東脚本、オデイリープラネットデイリーRWA(リアルワールドアセット)は、間違いなく現在暗号業界で最もホットなコンセプトの1つです。先駆的な代表として、Makerは米国債のインカムウィンドウを開き、高金利サイクルの時代の配当を食べ、それがDAIに対する市場の需要を増幅し、より広い市場が下落したときに最終的に市場価値を逆転させました。 その後、CantoやFraxFinanceなどのプロジェクトも同様の戦略で一定の成功を収めており、前者は1か月以内に通貨の価格を2倍にし、後者がV3バージョンで立ち上げたばかりのsFRAXスケールの成長率も非常に驚くべきものです。では、RWAのコンセプトは本当に「シンプルで使いやすい」ので、プロジェクトの基礎を常に着実かつ迅速に改善しているのでしょうか。 市場からの最近の2つの教訓は、物事がそれほど単純ではないかもしれないことを示唆しています。### ゴールドフィンチ不良債権事件一つはゴールドフィンチの不良債権事件です。ゴールドフィンチは分散型貸付プロトコルとして位置付けられています。 2021年以来、Goldfinchは合計3,700万ドル(100万ドル、1,100万ドル、2,500万ドル)の3回の資金調達ラウンドを調達しており、最後の2回はa16zが主導しました。AaveやCompoundなどの従来の融資プロトコルとは異なり、Goldfinchは主に実際の商業信用ニーズに対応し、その一般的な運用モデルは3つの層に分けることができます。! [ゴールドフィンチの不良債権とUSDRのアンカリングの分析:RWAはそれほど単純ではない] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-69a80767fe-b1894dd2c6-dd1a6f-69ad2a)*投資家として、「ユーザー」は、さまざまな「借り手」が管理するさまざまなテーマ別流動性プールに資金(通常はUSDC)を注入し、利息収入を得ることができます(収入は実際の事業利益から得られ、これは一般的に通常のDeFiレベルよりも高くなります)。*「借り手」とは、一般的に世界中の専門金融機関であり、管理された流動性プールの資金を、独自のビジネス経験に基づくニーズを持つ現実世界の「企業」に割り当てることができます。*資金を獲得した後、「企業」は独自の事業の発展に投資し、収益の一部を定期的に「ユーザー」へのローン利息の返済に使用します。プロセス全体を通して、Goldfinchは借り手の資格を見直し、資金の安全性を「保証」(やや皮肉な)するためにローンの条件のすべての詳細を制限します。しかし、事故は起こりました。 **10月7日、ゴールドフィンチはガバナンスフォーラムを通じて、「借り手」ストラトスが管理する流動性プールに予期しない状況があり、合計サイズが2,000万ドル、推定損失が最大700万ドル**であったことを明らかにしました。ストラトスはクレジット事業で10年以上の経験を持つ金融機関であり、ゴールドフィンの投資家の1つでもあり、資格の観点からはかなり「信頼できる」ようですが、ゴールドフィンチが依然としてリスクを過小評価していることは明らかです。開示によると、ストラトスは2,000万ドルのうち500万ドルをREZIと呼ばれる米国の不動産賃貸会社に割り当て、さらに200万ドルをPOKTと呼ばれる会社に割り当てました(ビジネスは不明ですが、ゴールドフィンチはお金が何のためにあるのかわからないと言いました...)。 )、両社は利息の支払いを停止したため、Goldfinchは両方の預金をゼロに減額しました。 **実際、ゴールドフィンチが不良債権問題を抱えているのはこれが初めてではありません。 **Goldfinchは8月、アフリカのオートバイリース会社Tugendenに貸し付けた500万ドルは、Tugendenが内部子会社間の資金の流れを隠蔽したために大きな損失を出して盲目的に事業を拡大したため、元本を回収できない可能性があることを明らかにしました。 **相次ぐ不良債権問題は、ゴールドフィンチコミュニティの信頼に深刻な打撃を与えており、多くのコミュニティメンバーは、プロトコルの透明性と、ストラトス事件に関する開示ページの下部にあるレビュー能力に疑問を呈しています。### USDR アンアンカー イベント10月11日、不動産(EMMM)は物理的な不動産によって作成されました(EMMM、この波はダブルキルに属しています... それに裏打ちされたステーブルコインであるUSDRは大幅にアンカーを解除し始めており、割引は0.515ドルに緩和されていません。 **4500万人のフロートサイズに基づくと、オープンユーザーの総損失は2200万ドル近くになります。 **! [ゴールドフィンチの不良債権とUSDRのアンカリングの分析:RWAはそれほど単純ではない] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-69a80767fe-38f1d55e45-dd1a6f-69ad2a)タンジブルがポリゴンチェーン上で開発したUSDRは、DAIと担保鋳造比率が1:1のタンジブルネイティブトークンTNGBL**をステーキングすることで鋳造できますが、TNGBLの賭け金サイズはリスクのために10%以下に制限されています。**「物理的な不動産サポート」に重点が置かれているのは、有形資産の大部分(50%〜80%)を英国の物理的資産に投資し(購入時に対応するERC-721証明書を作成する)、USDR保有者に住宅賃貸を通じて追加の収入を提供すること**、それによってUSDRの需要を高め、非常に大きな不動産市場を暗号の世界に接続するためです。**ユーザーの潜在的な償還ニーズを考慮して、タンジブルは担保資産に一定量のDAIおよびTNGBL**を留保し、予約サイズはDAIの場合は10%〜50%、TNGBLの場合は10%です。しかし、タンジブルは、実行条件下での償還需要の大きさを明らかに過小評価していました。 10月11日の早朝、1,187万DAIがUSDRの財務省に留保されていましたが、24時間以内に、ユーザーは数千万米ドルを償還し、DAIやTNGBLなどのより流動性の高い資産と交換して販売し、TNGBLの価格も引き下げ、担保資産のこの部分の縮小と間接的に、アンカリング状況をさらに悪化させました。その後、タンジブルは3段階の処分計画を発表しました。*まず、USDRの担保比率は依然として84%であることを強調します。* 2つ目は、所有する不動産をトークン化することです(需要がない場合は、不動産を直接清算することを検討します)。※3つ目はUSDRを「ステーブルコイン+不動産トークン+ヘッジTNGBL」という形で償還することです。海外のKOLWismerhillの見積もりによると、USDR保有者は返還される予定です。* 0.052ドル相当のステーブルコイン。* 0.78ドル相当の不動産トークン。* 0.168ドル相当のヘッジされたTNGBL。! [ゴールドフィンチの不良債権とUSDRのアンカリングの分析:RWAはそれほど単純ではない] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-69a80767fe-ef3cb2847d-dd1a6f-69ad2a)全体として、支払いは所有者に「血を返す」ことができるかもしれませんが、USDRは歴史になる運命にあり、この不動産ベースのRWAの試みは失敗に終わりました。### 経験とレッスンMakerなどのプロトコルの成功と、GoldfinchやUSDRの失敗から、次の教訓を引き出すことができるかもしれません。**1つ目は、オフチェーン資産クラスの選択です。 **リスク格付け、価格の明確性、流動性状況などの要因を考慮すると、米国債は今日でも唯一の完全に検証された資産クラスであり、不動産や企業ローンなどの非標準資産の相対的なデメリットは、ビジネスプロセス全体に追加の摩擦をもたらし、その結果、大規模な採用が妨げられます。**2つ目は、オフチェーン資産とオンチェーントークンの流動性の拘束解除についてです。 **アナリストのトム・ワン氏は、USDRのアンカー解除の理由として、タンジブルはERC-20の形で不動産を表すオンチェーンバウチャーを作成することができたが、比較的「固まった」ERC-721フォームを使用することを選択したため、DAI準備金が枯渇した後も空の抵当不動産を償還し続けることが不可能になったと述べた。 不動産は流動性がありませんが、タンジブルは追加の設計でオンチェーンの状況を改善することができたはずです。**3つ目は、オフチェーン資産のレビューと監督です。 **Goldfinchは、契約内で特別なレビューの役割を開始したとしても、チェーンの実際の実行ステータスを管理する管理の失敗を暴露し、「借り手」の管理に比較的信頼できる自己投資家を選択しましたが、最終的には資金の乱用を避けることができませんでした。** 第四は、連鎖による不良債権の回収問題です。 **暗号のボーダレスな性質は、オンチェーンプロトコルに地理的(規制要因を除く)に関係なくビジネスを行う自由を与えますが、問題が発生した場合、特に法律や規制がまだ整っていない地域では、プロトコルが地域の不良債権回収を実施することが困難であり、実際的な困難は無限に拡大するだけです。 ゴールドフィンチを例にとると、ニューヨークのホワイトカラー労働者のカップルがウガンダに走って、オートバイを借りた人々にお金を要求することを想像できますか...全体として、RWAはインクリメンタル市場について暗号の想像力をもたらしましたが、今のところ、「頭の悪いスタッド」米国財務省の道だけが機能するようです。 しかし、米国債の魅力はマクロ金融政策と密接に関係しており、後者の転換に伴って前者の利回りが低下し始めると、この道筋が順調に推移できるかどうか疑問符が付くでしょう。その際、RWAに対する期待は他の資産クラスにシフトする可能性があり、実務家は課題に正面から向き合い、新たな道を切り開く必要があります。
ゴールドフィンチの不良債権とUSDRのアンカリングの解決:RWAはそれほど単純ではありません
東脚本、オデイリープラネットデイリー
RWA(リアルワールドアセット)は、間違いなく現在暗号業界で最もホットなコンセプトの1つです。
先駆的な代表として、Makerは米国債のインカムウィンドウを開き、高金利サイクルの時代の配当を食べ、それがDAIに対する市場の需要を増幅し、より広い市場が下落したときに最終的に市場価値を逆転させました。 その後、CantoやFraxFinanceなどのプロジェクトも同様の戦略で一定の成功を収めており、前者は1か月以内に通貨の価格を2倍にし、後者がV3バージョンで立ち上げたばかりのsFRAXスケールの成長率も非常に驚くべきものです。
では、RWAのコンセプトは本当に「シンプルで使いやすい」ので、プロジェクトの基礎を常に着実かつ迅速に改善しているのでしょうか。 市場からの最近の2つの教訓は、物事がそれほど単純ではないかもしれないことを示唆しています。
ゴールドフィンチ不良債権事件
一つはゴールドフィンチの不良債権事件です。
ゴールドフィンチは分散型貸付プロトコルとして位置付けられています。 2021年以来、Goldfinchは合計3,700万ドル(100万ドル、1,100万ドル、2,500万ドル)の3回の資金調達ラウンドを調達しており、最後の2回はa16zが主導しました。
AaveやCompoundなどの従来の融資プロトコルとは異なり、Goldfinchは主に実際の商業信用ニーズに対応し、その一般的な運用モデルは3つの層に分けることができます。
! [ゴールドフィンチの不良債権とUSDRのアンカリングの分析:RWAはそれほど単純ではない] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-b1894dd2c6-dd1a6f-69ad2a.webp)
*投資家として、「ユーザー」は、さまざまな「借り手」が管理するさまざまなテーマ別流動性プールに資金(通常はUSDC)を注入し、利息収入を得ることができます(収入は実際の事業利益から得られ、これは一般的に通常のDeFiレベルよりも高くなります)。 *「借り手」とは、一般的に世界中の専門金融機関であり、管理された流動性プールの資金を、独自のビジネス経験に基づくニーズを持つ現実世界の「企業」に割り当てることができます。 *資金を獲得した後、「企業」は独自の事業の発展に投資し、収益の一部を定期的に「ユーザー」へのローン利息の返済に使用します。
プロセス全体を通して、Goldfinchは借り手の資格を見直し、資金の安全性を「保証」(やや皮肉な)するためにローンの条件のすべての詳細を制限します。
しかし、事故は起こりました。 10月7日、ゴールドフィンチはガバナンスフォーラムを通じて、「借り手」ストラトスが管理する流動性プールに予期しない状況があり、合計サイズが2,000万ドル、推定損失が最大700万ドルであったことを明らかにしました。
ストラトスはクレジット事業で10年以上の経験を持つ金融機関であり、ゴールドフィンの投資家の1つでもあり、資格の観点からはかなり「信頼できる」ようですが、ゴールドフィンチが依然としてリスクを過小評価していることは明らかです。
開示によると、ストラトスは2,000万ドルのうち500万ドルをREZIと呼ばれる米国の不動産賃貸会社に割り当て、さらに200万ドルをPOKTと呼ばれる会社に割り当てました(ビジネスは不明ですが、ゴールドフィンチはお金が何のためにあるのかわからないと言いました...)。 )、両社は利息の支払いを停止したため、Goldfinchは両方の預金をゼロに減額しました。 **
実際、ゴールドフィンチが不良債権問題を抱えているのはこれが初めてではありません。 **Goldfinchは8月、アフリカのオートバイリース会社Tugendenに貸し付けた500万ドルは、Tugendenが内部子会社間の資金の流れを隠蔽したために大きな損失を出して盲目的に事業を拡大したため、元本を回収できない可能性があることを明らかにしました。 **
相次ぐ不良債権問題は、ゴールドフィンチコミュニティの信頼に深刻な打撃を与えており、多くのコミュニティメンバーは、プロトコルの透明性と、ストラトス事件に関する開示ページの下部にあるレビュー能力に疑問を呈しています。
USDR アンアンカー イベント
10月11日、不動産(EMMM)は物理的な不動産によって作成されました(EMMM、この波はダブルキルに属しています... それに裏打ちされたステーブルコインであるUSDRは大幅にアンカーを解除し始めており、割引は0.515ドルに緩和されていません。 **4500万人のフロートサイズに基づくと、オープンユーザーの総損失は2200万ドル近くになります。 **
! [ゴールドフィンチの不良債権とUSDRのアンカリングの分析:RWAはそれほど単純ではない] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-38f1d55e45-dd1a6f-69ad2a.webp)
タンジブルがポリゴンチェーン上で開発したUSDRは、DAIと担保鋳造比率が1:1のタンジブルネイティブトークンTNGBL**をステーキングすることで鋳造できますが、TNGBLの賭け金サイズはリスクのために10%以下に制限されています。
「物理的な不動産サポート」に重点が置かれているのは、有形資産の大部分(50%〜80%)を英国の物理的資産に投資し(購入時に対応するERC-721証明書を作成する)、USDR保有者に住宅賃貸を通じて追加の収入を提供すること、それによってUSDRの需要を高め、非常に大きな不動産市場を暗号の世界に接続するためです。
ユーザーの潜在的な償還ニーズを考慮して、タンジブルは担保資産に一定量のDAIおよびTNGBLを留保し、予約サイズはDAIの場合は10%〜50%、TNGBLの場合は10%です。
しかし、タンジブルは、実行条件下での償還需要の大きさを明らかに過小評価していました。 10月11日の早朝、1,187万DAIがUSDRの財務省に留保されていましたが、24時間以内に、ユーザーは数千万米ドルを償還し、DAIやTNGBLなどのより流動性の高い資産と交換して販売し、TNGBLの価格も引き下げ、担保資産のこの部分の縮小と間接的に、アンカリング状況をさらに悪化させました。
その後、タンジブルは3段階の処分計画を発表しました。
*まず、USDRの担保比率は依然として84%であることを強調します。
海外のKOLWismerhillの見積もりによると、USDR保有者は返還される予定です。
! [ゴールドフィンチの不良債権とUSDRのアンカリングの分析:RWAはそれほど単純ではない] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-ef3cb2847d-dd1a6f-69ad2a.webp)
全体として、支払いは所有者に「血を返す」ことができるかもしれませんが、USDRは歴史になる運命にあり、この不動産ベースのRWAの試みは失敗に終わりました。
経験とレッスン
Makerなどのプロトコルの成功と、GoldfinchやUSDRの失敗から、次の教訓を引き出すことができるかもしれません。
**1つ目は、オフチェーン資産クラスの選択です。 **リスク格付け、価格の明確性、流動性状況などの要因を考慮すると、米国債は今日でも唯一の完全に検証された資産クラスであり、不動産や企業ローンなどの非標準資産の相対的なデメリットは、ビジネスプロセス全体に追加の摩擦をもたらし、その結果、大規模な採用が妨げられます。
**2つ目は、オフチェーン資産とオンチェーントークンの流動性の拘束解除についてです。 **アナリストのトム・ワン氏は、USDRのアンカー解除の理由として、タンジブルはERC-20の形で不動産を表すオンチェーンバウチャーを作成することができたが、比較的「固まった」ERC-721フォームを使用することを選択したため、DAI準備金が枯渇した後も空の抵当不動産を償還し続けることが不可能になったと述べた。 不動産は流動性がありませんが、タンジブルは追加の設計でオンチェーンの状況を改善することができたはずです。
**3つ目は、オフチェーン資産のレビューと監督です。 **Goldfinchは、契約内で特別なレビューの役割を開始したとしても、チェーンの実際の実行ステータスを管理する管理の失敗を暴露し、「借り手」の管理に比較的信頼できる自己投資家を選択しましたが、最終的には資金の乱用を避けることができませんでした。
** 第四は、連鎖による不良債権の回収問題です。 **暗号のボーダレスな性質は、オンチェーンプロトコルに地理的(規制要因を除く)に関係なくビジネスを行う自由を与えますが、問題が発生した場合、特に法律や規制がまだ整っていない地域では、プロトコルが地域の不良債権回収を実施することが困難であり、実際的な困難は無限に拡大するだけです。 ゴールドフィンチを例にとると、ニューヨークのホワイトカラー労働者のカップルがウガンダに走って、オートバイを借りた人々にお金を要求することを想像できますか...
全体として、RWAはインクリメンタル市場について暗号の想像力をもたらしましたが、今のところ、「頭の悪いスタッド」米国財務省の道だけが機能するようです。 しかし、米国債の魅力はマクロ金融政策と密接に関係しており、後者の転換に伴って前者の利回りが低下し始めると、この道筋が順調に推移できるかどうか疑問符が付くでしょう。
その際、RWAに対する期待は他の資産クラスにシフトする可能性があり、実務家は課題に正面から向き合い、新たな道を切り開く必要があります。