Glassnode オンチェーン データ週間レポート (9 月第 2 週): 流動性が枯渇する傾向にあり、オンチェーンの活動は沈黙に陥る

作者: UkuriaOC、Glassnode

編集者: Deep Wave TechFlow

デジタル資産市場の流動性は枯渇し続けており、オンチェーンとオフチェーンの取引量はともに歴史的最低水準に達している。 HODLing は依然として市場のトップの選択肢ですが、供給のかなりの割合が巨額の損失に瀕しています。

＃＃＃ まとめ

*デジタル資産市場の流動性、ボラティリティ、取引量は引き続き圧縮しており、多くの指標は2020年の強気市場以前の水準にまで低下しています。

• ステーブルコインの供給量は減少し続けており、USDTを除くすべての主要なステーブルコイン資産は償還を迎えています。 ※長期保有者は資産をしっかりと保有しており、取引はほとんど行いません。
• 一方、短期保有者は現在の価格帯を上回る価格で供給の大部分を取得しており、損失を被る寸前にある。

デジタル資産市場は非常に狭い取引範囲に戻り、ボラティリティの圧縮と取引高の極度な減少の時期を経験しています。この号では、流動性の枯渇と、この市場構造をより適切に説明するためにオンチェーンデータをどのように活用できるかを詳しく見ていきます。

供給は着実に減少しています

業界への資金流入をマクロな視点から考察していきます。ここでは、ビットコイン、イーサリアム、ステーブルコインという 3 つの主要な資産に保持されている投資資本の合計を検討します。

• 🟢 LUNA-USTの崩壊後に償還が始まったため、2022年4月以降、ステーブルコインの供給は減少し続けています。 *🟠ビットコイン (BTC) と🔵 イーサリアム (ETH) はどちらも年初以来純資本流入を経験しており、実現時価総額はそれぞれ月間 68 億ドル (BTC) と 48 億ドルという驚異的な増加を見せています。
• しかし、8月下旬以降、これら3つの資産はいずれも資金流入が中立またはマイナスに戻っており、ある程度の停滞と不確実性が始まっていることを示唆している。


ステーブルコインを個別に分析すると、合計430億ドルが償還されたことがわかります。これは、2022年3月の高値からの26％の減少に相当します。これは、弱気市場の状況下で資本が流出した結果として、また、利回りのないステーブルコインに転嫁されなかった高金利の機会費用の反映として、両方説明できます。


3 つの最大のステーブルコインを分析すると、これらのダイナミクスが均等に分散されていないことがわかります。

• 🟢USDTの供給は、2022年11月のサイクル安値以来、実際に133億ドル増加しました。
• 🔵 USDCの供給量はほぼ同額の167億ドル減少したが、これは米国の金融機関がより高い金利の市場に資金を移動させていることを部分的に反映している可能性がある。
• 🟡 BUSD の供給は 204 億ドル (89%) 大幅に減少しました。主な原因は、発行会社 Paxos が SEC の執行後に償還専用モードに入ったことです。


相対的な優位性の観点から見ると、テザーの市場シェア拡大がいかに重要であるかがわかります。テザーは現在、ステーブルコイン市場の69％を占めており、2022年6月の最低水準44％とは大きく対照的となっている。

BUSDの優位性は2.1%に低下し、USDCの優位性はわずか21.7%で、わずか1年前のピークの38%から大幅に減少しています。


短期的には、取引所に流入する 3 つの主要資産の相対的な買い手と売り手を観察できます。ここで、簡単な一連の仮定を立てます。

• 取引所に流入するビットコインとイーサリアムのドル価値は「セルサイド」の圧力を表すと仮定します。
• 取引所に流入するステーブルコインの米ドル価値は「買い手」の圧力を表すと仮定します。

以下のチャートは、ステーブルコインの流入（+価値）とビットコインおよびイーサリアムの流入との間の正味米ドルの差を計算しています。私たちが注目するのは、絶対数の大きさではなく (これらの仮定には誤差の範囲があるため)、重大な変化です。

• 🟢 正の値は、ステーブルコインの購入者がビットコインとイーサリアムの販売者を上回る純購入者システムを示します。
• 🔴 負の値は、ビットコインとイーサリアムの売り手よりもステーブルコインの買い手が少ない、売り越しシステムを示します。

2021年の強気サイクルは明らかに売り越し圧力に支配されており、投資家は上昇トレンドの熱狂で利益確定している。 2022年半ばのLUNA-USTと3ACの破綻は、投資家が市場の底を確立しようと奮闘する中、純蓄積への回帰を示した。

しかし、今年4月以降、ビットコインとイーサリアムの流入の減速と市場の無関心さと不確実性の高まりと一致して、市場は比較的中立なレベルに戻っています。


チェーン上ではとても静かです...

最近の急落で価格が26,000ドルまで下落し、グレイスケールのSEC挑戦成功を受けて再びボラティリティが高まったにもかかわらず、実際のボラティリティは依然として非常に低い。市場は歴史的にボラティリティが低い環境にありますが、これは多くの場合、将来のボラティリティの上昇の前兆となります。


この低流動性と低ボラティリティの環境は、ビットコインネットワークの決済取引量にも反映されています。米ドルベースのビットコイン取引高はサイクル最低の1日当たり24億4000万ドルで失速し、2020年10月の水準に戻っている。


オンチェーンの実現価値 (つまり、コインの購入価格と販売価格の差) を見ると、これがまだ非常に穏やかであることがわかります。市場全体では、固定された利益や損失はほとんどなく、取引されるコインの大部分が元の購入価格に近いことを示唆しています。

実現損益は 2020 年の市場レベルに匹敵し**、2021 年の強気市場の熱狂が完全に消滅した可能性があることを浮き彫りにしました。 **


また、市場で最も活発で流動性の高い部分である「ホットサプライ」グループ（直近1週間に移動したコイン）が保有する富の割合を調べることで、オンチェーン上の流動性の低さと無関心を追跡することもできます。

現在、「ホットサプライ」グループが保有する実現価値は歴史的に低い水準にあり、1週間以上古いコインが現在取引されていないことを示しています。


チェーンから離れても非常に静かです...

店頭デリバティブ市場でも、先物取引高が同様の運命に陥り、1日当たり120億ドルという過去最低水準に達していることがわかります。取引量が減少した唯一の時期は2022年後半の小康状態で、ビットコイン価格は2週間以上557ドル台で変動した。


しかし、オプション市場では興味深い乖離が見られ、取引量は 2023 年に大幅に増加し、現在では 1 日あたり 4 億 3,700 万ドルに達しています。これは、全体的な流動性が逼迫している時期に市場がオプションのレバレッジと資本効率を利用して意見を表明する傾向が高まっていることを反映している可能性がある。

オプション市場は現在、先物市場と比較して同等のポジションサイズを持っていますが、オプションの取引量は依然として桁違いに小さいことに注意することが重要です。


同様に、先月は数日間の激しい変動にもかかわらず、オプション市場のインプライド・ボラティリティは比較的低いままです。当初のボラティリティプレミアムの上昇は長くは続かず、1カ月のインプライドボラティリティは再び過去最低の33.9％に戻った。


長期保有者

オンチェーンとオフエクスチェンジの両方のセクターが異常に平静であることから、長期保有者コミュニティーが保有するビットコインの供給量は過去最高を更新し、1,474万BTCに達しました。逆に、市場のより活発な部分を代表する短期保有者グループが保有する供給量は、2011年以来の最低水準に低下した。

市場では依然として保有が支配的な動きとなっており、これは既存保有者の強い信念を示していると同時に、これらの投資家が唯一残っている可能性があることを浮き彫りにしている。


「アクティビティ」指標には一貫性があり、破壊されたコイン日と生成されたコイン日の全体的なバランスをエレガントに比較しています。つまり、「アクティビティ」とは市場における「投資家の保有時間」の相対的なバランスを表します。

上で述べた売り手市場と一致して、2021 年には古いコインが消費され利益を得たため、「アクティビティ」が大幅に増加しました。 2022年5月から12月までの弱気相場の到来により、強い下降トレンドが形成されました。これはトレーダーの市場からホルダーの市場への変曲点を示しています。

「活動」は現在、2020年後半の水準に戻り、徐々に減少傾向が強くなっています。これは、全体的な「投資家の保有時間」が増加しており、投資家が保有株を支出したり手放したりすることにますます消極的になっていることを示唆しています。


この研究から得られる重要な洞察は、真の市場平均価格の開発であり、これがアクティブなビットコイン投資家にとって最も正確な「コストベンチマーク」モデルであると私たちは信じています。このモデルは現在2万9600ドルで推移しており、今年4月以来心理的な抵抗水準を形成している。従来の実現価格は 20,300 ドルで、両モデルは今年の価格変動のほとんどを抑えています。


市場の敏感さ

これら 2 つの価格設定モデルを URPD チャートに適用し、心理的境界として使用すると、これら 2 つのモデル間で得られる供給状況をより適切に説明できます。現在、481万BTC以上のコストベースは20,300ドルから29,600ドルです。

また、本稿執筆時点での価格が 26,000 ドル弱であるため、短期保有者 🔴 はほぼ完全に赤字であることもわかります。価格を重視するこのグループは、このことが少し緊張していると言えば十分でしょう。


以下のグラフは、短期保有者の供給のうち収益性が高い割合を示しています。供給の大部分が含み損に陥っており、まだ「利益が出ている」保有株は 16.3% だけであることがわかります。


長期保有者グループの収益性は徐々に向上していますが、依然として歴史的に低い水準にあり、数か月前にマイナス 1 標準偏差の範囲を抜け出したばかりです。これは前向きな傾向ではありますが、長期保有者の供給量の 26.7% 以上が購入価格に比べて損失となっており、過去の平均を大幅に下回っています。

2023 年はビットコインとデジタル資産にとってかなり妥当な回復を示していますが、これらの調査結果は、克服すべき心理的コストのベンチマークハードルがまだいくつかあることを示唆しています。


要約

ボラティリティ、流動性、取引量、オンチェーン決済量はすべて歴史的に低いレベルにあります。これにより、市場が極度の無関心、疲労、さらには退屈の時期に入る可能性が高まります。

長期保有者のグループは堅固であり、トークンの保有をほとんど放棄していません。一方で、短期保有者グループは収益性の瀬戸際で揺れており、多くのコインのコストベースが現在の取引範囲である26,000ドルを超えている。これは、このグループがますます価格に敏感になっていること、克服すべき心理的な価格水準がまだたくさんあることを示しています。