユーザーをネットワークに呼び込むための準備段階にありますが、ビットコインが成長する活動と開発者の関心をこれらの分野に変換できれば、長期的には世界的な魅力を持つでしょう。期的には、新しい分野（例えば、670億ドルのアート市場16、3,720億ドルの収集品市場17、2,270億ドルのビデオゲーム市場18）への投資からも恩恵を受けると考えています。
ユースケースの進捗状況
ビットコインが対応可能な市場は大まかに見積もることしかできず、ビットコインは他の仮想通貨（または未知の将来のイノベーション）と競合する必要がある資産にすぎないため、そのような見積を提供する際には当然ながら多大な不確実性が伴います。金と法定通貨のシェア。さらに、これまでの経験が示すように、開発者が将来どのようにビットコイン ネットワークを適用するかを予測することは困難です。それにもかかわらず、グレイスケールリサーチはビットコインの継続的な成長のための複数の道について楽観的です。