ウィル・アワン X:@Will\_7th)元のソース: Web3シャオルRWAについて話すとき、私たちは米国債、債券、証券などの原資産にもっと注意を払います、実際、ステーブルコインに加えて、資産による最大のRWAプロジェクトはマネーマーケットファンドです。 資産規模別の上位3つのプロジェクトは次のとおりです:フランクリンテンプルトン:3億1200万ドル(国債)。 遠心分離機に続く:2億4700万ドル(担保付き)。 オンドファイナンス:1億8300万ドル(国債)。フランクリンテンプルトンは完全にトークン化されたファンドであり、Ondo Financeには2つのトークン化されたファンドがあり、遠心分離機もAaveとのRWAプロジェクトでトークン化されたファンドを設立しました。 これは、TradFiとDeFiを接続する上でのトークン化されたファンドの重要性を示しており、(1)ファンド自体が規制されているため、ファンドは資産形態であると考えています。 (2)比較的標準化されたデジタル表現は、RWA資産の最良のキャリアです。現在、私たちが話しているRWAは、現実世界の暗号(またはDeFi)の一方的な価値獲得のニーズに関するものであり、従来の金融TradFiの観点から、資金はブロックチェーンと分散型台帳技術を通じてトークン化された後、より大きな価値をリリースできます。したがって、この記事では、トークン化後のファンドの価値と、現在の市場で観察された事例を通じて、市場参加者の積極的な調査と実践を徐々に分析します。## まず、資金のトークン化トークン化は通常、デジタル化後のブロックチェーン上の資産の表現であり、分散型台帳技術の利点は簿記と決済に適用されます。 トークン化の対象となる資産には、株式、債券、ファンドなどの金融商品だけでなく、不動産などの有形資産、音楽ストリーミング権などの無形資産も含まれます。 資産のトークン化後に生成されたトークンは、資産価値のキャリアであり、資産の資本の証明書です。この革新と混乱は、トークン化されたファンドを形成するためにトークン化されたファンドにも適用され、ファンドの株式はブロックチェーン分散元帳にトークンのデジタル形式で記録され、トークンは流通市場で取引することができます。 このトークン化されたファンドは、単に一次市場と二次市場に投資する暗号ファンドとは異なります。! [RWAリサーチレポート:ファンドトークン化の価値、調査、実践] (https://img.foresightnews.pro/202310/3b60223a7d5e8eb0aa55232a62b6b7f6.png?x-oss-process=style/scale70)世界の資産運用業界は、多くの課題に直面しています。 業界全体のAUMは市場に合わせて成長していますが、ファンド運用手数料は、同業他社との競争と業界のパッシブ投資戦略への移行によって圧縮されています。 投資圧力に加えて、市場は、オンライン配信、資産報告、規制コンプライアンス、およびパーソナライズに対する投資家の高まるニーズを満たすために、ファンドのデジタル機能に対するより高い要求を課しています。 ファンド運用コストは収益よりも急速に増加しており、ファンドマージンは圧迫されています。プライベートエクイティファンドの場合、流動性が低く、投資しきい値が高いため、投資家は長い間少数の機関投資家に限定されており、プライベートエクイティファンド市場は、適切な商品設計を通じて、投資しきい値を下げ、中小規模の機関投資家、ファミリーオフィス、さらには富裕層などの非機関投資家の投資ニーズを満たすことができる代替商品を発売する必要があります。資金のトークン化は、現在のグローバルな資産運用業界の問題の多くを解決することができます。 トークン化されたファンドの支持者は、将来のブロックチェーンおよび分散型台帳テクノロジーベースのファンドは、ファンドの運用資産(AuM)を増やすだけでなく、より広い資産クラス(RWAトークン化された資産の多様性)に投資できると信じています。 また、新しいカテゴリーの投資家(アジア、アフリカ、ラテンアメリカの投資家)を引き付け、暗号資産を通じて投資し、ユーザーの投資体験を向上させます(スマートコントラクトに埋め込まれたKYC)。 また、ファンドが産業用デジタルアップグレード(デジタルアップグレード)の競争に勝つと同時に、運用コストとマーケティングコスト(ブロックチェーンと分散型台帳の利点)を大幅に削減するのに役立ちます。## 第二に、トークン化はファンド市場に大きな影響を与えます### 2.1 トークン化はファンド市場のデジタル化に役立ちます現在、ファンドと投資家は、ファイナンシャルアドバイザー、ファンドプラットフォーム、注文ルーティングネットワークなど、多数の仲介業者によって分離されています。 ファンドサービスには、支払いエージェント、カストディアン銀行、ファンド会計士が含まれます。トランスファーエージェントは、両端を調整することで資金を支援し、顧客確認(KYC)、マネーロンダリング防止(AML)、テロ資金供与(CFT)および経済制裁との闘いのスクリーニングと検証、ファンドの申し込みと償還の決済、マネージャーへの報告、投資家登録記録の維持を担当します。! [RWAリサーチレポート:ファンドトークン化の価値、調査、実践] (https://img.foresightnews.pro/202310/b8e0d0ffd78c5040f7d0a0f3a0242cae.png?x-oss-process=style/scale70)(出典:SS&C, Tokenization of Funds - Mapping a Way Forward)伝統的なファンドの運用プロセスは本質的に非効率的です:(1)ファンド株式はサブスクリプションを満たすために設立され、償還を満たすためにキャンセルされます。 (2)ファンドの価格は、売買ではなく、ファンド会計士が設定した純資産価値に基づいています。 (3)振替代理人は、注文を受け取って統合することにより、純資産価値に基づいて価格を設定し、集中登録簿に記録して注文を決済し、投資家およびファンドの現金ポジションと注文を調整します。 (4)ファンド株式のリリースと現金決済の3日前に、ファンドと投資家は市場のボラティリティとカウンターパーティリスクにさらされます。 (5)資金フローはまた、ファンドマネージャーに、ファンドの正味価値のリバランスのコストを負担するために資本ポジションを保持することを余儀なくさせます。対照的に、トークン化は上記の複雑なプロセスを大幅に簡素化することができます:(1)トークン化されたファンドが発行され、ブロックチェーン上で取引されると、サブスクリプションと償還のリンクはファンドトークンと支払いトークンを介して直接決済され、投資家のアカウント(電子ウォレット)に入り、取引は決済の最終であり、それによって市場と取引相手のリスクを排除します。 (2)すべてのトランザクションはブロックチェーンの分散元帳に記録されるため、所有権の変更は自動的に記録され、集中登録の必要性がなくなります。 (3)すべての仲介者がブロックチェーン上のデータにアクセスして閲覧できるため、マルチパーティの報告や調整は必要ありません。同時に、トークン化は、ファンドマネージャーが投資家とのやり取りをデジタル化するのに役立ちます:(1)KYC、AML、CFT、および経済制裁のスクリーニングと検証の統合により、投資家の口座開設のスピードが向上します。 (2)全天候型のリアルタイム価格設定とリアルタイム決済を実現するためのブロックチェーンに基づくより効率的なアトミック決済。 (3)マルチパーティ統合元帳アクセス、リアルタイムデータ共有、投資家はファンドデータを直接取得して取引できます。 (4)ファンドマネージャーは、より豊富な投資家情報と取引情報にアクセスできます。### 2.2 ソルブプロトコルのオンチェーンファンドオファリングおよび資金調達プラットフォーム2020年に設立されたSolv Protocolは、ブロックチェーンベースの金融商品と多様な資産管理インフラストラクチャを暗号業界に提供することに専念しており、最近600万ドルを調達しました。 ソルブプロトコルの最新製品であるソルブV3は、オンチェーンファンド発行の新しい基準を設定します。 Solv Protocolを通じて作成されたトークン化されたファンドは、ファンドのオンチェーン資金調達、発行、サブスクリプション、償還、取引、決済を実現し、トークン化されたファンドの効率的な資金調達を実現できます。公式ウェブサイトを通じて、Solv Protocolが74のトークン化されたファンド(オープンエンドファンドとクローズドエンドファンドを含む)の発行と資金調達を達成し、25,000人以上の投資家にサービスを提供し、1億6000万ドル以上の資産を管理していることがわかります。! [RWAリサーチレポート:ファンドトークン化の価値、調査、実践] (https://img.foresightnews.pro/202310/0d505d190db99e7ae617607ae1fb591d.png?x-oss-process=style/scale70)(出典: app.solv.finance/earn)ソルブプロトコルのコアメカニズムは、ファンドマネージャーがオンチェーンファンドを作成し、調達した資金(ステーブルコイン、BTC、ETHなど)をソルブプロトコルのスマートコントラクトに預け入れ、投資家のファンド株券を表す対応するNFT / SFT証明書になり、ファンドマネージャーが調達した資金を通じて独自の投資戦略に従って投資できるようにすることです。たとえば、Blockin GMXデルタニュートラルプールは、ファンドマネージャーのBlockinの投資戦略に従って展開される、運用資産が約260万ドルのオープンエンドファンドであることがわかります。 さらに、ファンドマネージャーのSolv RWAが開始した別のオープンエンドファンド、RWA:ステーブルコインの利回りを生み出すファンドは、USDTステーブルコインを調達して米国財務省RWA資産に投資し、ステーブルコイン保有者に米国債からの有利子収入を提供します。オープンエンドファンドとは、ファンドマネージャーがファンドを設立したときに、ファンドユニットまたは株式の合計サイズが固定されておらず、ファンドがいつでも株式を発行でき、投資家が定期的に償還できるようにすることを意味します。! [RWAリサーチレポート:ファンドトークン化の価値、調査、実践] (https://img.foresightnews.pro/202310/3a6b191cf6d04d502c9420e7d78cda8e.png?x-oss-process=style/scale70)ソルブプロトコルを通じて発行されたフルチェーントークン化ファンドはBTC / ETH/ステーブルコインを調達し、投資される資産もネイティブ暗号資産またはトークン化資産(米国財務省RWAなど)です。 このようなフルチェーンのトークン化されたファンドアーキテクチャは、トークン化によってもたらされる価値を最大限に享受できます。 たとえば、Solv Protocolのトークン化されたファンド(1)を使用すると、ファンドマネージャーは投資家と直接向き合い、より多くの投資家データと取引情報を取得できます。 (2)多くのファンドサービス仲介業者の摩擦を排除し、コストを削減します。 (3)トークン化された資金の資金調達、発行、取引、決済はブロックチェーンを通じて実現され、効率的で透明性の高い分散型元帳に記録されます。 (4)ファンドの正味価値NAVはリアルタイムで更新され、ファンドシェアのサブスクリプション/償還はいつでもどこでも、7/24、およびその他の多くの利点があります。Solv Protocolは次のように述べています。 現在、ほとんどの暗号資産管理サービスは、資産作成と資金管理プロセスが不透明なCeFi機関からのものであり、信頼の問題を引き起こしています。 より優れた分散型ソリューションは、資産運用会社が信頼と流動性を獲得するのを支援しながら、透明で安全な投資体験を提供します。 Solvは、創造、流通、マーケティング、リスク管理など、あらゆるサービスを提供するインフラやエコシステムを構築しています。 これにより、Web3への参加の障壁が下がり、暗号市場の成熟が促進されます。野村證券のソルブ・プロトコル投資家、オリビエ・デン氏は「ソルブは、ブローカー、引受会社、マーケットメーカー、カストディアンを統合し、ブロックチェーン上でDeFi、CeFi、TradFiを橋渡しする初の流動的な金融インフラを構築する、信頼できない機関投資家グレードのDeFiプラットフォームを構築した」と述べた。## 第三に、トークン化された資金の決済トークン化されたファンドは、一部の仲介者(ファンドディストリビューターなど)をある程度置き換え、ファンド市場のデジタルレベルを向上させることができますが、市場は一夜にして達成されません。 ファンドマネージャーと投資家にとって、トークン化が必然的に変わるのは、ファンドの申し込みと償還の決済です。### 3.1 トークン化された資金の決済流動資金は通常、純資産価値で価格設定されており、ファンドマネージャーは銀行システムを通じて現金を受け取るか支払い、ファンド株式の発行または消却に対して3日後(T+3)に決済します。 トークン化された資金は1日に1回以上計算され、サブスクリプションと償還はブロックチェーン上で「自動的に」決済されるため、銀行システム(T + 3)による決済が置き換えられます。 Solv Protocolの場合、完全にブロックチェーンベースのトークン化されたファンドは、リアルタイムの価格設定と24時間市場のリアルタイム決済を実現できることがわかります(7/24)。ブロックチェーンと分散型台帳技術の助けを借りたこの決済方法はアトミック決済と呼ばれ、現金同等物とファンドシェアの取引が直接関連している、つまり、ある資産の譲渡が発生すると、別の資産の移転が同時に行われることを意味します。 つまり、決済の前提条件は、買い手と売り手の電子財布に交換可能な現金と資金のシェアがあることであり、決済は最終的に同時交換に依存します。 現金または株式が配達されない場合、取引は行われません。 この決済方法は、カウンターパーティリスクを排除しながらリアルタイムで決済できるため、取引の効率が大幅に向上します。! [RWAリサーチレポート:ファンドトークン化の価値、調査、実践] (https://img.foresightnews.pro/202310/e223d7b2c8d6a19be7351e65d6f7d04b.png?x-oss-process=style/scale70)ビットコインは、分散型のピアツーピア電子現金決済システムを可能にするように設計されています。 ビットコイン支払いにより、銀行、清算センター、電子決済プラットフォームなどのサードパーティ機関を経由せずにユーザー間で直接送金できるため、高額な手数料や面倒な送金プロセスを回避できます。 このアトミック決済方法は、国境を越えた支払いの分野に適用され、従来の国境を越えた支払いにおける国境を越えた支払いの高コスト、低効率、高コストの問題を解決できます。別の興味深いユースケースは、トークン化を通じて上場投資信託(ETF)をより効率的に決済する機能です。 ETFは物理的にサブスクライブおよび償還されるため、原資産証券(ETF内の証券のポートフォリオ)をトークン化することで、ETFの原資産証券の決済プロセスを大幅に簡素化し、リアルタイムの決済を実現できます。### 3.2 トークン化された資金の決済ユースケースこのアトミック決済の方法はSECによって承認されており、3億1000万ドルの資産を持つフランクリンオンチェーン米国政府マネーファンドで使用されています。 同時に、MASにはUBSトークン化ファンドの同様のパイロットプロジェクトがあることがわかります。 これらのファンドは純粋なオンチェーントークン化されたファンドではありませんが、ブロックチェーンと分散型台帳テクノロジーの簿記と決済の利点を使用して、トークン化されたファンドモデルを構築します。**3.2.1 フランクリンオンチェーン米国政府マネーファンド**フランクリンテンプルトンは、2021年にフランクリンオンチェーン米国政府マネーファンド(FOBXX)をすでに立ち上げており、Stellarブロックチェーンテクノロジーを使用してトランザクションを処理し、所有権を記録する米国で最初のSEC承認のトークン化されたファンドです。 4月にはポリゴンに拡大し、後にAvalancheとAptosのブロックチェーン、およびイーサリアムのレイヤー2ソリューションであるArbitrumでリリースされる可能性があります。現在までに、その運用資産は3億1000万ドルを超えており、投資家は年間5.19%のリターンを享受できます。 ファンドの1株は1 BENJIトークンで表され、現在、チェーン上でDeFiプロトコルのアプリケーションと対話するためのBENJIトークンはありません。 投資家は、KYC / AML / CTFコンプライアンス要件を満たすために、コンプライアンス検証をホワイトリストに含めるために、フランクリンテンプルトンのアプリまたはWebサイトを通過する必要があります。フランクリン・テンプルトンのデジタル資産責任者は「ブロックチェーン技術は資産運用業界を再形成し、従来の金融商品の透明性を高め、運用コストを削減する可能性を秘めていると考えています。 Stellarのようなブロックチェーンは将来の資産管理にとって重要であり、ブロックチェーン上に構築されたトークン化された資産は、最終的には他の暗号資産エコシステムと相互運用可能になります。」 フランクリントークン化されたファンドの全体的なコストは、従来のファンドのコストのわずか1/10であると報告されています。**3.2.2 コンパウンドの創設者のスーパーステートファンド**DeFiの経験が豊富なファンドマネージャーは、ブロックチェーンと分散型台帳テクノロジーの利点を活用します。 たとえば、Compoundの創設者であるRobert Leshnerは、2023年6月28日に、規制された金融商品を従来の金融市場からチェーンに持ち込むことに専念する新会社Superstateの設立を発表しました。スーパーステートが米国証券取引委員会(SEC)に提出した書類によると、スーパーステートはイーサリアムを簿記、決済ツールとして使用し、米国債、政府機関証券などの短期国債に投資するファンドを作成します。 要するに、スーパーステートは、短期の米国債に投資し、ファンドの簿記、決済を処理し、イーサリアムブロックチェーンを介してファンドの所有権シェアを追跡するために、オフチェーンSEC準拠のファンドを設立します。 スーパーステートには投資家のホワイトリストシステムがあるため、ファンドトークンはユニスワップやコンパウンドなどのDeFiでは使用できません。Blockworksの声明の中で、Superstateは、「ステーブルコインやその他の暗号資産と同じように、投資家がこのミューチュアルファンドの所有権の記録を取得できるようにするSEC準拠の投資商品を作成しています」と述べています。スーパーステートはDeFiとの構成可能性については話していませんが、考えられる道は、スーパーステートファンドトークンがコンパウンドの貸付プールに賭けられ、DeFiレゴを構築するためのステーブルコインを貸し出すことです。**3.2.3 UBSのトークン化ファンドパイロット**! [RWAリサーチレポート:ファンドトークン化の価値、調査、実践] (https://img.foresightnews.pro/202310/f35bc470d300a40123f27ce6e9210bb7.png?x-oss-process=style/scale70)(出典:UBSアセットマネジメントがシンガポールで最初のブロックチェーンネイティブトークン化されたVCCファンドパイロットを開始)2023年10月2日、資産運用部門であるUBSアセットマネジメントは、トークン化されたファンドパイロットの開始を発表しました。 UBSの内部トークン化サービス(UBS Tokenize)を通じて、ファンドトークンは、基礎となるマネーマーケットファンドのエクイティを表すスマートコントラクトの形でイーサリアムに表示され、トークン化はファンドの発行、配布、サブスクリプション、償還プロセスを容易にするのに役立ちます。このプロジェクトは、シンガポール金融管理局が主導するより広範な可変資本会社(VCC)の傘下イニシアチブであるプロジェクトガーディアンの一部であり、現実世界のさまざまな資産をトークン化することを目的としています。 UBSにとって、このプロジェクトは、パブリックおよびプライベートブロックチェーンネットワークを活用して資金の発行と分配を強化することに焦点を当てたグローバルな分散型台帳技術戦略の一部です。 2022年11月、UBSは世界初の上場トークン化債券を発売しました。 2022年12月、UBSは5,000万ドルのトークン化された固定金利債を発行し、2023年6月にはサードパーティの発行者向けに2億ドルのトークン化されたストラクチャードノートを発行しました。「これは、債券とストラクチャード商品のトークン化に関するUBSの専門知識に基づいて、ファンドのトークン化を理解する上で重要なマイルストーンです」とプロジェクトリーダーは述べています。 この探索的なイニシアチブを通じて、われわれは伝統的な金融機関やフィンテックプロバイダーと協力し、顧客の市場流動性と市場アクセスを改善する方法を理解するのに役立つ」と語った。### 3.3 トークン化された資金決済に対する技術的障壁トークン化は、資金の決済方法に大きな変化をもたらし、ファンドが現在、ファンド保有者登録簿にサブスクリプションと償還を記録するためにトランスファーエージェントに依存している方法を変えます。 このアトミック決済方法は現金取引に似ており、仲介者がおらず、現金もトークンも配達されない場合、取引は行われません。 つまり、トークン化されたトランザクションは請求可能な形式でのみ存在し、合意、記録、およびキャンセルすることはできません。 ここでの最大の利点は、買い手が現金同等物を配達できなかったり、売り手が株式を配達できなかったりするカウンターパーティリスクを排除することです。しかし、アトミック決済方法は技術的な難問も提示します:ほとんどの場合、ブロックチェーン上の電子財布は決済前に完全に資金を供給されなければなりません、そうでなければ取引は起こりません。 従来のトランザクションでの失敗した配信とは異なり、負けた当事者には不足している資産を購入または借りる猶予期間がなく、トランザクションは修復を待っている保留状態になるのではなく、単に停止します。 これにより、発行者と投資家に追加のコストが発生し、ウォレットの残高を維持する必要があります。 買い手と売り手の財布には、ファンドトークンまたは現金同等物が事前にストックされている必要があります。 先行融資にはコストがかかります。 それに伴うリスクは、ファンドのウォレットを維持するためのコストがトランザクションの節約のコストを上回ることです。しかし、コストを削減する他の方法があります:多国間報告と調整の代わりにブロックチェーンを介してデータ元帳を共有する。 転送エージェントを必要とせずに転送登録。 集中型台帳を自立型分散型台帳に置き換えます。 ファンドトークン保有者が対応する権利をタイムリーに受け取ることを保証するためのスマートコントラクトの使用。## IV. トークン化された資金の発行リアルタイム決済など、トークン化には多くの利点がありますが、トークン化された資金の発行は新しい資金のみが利用できます。 既存のファンドがトークン化されている場合、これは、ファンドのシェアがブロックチェーンの分散型台帳に記録されるか、従来のレジスターの転送エージェントによって記録される可能性があり、その結果、重複した元帳登録のコストが発生するためです。 また、元のファンド株主とトークン化されたファンド株主の間にも対立があります。2021年半ばの時点で、世界には127,913のファンド(AUM $ 68.6兆)があり、それらをすべてブロックチェーンに移行する代わりに、トークン化された資産クラスを既存のファンドに追加する必要があります(SFCへの仮想資産ビジネスのアップグレードを完了した後のファンド番号9ライセンスなど、ファンドはクォータの100%を暗号資産に投資できます)、または既存の資産クラスのトークン化されたバージョンを提供する(つまり、トークン化された株式、トークン化された債務などの実物資産をトークン化する、 トークン化された資金も含まれます)。### 4.1マネーマーケットファンドのトークン化–フランクリンオンチェーン、オンドファイナンス、遠心分離機ステーブルコインは別として、今日の資産規模で最大のトークン化されたRWAプロジェクトはマネーマーケットファンドです。 リストの一番上にあるのはフランクリンテンプルトンです:3億1200万ドル(国債)。 遠心分離機:2億4700万ドル(担保付き); オンドファイナンス:1億8300万ドル(国債)。フランクリンテンプルトンは完全にトークン化されたファンドであり、Ondo Financeにも2つのトークン化されたファンドがあり、遠心分離機はAaveとのRWAプロジェクトにトークン化されたファンドを設立しました。 これは、TradFiとDeFiを接続する上でのトークン化された資金の重要性を示しています。! [RWAリサーチレポート:ファンドトークン化の価値、調査、実践] (https://img.foresightnews.pro/202310/f99cb498c5b0a93d45367e3902504508.png?x-oss-process=style/scale70)(出典:RWA.xyz)**4.1.1 音頭ファイナンス OUSG / OMMF**! [RWAリサーチレポート:ファンドトークン化の価値、調査、実践] (https://img.foresightnews.pro/202310/47b91cf32f0034d8329c8ca37731a596.png?x-oss-process=style/scale70)(出典:オンドファイナンス)Ondo Financeは2023年1月にトークン化されたファンドを立ち上げ、オンチェーンのプロ投資家に機関投資家グレードの投資機会とサービスを提供し、リスクフリー/低リスクの金利ファンド商品をチェーンに持ち込み、ステーブルコイン保有者がオンチェーンで国債と米国債に投資できるようにしました。 オンドファイナンスの2つのトークン化されたファンド、OUSGとOMMFは、それぞれブラックロックの短期米国財務省ETFとマネーマーケットファンドの原資産を持っています。投資家は、サブスクリプション文書に署名する前に、まずOndo Financeの公式KYCおよびAML検証プロセスに合格する必要があり、適格な投資家はステーブルコインをOndo Financeのトークン化されたファンドに入れ、次にOndo FinanceはCoinbase Custodyを通じて法定通貨を入出金し、次に準拠ブローカーClear Streetを通じて米国財務省ETF取引を実行します。規制遵守上の理由から、Ondo Financeは投資家向けに厳格なホワイトリストシステムを採用しており、適格購入者にのみ投資を開放しています。 投資家は、サブスクリプション文書に署名する前に、まずOndo Financeの公式KYCおよびAML検証プロセスを経る必要があり、適格な投資家はOndo Financeのトークン化されたファンドにステーブルコインを投資します。**4.1.2 遠心分離機とAave Treasury RWA割り当て**RWA住宅ローン貸付モデルのトップとして、遠心分離機は、Aaveのために最近設計されたRWAトークン化スキームで、Aaveのボールト資産が米国債の利回り値を獲得するのを支援しました。 同じことがこのスキームのトークン化された資金にも当てはまります。このスキームでは、アネモイリキッドトレジャリーファンドはBVIに登録されているオフチェーンファンドであり、最初に遠心分離機プロトコルを通じてファンドをトークン化します。 次に、Aaveは、Anemoyトークン化されたファンドに対応する遠心分離機プールに財務資金を投資し、ファンドトークン証明書を生成します。 その後、遠心分離機プールは、Aaveが投資した資産を契約を通じてアネモイ基金に分配しました。 最後に、アネモイファンドは、入出金、保管、ブローカーを通じて米国債を購入し、チェーン上の米国債収入を実現します。! [RWAリサーチレポート:ファンドトークン化の価値、調査、実践] (https://img.foresightnews.pro/202310/af030b2a7bb040dce5a3a2f37bb9c2ad.png?x-oss-process=style/scale70)(出典:[ARFC] Aave Treasury RWA Allocation )### 4.2 プライベートエクイティファンドのトークン化 – ハミルトンレーン, KKR歴史的に、個人投資家がプライベートエクイティファンドに投資するしきい値があり、大規模な機関投資家や超富裕層に限定された市場でした。 さらに、資産運用市場の明確な目的は、個人投資家への配分を増やすことです。 この持続的な過少配分は、高い投資しきい値、長い保有期間、限られた流動性(開発された流通市場の欠如を含む)、価値発見ツールの欠如、複雑な手動投資プロセス、および投資家教育の欠如によるものです。トークン化市場はまだ初期段階にありますが、一部のプライベートエクイティマネージャーは、主力ファンドのトークン化されたバージョンを立ち上げることで水域をテストしています。 有名なプライベートエクイティの巨人であるハミルトンレーン、KKR、アポロがトークン化されたファンドを実験しているのを見ることができます。既存のファンドにはいくつかの制限があるため、既存のファンドのファンドシェアの一部のみがトークン化されている場合、これは、ファンドの同じシェアがブロックチェーン上の分散型台帳に記録されるか、従来の集中型レジスタに振替エージェントによって記録される可能性があり、重複する元帳登録のコストが発生します。 1 つの解決策は、転送エージェントが集計と集計を担当することです。 別の解決策は、フィーダーファンドを通じてトークン化することです。マスターフィーダー構造を通じて、プライベートエクイティファンドはフィーダーファンドを直接トークン化し、プライベートファンド全体のファンドシェアの一部のトークン化を実現します。 メインリンク構造では、ファンドマネージャーはさまざまなタイプの投資家から資金を調達してフィーダーファンドを作成し、フィーダーファンドはこれらの資金をマスターファンドに投資します。 投資家はフィーダーファンドレベルで投資して管理手数料を支払いますが、取引と投資はマスターファンドレベルで行われます。メインリンク構造は、大規模な金融機関が資金を発行するための好ましい構造であり、通常、さまざまな管轄区域の規制要件を満たし、管理手数料、サブスクリプション条件、投資戦略などのさまざまな商業条件を策定するために、さまざまな管轄区域の投資家に直面します。! [RWAリサーチレポート:ファンドトークン化の価値、調査、実践] (https://img.foresightnews.pro/202310/9045f9ead1f945b252dbb02571c86a92.png?x-oss-process=style/scale70)**4.2.1 ハミルトンレーン**ハミルトン・レーンは、8,239億ドルの運用資産を持つ世界有数のプライベート・エクイティ・ファームです。 同社は、ポリゴンネットワーク上のファンドの株式の一部をトークン化し、取引プラットフォームSecuritizeで投資家に開放しています。 Securitizeとのパートナーシップを通じて、ファンドはファンド株式の一部をフィーダーファンドの形でトークン化し、Securitize Capital(SEC Reg D 506(c)に基づいて提出)によって管理されています。Securitizeの最高経営責任者(CEO)は「ハミルトン・レーンは最高のパフォーマンスを発揮するプライベートマーケットを提供しているが、歴史的には機関投資家に限られていた。 トークン化により、個人投資家は初めてプライベートエクイティ投資にデジタルで参加し、価値を共創することができます。」個人投資家の観点からは、トークン化されたファンドは「パリティ」でトップのプライベートエクイティファンドに参加する方法を提供し、最小投資しきい値は平均500万ドルからわずか20,000ドルに大幅に引き下げられましたが、個人投資家がSecuritizeプラットフォームの適格投資家検証に合格するための一定のしきい値がまだあります。! [RWAリサーチレポート:ファンドトークン化の価値、調査、実践] (https://piccdn.0daily.com/202310/20095934/eiwylxu1a5gysivb!webp)(出典:Securitize.io)**4.2.2 KKR**同様に、約5,000万ドルの資産を管理するKKRは、2022年10月に取引プラットフォームのSecuritizeと提携して、クローズドエンド型ファンドであるヘルスケア戦略的成長ファンドIIの一部をAvalancheネットワーク上でフィーダーファンドの形でトークン化しました。プライベートファンドの観点からは、トークン化されたファンドの利点は自明であり、プライベートエクイティファンドのファンドシェアの一部にリアルタイムの流動性を直接提供できるだけではありません(ロックアップ期間が最大7〜10年の従来のプライベートエクイティファンドと比較して)。 そして、LPの多様化と資金調達先の柔軟性を実現できます。 この利点は、流動性が引き締まり、リスク選好が低下している現在の時期に、流動性が緩く、バリュエーションが高い時代に得られたプロジェクトが終了できないという現在の市場状況を解決できる可能性があります。投資家の観点から見ると、プライベートエクイティファンドのトークン化は、一流のプライベートエクイティファンドに投資するための低しきい値の機会を提供します(プライベートエクイティファンドはS&Pインデックス利回りの70%をはるかに超えています)。 大規模な機関投資家や超富裕層がKKRファンドに参加するためのしきい値要件は通常数百万ドルであり、この「トークン化された」フィーダーファンドを介した個人投資家の最低投資しきい値は$100,000に引き下げられました。! [RWAリサーチレポート:ファンドトークン化の価値、調査、実践] (https://img.foresightnews.pro/202310/689d8a35fa80bcf74aeed61ddf378357.png?x-oss-process=style/scale70)(出典:Securitize.io)## V. トークン化されたファンドの取引と投資### 5.1 トークン化された資金の流通市場取引! [RWAリサーチレポート:ファンドトークン化の価値、調査、実践] (https://img.foresightnews.pro/202310/9919f3547fd255de5689cc609e7a2e8f.png?x-oss-process=style/scale70)(出典:SS&C, Tokenization of Funds - Mapping a Way Forward)おそらく、トークン化の最もエキサイティングなことは、ブロックチェーンベースの決済と発行ではなく、流通市場でのファンドトークンの取引です。トークン化市場が成熟するにつれて、ファンドトークンが流通市場で完全に取引される価格は、ETFのように公開された純資産価値のみで取引するのではなく、価格発見を容易にし、ファンド価格設定の基礎を提供するファンドの価値をより正確に反映することができます。 これにより、投資家は取引、ポートフォリオの評価、投資パフォーマンスをリアルタイムで把握できるだけでなく、エクスポージャーを自分で調整することもできます。 ファンドトークンはまた、投資家の需要、通貨の動き、裁定取引に基づいて取引され、トークン化されたファンドとトークン化されていないバージョンの価格差を排除します。さらに、流通市場で流通しているファンドトークンは、ファンド償還の流動性補足としても使用できます。 ファンドは、償還に応じて保有する低利回りの現金準備を減らすことができます。 投資家が株式の償還を選択する代わりにトークンを売却できるようになると、ファンドの資産規模が安定し、リバランスのコストが下がります。 ファンドの原資産もトークン化されている場合、ファンドマネージャーは、原資産を売却したり銀行から借りたりすることで、サブスクリプションと償還の間の流動性の不一致をカバーする必要がなくなります。 代わりに、原資産は流通市場でトークンの形で直接販売することができます。トークン化は、プライベートエクイティとクレジット、インフラストラクチャ、不動産、アート、森林など、本質的に流動性の低い資産クラスの流動性を実際に増加させるものではありませんが、トークン化は投資家コミュニティとの直接の相互作用を最大限に活用し、DeFiシナリオの適用を増やし、非流動性による資産の高割引を減らすことができます発行。 同時に、トークン化は資産を細分化し、ユニット資産をより小さな金種に分割できるため、投資しきい値を下げることで、以前はしきい値が高いために参加できなかった投資家が参加し、追加の流動性をもたらすことができます。 これらの機能の重要性は、暗号通貨およびDeFi市場ですでに実証されています。現在の上場株式の縮小とその結果としてのプライベートエクイティ業界の成長により、個人投資家のさまざまな投資手段が遮断されています。 トークン化により、現在機関投資家のみが利用できる資産クラスに再参入できるようになる可能性があります。しかし、残念ながら、現在のトークン化されたファンドのほとんどは、KYC / AML / CTFなどのコンプライアンス上の理由に基づいて、パブリックブロックチェーンに基づく許可のないトランザクションをまだ開始していません。 たとえば、フランクリンOnChain米国政府マネーファンドは、運用資産を持つ最大のトークン化されたファンドですが、トランザクションを処理して所有権を記録するためにStellarブロックチェーンにも基づいていますが、パブリックチェーンでのトランザクション操作はまだ見られません。 さらに、Hamilton LaneやKKRなどのトークン化されたプライベートエクイティファンドは、プラットフォームの入り口(厳格なKYCを通じて)を通じてのみ資金を購読および償還することができ、より多くの取引操作がOTCの形をとる可能性があります。 将来的には、流通市場取引は許可されたブロックチェーンを介して実行される可能性があります。### 5.2トークン化はパーソナライズされた投資の開発を加速します従来の投資におけるより高い投資しきい値は、より高い資本コストを反映しています。 トークン化は、ファンドの発行、サブスクリプションと償還、登録、およびサービスのコストを削減することにより、投資のしきい値を大幅に下げます。 トークン化スキームは、商業用および住宅用不動産、インフラストラクチャプロジェクト、プライベートエクイティと債務、アートと収集品などに投資できる小規模な投資家ファンドにも適用できますが、現在は従来の投資から除外されています。長期的には、トークン化の影響は、取引コストの削減、価格発見の改善、流動性の向上、ファンドの投資家基盤の拡大よりもはるかに広範囲に及ぶ可能性があります。 トークン化は、個人投資家のニーズ、要望、価値観に完全に一致するポートフォリオを作成する可能性があります。現在、ファンドは、利回りや資本成長を約束する、または一連の環境、社会、ガバナンス(ESG)基準を満たす一般的な商品です。 ミレニアル世代はデジタル経済とともに育ち、スマートフォンのない世界を知らなかったため、シンプルでシンプルで透明性のあるファンド商品を必要としていました。 彼らにとって、投資信託は理解するのが難しく、購入が遅く、パーソナライズが難しい複雑な商品です。トークン化により、これらの障壁を取り除くことができます。 ファンドトークンの売買は、従来のファンドシェアよりも安く、簡単で、高速です。 スマートコントラクトをファンドトークンに埋め込んで、デューデリジェンスを迅速かつ簡単に完了できるため、若い投資家は、暗号通貨を取引および保持する必要のあるウォレットと同様に、数日ではなく数分でアカウント(eウォレット)を開設できます。最も重要なことは、トークンがファンドのポートフォリオをパーソナライズすることです。 資産をトークン化して断片化する機能により、投資可能な資産の範囲が広がり、資金の少額の投資でも投資家の個人的な好みに合わせて調整できます。 時間の経過とともに、トークン化されたファンドは、投資家が自分の銀行口座を管理するのと同じように、投資家ごとにパーソナライズされたポートフォリオパッケージを提供する場合があります。 その上、トークン化されたファンドのパーソナライズされた投資は、若い投資家の大規模なグループに直感的にアピールします。Newzooによると、世界中に29億人のビデオゲームプレーヤーがいます。 ビデオゲームプレーヤーと暗号通貨愛好家の間のクロスオーバーは、暗号通貨のユースケースがすでに存在することを意味し、ビデオゲームプレーヤーがブロックチェーン上でゲーム内アイテムを売買できるようにします。 NFTは、実際にはビデオゲームプレーヤーのための発明です。 技術的には、トークン化されたファンドはミレニアル世代とZ世代の生活の一部になっています。! [RWAリサーチレポート:ファンドトークン化の価値、調査、実践] (https://img.foresightnews.pro/202310/7eaa9704405919764e2279ca2dbb6248.png?x-oss-process=style/scale70)(出典:## V. トークン化された資金の規制伝統的なファンドは基本的に地方の管轄区域でより厳格な監督の対象となっており、この点に関してより明確な運用ガイドラインと実施経路があります。 しかし、資金のトークン化後、誰が規制するのでしょうか? それはまだまったく新しいトピックです。 トークン化されたファンドの参加者が適応する必要があることの1つは、トークン化後、ファンドはパブリックブロックチェーンに基づいてグローバルに循環しているため(現在は限られた許可された流通シナリオしか見られません)、世界中のすべての主要なファンド市場の規制当局や世界中の暗号資産の規制の枠組みに直面する可能性があります。世界中の規制当局は2017年以降のブロックチェーントークンファイナンスの台頭に対応しており、国際的な規制当局は暗号資産を規制する方法について世界的なコンセンサスに到達しようとしていますが、トークン化を管理する法律と規制は依然として特定の管轄区域にのみ適用され、不明確で明確です。 暗号資産の規制は、立法レベル(リヒテンシュタインなど)での暗号資産の発行者、投資家、仲介者の役割、権利、義務の規制から、規制当局の承認が必要な暗号資産や暗号資産活動の規制(英国など)まで多岐にわたります。 暗号資産とスマートコントラクトの明確な法的定義、およびその後の法学がない場合、トークン化は依然として法的および規制上の不確実性に直面しています。規制の不確実性は、ファンドマネージャーを不安にさせています。 規制対象の事業体として、彼らは最初に行動し、次に規制当局の承認を求めることに消極的です。 ただし、少なくとも英国では、金融行動監視機構(FCA)のガイダンスにより、パブリックネットワークではなくプライベートネットワークで発行された暗号資産が証券および現金支払いに関する既存の規則の対象となることに基づいて、トークン化業界を進化させるのに十分であることが証明されています。まず、(パブリックブロックチェーンではなく)プライベートブロックチェーンで暗号資産を発行することで、ファンドマネージャーは規制上の義務を果たすことができ、投資の前提条件である投資家に対するKYC、AML、CTF、および経済制裁のスクリーニングチェックを行うことができます。 第二に、ファンドトークンはFCAによって証券として規制されています。 これにより、特に投資家はリスクが抑制されることを安心できます。 情報開示は市場の完全性を維持します。 市場操作とインサイダー取引は抑制されます。 トークンも安全に保管されます。上記のファンドトークンは「セキュリティトークン」に分類されますが、英国で発行されたファンドトークンは、今日の投資信託の株式と同様に、FCAの集団投資スキームリソースマニュアル(COLL)によって規制されています。 言い換えれば、ファンドトークン発行者は、ファンド目論見書と主要な投資家情報文書(KID)を発行し、投資、貸付、リスク管理、および評価に関する詳細なCOLL規則を遵守し、投資家を保護するために預託機関を指定する必要があります。## VI. まとめブロックチェーンと分散型台帳を利用してトークン化されたファンドの最終形を実現したい場合、アナロジーは30,000フィートで飛行する飛行機のエンジンを交換するようなものです。 さらに、新しいエンジンは、古いシステムと互換性を維持しながら、完全に再配線する必要がありました。 もちろん、変化は一夜にして起こるものではありません。ファンド業界では、戦略的方向性の変化はすでに明らかであり、ファンドハウスはトークン化された未来に向けてビジネスを再配置するためにトークン化を模索しています。 ファンド運用会社は、ウェルスマネジメント事業を買収し、ファンドプラットフォームに投資しています。 ファンドプラットフォームは、レジストラの能力を考慮しています。 トランスファーエージェントとカストディアンは、注文および執行管理テクノロジー、ファンドプラットフォーム、カストディサービスに投資しています。これらの動きは、ファンド業界の流通とサービス面が再編し始めたことを示しています。 トークン化によって宣伝される利点(コストの削減、より大きな市場、より高い流動性、カウンターパーティリスクの軽減、口座開設/継続的な検証の自動化、投資可能な不動産クラスの拡大、顧客サービスの変更、ファンド投資のカスタマイズ)は、入念に達成されています。トークン化がファンドマネージャーと投資家を分離する中間チェーンを簡素化できると信じる理由があります。 製品のデジタル化を加速し、運用可能な資産の範囲を拡大します。 最終的に、ファンド株式の発行と償還は、ファンドトークンの活発な流通市場に取って代わられ、ファンドが毎日のNAVの束縛から解放され、投資信託やETFに匹敵する方法で取引されるようになる可能性があります。トークン化の価値を実現するまでにはまだ多くのハードルがあります。 KYC、AML、CTF、経済制裁のスクリーニングと一般基準の検証、公的許可チェーンと民間許可チェーン間のクロスチェーンチャネルとオラクル、流通市場の構築方法など。 さらに、規制の不確実性があり、ブロックチェーン上の法定通貨の欠如は大きな制約ですが、進歩の最大の障害は時間です。グローバル産業の未来への変革は、一朝一夕に達成できるものではありません。 危険なのは、改革期間が延長されるにつれて、それが今の怠慢の理由になり、それは間違いになることです。 ブロックチェーンにとって、今日価値のあるものは、ビットコインと同じように明日も価値があります。参考：[ 1 ] SS&C、資金のトークン化 - 前進の道のマッピング[ 2 ] CMS、トークン化されたファンドシリーズ[ 3 ] 投資のためのオープン 24/7: Solv V3 のオープンエンドファンドの紹介[4]フランクリンテンプルトンは、フランクリンオンチェーン米国政府マネーファンドが運用資産で2億7000万ドルを超えることを発表しました[5] UBSアセットマネジメントがシンガポールで初のブロックチェーンネイティブトークン化VCCファンドパイロットを開始[6]ハミルトンレーンと証券化してファンドをトークン化し、より幅広い投資家のプライベート市場へのアクセスを拡大[ 7 ][ARFC] Aave Treasury RWA Allocation
RWAリサーチレポート:ファンドトークン化の価値、調査、実践
ウィル・アワン X:@Will_7th)
元のソース: Web3シャオル
RWAについて話すとき、私たちは米国債、債券、証券などの原資産にもっと注意を払います、実際、ステーブルコインに加えて、資産による最大のRWAプロジェクトはマネーマーケットファンドです。 資産規模別の上位3つのプロジェクトは次のとおりです:フランクリンテンプルトン:3億1200万ドル(国債)。 遠心分離機に続く:2億4700万ドル(担保付き)。 オンドファイナンス:1億8300万ドル(国債)。
フランクリンテンプルトンは完全にトークン化されたファンドであり、Ondo Financeには2つのトークン化されたファンドがあり、遠心分離機もAaveとのRWAプロジェクトでトークン化されたファンドを設立しました。 これは、TradFiとDeFiを接続する上でのトークン化されたファンドの重要性を示しており、(1)ファンド自体が規制されているため、ファンドは資産形態であると考えています。 (2)比較的標準化されたデジタル表現は、RWA資産の最良のキャリアです。
現在、私たちが話しているRWAは、現実世界の暗号(またはDeFi)の一方的な価値獲得のニーズに関するものであり、従来の金融TradFiの観点から、資金はブロックチェーンと分散型台帳技術を通じてトークン化された後、より大きな価値をリリースできます。
したがって、この記事では、トークン化後のファンドの価値と、現在の市場で観察された事例を通じて、市場参加者の積極的な調査と実践を徐々に分析します。
まず、資金のトークン化
トークン化は通常、デジタル化後のブロックチェーン上の資産の表現であり、分散型台帳技術の利点は簿記と決済に適用されます。 トークン化の対象となる資産には、株式、債券、ファンドなどの金融商品だけでなく、不動産などの有形資産、音楽ストリーミング権などの無形資産も含まれます。 資産のトークン化後に生成されたトークンは、資産価値のキャリアであり、資産の資本の証明書です。
この革新と混乱は、トークン化されたファンドを形成するためにトークン化されたファンドにも適用され、ファンドの株式はブロックチェーン分散元帳にトークンのデジタル形式で記録され、トークンは流通市場で取引することができます。 このトークン化されたファンドは、単に一次市場と二次市場に投資する暗号ファンドとは異なります。
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世界の資産運用業界は、多くの課題に直面しています。 業界全体のAUMは市場に合わせて成長していますが、ファンド運用手数料は、同業他社との競争と業界のパッシブ投資戦略への移行によって圧縮されています。 投資圧力に加えて、市場は、オンライン配信、資産報告、規制コンプライアンス、およびパーソナライズに対する投資家の高まるニーズを満たすために、ファンドのデジタル機能に対するより高い要求を課しています。 ファンド運用コストは収益よりも急速に増加しており、ファンドマージンは圧迫されています。
プライベートエクイティファンドの場合、流動性が低く、投資しきい値が高いため、投資家は長い間少数の機関投資家に限定されており、プライベートエクイティファンド市場は、適切な商品設計を通じて、投資しきい値を下げ、中小規模の機関投資家、ファミリーオフィス、さらには富裕層などの非機関投資家の投資ニーズを満たすことができる代替商品を発売する必要があります。
資金のトークン化は、現在のグローバルな資産運用業界の問題の多くを解決することができます。 トークン化されたファンドの支持者は、将来のブロックチェーンおよび分散型台帳テクノロジーベースのファンドは、ファンドの運用資産(AuM)を増やすだけでなく、より広い資産クラス(RWAトークン化された資産の多様性)に投資できると信じています。 また、新しいカテゴリーの投資家(アジア、アフリカ、ラテンアメリカの投資家)を引き付け、暗号資産を通じて投資し、ユーザーの投資体験を向上させます(スマートコントラクトに埋め込まれたKYC)。 また、ファンドが産業用デジタルアップグレード(デジタルアップグレード)の競争に勝つと同時に、運用コストとマーケティングコスト(ブロックチェーンと分散型台帳の利点)を大幅に削減するのに役立ちます。
第二に、トークン化はファンド市場に大きな影響を与えます
2.1 トークン化はファンド市場のデジタル化に役立ちます
現在、ファンドと投資家は、ファイナンシャルアドバイザー、ファンドプラットフォーム、注文ルーティングネットワークなど、多数の仲介業者によって分離されています。 ファンドサービスには、支払いエージェント、カストディアン銀行、ファンド会計士が含まれます。
トランスファーエージェントは、両端を調整することで資金を支援し、顧客確認(KYC)、マネーロンダリング防止(AML)、テロ資金供与(CFT)および経済制裁との闘いのスクリーニングと検証、ファンドの申し込みと償還の決済、マネージャーへの報告、投資家登録記録の維持を担当します。
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(出典:SS&C, Tokenization of Funds - Mapping a Way Forward)
伝統的なファンドの運用プロセスは本質的に非効率的です:(1)ファンド株式はサブスクリプションを満たすために設立され、償還を満たすためにキャンセルされます。 (2)ファンドの価格は、売買ではなく、ファンド会計士が設定した純資産価値に基づいています。 (3)振替代理人は、注文を受け取って統合することにより、純資産価値に基づいて価格を設定し、集中登録簿に記録して注文を決済し、投資家およびファンドの現金ポジションと注文を調整します。 (4)ファンド株式のリリースと現金決済の3日前に、ファンドと投資家は市場のボラティリティとカウンターパーティリスクにさらされます。 (5)資金フローはまた、ファンドマネージャーに、ファンドの正味価値のリバランスのコストを負担するために資本ポジションを保持することを余儀なくさせます。
対照的に、トークン化は上記の複雑なプロセスを大幅に簡素化することができます:(1)トークン化されたファンドが発行され、ブロックチェーン上で取引されると、サブスクリプションと償還のリンクはファンドトークンと支払いトークンを介して直接決済され、投資家のアカウント(電子ウォレット)に入り、取引は決済の最終であり、それによって市場と取引相手のリスクを排除します。 (2)すべてのトランザクションはブロックチェーンの分散元帳に記録されるため、所有権の変更は自動的に記録され、集中登録の必要性がなくなります。 (3)すべての仲介者がブロックチェーン上のデータにアクセスして閲覧できるため、マルチパーティの報告や調整は必要ありません。
同時に、トークン化は、ファンドマネージャーが投資家とのやり取りをデジタル化するのに役立ちます:(1)KYC、AML、CFT、および経済制裁のスクリーニングと検証の統合により、投資家の口座開設のスピードが向上します。 (2)全天候型のリアルタイム価格設定とリアルタイム決済を実現するためのブロックチェーンに基づくより効率的なアトミック決済。 (3)マルチパーティ統合元帳アクセス、リアルタイムデータ共有、投資家はファンドデータを直接取得して取引できます。 (4)ファンドマネージャーは、より豊富な投資家情報と取引情報にアクセスできます。
2.2 ソルブプロトコルのオンチェーンファンドオファリングおよび資金調達プラットフォーム
2020年に設立されたSolv Protocolは、ブロックチェーンベースの金融商品と多様な資産管理インフラストラクチャを暗号業界に提供することに専念しており、最近600万ドルを調達しました。 ソルブプロトコルの最新製品であるソルブV3は、オンチェーンファンド発行の新しい基準を設定します。 Solv Protocolを通じて作成されたトークン化されたファンドは、ファンドのオンチェーン資金調達、発行、サブスクリプション、償還、取引、決済を実現し、トークン化されたファンドの効率的な資金調達を実現できます。
公式ウェブサイトを通じて、Solv Protocolが74のトークン化されたファンド(オープンエンドファンドとクローズドエンドファンドを含む)の発行と資金調達を達成し、25,000人以上の投資家にサービスを提供し、1億6000万ドル以上の資産を管理していることがわかります。
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(出典: app.solv.finance/earn)
ソルブプロトコルのコアメカニズムは、ファンドマネージャーがオンチェーンファンドを作成し、調達した資金(ステーブルコイン、BTC、ETHなど)をソルブプロトコルのスマートコントラクトに預け入れ、投資家のファンド株券を表す対応するNFT / SFT証明書になり、ファンドマネージャーが調達した資金を通じて独自の投資戦略に従って投資できるようにすることです。
たとえば、Blockin GMXデルタニュートラルプールは、ファンドマネージャーのBlockinの投資戦略に従って展開される、運用資産が約260万ドルのオープンエンドファンドであることがわかります。 さらに、ファンドマネージャーのSolv RWAが開始した別のオープンエンドファンド、RWA:ステーブルコインの利回りを生み出すファンドは、USDTステーブルコインを調達して米国財務省RWA資産に投資し、ステーブルコイン保有者に米国債からの有利子収入を提供します。
オープンエンドファンドとは、ファンドマネージャーがファンドを設立したときに、ファンドユニットまたは株式の合計サイズが固定されておらず、ファンドがいつでも株式を発行でき、投資家が定期的に償還できるようにすることを意味します。
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ソルブプロトコルを通じて発行されたフルチェーントークン化ファンドはBTC / ETH/ステーブルコインを調達し、投資される資産もネイティブ暗号資産またはトークン化資産(米国財務省RWAなど)です。 このようなフルチェーンのトークン化されたファンドアーキテクチャは、トークン化によってもたらされる価値を最大限に享受できます。 たとえば、Solv Protocolのトークン化されたファンド(1)を使用すると、ファンドマネージャーは投資家と直接向き合い、より多くの投資家データと取引情報を取得できます。 (2)多くのファンドサービス仲介業者の摩擦を排除し、コストを削減します。 (3)トークン化された資金の資金調達、発行、取引、決済はブロックチェーンを通じて実現され、効率的で透明性の高い分散型元帳に記録されます。 (4)ファンドの正味価値NAVはリアルタイムで更新され、ファンドシェアのサブスクリプション/償還はいつでもどこでも、7/24、およびその他の多くの利点があります。
Solv Protocolは次のように述べています。 現在、ほとんどの暗号資産管理サービスは、資産作成と資金管理プロセスが不透明なCeFi機関からのものであり、信頼の問題を引き起こしています。 より優れた分散型ソリューションは、資産運用会社が信頼と流動性を獲得するのを支援しながら、透明で安全な投資体験を提供します。 Solvは、創造、流通、マーケティング、リスク管理など、あらゆるサービスを提供するインフラやエコシステムを構築しています。 これにより、Web3への参加の障壁が下がり、暗号市場の成熟が促進されます。
野村證券のソルブ・プロトコル投資家、オリビエ・デン氏は「ソルブは、ブローカー、引受会社、マーケットメーカー、カストディアンを統合し、ブロックチェーン上でDeFi、CeFi、TradFiを橋渡しする初の流動的な金融インフラを構築する、信頼できない機関投資家グレードのDeFiプラットフォームを構築した」と述べた。
第三に、トークン化された資金の決済
トークン化されたファンドは、一部の仲介者(ファンドディストリビューターなど)をある程度置き換え、ファンド市場のデジタルレベルを向上させることができますが、市場は一夜にして達成されません。 ファンドマネージャーと投資家にとって、トークン化が必然的に変わるのは、ファンドの申し込みと償還の決済です。
3.1 トークン化された資金の決済
流動資金は通常、純資産価値で価格設定されており、ファンドマネージャーは銀行システムを通じて現金を受け取るか支払い、ファンド株式の発行または消却に対して3日後(T+3)に決済します。 トークン化された資金は1日に1回以上計算され、サブスクリプションと償還はブロックチェーン上で「自動的に」決済されるため、銀行システム(T + 3)による決済が置き換えられます。 Solv Protocolの場合、完全にブロックチェーンベースのトークン化されたファンドは、リアルタイムの価格設定と24時間市場のリアルタイム決済を実現できることがわかります(7/24)。
ブロックチェーンと分散型台帳技術の助けを借りたこの決済方法はアトミック決済と呼ばれ、現金同等物とファンドシェアの取引が直接関連している、つまり、ある資産の譲渡が発生すると、別の資産の移転が同時に行われることを意味します。 つまり、決済の前提条件は、買い手と売り手の電子財布に交換可能な現金と資金のシェアがあることであり、決済は最終的に同時交換に依存します。 現金または株式が配達されない場合、取引は行われません。 この決済方法は、カウンターパーティリスクを排除しながらリアルタイムで決済できるため、取引の効率が大幅に向上します。
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ビットコインは、分散型のピアツーピア電子現金決済システムを可能にするように設計されています。 ビットコイン支払いにより、銀行、清算センター、電子決済プラットフォームなどのサードパーティ機関を経由せずにユーザー間で直接送金できるため、高額な手数料や面倒な送金プロセスを回避できます。 このアトミック決済方法は、国境を越えた支払いの分野に適用され、従来の国境を越えた支払いにおける国境を越えた支払いの高コスト、低効率、高コストの問題を解決できます。
別の興味深いユースケースは、トークン化を通じて上場投資信託(ETF)をより効率的に決済する機能です。 ETFは物理的にサブスクライブおよび償還されるため、原資産証券(ETF内の証券のポートフォリオ)をトークン化することで、ETFの原資産証券の決済プロセスを大幅に簡素化し、リアルタイムの決済を実現できます。
3.2 トークン化された資金の決済ユースケース
このアトミック決済の方法はSECによって承認されており、3億1000万ドルの資産を持つフランクリンオンチェーン米国政府マネーファンドで使用されています。 同時に、MASにはUBSトークン化ファンドの同様のパイロットプロジェクトがあることがわかります。 これらのファンドは純粋なオンチェーントークン化されたファンドではありませんが、ブロックチェーンと分散型台帳テクノロジーの簿記と決済の利点を使用して、トークン化されたファンドモデルを構築します。
3.2.1 フランクリンオンチェーン米国政府マネーファンド
フランクリンテンプルトンは、2021年にフランクリンオンチェーン米国政府マネーファンド(FOBXX)をすでに立ち上げており、Stellarブロックチェーンテクノロジーを使用してトランザクションを処理し、所有権を記録する米国で最初のSEC承認のトークン化されたファンドです。 4月にはポリゴンに拡大し、後にAvalancheとAptosのブロックチェーン、およびイーサリアムのレイヤー2ソリューションであるArbitrumでリリースされる可能性があります。
現在までに、その運用資産は3億1000万ドルを超えており、投資家は年間5.19%のリターンを享受できます。 ファンドの1株は1 BENJIトークンで表され、現在、チェーン上でDeFiプロトコルのアプリケーションと対話するためのBENJIトークンはありません。 投資家は、KYC / AML / CTFコンプライアンス要件を満たすために、コンプライアンス検証をホワイトリストに含めるために、フランクリンテンプルトンのアプリまたはWebサイトを通過する必要があります。
フランクリン・テンプルトンのデジタル資産責任者は「ブロックチェーン技術は資産運用業界を再形成し、従来の金融商品の透明性を高め、運用コストを削減する可能性を秘めていると考えています。 Stellarのようなブロックチェーンは将来の資産管理にとって重要であり、ブロックチェーン上に構築されたトークン化された資産は、最終的には他の暗号資産エコシステムと相互運用可能になります。」 フランクリントークン化されたファンドの全体的なコストは、従来のファンドのコストのわずか1/10であると報告されています。
3.2.2 コンパウンドの創設者のスーパーステートファンド
DeFiの経験が豊富なファンドマネージャーは、ブロックチェーンと分散型台帳テクノロジーの利点を活用します。 たとえば、Compoundの創設者であるRobert Leshnerは、2023年6月28日に、規制された金融商品を従来の金融市場からチェーンに持ち込むことに専念する新会社Superstateの設立を発表しました。
スーパーステートが米国証券取引委員会(SEC)に提出した書類によると、スーパーステートはイーサリアムを簿記、決済ツールとして使用し、米国債、政府機関証券などの短期国債に投資するファンドを作成します。 要するに、スーパーステートは、短期の米国債に投資し、ファンドの簿記、決済を処理し、イーサリアムブロックチェーンを介してファンドの所有権シェアを追跡するために、オフチェーンSEC準拠のファンドを設立します。 スーパーステートには投資家のホワイトリストシステムがあるため、ファンドトークンはユニスワップやコンパウンドなどのDeFiでは使用できません。
Blockworksの声明の中で、Superstateは、「ステーブルコインやその他の暗号資産と同じように、投資家がこのミューチュアルファンドの所有権の記録を取得できるようにするSEC準拠の投資商品を作成しています」と述べています。
スーパーステートはDeFiとの構成可能性については話していませんが、考えられる道は、スーパーステートファンドトークンがコンパウンドの貸付プールに賭けられ、DeFiレゴを構築するためのステーブルコインを貸し出すことです。
3.2.3 UBSのトークン化ファンドパイロット
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(出典:UBSアセットマネジメントがシンガポールで最初のブロックチェーンネイティブトークン化されたVCCファンドパイロットを開始)
2023年10月2日、資産運用部門であるUBSアセットマネジメントは、トークン化されたファンドパイロットの開始を発表しました。 UBSの内部トークン化サービス(UBS Tokenize)を通じて、ファンドトークンは、基礎となるマネーマーケットファンドのエクイティを表すスマートコントラクトの形でイーサリアムに表示され、トークン化はファンドの発行、配布、サブスクリプション、償還プロセスを容易にするのに役立ちます。
このプロジェクトは、シンガポール金融管理局が主導するより広範な可変資本会社(VCC)の傘下イニシアチブであるプロジェクトガーディアンの一部であり、現実世界のさまざまな資産をトークン化することを目的としています。 UBSにとって、このプロジェクトは、パブリックおよびプライベートブロックチェーンネットワークを活用して資金の発行と分配を強化することに焦点を当てたグローバルな分散型台帳技術戦略の一部です。 2022年11月、UBSは世界初の上場トークン化債券を発売しました。 2022年12月、UBSは5,000万ドルのトークン化された固定金利債を発行し、2023年6月にはサードパーティの発行者向けに2億ドルのトークン化されたストラクチャードノートを発行しました。
「これは、債券とストラクチャード商品のトークン化に関するUBSの専門知識に基づいて、ファンドのトークン化を理解する上で重要なマイルストーンです」とプロジェクトリーダーは述べています。 この探索的なイニシアチブを通じて、われわれは伝統的な金融機関やフィンテックプロバイダーと協力し、顧客の市場流動性と市場アクセスを改善する方法を理解するのに役立つ」と語った。
3.3 トークン化された資金決済に対する技術的障壁
トークン化は、資金の決済方法に大きな変化をもたらし、ファンドが現在、ファンド保有者登録簿にサブスクリプションと償還を記録するためにトランスファーエージェントに依存している方法を変えます。 このアトミック決済方法は現金取引に似ており、仲介者がおらず、現金もトークンも配達されない場合、取引は行われません。 つまり、トークン化されたトランザクションは請求可能な形式でのみ存在し、合意、記録、およびキャンセルすることはできません。 ここでの最大の利点は、買い手が現金同等物を配達できなかったり、売り手が株式を配達できなかったりするカウンターパーティリスクを排除することです。
しかし、アトミック決済方法は技術的な難問も提示します:ほとんどの場合、ブロックチェーン上の電子財布は決済前に完全に資金を供給されなければなりません、そうでなければ取引は起こりません。 従来のトランザクションでの失敗した配信とは異なり、負けた当事者には不足している資産を購入または借りる猶予期間がなく、トランザクションは修復を待っている保留状態になるのではなく、単に停止します。 これにより、発行者と投資家に追加のコストが発生し、ウォレットの残高を維持する必要があります。 買い手と売り手の財布には、ファンドトークンまたは現金同等物が事前にストックされている必要があります。 先行融資にはコストがかかります。 それに伴うリスクは、ファンドのウォレットを維持するためのコストがトランザクションの節約のコストを上回ることです。
しかし、コストを削減する他の方法があります:多国間報告と調整の代わりにブロックチェーンを介してデータ元帳を共有する。 転送エージェントを必要とせずに転送登録。 集中型台帳を自立型分散型台帳に置き換えます。 ファンドトークン保有者が対応する権利をタイムリーに受け取ることを保証するためのスマートコントラクトの使用。
IV. トークン化された資金の発行
リアルタイム決済など、トークン化には多くの利点がありますが、トークン化された資金の発行は新しい資金のみが利用できます。 既存のファンドがトークン化されている場合、これは、ファンドのシェアがブロックチェーンの分散型台帳に記録されるか、従来のレジスターの転送エージェントによって記録される可能性があり、その結果、重複した元帳登録のコストが発生するためです。 また、元のファンド株主とトークン化されたファンド株主の間にも対立があります。
2021年半ばの時点で、世界には127,913のファンド(AUM $ 68.6兆)があり、それらをすべてブロックチェーンに移行する代わりに、トークン化された資産クラスを既存のファンドに追加する必要があります(SFCへの仮想資産ビジネスのアップグレードを完了した後のファンド番号9ライセンスなど、ファンドはクォータの100%を暗号資産に投資できます)、または既存の資産クラスのトークン化されたバージョンを提供する(つまり、トークン化された株式、トークン化された債務などの実物資産をトークン化する、 トークン化された資金も含まれます)。
4.1マネーマーケットファンドのトークン化–フランクリンオンチェーン、オンドファイナンス、遠心分離機
ステーブルコインは別として、今日の資産規模で最大のトークン化されたRWAプロジェクトはマネーマーケットファンドです。 リストの一番上にあるのはフランクリンテンプルトンです:3億1200万ドル(国債)。 遠心分離機:2億4700万ドル(担保付き); オンドファイナンス:1億8300万ドル(国債)。
フランクリンテンプルトンは完全にトークン化されたファンドであり、Ondo Financeにも2つのトークン化されたファンドがあり、遠心分離機はAaveとのRWAプロジェクトにトークン化されたファンドを設立しました。 これは、TradFiとDeFiを接続する上でのトークン化された資金の重要性を示しています。
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(出典:RWA.xyz)
4.1.1 音頭ファイナンス OUSG / OMMF
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(出典:オンドファイナンス)
Ondo Financeは2023年1月にトークン化されたファンドを立ち上げ、オンチェーンのプロ投資家に機関投資家グレードの投資機会とサービスを提供し、リスクフリー/低リスクの金利ファンド商品をチェーンに持ち込み、ステーブルコイン保有者がオンチェーンで国債と米国債に投資できるようにしました。 オンドファイナンスの2つのトークン化されたファンド、OUSGとOMMFは、それぞれブラックロックの短期米国財務省ETFとマネーマーケットファンドの原資産を持っています。
投資家は、サブスクリプション文書に署名する前に、まずOndo Financeの公式KYCおよびAML検証プロセスに合格する必要があり、適格な投資家はステーブルコインをOndo Financeのトークン化されたファンドに入れ、次にOndo FinanceはCoinbase Custodyを通じて法定通貨を入出金し、次に準拠ブローカーClear Streetを通じて米国財務省ETF取引を実行します。
規制遵守上の理由から、Ondo Financeは投資家向けに厳格なホワイトリストシステムを採用しており、適格購入者にのみ投資を開放しています。 投資家は、サブスクリプション文書に署名する前に、まずOndo Financeの公式KYCおよびAML検証プロセスを経る必要があり、適格な投資家はOndo Financeのトークン化されたファンドにステーブルコインを投資します。
4.1.2 遠心分離機とAave Treasury RWA割り当て
RWA住宅ローン貸付モデルのトップとして、遠心分離機は、Aaveのために最近設計されたRWAトークン化スキームで、Aaveのボールト資産が米国債の利回り値を獲得するのを支援しました。 同じことがこのスキームのトークン化された資金にも当てはまります。
このスキームでは、アネモイリキッドトレジャリーファンドはBVIに登録されているオフチェーンファンドであり、最初に遠心分離機プロトコルを通じてファンドをトークン化します。 次に、Aaveは、Anemoyトークン化されたファンドに対応する遠心分離機プールに財務資金を投資し、ファンドトークン証明書を生成します。 その後、遠心分離機プールは、Aaveが投資した資産を契約を通じてアネモイ基金に分配しました。 最後に、アネモイファンドは、入出金、保管、ブローカーを通じて米国債を購入し、チェーン上の米国債収入を実現します。
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(出典:[ARFC] Aave Treasury RWA Allocation )
4.2 プライベートエクイティファンドのトークン化 – ハミルトンレーン, KKR
歴史的に、個人投資家がプライベートエクイティファンドに投資するしきい値があり、大規模な機関投資家や超富裕層に限定された市場でした。 さらに、資産運用市場の明確な目的は、個人投資家への配分を増やすことです。 この持続的な過少配分は、高い投資しきい値、長い保有期間、限られた流動性(開発された流通市場の欠如を含む)、価値発見ツールの欠如、複雑な手動投資プロセス、および投資家教育の欠如によるものです。
トークン化市場はまだ初期段階にありますが、一部のプライベートエクイティマネージャーは、主力ファンドのトークン化されたバージョンを立ち上げることで水域をテストしています。 有名なプライベートエクイティの巨人であるハミルトンレーン、KKR、アポロがトークン化されたファンドを実験しているのを見ることができます。
既存のファンドにはいくつかの制限があるため、既存のファンドのファンドシェアの一部のみがトークン化されている場合、これは、ファンドの同じシェアがブロックチェーン上の分散型台帳に記録されるか、従来の集中型レジスタに振替エージェントによって記録される可能性があり、重複する元帳登録のコストが発生します。 1 つの解決策は、転送エージェントが集計と集計を担当することです。 別の解決策は、フィーダーファンドを通じてトークン化することです。
マスターフィーダー構造を通じて、プライベートエクイティファンドはフィーダーファンドを直接トークン化し、プライベートファンド全体のファンドシェアの一部のトークン化を実現します。 メインリンク構造では、ファンドマネージャーはさまざまなタイプの投資家から資金を調達してフィーダーファンドを作成し、フィーダーファンドはこれらの資金をマスターファンドに投資します。 投資家はフィーダーファンドレベルで投資して管理手数料を支払いますが、取引と投資はマスターファンドレベルで行われます。
メインリンク構造は、大規模な金融機関が資金を発行するための好ましい構造であり、通常、さまざまな管轄区域の規制要件を満たし、管理手数料、サブスクリプション条件、投資戦略などのさまざまな商業条件を策定するために、さまざまな管轄区域の投資家に直面します。
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4.2.1 ハミルトンレーン
ハミルトン・レーンは、8,239億ドルの運用資産を持つ世界有数のプライベート・エクイティ・ファームです。 同社は、ポリゴンネットワーク上のファンドの株式の一部をトークン化し、取引プラットフォームSecuritizeで投資家に開放しています。 Securitizeとのパートナーシップを通じて、ファンドはファンド株式の一部をフィーダーファンドの形でトークン化し、Securitize Capital(SEC Reg D 506(c)に基づいて提出)によって管理されています。
Securitizeの最高経営責任者(CEO)は「ハミルトン・レーンは最高のパフォーマンスを発揮するプライベートマーケットを提供しているが、歴史的には機関投資家に限られていた。 トークン化により、個人投資家は初めてプライベートエクイティ投資にデジタルで参加し、価値を共創することができます。」
個人投資家の観点からは、トークン化されたファンドは「パリティ」でトップのプライベートエクイティファンドに参加する方法を提供し、最小投資しきい値は平均500万ドルからわずか20,000ドルに大幅に引き下げられましたが、個人投資家がSecuritizeプラットフォームの適格投資家検証に合格するための一定のしきい値がまだあります。
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(出典:Securitize.io)
4.2.2 KKR
同様に、約5,000万ドルの資産を管理するKKRは、2022年10月に取引プラットフォームのSecuritizeと提携して、クローズドエンド型ファンドであるヘルスケア戦略的成長ファンドIIの一部をAvalancheネットワーク上でフィーダーファンドの形でトークン化しました。
プライベートファンドの観点からは、トークン化されたファンドの利点は自明であり、プライベートエクイティファンドのファンドシェアの一部にリアルタイムの流動性を直接提供できるだけではありません(ロックアップ期間が最大7〜10年の従来のプライベートエクイティファンドと比較して)。 そして、LPの多様化と資金調達先の柔軟性を実現できます。 この利点は、流動性が引き締まり、リスク選好が低下している現在の時期に、流動性が緩く、バリュエーションが高い時代に得られたプロジェクトが終了できないという現在の市場状況を解決できる可能性があります。
投資家の観点から見ると、プライベートエクイティファンドのトークン化は、一流のプライベートエクイティファンドに投資するための低しきい値の機会を提供します(プライベートエクイティファンドはS&Pインデックス利回りの70%をはるかに超えています)。 大規模な機関投資家や超富裕層がKKRファンドに参加するためのしきい値要件は通常数百万ドルであり、この「トークン化された」フィーダーファンドを介した個人投資家の最低投資しきい値は$100,000に引き下げられました。
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(出典:Securitize.io)
V. トークン化されたファンドの取引と投資
5.1 トークン化された資金の流通市場取引
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(出典:SS&C, Tokenization of Funds - Mapping a Way Forward)
おそらく、トークン化の最もエキサイティングなことは、ブロックチェーンベースの決済と発行ではなく、流通市場でのファンドトークンの取引です。
トークン化市場が成熟するにつれて、ファンドトークンが流通市場で完全に取引される価格は、ETFのように公開された純資産価値のみで取引するのではなく、価格発見を容易にし、ファンド価格設定の基礎を提供するファンドの価値をより正確に反映することができます。 これにより、投資家は取引、ポートフォリオの評価、投資パフォーマンスをリアルタイムで把握できるだけでなく、エクスポージャーを自分で調整することもできます。 ファンドトークンはまた、投資家の需要、通貨の動き、裁定取引に基づいて取引され、トークン化されたファンドとトークン化されていないバージョンの価格差を排除します。
さらに、流通市場で流通しているファンドトークンは、ファンド償還の流動性補足としても使用できます。 ファンドは、償還に応じて保有する低利回りの現金準備を減らすことができます。 投資家が株式の償還を選択する代わりにトークンを売却できるようになると、ファンドの資産規模が安定し、リバランスのコストが下がります。 ファンドの原資産もトークン化されている場合、ファンドマネージャーは、原資産を売却したり銀行から借りたりすることで、サブスクリプションと償還の間の流動性の不一致をカバーする必要がなくなります。 代わりに、原資産は流通市場でトークンの形で直接販売することができます。
トークン化は、プライベートエクイティとクレジット、インフラストラクチャ、不動産、アート、森林など、本質的に流動性の低い資産クラスの流動性を実際に増加させるものではありませんが、トークン化は投資家コミュニティとの直接の相互作用を最大限に活用し、DeFiシナリオの適用を増やし、非流動性による資産の高割引を減らすことができます発行。 同時に、トークン化は資産を細分化し、ユニット資産をより小さな金種に分割できるため、投資しきい値を下げることで、以前はしきい値が高いために参加できなかった投資家が参加し、追加の流動性をもたらすことができます。 これらの機能の重要性は、暗号通貨およびDeFi市場ですでに実証されています。
現在の上場株式の縮小とその結果としてのプライベートエクイティ業界の成長により、個人投資家のさまざまな投資手段が遮断されています。 トークン化により、現在機関投資家のみが利用できる資産クラスに再参入できるようになる可能性があります。
しかし、残念ながら、現在のトークン化されたファンドのほとんどは、KYC / AML / CTFなどのコンプライアンス上の理由に基づいて、パブリックブロックチェーンに基づく許可のないトランザクションをまだ開始していません。 たとえば、フランクリンOnChain米国政府マネーファンドは、運用資産を持つ最大のトークン化されたファンドですが、トランザクションを処理して所有権を記録するためにStellarブロックチェーンにも基づいていますが、パブリックチェーンでのトランザクション操作はまだ見られません。 さらに、Hamilton LaneやKKRなどのトークン化されたプライベートエクイティファンドは、プラットフォームの入り口(厳格なKYCを通じて)を通じてのみ資金を購読および償還することができ、より多くの取引操作がOTCの形をとる可能性があります。 将来的には、流通市場取引は許可されたブロックチェーンを介して実行される可能性があります。
5.2トークン化はパーソナライズされた投資の開発を加速します
従来の投資におけるより高い投資しきい値は、より高い資本コストを反映しています。 トークン化は、ファンドの発行、サブスクリプションと償還、登録、およびサービスのコストを削減することにより、投資のしきい値を大幅に下げます。 トークン化スキームは、商業用および住宅用不動産、インフラストラクチャプロジェクト、プライベートエクイティと債務、アートと収集品などに投資できる小規模な投資家ファンドにも適用できますが、現在は従来の投資から除外されています。
長期的には、トークン化の影響は、取引コストの削減、価格発見の改善、流動性の向上、ファンドの投資家基盤の拡大よりもはるかに広範囲に及ぶ可能性があります。 トークン化は、個人投資家のニーズ、要望、価値観に完全に一致するポートフォリオを作成する可能性があります。
現在、ファンドは、利回りや資本成長を約束する、または一連の環境、社会、ガバナンス(ESG)基準を満たす一般的な商品です。 ミレニアル世代はデジタル経済とともに育ち、スマートフォンのない世界を知らなかったため、シンプルでシンプルで透明性のあるファンド商品を必要としていました。 彼らにとって、投資信託は理解するのが難しく、購入が遅く、パーソナライズが難しい複雑な商品です。
トークン化により、これらの障壁を取り除くことができます。 ファンドトークンの売買は、従来のファンドシェアよりも安く、簡単で、高速です。 スマートコントラクトをファンドトークンに埋め込んで、デューデリジェンスを迅速かつ簡単に完了できるため、若い投資家は、暗号通貨を取引および保持する必要のあるウォレットと同様に、数日ではなく数分でアカウント(eウォレット)を開設できます。
最も重要なことは、トークンがファンドのポートフォリオをパーソナライズすることです。 資産をトークン化して断片化する機能により、投資可能な資産の範囲が広がり、資金の少額の投資でも投資家の個人的な好みに合わせて調整できます。 時間の経過とともに、トークン化されたファンドは、投資家が自分の銀行口座を管理するのと同じように、投資家ごとにパーソナライズされたポートフォリオパッケージを提供する場合があります。 その上、トークン化されたファンドのパーソナライズされた投資は、若い投資家の大規模なグループに直感的にアピールします。
Newzooによると、世界中に29億人のビデオゲームプレーヤーがいます。 ビデオゲームプレーヤーと暗号通貨愛好家の間のクロスオーバーは、暗号通貨のユースケースがすでに存在することを意味し、ビデオゲームプレーヤーがブロックチェーン上でゲーム内アイテムを売買できるようにします。 NFTは、実際にはビデオゲームプレーヤーのための発明です。 技術的には、トークン化されたファンドはミレニアル世代とZ世代の生活の一部になっています。
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(出典:
V. トークン化された資金の規制
伝統的なファンドは基本的に地方の管轄区域でより厳格な監督の対象となっており、この点に関してより明確な運用ガイドラインと実施経路があります。 しかし、資金のトークン化後、誰が規制するのでしょうか? それはまだまったく新しいトピックです。 トークン化されたファンドの参加者が適応する必要があることの1つは、トークン化後、ファンドはパブリックブロックチェーンに基づいてグローバルに循環しているため(現在は限られた許可された流通シナリオしか見られません)、世界中のすべての主要なファンド市場の規制当局や世界中の暗号資産の規制の枠組みに直面する可能性があります。
世界中の規制当局は2017年以降のブロックチェーントークンファイナンスの台頭に対応しており、国際的な規制当局は暗号資産を規制する方法について世界的なコンセンサスに到達しようとしていますが、トークン化を管理する法律と規制は依然として特定の管轄区域にのみ適用され、不明確で明確です。 暗号資産の規制は、立法レベル(リヒテンシュタインなど)での暗号資産の発行者、投資家、仲介者の役割、権利、義務の規制から、規制当局の承認が必要な暗号資産や暗号資産活動の規制(英国など)まで多岐にわたります。 暗号資産とスマートコントラクトの明確な法的定義、およびその後の法学がない場合、トークン化は依然として法的および規制上の不確実性に直面しています。
規制の不確実性は、ファンドマネージャーを不安にさせています。 規制対象の事業体として、彼らは最初に行動し、次に規制当局の承認を求めることに消極的です。 ただし、少なくとも英国では、金融行動監視機構(FCA)のガイダンスにより、パブリックネットワークではなくプライベートネットワークで発行された暗号資産が証券および現金支払いに関する既存の規則の対象となることに基づいて、トークン化業界を進化させるのに十分であることが証明されています。
まず、(パブリックブロックチェーンではなく)プライベートブロックチェーンで暗号資産を発行することで、ファンドマネージャーは規制上の義務を果たすことができ、投資の前提条件である投資家に対するKYC、AML、CTF、および経済制裁のスクリーニングチェックを行うことができます。 第二に、ファンドトークンはFCAによって証券として規制されています。 これにより、特に投資家はリスクが抑制されることを安心できます。 情報開示は市場の完全性を維持します。 市場操作とインサイダー取引は抑制されます。 トークンも安全に保管されます。
上記のファンドトークンは「セキュリティトークン」に分類されますが、英国で発行されたファンドトークンは、今日の投資信託の株式と同様に、FCAの集団投資スキームリソースマニュアル(COLL)によって規制されています。 言い換えれば、ファンドトークン発行者は、ファンド目論見書と主要な投資家情報文書(KID)を発行し、投資、貸付、リスク管理、および評価に関する詳細なCOLL規則を遵守し、投資家を保護するために預託機関を指定する必要があります。
VI. まとめ
ブロックチェーンと分散型台帳を利用してトークン化されたファンドの最終形を実現したい場合、アナロジーは30,000フィートで飛行する飛行機のエンジンを交換するようなものです。 さらに、新しいエンジンは、古いシステムと互換性を維持しながら、完全に再配線する必要がありました。 もちろん、変化は一夜にして起こるものではありません。
ファンド業界では、戦略的方向性の変化はすでに明らかであり、ファンドハウスはトークン化された未来に向けてビジネスを再配置するためにトークン化を模索しています。 ファンド運用会社は、ウェルスマネジメント事業を買収し、ファンドプラットフォームに投資しています。 ファンドプラットフォームは、レジストラの能力を考慮しています。 トランスファーエージェントとカストディアンは、注文および執行管理テクノロジー、ファンドプラットフォーム、カストディサービスに投資しています。
これらの動きは、ファンド業界の流通とサービス面が再編し始めたことを示しています。 トークン化によって宣伝される利点(コストの削減、より大きな市場、より高い流動性、カウンターパーティリスクの軽減、口座開設/継続的な検証の自動化、投資可能な不動産クラスの拡大、顧客サービスの変更、ファンド投資のカスタマイズ)は、入念に達成されています。
トークン化がファンドマネージャーと投資家を分離する中間チェーンを簡素化できると信じる理由があります。 製品のデジタル化を加速し、運用可能な資産の範囲を拡大します。 最終的に、ファンド株式の発行と償還は、ファンドトークンの活発な流通市場に取って代わられ、ファンドが毎日のNAVの束縛から解放され、投資信託やETFに匹敵する方法で取引されるようになる可能性があります。
トークン化の価値を実現するまでにはまだ多くのハードルがあります。 KYC、AML、CTF、経済制裁のスクリーニングと一般基準の検証、公的許可チェーンと民間許可チェーン間のクロスチェーンチャネルとオラクル、流通市場の構築方法など。 さらに、規制の不確実性があり、ブロックチェーン上の法定通貨の欠如は大きな制約ですが、進歩の最大の障害は時間です。
グローバル産業の未来への変革は、一朝一夕に達成できるものではありません。 危険なのは、改革期間が延長されるにつれて、それが今の怠慢の理由になり、それは間違いになることです。 ブロックチェーンにとって、今日価値のあるものは、ビットコインと同じように明日も価値があります。
参考：
[ 1 ] SS&C、資金のトークン化 - 前進の道のマッピング
[ 2 ] CMS、トークン化されたファンドシリーズ
[ 3 ] 投資のためのオープン 24/7: Solv V3 のオープンエンドファンドの紹介
[4]フランクリンテンプルトンは、フランクリンオンチェーン米国政府マネーファンドが運用資産で2億7000万ドルを超えることを発表しました
[5] UBSアセットマネジメントがシンガポールで初のブロックチェーンネイティブトークン化VCCファンドパイロットを開始
[6]ハミルトンレーンと証券化してファンドをトークン化し、より幅広い投資家のプライベート市場へのアクセスを拡大
[ 7 ][ARFC] Aave Treasury RWA Allocation