セクター別のポジションレベルを見ると、テクノロジー (Z 値 0.30、67 パーセンタイル) だけが依然としてわずかにオーバーウェイトとなっている唯一のセクターですが、中立レベルをわずかに上回っているだけです。消費者必需品 (Z スコア 0.15、61 パーセンタイル) は、消費者自由裁量品 (Z スコア 0.01、66 パーセンタイル) と同様に中立にトリミングされました。工業 (Z スコア -0.08、57 パーセンタイル) とエネルギー (Z スコア -0.08、62 パーセンタイル) は中立をわずかに下回っています。情報技術 (Z 値 -0.33、48 パーセンタイル)、ヘルスケア (Z 値 -0.44、35 パーセンタイル)、および原材料 (Z 値 -0.47、36 パーセンタイル) は引き続き大幅にアンダーウエイトである一方で、不動産 (Z スコア -0.67、16 位)パーセンタイル)、金融 (Z スコア -0.75、16 パーセンタイル)、公益事業 (Z スコア -0.76、16 パーセンタイル) はさらに空いています。
LDマクロウィークリーレポート(9.25): FOMC、制度的撤退、週末の米国政府機関閉鎖に対する賭けは間違っていたか?
＃＃ 市場概況
株式市場と債券市場
FRBのタカ派姿勢、財務省利回りの高騰、差し迫った政府機関閉鎖は、投資家のパニックを高め、米国株の見通しを曇らせるリスクとなっている。
S&P 500 (SPX) は先週 2.9% 下落しましたが、年間では依然として 12.8% 上昇しており、2023 年の上昇分をすべて取り戻すまでには長い道のりがあります。ナスダック 100 指数は 3.5% 近く下落し、ラッセル 2000 指数はさらに悪化し 4% 近く下落しました。
業種別で最も大きく下落したのは消費財と不動産で、医療と公共事業の下落幅は小さかった。
景気循環カテゴリーはディフェンシブカテゴリーと比較して引き続き弱いです。
S&P500とナスダック100はともに7月下旬の最高値から6％以上下落しており、この1週間は特に投資家にとって不安な状況で、3月10日のシリコンバレー銀行破綻以来最悪の週となった。米国の株式と債券の下落は、金利を予想よりも長期間高水準に維持するとのFRBの予想が引き金となった。
EPFRのデータによると、投資家は今年最も速いペースで世界の株式を売却しており、先週水曜日に終了した週には169億米ドルの株式が純売却され、同じ期間に投資家は25億米ドルの債券を購入し、これを記録した。 ２６週連続の資本流入。
欧州株式市場では２８週連続で資本流出が発生しており、投資家は直近１週間で３１億ドルを失った。
原油価格の高騰を受け、エネルギー株への週間流入額は３月以来最大となる総額６億ドルを記録した。
投資家らはまた、金から3億ドル、マネーファンドから43億ドルを引き出し、今年これまでに1兆ドルの現金を投資した。
一方、彼らは今年これまでに1470億ドルを米国債に注ぎ込んだ。
米国10年国債利回りは価格と逆の動きをしており、16年ぶりの高水準に近づいている。高い財務省利回りは、事実上リスクがないとみなされる投資から魅力的な収益を投資家に提供し、株式の魅力を損ないます。 2年物と10年物国債の金利スプレッドの逆転は緩和し、先週は5月以来の最低水準となったが、これは主に長期債利回りがさらに上昇したためである。
先週はよりタカ派的なFRBが市場を牽引する最大の要因となったが、その他のリスクとしては、原油高、10月の学生ローン支払い再開、労働者のストライキの波、議会が予算案を可決できなかった場合の政府発足などが挙げられた。 9月30日までに閉鎖。
季節性も逆風だ。バンク・オブ・アメリカの統計によると、9月18日のS&P500指数は、月初の10日間のパフォーマンスが平均を下回る期間に歴史的に1.66%下落しており、今年も同様だ。季節要因は、株式市場が10月初旬に大幅な下落を経験することを示している。ただし、過去のデータによれば、過去 70 年間で SPX が 8 月と 9 月の両方で 10 回中 9 回は少なくとも 1% 下落したことが示されているため、これはバーゲンハンターにとってはチャンスでもあり、10 月には値上がりして終了しました。
S&P 500指数が4,200（現在の水準より約3％下回る）まで下落すると、同指数の株価収益率は17.5倍となり、過去10年間の平均と同水準となり、買い手が集まる可能性がある。
テクニカル的には、SPXは先週木曜日の100日移動平均の4380ポイントを下回り、23.6%のフィボナッチ・リトレースメントの水準も下回ったが、それでも200日移動平均の4191ポイントよりは高い。これは昨年末からの反発の38.2%リトレースメント水準と一致しており、4200円がライン、あるいは強力なテクニカルサポート水準となる。経済が危険信号を発していないことを考えると、継続的な急激な下落は予見できず、短期的な景気回復の可能性がより高いシナリオとなっている。
FOMC決議後の市場の急落は歴史の法則と一致しており、過去14回の会合のうち10回では会合翌日の市場は平均1％下落した。翌週の市場はほぼ不安定で、平均は当初の下落を完全に回復することができなかった。
過去の SPX の 5% を超える調整では、高値からの平均下落率は 8 ～ 10% で、4 週間続きます。現在、調整期間 (38 日) は過去の平均を超えていますが、下落はまだ続いていません。まだ発生しました。
*小型株の下落は成長鈍化の予想を示唆している可能性がある 小型株のラッセル２０００指数は７月３１日の終値高値から１１％以上下落しており、同時期のＳ＆Ｐ５００種の下落幅の約２倍となっている。 S&P500工業株指数は8月1日に最高値を付け、その後約8％下落した。経済が景気後退に入ると、通常、小型株や工業株は急激に下落します。
これらの企業は歴史的に、より広範な市場の反発の前に真っ先に底を打ってきた企業の一つであるが、国内経済と密接に結びついており、大手の同業他社に比べて多角化が低い傾向があり、経済が不確実な時代にはリスクの高い賭けとなる。
米国の小型株や工業株が下落しており、これは典型的には景気後退の兆候だが、株価が予想を上回った今年、一部の投資家はこうした動きを単なる雑音として一時的に無視している。
ブルームバーグの調査データによると、市場は第３・四半期の企業利益が１．１％減にとどまり、来年は黒字になると予想している。
＊中国株式市場の反撃 米中が22日に二国間経済作業部会と金融作業部会の設置を発表し、双方が使用する用語が非常に似ており、米中関係に前向きな兆しが見られることから、本土の中国コンセプト株が上昇した。中国、香港、米国が軒並み上昇した。
声明によると、ジャネット・イエレン財務長官と中国の何立峰副首相の指導の下、米国と中国はそれぞれ経済作業部会と金融作業部会を設置した。 2つの作業部会は、経済・金融政策問題に関する率直かつ実質的な議論と、マクロ経済・金融の動向に関する情報交換のための継続的な構造化されたチャンネルを提供する。
両機関の設立は、トランプ政権が2018年に構造関与を放棄して以来、両国が定期的な経済対話を再開した初めてのことでもある。
前向きな展開の可能性を占う重要な結節点は、中国国家主席が11月にサンフランシスコで開催されるアジア太平洋首脳会議（APEC）に出席するかどうかだろう。現在、両国は戦争状態にあり、サンフランシスコでAPEC会議が開催されていることから、これは米国の内国外交ともいえるが、中国のトップが会議に出席するために米国に行けば、中国は米国への外交を行うことになるだろう。しかし、中国が一方的に米国の印象を追い求め続けるつもりはないことは明らかであり、双方は平等である。
＊株式と債券の相関関係は底を打ったのか？
株式と債券の相関関係は非常に負になっています（つまり、金利が上昇し、株式が下落しています）。相関関係が史上最低値に達した 通常、これは相関関係の逆転が予想されるときです。
＃＃＃ 外国為替市場
ドルは10週連続で上昇し、DXYは0.3％高の105.6ドルとなり、昨年11月末の水準に戻ったばかりではあるが、過去10年間で最長の連続上昇となった。
日本銀行が超緩和金融政策を据え置いたことを受けて、円は下落し、USDJPYは約11カ月ぶりの高値となる148.46円を記録した。日銀はまた、必要に応じて刺激策を強化することを躊躇しないと約束しており、これは円に対して賭け続ける正当性を与える公約となっている。しかし、為替レートが150円の大台に近づくにつれ、市場では日本政府が円相場を支援するために介入するのではないかとの観測が広がっている。日本の鈴木俊二財務大臣は金曜日、いかなる選択肢も排除しないと述べ、円売りは貿易依存の経済に悪影響を与えると警告した。 （しかし、為替レートの下落は実際には日本にインフレをもたらしていると私たちは感じています。これは日銀が望んでいることです）
英国の急速な物価上昇は予想外に鈍化し、イングランド銀行は利上げを停止し、先週GBPUSDは6カ月ぶりの安値となる1.22305を記録した。
先週、原油価格の上昇とカナダ銀行による追加利上げへの期待を受けて、カナダドルは対米ドルで上昇した。データによると、ガソリン価格の上昇を受けてカナダの年間インフレ率は７月の３．３％から８月には４．０％に上昇した。
中国人民銀行の介入にもかかわらず、先週の人民元は依然として7.27➡️7.29とわずかに下落し、木曜日には一時7.3のマークを突破した。介入がなければUSDCNYは現在より高くなっていた可能性も考えられます。しかし、金曜日に中国株が急騰し、楽観的な見方を受けて人民元が反発したのは良い兆候だった。
コモディティと暗号通貨
ロシアがガソリンとディーゼルの輸出の一時禁止を発表し、すでに緊張していた世界の燃料市場を引き締めたにもかかわらず、タカ派の連邦準備理事会は原油価格の上昇を一時的に抑えた。原油価格は今年最高値を付けた後、１カ月ぶりに下落したが、下落幅は小幅だった。全体として、スポット市場には依然逼迫の兆候があり、米国の在庫は再び減少している（過去12週間で増加したのは3週間のみ）。金もFRBの影響を受けましたが、全体的には回復力を示し、ほぼ横ばいで週を終えました。
先週、仮想通貨は大幅な変動を経験し、週初めに上昇し、週末にかけて急落し、7日にはBTCが0.9％下落、イーサリアムが2.4％下落し、BTCのドミナンスは48.9％から49.1％に若干上昇した。
イーサリアムは過去1か月間で5%下落し、BTCはほぼ横ばいとなっているが、前者のパフォーマンスが悪い理由はインフレへの逆戻りに関連している可能性がある｡ETHネットワーク手数料は先週9%以上急落し、2,210万ドルとなった。 ９カ月ぶりの低水準となった。 Ultrasound.money データは、トランザクションを検証するために破棄 (燃焼) されるトークンが作成されるトークンよりも少ないため、ETH の供給が増加していることを示しています。一部のアナリストは、レイヤー 2 の普及により ETH メインネットの輻輳が減少したと考えています。マトリックスポートは金曜日の分析で、「驚くほど低い収益」と次のプロトコルアップデートを巡る「市場の注目の欠如」を理由に、BTC以外の暗号資産に対する否定的な見通しを繰り返した。同社は今月初め、この傾向が続けばETHが1,000ドルまで下落する可能性があると予測した。
過去 30 日間の利益による時価総額上位 100 トークンのランキング:
XRPとグレースケールがSECを破り、一部のファンドが新たにビットコインとイーサリアムのスポットETFを申請したにもかかわらず、投資家は過去9週間で上場暗号通貨商品から5億ドル近くを引き出した。 CoinSharesの週報によると、先週の上場仮想通貨商品からの流出額は総額5,400万ドルに達し、5週連続の下落となった。
ミラー・タバック社のチーフ市場ストラテジスト、マット・メイリー氏はリポートの中で、「多くの投資家は、ここ数カ月で仮想通貨市場に良いニュースがあったのではないかと心配しているが、それがビットコインや他の通貨の上昇に全く役立っていない…」と述べた。投資家が今年最後の 3 ～ 4 か月のパフォーマンスに役立つ資産クラスを探しているとき、彼らは仮想通貨についてじっくり考えるでしょう。」
注目のニュースイベント
[FRBボウマン氏は複数回の利上げを支持するとほのめかし、デイリー氏はインフレに対する勝利を宣言する準備はできていないと言う]
米連邦準備理事会（FRB）のミシェル・ボウマン総裁は、インフレ抑制に向けてFRBの同僚たちよりも積極的に行動する兆しとして、利上げを再度、おそらく複数回行うことに賛成だと述べた。
ボウマン氏は金曜日、自身の金利予想を説明するのに「利上げ」という言葉を使い、「インフレ率をタイムリーに２％に戻すにはさらなる利上げが必要になるかもしれないと引き続き予想している」と述べた。
同氏は「エネルギー価格がさらに上昇し、ここ数カ月のインフレの進行を逆転させるリスクが継続していると見ている」と述べた。
FRB理事らはまた、金融政策が融資に与える影響は予想よりも小さいようだと指摘した。
同氏は、「銀行の融資基準が厳格化されているにもかかわらず、経済活動の大幅な減速につながる大幅な信用縮小の兆候はまだ見られない。
ボウマン氏のコメントは、ある当局者がフェデラル・ファンド金利が6％から6.25％の間になるだろうと予測していたときに、同氏が2024年の金利について最高の予測を立てていた可能性があることを示唆している。
サンフランシスコ連銀のデイリー総裁は金曜日、インフレとの戦いで勝利を宣言する準備はできていないと述べ、インフレが物価安定に戻りつつあると人々がより確信するまでは「我々は必要な状況に満足することはないだろう」と述べた。 。」
[モルガン・スタンレー：連邦準備制度は利上げを完了した]
モルガン・スタンレーの首席米国エコノミスト、エレン・ゼントナー氏は、「インフレが鈍化すれば、中央銀行は来年利下げの準備が整うまで政策を据え置くだろう」と述べた。短期的には共和党が政府機関閉鎖につながる可能性があり、そうなればFRBは11月の会合で現状維持を主張する姿勢が強まるだろう。同氏は、政府機関が閉鎖されれば政策立案者は意思決定に必要な経済データをすべて失うことになると説明した。
FRBが11月と12月にも利上げを継続するには2つの条件を満たす必要がある。
第一の条件は、FRBが労働市場のさらなる緩和と雇用の伸びの鈍化に満足していることだ。 FRBは声明でこれに言及した。雇用の伸びの３カ月移動平均は約１５万人。この数字が再び加速し始めれば、雇用の伸びが鈍化する傾向は持続不可能であるように見える。
第二の条件は、コアサービスのインフレ（デフレ状態が続く耐久消費財価格を除く、コアインフレバケットのわずか25％を占める）も再び加速していることである。ここで最も重要なのはサービスのインフレです。中核サービスのインフレが再び加速するには、約0.6％ポイント大幅に上昇する必要があるが、これはやや難しい。
「FRBは、実質金利が今年末の約1.9％から来年には2.5％までさらに上昇すると予測している。これをマクロモデルに当てはめてみると、FRBが実際にはソフト金利の達成を望んでいないことがわかるだろう」あるいは、FRBがすぐに意見の相違を生じるだろうと推測することもできる。
[アックマン氏は短期債券の予想を繰り返し、30年は5.5％になるはずだ]
ビル・アックマン氏は依然として債券が不足しており、政府債務の増加、エネルギー価格の上昇、グリーン電力への切り替えコストの増加により長期金利がさらに上昇すると予想している。
パーシング・スクエア・キャピタル・マネジメントの創設者アックマン氏は、「長期インフレと実質金利と期間プレミアムを考慮すると、30年国債の適切な利回りは5.5％であることが示唆される」と述べた。
現在の３０年国債利回りは４．５８％で、先週２０１１年以来の高水準を記録した。同氏は8月初旬に30年米国債を空売りしていると公言したが、当時の利回りは4.1％程度に過ぎず、先物価格から判断すると8月1日は122ドル、9月22日は117ドルだった。
アックマン氏は、経済が予想を上回っており、インフラ支出が経済成長と債券供給を下支えしていることから、リセッション（景気後退）の予想は2024年を超えて拡大しており、FRB議長が期待するほどインフレが後退する可能性は低いと付け加えた。
「パウエル議長が自分の目標を何度繰り返しても、長期インフレ率は2％に戻ることはない」「金融危機の余波で、私たちが現在住んでいる世界とは大きく異なる世界で、その数字は恣意的に決められたものだ」 2% に設定します。」
[タイ首相は、テスラ、グーグル、マイクロソフトが50億米ドルを投資する予定であると述べた]
タイはテスラ(TSLA.O)、グーグル(GOOGL.O)、マイクロソフト(MSFT.O)から少なくとも５０億ドルの投資を受ける予定だとスレッタ・タビシン首相が日曜日に述べた。
同氏は「テスラは電気自動車の製造施設を検討しており、マイクロソフトとグーグルはデータセンターを検討している」と述べたが、50億ドルが共同投資となるのか、それとも各社による個別の投資となるのかについては詳細には触れなかった。同氏は先週初めにも同社幹部らと会談した。
[米国は重要な鉱物サプライチェーンから中国を排除することはできないと言う]
ホセ・フェルナンデス米国務次官（経済成長・環境担当）は金曜日、米国は電気自動車のバッテリーから太陽光パネルに至る製品の原材料源の多様化を目指しているとしても、重要な鉱物サプライチェーンから中国を排除することはできないと述べた。 。
同氏は、中国は原料鉱物の処理において重要な役割を果たしており、特にこれらの鉱物は電気自動車のバッテリーの重要な構成要素であるため、中国が米国にとって重要なパートナーであり続けることを意味すると述べた。電気自動車の普及拡大は、政府の気候変動への取り組みの中核的な理念です。
なぜ「重要な鉱物」をめぐる争いが激化しているのでしょうか？
多くの重要な鉱物は世界中に豊富にありますが、それらを抽出して使用可能な形に精製することは、費用がかかり、技術的に難しく、エネルギーを大量に消費し、汚染を引き起こす可能性があります。中国はこれらの製品の多くのバリューチェーン全体を支配しており、リチウム、コバルト、マンガンを含む電池用金属の世界生産量の半分以上、レアアース生産量のほぼ100％を占めている。
現在、約 50 の金属元素および鉱物が米国および EU の「重要」基準を満たしています。気候変動による炭素排出量を削減するために必要なインフラストラクチャの構築における役割のため、一部は民間および軍事通信用の半導体にも使用されます。
ポジションと資金
先週、主観的な投資家のポジションにはほとんど変化がありませんでしたが (過去のパーセンタイル 53 を維持)、体系的な戦略的ポジションは大幅に減少しました (パーセンタイル 72 ➡️ 59)。
米国株全体のポジションは 61 ➡️ 59 とわずかに低下し、中立範囲に入りました。
株式ファンドは先週、多額の純流出（１６９億ドル）を記録し、前週に記録した１８カ月ぶりの高水準の流入をほぼ相殺した。米国（179億米ドル減）は今年最大の週間純流出額を記録し、欧州（31億米ドル）も6週間ぶりの高水準に急増し、28週間純流出が続いた。新興国市場（26億ドル）は2週間の純流出から純流入に転じ、中南米株や日本株も純流入となった。しかし、日本の財務省のデータによると、海外投資家は先週、日本株を1兆5800億円（約107億ドル）売り越した。これは前週のほぼ2倍で、2019年3月以来の記録を樹立した。
今週は債券ファンドへの純流入（２５億ドル）が前２週間から鈍化し、新興国の債券からの流出（１４億ドル減）があった。マネーマーケットファンドは、過去2週間の大幅な資金流入に続き、今週は小規模な純流出（-43億ドル）を記録した。米国 (-72 億ドル) からの流出が最も多く、日本 (-2 億ドル) からの流出もわずかでした。
セクター別ではテクノロジー（13億ドル）が引き続き流入し、エネルギー（8億ドル）も大幅な流入が見られた。金融流出（１４億ドル）は加速し、８週連続で流出している。ヘルスケア（5億ドル）と不動産（4億ドル）からも流出が見られ、他のセクターへの流出は小規模だった。
セクター別のポジションレベルを見ると、テクノロジー (Z 値 0.30、67 パーセンタイル) だけが依然としてわずかにオーバーウェイトとなっている唯一のセクターですが、中立レベルをわずかに上回っているだけです。消費者必需品 (Z スコア 0.15、61 パーセンタイル) は、消費者自由裁量品 (Z スコア 0.01、66 パーセンタイル) と同様に中立にトリミングされました。工業 (Z スコア -0.08、57 パーセンタイル) とエネルギー (Z スコア -0.08、62 パーセンタイル) は中立をわずかに下回っています。情報技術 (Z 値 -0.33、48 パーセンタイル)、ヘルスケア (Z 値 -0.44、35 パーセンタイル)、および原材料 (Z 値 -0.47、36 パーセンタイル) は引き続き大幅にアンダーウエイトである一方で、不動産 (Z スコア -0.67、16 位)パーセンタイル)、金融 (Z スコア -0.75、16 パーセンタイル)、公益事業 (Z スコア -0.76、16 パーセンタイル) はさらに空いています。
先物市場では、S&P の買い越しポジションが若干減少し、ナスダックの買い越しポジションは 5 月以来の高水準に急増しました。
これにより、米国株式先物市場全体のポジション水準は昨年初め以来の最高水準となったが、これは主に、このデータが火曜日のみで終了しており、FOMC後のデータが含まれていないという事実によるものである。は、会合前の投機家が市場の上昇に賭ける傾向があることを示していますが、それらは間違っていたことが判明し、次の更新ではデータが大幅に低下すると予想されます。
市場センチメント
AAII投資家調査における強気の見方の割合は先週、6月1日以来最低の31.3％に低下し、弱気と中立の見方の割合は約34％に近かった。
CNNの恐怖と貪欲指数は35.9に低下し、3月以来の低水準となった。
ゴールドマン・サックスの機関投資家心理指標は、1.2 の過剰レンジから 0.2 の中立レンジまで急激に低下しました。これは、ドイツ銀行が計算した指標と相互に裏付けられており、機関投資家がポジションを大幅に減らしていることを示しています。
バンク・オブ・アメリカ・メリルリンチの強気／弱気指標は、先週の3.6から3.4に低下した。
＃＃ 来週
FOMC会合と次の非農業部門雇用者数報告の間の週に入った。
このデータは、FRBが好むインフレ指標、つまり8月の米国コアPCE価格指数、8月の米国耐久財受注、第2四半期の米国実質GDP最終値、中国の9月PMIデータ、中国の8月の工業企業利益に焦点を当てている。ユーロ圏のCPIインフレデータ。
中銀についてはパウエル米連邦準備理事会（ＦＲＢ）議長が出席して質疑に答えるほか、日銀は７月の金融政策決定会合の議事録を公表する。
政府は米国政府機関の閉鎖を懸念している。約400万人（軍人200万人）の米国連邦職員が直ちに影響を感じることになる。必要不可欠な従業員は引き続き勤務するが、その他の従業員は閉鎖が終了するまで一時帰休となる。渋滞中は料金は発生しません。
米国公務員連盟の会員の平均年収は 55,000 ドルから 65,000 ドルで、臨時職員の平均年収は 45,000 ドルであり、これらの個人にとっては経済的負担となる可能性があります。
これとは別に、労働統計局は、政府機関が閉鎖された場合、インフレや失業に関する主要な数値を含むデータの公表を停止すると発表した。重要な政府データが欠如しているため、投資家やFRBが米国経済を解釈するのは困難になるだろう。
ゴールドマン・サックスは、１週間にわたる政府閉鎖により経済成長率は０．２％低下するが、政府再開後には経済成長が回復すると試算している。
強硬派の共和党議員らは、一時しのぎの支出法案は自分たちにとって問題外だと主張している。彼らは、議会が政府に資金を提供するための12の法案すべてを交渉するまで政府機関の閉鎖を求めているが、これは歴史的に困難な課題であり、12月まで解決の見込みはない。